王 雁

[摘 要]目前，產(chǎn)融結(jié)合已經(jīng)成為國家快速發(fā)展的必然趨勢，但結(jié)合實踐可知，產(chǎn)融結(jié)合還存在負效用與無效用等問題，給宏觀經(jīng)濟發(fā)展帶來不良影響，這也使得提高產(chǎn)融結(jié)合有效性具有重要意義。因此，文章將對我國產(chǎn)融結(jié)合有效性進行分析，并詳細探究產(chǎn)融結(jié)合有效性的企業(yè)績效，希望可以為相關(guān)工作者的研究提供一些幫助。

[關(guān)鍵詞]產(chǎn)業(yè)融合;金融結(jié)構(gòu);企業(yè)績效

[中圖分類號]F279.2

進入新時代后，隨著社會經(jīng)濟快速發(fā)展，產(chǎn)融結(jié)合得到了人們的廣泛關(guān)注，而有效性則是主要的研究內(nèi)容。因此，必須了解產(chǎn)融結(jié)合特點與影響因素，并從企業(yè)績效入手，詳細探究產(chǎn)融結(jié)合有效性，并通過相應(yīng)措施的實施，有效解決實施中存在的問題，從而促進我國產(chǎn)融結(jié)合更好發(fā)展。

1 我國產(chǎn)業(yè)融合有效性概述

1.1 產(chǎn)融結(jié)合特點

在當今社會，產(chǎn)融結(jié)合呈現(xiàn)出的主要特點就是依靠資本市場，工商企業(yè)資本和金融業(yè)資本間互相滲透、參股。[1]在這一階段中，具體表現(xiàn)在以下幾方面：首先，金融資本滲透到工商企業(yè)資本中的速度變快，并且是憑借非銀行金融機構(gòu)資本，利用多樣化方式促進和工商企業(yè)資本之間有效結(jié)合的實現(xiàn)。其次，工商企業(yè)資本逐漸擴大了滲透、轉(zhuǎn)化金融業(yè)資本的范圍與規(guī)模，而憑借購并方式來轉(zhuǎn)化金融業(yè)資本是其主要的實現(xiàn)途徑。再次，產(chǎn)融結(jié)合最終目的是促進金融控股公司的實現(xiàn)。最后，對國有企業(yè)而言，其主要是利用轉(zhuǎn)化債權(quán)與股權(quán)的方式來促進產(chǎn)融結(jié)合的實現(xiàn)。

1.2 產(chǎn)融結(jié)合有效性的影響因素

通過調(diào)查可知，會給產(chǎn)融結(jié)合有效性帶來影響的因素主要有兩個，即政策法規(guī)與金融結(jié)構(gòu)。一方面，政策法規(guī)。在分業(yè)經(jīng)營制度的限制下，我國產(chǎn)融結(jié)合向著單一方向結(jié)合，即工商企業(yè)向銀行資本滲透。但這種模式還存在較大問題，如商業(yè)銀行無法開辟出更多資本盈利途徑與不能更好處理不良資產(chǎn)等。當前，我國處在經(jīng)濟體制改革階段，產(chǎn)融結(jié)合在很大程度上還會受到金融方面的限制，不利于產(chǎn)融結(jié)合更好發(fā)展。

另一方面，金融結(jié)構(gòu)。第一，制度落后。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，產(chǎn)權(quán)依然存在不清晰問題，銀行與企業(yè)不具備充足金融創(chuàng)新動力，這會在根本上給金融經(jīng)濟發(fā)展帶來限制。同時，企業(yè)金融需求具有全面性，其不僅需要各種銀行服務(wù)，如貸款、存款與結(jié)算，還需要保險、證券以及信托等服務(wù)。但當前我國的金融業(yè)主要實施的是分業(yè)經(jīng)營，這也就加大了全方位服務(wù)提供的難度。第二，金融創(chuàng)新困難。對商業(yè)銀行而言，開發(fā)出與企業(yè)個性化需求相符的金融產(chǎn)品是其目前面臨的一大挑戰(zhàn)，但在人才與經(jīng)驗等因素的限制下，國內(nèi)金融機構(gòu)在國際業(yè)務(wù)方面還存在較大問題，具體表現(xiàn)如下：大型企業(yè)國外融資服務(wù)主要由國外的投資銀行或者是商業(yè)銀行所提供;無法滿足企業(yè)跨國經(jīng)營信息需求;金融產(chǎn)品交易經(jīng)驗不足，交易范圍與能力較低;國際結(jié)算速度不高，收費標準不具備靈活性。

