主題：人民幣幣值的“錨”——中歐金融管理沙龍暨FMBA招生咨詢會(huì)

演講人：張逸民 中歐國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)教授

8月5日，在岸與離岸人民幣匯率雙雙破7，這在2015年匯改以來(lái)尚屬首次。

獨(dú)立的貨幣發(fā)行機(jī)制

中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域經(jīng)歷了多年的貿(mào)易順差，在國(guó)際資本領(lǐng)域也經(jīng)歷了多年的資本項(xiàng)目順差，這樣的雙順差形成了中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備。中國(guó)的貨幣供應(yīng)大大超出了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這就是市場(chǎng)上所說(shuō)的“貨幣超發(fā)”。

超發(fā)的貨幣從哪里來(lái)？央行印出來(lái)的。但央行并不是想印就可以印，央行有它的資產(chǎn)負(fù)債表。中國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表里主要有金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、國(guó)債和外匯儲(chǔ)備三類抵押品。

那么央行是不是貨幣超發(fā)了？并沒(méi)有，因?yàn)橐环皱X的抵押品就對(duì)應(yīng)著一分錢的貨幣，抵押品多了，貨幣自然就多了，因此這里不存在超發(fā)的概念，只是抵押品多了而已。抵押品最大的一部分來(lái)自外匯儲(chǔ)備。

在以往的貨幣政策下，人民幣發(fā)行的根基以外匯儲(chǔ)備為主，央行印鈔的權(quán)力實(shí)際上被美聯(lián)儲(chǔ)剝奪了，人民幣的發(fā)行很大程度上取決于美元的流進(jìn)和流出。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，人民幣不是一個(gè)獨(dú)立的貨幣，而是依附于美元的一個(gè)“子貨幣”，這對(duì)人民幣的國(guó)際化是很不利的。

2015年起，我們有了一個(gè)新的機(jī)制，即商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)抵押，央行允許商業(yè)銀行用信貸資產(chǎn)抵押來(lái)再貸款，金融機(jī)構(gòu)債權(quán)變得更加主動(dòng)了，以后這部分會(huì)變得越來(lái)越重要。

獨(dú)立的匯率形成機(jī)制

人民幣匯率是什么？大家首先想到的可能是現(xiàn)在的匯率是6.9還是7，這是人民幣對(duì)美元的匯率，而不是我們所說(shuō)的“人民幣匯率”。

美元匯率又是什么？其實(shí)美元的匯率應(yīng)該叫做“美元指數(shù)”，是美元對(duì)一籃子貨幣的指數(shù)，而其中不包括人民幣，所以人民幣和美元并不平等。

一般來(lái)說(shuō)，美元指數(shù)主要在80～100，80左右視為“弱勢(shì)美元”，100左右視為“強(qiáng)勢(shì)美元”。美元最近都處于“走強(qiáng)過(guò)程”。

人民幣指數(shù)2014年年底大概是100，現(xiàn)在站上了98關(guān)口。所以雖然人民幣對(duì)美元的匯率從6到7感覺(jué)變化非常大，但人民幣指數(shù)卻是非常穩(wěn)定的，且穩(wěn)中有降。因?yàn)槿嗣駧攀且换@子貨幣，美元在升值，所以一籃子貨幣對(duì)美元都有著不同程度的貶值，相對(duì)來(lái)說(shuō)是指數(shù)在下調(diào)。

央行的匯率政策改革，指的就是我們要從錨定美元改為錨定一籃子貨幣。原來(lái)是固定匯率，也難怪大家一提起人民幣匯率就是指對(duì)美元的匯率；而現(xiàn)在不是了，現(xiàn)在的人民幣對(duì)美元只是碰巧是兩個(gè)貨幣之間的匯率，是一個(gè)浮動(dòng)匯率。這就像股市一樣，股市波動(dòng)是常態(tài)，人民幣波動(dòng)也是常態(tài)，人民幣跌破7沒(méi)必要大驚小怪。