魏海鵬

[摘 要] 股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)成為企業(yè)用來(lái)解決委托代理問(wèn)題、留住核心人員、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的主要手段之一。目前我國(guó)越來(lái)越多企業(yè)開(kāi)始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)政策，雖然股權(quán)激勵(lì)可以促進(jìn)公司發(fā)展，但也要注意其存在的風(fēng)險(xiǎn)。文章先對(duì)我國(guó)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的現(xiàn)狀進(jìn)行介紹，然后以江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司作為案例，從其成長(zhǎng)能力、盈利能力和償債能力等方面分析企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果，并對(duì)該股權(quán)激勵(lì)方案存在的問(wèn)題提出建議。

[關(guān)鍵詞] 恒瑞醫(yī)藥；股權(quán)激勵(lì)；政策

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 23. 012

[中圖分類號(hào)] F830.8 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）23- 0021- 02

1 股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)發(fā)展現(xiàn)狀

股權(quán)激勵(lì)在20世紀(jì)50年代已經(jīng)出現(xiàn)，之后在美國(guó)得到逐漸推廣，并開(kāi)始在歐美和日本盛行。股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)出現(xiàn)較晚，直到20世紀(jì)90年代才開(kāi)始為我國(guó)所運(yùn)用。我國(guó)企業(yè)前期所實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)均是在自發(fā)的前提下進(jìn)行的，政府并沒(méi)有相關(guān)的法律進(jìn)行規(guī)范。直到2005年12月31日，我國(guó)正式實(shí)行《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法 （試行）》，并相繼在2006年進(jìn)行了關(guān)于《國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試用辦法》、《公司法》和《證券法》的頒布和修改，使我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有法可依。

2 恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)案例分析

江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司（下面簡(jiǎn)稱“恒瑞醫(yī)藥”）原為連云港天宇投資有限公司，成立于1997年，2000年在上海證券交易所上市， 是集科研、生產(chǎn)和銷售為一體的大型醫(yī)藥上市企業(yè)。2014年4月恒瑞醫(yī)藥公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

2.1 恒瑞醫(yī)藥及其股權(quán)激勵(lì)內(nèi)容

恒瑞醫(yī)藥采用定向發(fā)行限制性股票的方式，向包括企業(yè)的董事 （ 除外部董事和獨(dú)立董事外 ）、高級(jí)管理人員、中層管理人員以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的核心技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干共計(jì) 118 人一次性授予共計(jì) 8 827 500 股 A 股普通股股票，標(biāo)的股票占總股本比例的 0.59%，授予價(jià)格為15.51 元/股。

行權(quán)條件：（1） 個(gè)人層面業(yè)績(jī)。根據(jù)公司薪酬與績(jī)效考核相關(guān)管理辦法，激勵(lì)對(duì)象只有在上年度績(jī)效考核結(jié)果達(dá)到 60 分及以上的情況下才能獲得解鎖的資格，激勵(lì)對(duì)象各批解鎖數(shù)量等于獲授限制性股票基數(shù)與對(duì)應(yīng)年度個(gè)人績(jī)效考核系數(shù)的乘積。（2） 鎖定期。各年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)均不得低于授予日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)。（3） 第一個(gè)行權(quán)期。2014年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)不低于13.5億元，2014年?duì)I業(yè)收入不低于 70.7 億元。（4） 第二個(gè)行權(quán)期。2015年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)不低于15.1億元，2015年?duì)I業(yè)收入不低于80.7億元。（5） 第三個(gè)行權(quán)期。2016年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)不低于17.4 億元，2016年?duì)I業(yè)收入不低于 92.2 億元。

可行權(quán)日： 激勵(lì)對(duì)象在授予日 （2014 年5月23日） 起滿12個(gè)月后開(kāi)始行權(quán)。行權(quán)有限期為3年，行權(quán)限制期為1年。

