郭珊珊

【摘要】隨著資本市場的快速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也迎來了新一輪的快速增長。本文首先對當(dāng)前我國資本市場上風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的問題及對策進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上對資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資管理進(jìn)行創(chuàng)新性的思考，從風(fēng)險(xiǎn)資本籌資管理、投資管理、退出管理三個(gè)角度提出相應(yīng)的建議，以期為我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資管理活動提供參考。

【關(guān)鍵詞】資本市場 風(fēng)險(xiǎn)投資 投資管理

1引言

隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，不同社會主體間的信息不對稱現(xiàn)象被逐漸減少，資本市場也因此得以逐步完善。風(fēng)險(xiǎn)投資作為資本市場的重要組成部分，伴隨著資本市場規(guī)模的日趨擴(kuò)大，也迎來了發(fā)展的黃金時(shí)期，國內(nèi)外學(xué)者紛紛展開了對風(fēng)險(xiǎn)投資的研究。

相較于歐美發(fā)達(dá)國家來說，我國對于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)展開研究的時(shí)間較晚，目前已有研究主要集中于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資策略。蔡慶豐和張亦春（2005）對我國風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義進(jìn)行刻畫，提出發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有助于幫助我國金融市場的發(fā)展，提高市場資源的配置效率。[6]王顥（2016）提出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為專業(yè)化的金融中介，能夠有效的降低交易成本，但是其引發(fā)了并進(jìn)一步加劇了信息不對稱的問題。[7]李連發(fā)和李波（2008）通過對我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，詳細(xì)刻畫了投資不同階段企業(yè)的影響，并重點(diǎn)描述了對賭協(xié)議對于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的重要性。[8]李曜和張子煒（2011）將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資流程概括為項(xiàng)目初選、前期調(diào)研、企業(yè)估值、項(xiàng)目管理與機(jī)構(gòu)退出，并提出我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)應(yīng)轉(zhuǎn)為價(jià)值創(chuàng)造，更注重幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值。[9]胡妍和阮堅(jiān)（2017）提出對目前跨境風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究，提出隨著我國跨境交易的交易量逐步增大，風(fēng)險(xiǎn)投資在進(jìn)行投資時(shí)更注重被投資企業(yè)的技術(shù)以及經(jīng)營運(yùn)作能力。[10]王瑜和曹曉路（2016）通過對我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資行為的影響因素進(jìn)行研究，提出我國在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)監(jiān)管、建立資本市場法律法規(guī)制度的同時(shí)，也要對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資發(fā)展環(huán)境給予充分的重視。[11]

近年來對風(fēng)險(xiǎn)投資管理的研究越來越多，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)對風(fēng)險(xiǎn)投資的作用、影響因素等方面展開了深入的研究，但是對資本市場條件下風(fēng)險(xiǎn)投資管理所存在的問題以及相應(yīng)的解決措施這一方面尚未形成系統(tǒng)的研究，本文嘗試在這一方面展開探索。

2 基于資本市場條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理面臨的問題

2.1單一的組織形式及退出渠道

在目前的資本市場中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要由有限合伙制、信托制及公司制三種形式構(gòu)成，當(dāng)前西方國家的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要為有限合伙制，而在我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多以公司制的形式展開投資活動，尤其是在我國大型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多帶有國家性質(zhì)，這導(dǎo)致在資本市場上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間的競爭存在著不公平的問題，這對我國民間風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展產(chǎn)生了一定的約束，制約了民間風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出渠道的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過公開上市、出售回購以及破產(chǎn)清算三種方式實(shí)現(xiàn)退出，當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過出售回購的方式來實(shí)現(xiàn)資金的退出，具體來說是投資企業(yè)通過回購風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有的股權(quán)或直接被其他公司收購。雖然我國當(dāng)前資本市場以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲得了長遠(yuǎn)的發(fā)展，但是相對于西方發(fā)達(dá)國家當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)仍面臨著退出渠道不完善的制約。雖然公開上市對投資機(jī)構(gòu)來說最成功的退出渠道，但是當(dāng)前我國企業(yè)若想在主板市場上市面臨著持續(xù)利潤、股本規(guī)模等諸多條件的限制，通過主板上市實(shí)現(xiàn)退出對風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說較為困難，因此當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)退出的渠道主要還是出售或回購，單一的退出渠道成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的瓶頸。

2.2缺乏多元化的融資渠道

重組的資金是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，但是從目前來看，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多面臨著融資難、融資渠道窄的問題。目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過政府財(cái)政撥款、企業(yè)投資者、金融機(jī)構(gòu)以及國外風(fēng)險(xiǎn)基金四種形式獲得資金?？偟膩砜?，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)仍面臨著融資渠道單一的問題，以美國為例，其國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)除以上四種渠道外，還包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等多種渠道，融資渠道的狹窄以及資金總量的不足已經(jīng)發(fā)展成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擴(kuò)大規(guī)模的阻礙之一。

