錢文華

【摘要】基于資本結(jié)構(gòu)的理論研究，分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變化及面臨的風(fēng)險，對企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)提出建議。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu);資產(chǎn)負債率;財務(wù)風(fēng)險

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是反映企業(yè)財務(wù)狀況的一項重要指標(biāo)。不同的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的收益和風(fēng)險產(chǎn)生不同的影響。

一、資本結(jié)構(gòu)的理論研究

資本結(jié)構(gòu)理論是西方現(xiàn)代財務(wù)管理理論的重要組成部分。資本結(jié)構(gòu)理論可主要歸納總結(jié)為三大類：一些理論認為企業(yè)負債越多，企業(yè)價值越高：另一些理論認為企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān);還有一些理論認為增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但債權(quán)資本的規(guī)模必須適度。第一種理論假設(shè)企業(yè)獲取債權(quán)資本的數(shù)量不受限制，第二種理論沒有考慮稅費的影響，第三種理論認為資本結(jié)構(gòu)的變動將引起企業(yè)各方參與者之間權(quán)、責(zé)、利關(guān)系的變動，企業(yè)各參與方承擔(dān)的風(fēng)險分布也會發(fā)生變動，隨著企業(yè)債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，債權(quán)人會要求更高的利率，從而抵減企業(yè)負債經(jīng)營的其他好處。

第三種理論的假設(shè)與現(xiàn)實情況比較貼近，一般認為保持均衡的資本結(jié)構(gòu)有利于保證企業(yè)財務(wù)活動的穩(wěn)定性和企業(yè)經(jīng)營的持續(xù)性。債權(quán)資本占比偏小，企業(yè)不能充分利用杠桿加快發(fā)展：債權(quán)資本占比偏大，企業(yè)資本償還壓力就會增加，債務(wù)違約風(fēng)險加大，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險加劇。因此，債權(quán)資本較高的資本結(jié)構(gòu)被認為是一種激進型的資本結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化及風(fēng)險

資本結(jié)構(gòu)可以通過資產(chǎn)負債率進行表示。資產(chǎn)負債率是企業(yè)負債總額在資產(chǎn)總額中的占比，是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要財務(wù)指標(biāo)，反映了企業(yè)通過舉借債務(wù)形成的資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例。2008年中國非金融機構(gòu)的負債對GDP的比率是140%。2017年，在接近十年的時間里，同樣的統(tǒng)計指標(biāo)，中國宏觀經(jīng)濟的負債率已經(jīng)上升到260%，負債率增加了一百多個點。這個期間是國內(nèi)諸多企業(yè)加杠桿、擴規(guī)模的一個過程。以中央國有企業(yè)為例，2014年-2017年資產(chǎn)負債率分別為65.66%、67.97%、6859%和68.1%。

采取比較激進的資本結(jié)構(gòu)，大量舉債可以借助外部資源在短期內(nèi)迅速擴大企業(yè)規(guī)模，抓住機遇加快企業(yè)發(fā)展步伐，也可以享受到稅收方面的好處，成為不少企業(yè)擴張的主要手段，也成為不少企業(yè)發(fā)展中的風(fēng)險隱患。較高的資產(chǎn)負債率是否對企業(yè)造成威脅主要取決于兩個方面：一是企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和盈利能力：二是金融政策的穩(wěn)定性。企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和盈利能力與企業(yè)所在的行業(yè)、所掌握的技術(shù)、所控制的資源、具備的運營水平密切相關(guān)，在這方面具有優(yōu)勢的企業(yè)如果通過提高負債增加投入，有利于企業(yè)更新技術(shù)、占領(lǐng)市場、擴大份額，而沒有優(yōu)勢的企業(yè)一味增加負債則可能對企業(yè)造成沉重的財務(wù)負擔(dān)，對本來就岌岌可危的經(jīng)營局面雪上加霜。金融政策主要受國家宏觀調(diào)控，波動比較大，對高負債企業(yè)的影響較大。

