鮑玥

【摘 要】概括我國(guó)多層次資本市場(chǎng)主要內(nèi)容，基于大量學(xué)者的研究成果，本文分析我國(guó)多層次資本市場(chǎng)存在場(chǎng)外制度不夠完善、上市標(biāo)準(zhǔn)及上市方式單一的問(wèn)題，提出大力發(fā)展多層次股票市場(chǎng)，擴(kuò)大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、規(guī)范并建立多層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)等對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場(chǎng);問(wèn)題;完善;路徑

一、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)內(nèi)容

1.主板市場(chǎng)

主板市場(chǎng)主要是在滬深交易所上市交易的A股和B股市場(chǎng)，這是資本市場(chǎng)中最重要的組成部分，有“國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱(chēng)。主要為大中型企業(yè)上市融資提供全國(guó)性股權(quán)交易，對(duì)發(fā)行人的營(yíng)業(yè)期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面要求較高。但是，一方面能夠在改板上市的企業(yè)數(shù)量極其有限，另一方面，該市場(chǎng)缺少?lài)?yán)格的退市制度，難以做到“劣汰”，導(dǎo)致“殼”公司成為競(jìng)相購(gòu)買(mǎi)的緊缺資源。

2.中小板市場(chǎng)

中小板即中小企業(yè)板，在深交所上市，是指流通盤(pán)約1億以下的創(chuàng)業(yè)板塊。中小板市場(chǎng)作為創(chuàng)業(yè)板的過(guò)渡，為達(dá)不到主板市場(chǎng)要求卻成長(zhǎng)性好、科技含量高的中小企業(yè)提供上市機(jī)會(huì)。雖然中小板在股票數(shù)量上比主板市場(chǎng)更多，但在交易規(guī)則與管理、組織方式等方面與主板市場(chǎng)幾乎一致，有關(guān)中小板的上市制度較為嚴(yán)格，較難滿(mǎn)足多數(shù)企業(yè)的投融資需求。

3.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是指主板之外的，專(zhuān)為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，特別是為高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)。雖然創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市要求是低于主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)的，企業(yè)成長(zhǎng)空間較大，獲得較大投資回報(bào)的機(jī)會(huì)也較大，但是這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，市場(chǎng)上大多是組織形態(tài)不穩(wěn)定的初創(chuàng)企業(yè)。

4.以新三板市場(chǎng)為代表的場(chǎng)外市場(chǎng)

新三板市場(chǎng)指從2006年起專(zhuān)門(mén)為中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)開(kāi)設(shè)的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。新三板市場(chǎng)是為非上市股份有限公司提供的全國(guó)性的股權(quán)交易平臺(tái)，主要客戶(hù)是中小企業(yè)，這在區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易上有著重要作用。但是，我國(guó)區(qū)域性交易市場(chǎng)的交易缺乏市場(chǎng)監(jiān)管與規(guī)范，市場(chǎng)活躍程度較低，仍需政策進(jìn)一步完善。

二、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（一）場(chǎng)外市場(chǎng)制度欠缺完善

雖然自從新三板面向全國(guó)并開(kāi)始擴(kuò)容之后發(fā)展勢(shì)頭迅猛，2018年新增掛牌公司數(shù)583家，僅占現(xiàn)有掛牌公司數(shù)10684家的5.46%。不過(guò)，新三板市場(chǎng)內(nèi)仍舊有著很多“僵尸股”，摘牌比重上升，2018年摘牌公司數(shù)1529家，占已摘牌公司數(shù)2329家的65.7%。市場(chǎng)也面臨著融資功能受到限制、市場(chǎng)流動(dòng)性低、掛牌公司信息披露等問(wèn)題。同時(shí)，因?yàn)槭袌?chǎng)準(zhǔn)入制度不完善，公司承擔(dān)掛牌成本壓力較大，從而在一定程度上會(huì)影響公司正常運(yùn)作，甚至出現(xiàn)掛牌之后反而發(fā)生收益下滑的現(xiàn)象。

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)還存在著標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的問(wèn)題，四板市場(chǎng)因?yàn)槭鞘芟抻趨^(qū)域性市場(chǎng)的緣故，需要根據(jù)地方政府制定的市場(chǎng)制度運(yùn)行，自行設(shè)定交易的基本規(guī)則與相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致了劃分板塊、設(shè)置準(zhǔn)入條件、披露信息等問(wèn)題標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。再者，相關(guān)部門(mén)面對(duì)分散的區(qū)域市場(chǎng)，也難以進(jìn)行有效的市場(chǎng)歸納統(tǒng)計(jì)和數(shù)據(jù)研究。由于市場(chǎng)缺乏國(guó)家統(tǒng)一的監(jiān)督管理，各個(gè)地方管理部門(mén)制定規(guī)則大多都從地方自身的利益出發(fā)，這勢(shì)必會(huì)降低整體市場(chǎng)的運(yùn)行效率，從而影響市場(chǎng)的整體發(fā)展。