2 我國產(chǎn)融結(jié)合有效性的企業(yè)績效

2.1 企業(yè)績效評價

在企業(yè)績效方面，可以通過比較成本和收益方式來對產(chǎn)融結(jié)合有效性進行衡量。具體而言，產(chǎn)融結(jié)合收益來源于三方面，即把外部融資成本或者是交易費用內(nèi)化獲得利益;提高資本形成能力，促進企業(yè)更好發(fā)展;這一收益屬于預(yù)期收益，其協(xié)同效應(yīng)、范圍經(jīng)濟以及規(guī)模經(jīng)濟等都會給企業(yè)帶來效益。產(chǎn)融結(jié)合成本則主要有兩種，即直接和間接成本。其中，直接成本涉及為促進產(chǎn)融結(jié)合實現(xiàn)而出現(xiàn)的交易費用、風(fēng)險成本、簽約成本、活動成本，以及新制度建立與人員培訓(xùn)所需要的物力、人力資源;間接成本是指產(chǎn)融結(jié)合之后會出現(xiàn)一定程度的壟斷現(xiàn)象，并降低社會福利水平。

2.2 企業(yè)績效定量分析

在對產(chǎn)融結(jié)合有效性進行分析時，文章研究以某上市公司（實現(xiàn)了產(chǎn)融結(jié)合）為例，并開展了關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合有效性現(xiàn)狀的分析工作。在具體分析過程中，文章提出了兩個假設(shè)，即產(chǎn)融結(jié)合會給公司績效帶來正效應(yīng);金融企業(yè)的參股比例和上市公司經(jīng)營績效之間存在一定聯(lián)系，并且績效受到的影響會隨著比例提升而加大。

2.2.1 假設(shè)1實證分析

一方面，數(shù)據(jù)來源。在出臺了《證券法》后，實施產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)數(shù)量逐漸增多。文章研究的是滬深A(yù)股上市公司，并選擇2012—2018年年末這一段時間當作樣本期間窗口。近些年，因為產(chǎn)融結(jié)合沒有獲得良好效果，企業(yè)數(shù)量逐漸減少，在經(jīng)過一定的篩選與分析后，文章研究選擇了85家上市公司。而在對變量進行選取時，具體指標是上市公司的凈資產(chǎn)收益率與每股收益中位數(shù)和均值，主要研究內(nèi)容就是分析上市公司在產(chǎn)融結(jié)合實施前一年與當年以及實施5年后的經(jīng)營績效實際變化情況。因為樣本屬于配對樣本，所以，應(yīng)該開展顯著性檢驗，并加強對SPSS統(tǒng)計分析軟件的運用，其中，置信區(qū)間是95%[2]。

另一方面，績效檢驗。通過調(diào)查可知，在2012年（實施前一年），上市公司每股收益的均值是0.3037，每股收益中位數(shù)是0.28，凈資產(chǎn)收益率的均值是11.8375，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)則是10.58;在2013年（實施當年），上市公司每股收益的均值是0.2659，每股收益中位數(shù)是0.23，凈資產(chǎn)收益率的均值是9.0277，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)則是8.58;在2015年，上市公司每股收益的均值是0.1471，每股收益中位數(shù)是0.16，凈資產(chǎn)收益率的均值是3.0052，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)則是6.62;在2016年，上市公司每股收益的均值是0.2095，每股收益中位數(shù)是0.16，凈資產(chǎn)收益率的均值是6.7431，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)則是6.42。由此可知，產(chǎn)融結(jié)合實施后，每股收益中位數(shù)與均值由之前的0.28與0.3037下降到了0.23與0.2659，并在三年間呈現(xiàn)出下降趨勢。同時，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)與均值也由10.58%與11.8375%降低到了8.58%和9.0277%，在三年間也表現(xiàn)出下降趨勢。而在產(chǎn)融結(jié)合實施第四年起，不管是凈資產(chǎn)收益率還是每股收益都逐漸上升。

在獲得上述結(jié)果之后，文章通過配對樣本t檢驗方式深入探究了上市公司凈資產(chǎn)收益率與每股收益的顯著變化，結(jié)合檢驗結(jié)果可知，在5%水平上，產(chǎn)融結(jié)合實施的前一年與當年的凈資產(chǎn)收益率與每股收益呈現(xiàn)出顯著下降趨勢，并且在2013—2014年，下降效果也十分突出，其雙尾顯著性的概率都不超過0.05。但相較于2014年，2015年的下降程度并不明顯，并且雖然后三年凈資產(chǎn)收益率與每股收益都有所提升，但雙尾顯著性的概率都超過0.05，由此可以得出結(jié)論，在5%水平上并不明顯，即在現(xiàn)有樣本期間，假設(shè)1并不成立。

2.2.2 假設(shè)2實證分析

首先，數(shù)據(jù)來源。在綜合考慮數(shù)據(jù)復(fù)雜性與可取性的基礎(chǔ)上，文章研究把公布了2018年財務(wù)報告的深市上市公司當作樣本，共494家，并結(jié)合橫截面數(shù)據(jù)，對金融企業(yè)的參股比例和上市公司的經(jīng)營績效關(guān)系進行分析。同時，為了提高數(shù)據(jù)有效性，將異常樣本帶來的影響降到最低，文章還制定了相應(yīng)標準并開展篩選，如分析金融股東在前十大股東中的參股比例等。在經(jīng)過適當篩選與分析后，共獲得171家與條件相符的上市公司，并以金融企業(yè)參股比例為依據(jù)，做好樣本分類工作，結(jié)果如下：參股比例不超過1%的公司有38家，在1%～5%的有70家，在5%～10%的有40家，在10%～20%的有21家，而超過20%的則只有2家[3]。