與過去幾十年經(jīng)濟高速發(fā)展的環(huán)境不同，目前國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進入了新常態(tài)，經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)化為中高速增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級，經(jīng)濟發(fā)展的動力從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，意味著企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化。同時，國內(nèi)的金融環(huán)境也發(fā)生了較大波動，貨幣政策由穩(wěn)健向穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)變，強調(diào)金融去杠桿，強調(diào)金融強監(jiān)管，經(jīng)歷了資產(chǎn)荒也經(jīng)歷了資金荒。在這期間，債務(wù)過高的風(fēng)險，以各種各樣的形式暴露出來。2014年至2018年7月，銀行間和交易所債券市場共有67個主體發(fā)行的132只債券發(fā)生了違約。對這些違約企業(yè)進行分析，除了經(jīng)營受到經(jīng)濟下行和波動的影響，不少企業(yè)的資產(chǎn)負債率居高不下，難以適應(yīng)突然變化的融資環(huán)境，導(dǎo)致資金鏈斷裂。

三、管理企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議

日趨復(fù)雜的外部環(huán)境要求企業(yè)重視對資本結(jié)構(gòu)的管理，通過調(diào)整資產(chǎn)負債率實現(xiàn)對資本結(jié)構(gòu)的管理。平衡的資本結(jié)構(gòu)、適度的資產(chǎn)負債率有利于企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展，既要舉借債務(wù)增加企業(yè)資金來源滿足企業(yè)擴大再生產(chǎn)的需要，同時也要控制債務(wù)規(guī)模使企業(yè)避免重大財務(wù)風(fēng)險。

（一）根據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)劃調(diào)整資產(chǎn)負債率

企業(yè)的發(fā)展壯大必須牢牢依靠經(jīng)營，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)和能力形成企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。管理企業(yè)資產(chǎn)負債率以企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃為基礎(chǔ)，追求規(guī)模增長的企業(yè)要保持負債的適當(dāng)增長，資產(chǎn)負債率不斷提高;規(guī)模沒有明顯變化的企業(yè)需要維持或者減少現(xiàn)有負債數(shù)量：規(guī)模出現(xiàn)收縮的企業(yè)應(yīng)當(dāng)減小承擔(dān)負債。

（二）根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和能力調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負債率

經(jīng)營環(huán)境穩(wěn)定、經(jīng)營前景較好的企業(yè)可以適用較高的資產(chǎn)負債率，反之則不能盲目提高資產(chǎn)負債率。企業(yè)在行業(yè)中處于龍頭地位，在區(qū)域中具有重大影響力，可以適用較高的資產(chǎn)負債率，反之則不宜盲目大幅提高資產(chǎn)負債率。

（三）根據(jù)金融政策變化趨勢調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)負債率

金融政策由寬松至緊縮的變化對高負債企業(yè)的影響較大，企業(yè)在這種情況下不能維持原有債務(wù)規(guī)模的概率突然增大，使企業(yè)面臨資金斷裂的風(fēng)險，企業(yè)必須密切關(guān)注金融環(huán)境的變化，及時調(diào)整企業(yè)的負債策略。然而，企業(yè)資產(chǎn)負債率的調(diào)整具有一定的延后性，難以在短期內(nèi)大幅下降，因此企業(yè)在貨幣寬松時期應(yīng)避免盲目舉債，保證企業(yè)的資產(chǎn)負債率保持在比較適中的水平，使企業(yè)的資產(chǎn)負債率比較容易調(diào)整。

四、結(jié)論

資本結(jié)構(gòu)是財務(wù)管理的重要內(nèi)容。在經(jīng)濟步入新常態(tài)的今天，企業(yè)面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜，對資本結(jié)構(gòu)進行管理不僅要考慮負債的價值，同時更要重視負債的風(fēng)險，需要結(jié)合企業(yè)實際情況進行持續(xù)調(diào)整。