2.3專業(yè)投資人才的缺乏

風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益是與高風(fēng)險(xiǎn)共生的，因此風(fēng)險(xiǎn)投資對投資人提出了較高的要求。目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍中有部分成員曾是政府部門的管理人員，擁有著資深的宏觀管理經(jīng)驗(yàn)，但是缺少風(fēng)險(xiǎn)頭專業(yè)知識以及微觀管理經(jīng)驗(yàn);另一部分投資者來源于高?；蚩蒲性核湔莆罩S富的專業(yè)知識以及較高的理論水平，但是缺乏對于市場的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn);還有一部分投資者已經(jīng)在企業(yè)內(nèi)工作多年，對資本市場的運(yùn)行情況有充分的了解，但是卻缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識與理論基礎(chǔ)。專業(yè)投資人才的缺乏導(dǎo)致無法對風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)行有效的管理運(yùn)用，無法對投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行全面的分析，增加了風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)虧損的可能性。

3基于資本市場條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理的對策

3.1風(fēng)險(xiǎn)資本籌資管理

相較于西方國家，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展尚處于初級階段。根據(jù)對西方發(fā)達(dá)國家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷史，為實(shí)現(xiàn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，政府部門應(yīng)當(dāng)通過為風(fēng)險(xiǎn)投資適當(dāng)注資的方式來提升風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在資本市場上的信譽(yù)度。同時(shí)，政府還應(yīng)當(dāng)對通過建立適宜的風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)政策以完善現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資市場環(huán)境，引導(dǎo)民間資本及國外資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資范圍，應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于政府撥款及銀行貸款的基礎(chǔ)上將資金來源擴(kuò)展至個(gè)人投資者以及證券公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者，還應(yīng)當(dāng)通過國外資本的引入實(shí)現(xiàn)資金規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)引入先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)。總而言之，一個(gè)豐富的融資渠道是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資管理的基礎(chǔ)。

3.2風(fēng)險(xiǎn)資本投資管理

風(fēng)險(xiǎn)資本投資時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資管理的主要環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y標(biāo)的企業(yè)，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r選擇適宜的投資時(shí)機(jī)、決定合適的資金投量，控制投資風(fēng)險(xiǎn)提高投資成功率是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。具體來說，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)資本管理的過程中實(shí)行“以集中投資為主、以階段投資為輔”的投資戰(zhàn)略，即在投資過程中集中在某一領(lǐng)域范圍內(nèi)通過分散投資的方式進(jìn)行投資，對于具有較大發(fā)展?jié)摿Φ谋煌顿Y企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，在其發(fā)展的不同階段進(jìn)行多次投資。這樣既可以加深風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對該領(lǐng)域的了解也可以通過發(fā)揮中介作用幫助領(lǐng)域范圍內(nèi)的被投資企業(yè)建立合作關(guān)系，同時(shí)還可以實(shí)現(xiàn)擇優(yōu)控制，即在某一領(lǐng)域范圍內(nèi)投資了足夠數(shù)量的企業(yè)，即使其中一部分投資被迫進(jìn)行清算，但并不會對整體投資造成實(shí)質(zhì)性的損害。此外，在進(jìn)行投資前風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還應(yīng)當(dāng)對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)卦u估防止出現(xiàn)為獲得高利潤盲目投資風(fēng)險(xiǎn)極高的企業(yè)的行為，在進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)評估的過程，投資執(zhí)行人的素質(zhì)高低是決定評估準(zhǔn)確性的核心要素，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還應(yīng)加強(qiáng)對人才的培養(yǎng)，通過人才激勵(lì)制度的建設(shè)對員工的潛能進(jìn)行充分挖掘，滿足發(fā)展過程中對人才的需求。

3.3風(fēng)險(xiǎn)資本退出管理

資本退出時(shí)決定風(fēng)險(xiǎn)投資成敗與否的關(guān)鍵，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是通過資本退出實(shí)現(xiàn)高額利潤的獲取而非通過成為被投資企業(yè)的股東獲取分紅。只有風(fēng)險(xiǎn)投資資本能夠在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)期從被投資企業(yè)中退出，才能夠進(jìn)行新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本退出管理時(shí)要對資本的退出時(shí)間以及退出方式做出慎重的思考。此外，風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道這一外部因素也是影響風(fēng)險(xiǎn)資本退出管理的關(guān)鍵，因此我國應(yīng)當(dāng)加快對于風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的建設(shè)，政府需進(jìn)一步對創(chuàng)業(yè)板市場的相關(guān)機(jī)制進(jìn)行完善，通過對符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行積極的引導(dǎo)，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板直接上市或通過收購已上市的殼公司的方法實(shí)現(xiàn)間接上市，為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金退出提供更為暢通的渠道。此外，政府部門也應(yīng)當(dāng)對我國的產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行進(jìn)一步的完善，明確產(chǎn)權(quán)市場在資本市場中的定位，推動規(guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場的建立，;鼓勵(lì)產(chǎn)權(quán)交易所與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等金融部門進(jìn)行合作，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與產(chǎn)業(yè)發(fā)展資本兩者之間的轉(zhuǎn)換;明確產(chǎn)權(quán)交易流程體系，提高產(chǎn)權(quán)交易市場的服務(wù)水平，建立流暢的產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)，減少風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程中所面臨的阻礙。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔡慶豐， 張亦春. 私人權(quán)益資本市場：經(jīng)濟(jì)學(xué)分析及對中國的啟示[J]. 財(cái)經(jīng)論叢， 2005（1）：65-70.

[2]王顥. 保險(xiǎn)資金私募股權(quán)投資研究[J]. 國際經(jīng)貿(mào)探索， 2016，?32（9）：69-83.