其次，模型構(gòu)建。在證券市場上，常見績效指標是市盈率，這一比率能夠?qū)善蓖顿Y風(fēng)險與報酬進行反映。通常情況下，市盈率與公司未來發(fā)展呈正比，即市盈率越高，公司未來發(fā)展趨勢越好。同時，在對上市公司的經(jīng)營績效進行衡量時，每股收益也屬于重要指標，并且對比市盈率，這一指標會受到更小的市場因素，說服力較強。因此，文章主要是把市盈率與每股收益當作研究上市公司經(jīng)營績效的主要指標。結(jié)合定量分析實際需求，文章將金融企業(yè)的參股比例當作解釋變量，并將上述兩個指標當作被解釋變量，從而促進一元線性回歸模型的形成，即模型Ⅰ是Y1=α+βX+ε，模型Ⅱ是Y2=γ+δX+ε，其中，X代表金融企業(yè)參股比例，Y1與Y2分別是每股收益和市盈率，α、β、γ以及δ都是系數(shù)項，而ε則是隨機誤差項。

最后，回歸分析。通過對Eviews統(tǒng)計軟件的利用，做好兩個模型的分段回歸分析，具體結(jié)果如下：對每股收益而言，持股比例在不超過1%、1%到5%、5%到10%以及10%～20%的擬合優(yōu)度分別是0.0002、0.0093、0.0279以及0.2218;對于市盈率而言，持股比例在不超過1%、1%到5%、5%到10%以及10%～20%的擬合優(yōu)度分別是0.0014、0.0022、0.0137以及0.2498。由此可知，在參股比例不超過10%時，不管是凈資產(chǎn)收益率還是每股收益，擬合優(yōu)度都比較低，不超過0.1，并且t檢驗統(tǒng)計量根本無法通過檢驗，不具備較強的顯著性。而在參股比例超過10%后，兩個模型擬合優(yōu)度則獲得了大幅度提升，并呈現(xiàn)出了弱度或者是中度相關(guān)。同時，t檢驗的統(tǒng)計量也可以通過檢驗，回歸結(jié)果呈現(xiàn)出了較高的顯著性，這也就意味著假設(shè)2成立。

2.3 政策建議

一方面，完善法律體系。產(chǎn)融結(jié)合必須以法律為依據(jù)，對產(chǎn)業(yè)資本而言，其向著金融資本轉(zhuǎn)化實際上就是進入各種金融領(lǐng)域，如信托、證券、保險以及商業(yè)銀行等。當前，我國《公司法》《保險法》《證券法》以及《辦法》等法律都針對產(chǎn)業(yè)資本向金融業(yè)滲透制定了具體規(guī)定。但需要注意的是，就算滿足相應(yīng)法律要求，也不能保證一定可以進入金融業(yè)，還需要獲得政府部門審批。同時，金融資本在向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化時，也會受到眾多限制，并給產(chǎn)融結(jié)合帶來不良影響。這也就意味著必須順應(yīng)時代發(fā)展趨勢，及時修改法律法規(guī)，將更佳的法律環(huán)境提供給產(chǎn)融結(jié)合。另一方面，加大監(jiān)督力度。要想對產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險進行有效控制，還應(yīng)該針對性地開展監(jiān)管工作。當前，我國金融監(jiān)管部門包含保監(jiān)會、證監(jiān)會、銀監(jiān)會以及中國人民銀行等，這主要遵循的是分業(yè)經(jīng)營監(jiān)管原則，而要想順應(yīng)發(fā)展趨勢，還要建立混業(yè)監(jiān)管機構(gòu)，由其來開展監(jiān)督管理活動。同時，監(jiān)管部門還應(yīng)該嚴格遵循穩(wěn)健經(jīng)營與安全性原則，做好企業(yè)金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管工作，并提前制定出針對性地預(yù)防措施[4]。

3 結(jié) 論

綜上所述，做好產(chǎn)融結(jié)合有效性企業(yè)績效分析具有重要意義。因此，必須掌握滲透速度變快、擴大滲透范圍等特點與政策法規(guī)、金融結(jié)構(gòu)等影響因素，做好企業(yè)績效的定量分析，了解到金融企業(yè)的參股比例和上市公司經(jīng)營績效之間呈正比例關(guān)系。同時，還應(yīng)該通過完善法律體系、加大監(jiān)督力度等措施，保證產(chǎn)融結(jié)合有序開展，從而促進我國經(jīng)濟健康發(fā)展。

參考文獻：

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[2]龐明，王夢鴿.基于產(chǎn)融結(jié)合的我國能源企業(yè)績效研究[J].經(jīng)濟問題，2016（9）：97-101.

[3]王龍祥，劉揚.我國產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)評價文獻綜述[J].時代金融，2016（8）：194-195.

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