馬曼然

在二級(jí)市場(chǎng)的層面，好的戰(zhàn)略、產(chǎn)品及營(yíng)銷有另外一層含義，好的產(chǎn)品配合好的營(yíng)銷來(lái)支持戰(zhàn)略，三者缺一不可?？雌髽I(yè)首先要關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)是否有足夠高遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，我重倉(cāng)的所有股票幾乎都符合這個(gè)特點(diǎn)，比亞迪、云南白藥、片仔癀、東阿阿膠這些企業(yè)的管理層都有非常高遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，同時(shí)這些戰(zhàn)略也有好的產(chǎn)品來(lái)支撐。

回到醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，目前醫(yī)藥股正處于非常好的投資時(shí)機(jī)當(dāng)中，現(xiàn)在的醫(yī)藥股就像2013年至2014年的茅臺(tái)和五糧液。我認(rèn)為未來(lái)5年醫(yī)藥板塊將出現(xiàn)5～10倍的漲幅，任何朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期走牛的板塊，都會(huì)出現(xiàn)短暫1-2年的政策打壓，這是投資者再介入的好時(shí)機(jī)。再介入并不意味著任何醫(yī)藥股都可以買，而是要根據(jù)未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的政策變動(dòng)，在未來(lái)三醫(yī)聯(lián)動(dòng)的框架下，去選擇企業(yè)。

整個(gè)中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)分為兩個(gè)層面，一是國(guó)有資本，二是民營(yíng)資本。國(guó)有資本掌握醫(yī)藥流通，從60年代開始，我國(guó)醫(yī)藥定點(diǎn)流通分屬于5家不同的企業(yè)，A股前三大醫(yī)藥流通企業(yè)是國(guó)藥控股、華潤(rùn)醫(yī)藥和上海醫(yī)藥。醫(yī)藥流通領(lǐng)域涉及到國(guó)家重大的民生問(wèn)題，目前形成了寡頭壟斷和國(guó)有資本絕對(duì)掌控的格局。國(guó)藥控股不但掌握了中國(guó)一半的醫(yī)藥流，份額更是占到前五大醫(yī)藥流通企業(yè)的50%，是名副其實(shí)的中國(guó)最大的醫(yī)藥流通企業(yè)。國(guó)藥控股同時(shí)還壟斷了麻醉、精神類用藥、特種藥、進(jìn)口特效藥的流通渠道，市場(chǎng)份額占據(jù)中國(guó)麻醉藥行業(yè)80%～90%。就像中石油、中石化、旅游行業(yè)的中國(guó)國(guó)旅免稅店一樣，國(guó)藥控股在醫(yī)藥行業(yè)中是具有壟斷特性的。

麻精類特殊用藥具有壟斷屬性，這一領(lǐng)域幾乎不受到醫(yī)?？刭M(fèi)的影響。我看好麻醉藥行業(yè)前景的原因是，這個(gè)行業(yè)的毛利率能達(dá)到90%，恩華藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥的醫(yī)藥工業(yè)收入達(dá)到89%，豪森翰林制藥達(dá)到90%。在中國(guó)，毛利率如此高的行業(yè)寥寥無(wú)幾。由于國(guó)家的長(zhǎng)期管制，中國(guó)在麻醉和精神用藥方面一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，藥品滿足率值達(dá)到17%～18%（正常用量的0.17～0.18，100個(gè)人僅有17～18人能使用上），而美國(guó)則是嚴(yán)重泛濫，是正常使用量的36倍。

中國(guó)麻醉藥領(lǐng)域的行業(yè)格局比較穩(wěn)定，可創(chuàng)新空間不大，成長(zhǎng)性好，這支撐了麻醉藥行業(yè)的長(zhǎng)期毛利率達(dá)到80%-90%。隨著人民生活水平的提高，消費(fèi)升級(jí)的進(jìn)行，以及老齡化社會(huì)的加劇，往后會(huì)有越來(lái)越多的無(wú)痛醫(yī)院出現(xiàn)，相關(guān)手術(shù)如無(wú)痛分娩等的發(fā)展前景也會(huì)讓麻醉止痛藥量的消耗加劇，如果國(guó)家不對(duì)麻醉藥領(lǐng)域放開生產(chǎn)，那么就決定了僅有少數(shù)幾家企業(yè)會(huì)長(zhǎng)期賺取利潤(rùn)。

在醫(yī)藥行業(yè)中，民營(yíng)資本起到創(chuàng)新作用，雖然在上述醫(yī)藥流通的特藥及幾大中藥品牌領(lǐng)域內(nèi)，民營(yíng)資本無(wú)法與之競(jìng)爭(zhēng)，但在生物藥、化藥、仿制藥、抗腫瘤各種細(xì)分病種，以及醫(yī)療方面，民營(yíng)資本都將會(huì)成為市場(chǎng)的主流。恒瑞醫(yī)藥和愛爾眼科等民營(yíng)資本中的個(gè)別龍頭發(fā)展向好，它們?cè)诩?lì)機(jī)制和創(chuàng)新能力上比國(guó)有資本的機(jī)制好，它們未來(lái)的發(fā)展前景集中于生物藥和創(chuàng)新藥。

在新藥這一領(lǐng)域，中國(guó)醫(yī)藥分為三個(gè)部分：自主創(chuàng)新型、資本并購(gòu)型和平臺(tái)型。自主創(chuàng)新型以恒瑞醫(yī)藥為代表，恒瑞醫(yī)藥、康弘醫(yī)藥長(zhǎng)期依靠自己內(nèi)生研發(fā)力量的積攢，形成自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。形成這類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)還有香港上市的石藥集團(tuán)和中國(guó)生物制藥的子公司正大天晴，這幾家企業(yè)都是中國(guó)創(chuàng)新藥的領(lǐng)軍者。資本并購(gòu)為代表的企業(yè)是復(fù)星醫(yī)藥，復(fù)星醫(yī)藥是一家典型的資本并購(gòu)型企業(yè)，它通過(guò)資本運(yùn)作不斷擴(kuò)張它的版圖，過(guò)程中積累了很強(qiáng)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。平臺(tái)型是以藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰德醫(yī)藥為代表的醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)。在未來(lái)藥物創(chuàng)新越來(lái)越激烈，開發(fā)新藥成本越來(lái)越高的情況下，共享機(jī)制平臺(tái)不僅能幫助這些藥企進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，還能幫助這些企業(yè)做醫(yī)藥代工和藥品開發(fā)的工作，起到風(fēng)險(xiǎn)投資人的作用。共享機(jī)制平臺(tái)幫助國(guó)內(nèi)外幾百家大藥廠進(jìn)行藥品開發(fā)，最先掌握這些藥品、企業(yè)的發(fā)展方向。它們最有可能做VC，在早期投資這些藥品，或與這些藥企進(jìn)行合資，這就是整個(gè)中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的格局。

從個(gè)人角度，我比較偏向于國(guó)有資本掌控，因?yàn)閲?guó)有資本掌控著流通特藥以及幾大中藥品牌，包括麻精類用藥。國(guó)藥控股最近的股價(jià)跌幅較大，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，這是個(gè)布局的絕佳時(shí)機(jī)。經(jīng)過(guò)一年的下跌，國(guó)藥控股僅有1.5倍市凈率，是被嚴(yán)重低估的。