（二）上市標(biāo)準(zhǔn)及上市方式單一

根據(jù)我國(guó)《證券法》及《公司法》，在股份有限公司上市標(biāo)準(zhǔn)上，我國(guó)主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)差別不大，均須嚴(yán)格遵守規(guī)定的公司上市程序和上市要求。但在國(guó)際上，可以設(shè)置不同的上市條件，在財(cái)務(wù)上也會(huì)分別設(shè)置利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)、收入標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估值標(biāo)準(zhǔn)。不同的標(biāo)準(zhǔn)使得企業(yè)可以根據(jù)自身實(shí)際情況，選擇最適合自己的上市標(biāo)準(zhǔn)，使得交易所能夠滿(mǎn)足各種類(lèi)型企業(yè)的上市需求。

我國(guó)大部分企業(yè)只能采用IPO方式或者借殼ST企業(yè)的方式上市。IPO方式與ST借殼方式各有優(yōu)缺點(diǎn)，諸如耗時(shí)長(zhǎng)與耗資巨大，這些缺點(diǎn)很大程度上限制了國(guó)內(nèi)企業(yè)上市，而發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家擁有老股發(fā)行、轉(zhuǎn)板上市、造殼上市、存托憑證等多樣化上市方式。相比之下，我國(guó)的上市方式較為單一，無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)多元化上市需求，阻礙了企業(yè)上市進(jìn)程。

三、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的對(duì)策建議

我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)包含各種債券、股票、基金證券及期權(quán)等證券的市場(chǎng)，從而滿(mǎn)足我國(guó)不同類(lèi)型企業(yè)的需求。建設(shè)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，應(yīng)該在原有的主板市場(chǎng)上進(jìn)行國(guó)有企業(yè)單一市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改革創(chuàng)新，形成層次分明、連通互動(dòng)的資本市場(chǎng)體系。

（一）大力發(fā)展多層次股票市場(chǎng)，擴(kuò)大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)覆蓋程度

建設(shè)多層次的股票市場(chǎng)體系，需要提供途徑給處在不同發(fā)展階段、不同類(lèi)型的創(chuàng)新型企業(yè)，方便其進(jìn)入資本市場(chǎng)并找到適合自己的資本市場(chǎng)平臺(tái)，加大資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)能力的扶持力度，增加資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持度。

根據(jù)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，上海和深圳交易所是最為典型的多層次資本市場(chǎng)基礎(chǔ)。對(duì)金融市場(chǎng)做整合需要有效的調(diào)節(jié)，有必要的話(huà)，政府相關(guān)部門(mén)可以通過(guò)一定手段調(diào)整市場(chǎng)上為大中型企業(yè)服務(wù)的業(yè)務(wù)內(nèi)容，同時(shí)為大中型企業(yè)提供藍(lán)籌股主板市場(chǎng)。然而，在現(xiàn)有的主板市場(chǎng)上，滬深兩個(gè)交易所沒(méi)有采取合理的分工，主板市場(chǎng)欠缺法律規(guī)范，上市的條件和運(yùn)行的機(jī)制存在的差異較小，以致于市場(chǎng)上存在資源浪費(fèi)和效率低下。在整體上就制約了資本市場(chǎng)向前發(fā)展，所以規(guī)范主板市場(chǎng)勢(shì)在必行，需要采取措施使得兩個(gè)交易所合理重組和分工。

（二）規(guī)范并建立多層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)

規(guī)范場(chǎng)外交易市場(chǎng)同樣對(duì)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)擁有重要意義。場(chǎng)外交易是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。首先，要理性分析市場(chǎng)能夠承受的范圍，在此范圍內(nèi)規(guī)范場(chǎng)外交易，為場(chǎng)外市場(chǎng)交易開(kāi)辟道路，為建設(shè)多層次資本市場(chǎng)創(chuàng)造條件。同時(shí)，需要進(jìn)一步調(diào)整并完善交易方式，合理引進(jìn)做市商制度來(lái)提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。再者，可以采取推動(dòng)代辦股份市場(chǎng)上的掛牌公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的方式來(lái)提高公司的質(zhì)量。最后，培育產(chǎn)權(quán)的交易主體可以提高產(chǎn)權(quán)交易效率，加快產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)內(nèi)部建設(shè)，從而使提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，用新理念促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展。

（三）完善法律監(jiān)管體系，防范金融風(fēng)險(xiǎn)

在不斷完善現(xiàn)有法律法規(guī)的同時(shí)，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管的獨(dú)立性也是十分重要的，需要逐漸改變資本市場(chǎng)的監(jiān)管理念和模式，建立資本市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系。因?yàn)槎鄬哟钨Y本市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性，嚴(yán)格控制金融風(fēng)險(xiǎn)是多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的前提。資本市場(chǎng)上，只要有一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，就有可能會(huì)帶來(lái)不可估量的負(fù)面效果。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)協(xié)調(diào)、完善配合，從企業(yè)與投資者的特點(diǎn)入手，對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行分層管理，逐漸建立并努力完善各種金融風(fēng)險(xiǎn)以及受到?jīng)_擊后的決策反應(yīng)機(jī)制，維護(hù)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

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