行權(quán)安排：（1） 第一個(gè)行權(quán)期。自授予日起滿12個(gè)月后的首個(gè)交易日至授予日起 24 個(gè)月內(nèi)的最后一個(gè)交易日止，占可行權(quán)標(biāo)的股票總數(shù)40%。（2） 第二個(gè)行權(quán)期。自授予日起滿24個(gè)月后的首個(gè)交易日至 授予日起36個(gè)月內(nèi)的最后一個(gè)交易日止，占可行權(quán)標(biāo)的股票總數(shù)30%。（3） 第三個(gè)行權(quán)期。自授予日起滿36個(gè)月后的首個(gè)交易日至授予日起48個(gè)月內(nèi)的最后一個(gè)交易日止，占可行權(quán)標(biāo)的股票總數(shù) 30%。

2.2 恒瑞醫(yī)藥實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的影響分析

下面從盈利能力、償債能力和成長(zhǎng)能力三個(gè)方面分析恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施效果。

2.2.1 盈利能力分析

從2013年至2015年恒瑞醫(yī)藥凈利潤(rùn)分別為12.9億元、15.7億元、21.7億元，可以看出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。加權(quán)凈資產(chǎn)收益率從2013年至2014年相對(duì)穩(wěn)定，但2015年較2014年提高3.09%，漲幅較大。2013年至2015年恒瑞醫(yī)藥扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益分別為0.9元、0.99元、1.11元。由此可見(jiàn)，恒瑞醫(yī)藥在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后加權(quán)凈資產(chǎn)收益率和扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益都呈較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)盈利能力明顯提高，體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能夠有效地協(xié)調(diào)所有者與管理者之間的利益矛盾，提高企業(yè)業(yè)績(jī)，有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

2.2.2 償債能力分析

恒瑞醫(yī)藥從2013年至2015年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，并且在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，這兩項(xiàng)比率趨于平穩(wěn)，流動(dòng)比率圍繞著9%至10%波動(dòng)，速動(dòng)比率則基本是在8%和9%之間波動(dòng)。反映出恒瑞醫(yī)藥的短期償債能力趨于穩(wěn)定。由此可知，恒瑞醫(yī)藥在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用。

2.2.3 成長(zhǎng)能力分析

恒瑞醫(yī)藥2013年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為14.92%，2014年提升至22.41%，直到2015年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)大幅度增加，提升至43.28%。從2013年至2014年恒瑞醫(yī)藥凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率從21.92%提高至22.67%。2015年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率加速增長(zhǎng)率達(dá)到27.35%。結(jié)合凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的兩方面分析，可以發(fā)現(xiàn)恒瑞醫(yī)藥在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后企業(yè)成長(zhǎng)能力得到顯著提高。

3 結(jié)論及建議

通過(guò)上面對(duì)恒瑞醫(yī)藥分析可以看出，恒瑞醫(yī)藥在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，其盈利能力、償債能力和成長(zhǎng)能力都得到顯著提高，體現(xiàn)該股權(quán)激勵(lì)政策的實(shí)施對(duì)恒瑞醫(yī)藥具有積極影響。下面就恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)政策所存在的問(wèn)題提出建議。

3.1 適當(dāng)提高行權(quán)價(jià)格

恒瑞醫(yī)藥股權(quán)激勵(lì)的授予價(jià)格為17.16元/股，之后調(diào)整為15.51元/股。而恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)一直維持在 23.79元以上，即只要激勵(lì)對(duì)象完成行權(quán)條件，就必然可以從中獲益。企業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高行權(quán)價(jià)格，以增加管理層提高企業(yè)業(yè)績(jī)的壓力，這樣才能發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期作用。

3.2 增加考核指標(biāo)

營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)作為主要考核指標(biāo)相對(duì)單調(diào)。一般來(lái)說(shuō)，這兩項(xiàng)指標(biāo)的確能過(guò)反映公司的總體經(jīng)營(yíng)情況，但是由于存在激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人利益，可能會(huì)出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)或短期套利行為，甚至?xí)霈F(xiàn)虛假財(cái)務(wù)結(jié)果的現(xiàn)象。因此，單純以業(yè)績(jī)?yōu)榭己酥笜?biāo)，可能會(huì)削弱股權(quán)激勵(lì)政策的激勵(lì)作用。

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