[摘 要]2008年國際金融危機(jī)以來，宏觀審慎壓力測試在全球金融監(jiān)管部門的政策框架中扮演越來越重要的角色，它作為宏觀審慎政策的重要組成部分，能夠?qū)φ麄€(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力進(jìn)行定量的、前瞻性的評估，因此被應(yīng)用于監(jiān)測宏觀金融脆弱性并為宏觀審慎政策工具的運(yùn)用提供信息?；诮榻B宏觀審慎壓力測試的產(chǎn)生背景、壓力測試內(nèi)容、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制以及與宏觀審慎政策的關(guān)系，并就建立宏觀審慎壓力測試實(shí)施框架提出政策建議。

[關(guān)鍵詞]宏觀審慎管理;宏觀審慎壓力測試;實(shí)施框架

[中圖分類號(hào)]F832

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-3283（2019）06-0073-03

Abstract： Since the international financial crisis in 2008， the macro-prudential stress test has played an increasingly important role in the policy framework of the global financial regulatory authorities. As an important part of the macro-prudential policy， it can carry out the risk resilience of the entire financial system. Quantitative， forward-looking assessments are therefore used to monitor macro-financial vulnerability and provide information for the use of macro-prudential policy tools. This paper mainly introduces the background of macro-prudential stress test， the content of stress test， the systemic risk amplification mechanism and the relationship with macro-prudential policy， and proposes policy recommendations for establishing a macro-prudential stress test implementation framework.

Keywords： Macro-prudential Management; Macro-prudential Stress Test; Implementation Framework

[作者簡介]單建軍（1985-），男，漢族，河南鄧州人，經(jīng)濟(jì)師，碩士，研究方向：金融監(jiān)管、審慎管理、存款保險(xiǎn)。

一、背景

壓力測試始于20世紀(jì)90年代，最初作為大型銀行評估其面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)的分析工具。金融監(jiān)管當(dāng)局出于加強(qiáng)微觀審慎監(jiān)管的目的，將其應(yīng)用于微觀審慎壓力測試（Microprudential stress tests，MiPSTs），以評估單個(gè)金融機(jī)構(gòu)面對外部沖擊時(shí)的脆弱性，防止金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉。然而，微觀穩(wěn)健不等于宏觀穩(wěn)健，即使單個(gè)金融機(jī)構(gòu)是穩(wěn)健的，多個(gè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健行為的疊加也可能造成災(zāi)難性整體后果。國際金融危機(jī)表明，金融體系中相對較小的初始損失可能放大至系統(tǒng)性維度?；趯ξC(jī)的反思，各國監(jiān)管當(dāng)局開始加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管框架構(gòu)建，量化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大損失的模型得到快速發(fā)展，壓力測試的重心轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評估的“宏觀”視角。國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（WB）將壓力測試納入金融部門評估規(guī)劃（Financial Sector Assessment Program，F(xiàn)SAP）的框架內(nèi)，以便為決策者提供宏觀金融脆弱性的量化指標(biāo)。迄今為止，大部分監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行的宏觀審慎壓力測試仍是作為感知風(fēng)險(xiǎn)來源的診斷工具，它獨(dú)立于宏觀審慎政策工具的校準(zhǔn)。但英美等發(fā)達(dá)國家的中央銀行，已開始考慮將宏觀審慎政策工具的校準(zhǔn)與壓力測試結(jié)果聯(lián)系起來，宏觀審慎壓力測試在金融部門決策中發(fā)揮越來越重要的作用。

國內(nèi)學(xué)者對宏觀審慎壓力主要集中在對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的評估上，對構(gòu)建宏觀審慎壓力測試實(shí)施框架研究較少。殷俊和劉爽（2011）認(rèn)為，宏觀壓力測試對于銀行體系宏觀審慎管理非常重要，歐美國家相繼開展了銀行體系的宏觀壓力測試工作， 在宏觀壓力測試范圍、壓力情景設(shè)置、壓力測試方法等方面領(lǐng)先，而我國需要加強(qiáng)宏觀審慎壓力測試的應(yīng)用研究，建立銀行體系宏觀審慎管理數(shù)據(jù)庫，不斷提升宏觀審慎壓力測試效率和透明度，加強(qiáng)宏觀審慎壓力測試結(jié)果應(yīng)用。方曉（2015）認(rèn)為，建立并科學(xué)地開展銀行業(yè)宏觀審慎壓力測試對于保障我國銀行業(yè)的安全和可持續(xù)發(fā)展有重要意義。方意（2017）認(rèn)為，宏觀審慎壓力測試對于維持我國金融體系穩(wěn)定非常關(guān)鍵。張立華（2016）認(rèn)為，大部分國家（地區(qū)）將FSAP壓力測試作為維護(hù)金融穩(wěn)定和促進(jìn)金融發(fā)展的主要組成部分。阮健弘等（2018）認(rèn)為，宏觀審慎壓力測試的目的是服務(wù)貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

本文主要介紹宏觀審慎壓力測試的產(chǎn)生背景、壓力測試內(nèi)容、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制，梳理宏觀審慎壓力測試與宏觀審慎政策的關(guān)系，并就建立宏觀審慎壓力測試實(shí)施框架提出政策建議。

二、宏觀審慎壓力測試

宏觀審慎壓力測試作為宏觀審慎政策的重要組成部分，可用于評估宏觀經(jīng)濟(jì)極端沖擊對金融系統(tǒng)的資本、盈利能力和支持整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的能力的影響，適用于監(jiān)測宏觀金融脆弱性，并為宏觀審慎政策工具的運(yùn)用提供信息。宏觀審慎壓力測試不能單獨(dú)使用，需要與微觀審慎政策，貨幣政策、財(cái)政政策等協(xié)調(diào)配合，共同促進(jìn)金融穩(wěn)定。

近年來，宏觀審慎壓力測試的成功發(fā)展取決于以下因素：一是納入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制。該機(jī)制的概念框架包括宏觀金融反饋效應(yīng)，以及來自金融實(shí)體和市場間的直接和間接傳染渠道。二是宏觀審慎壓力測試的應(yīng)用范圍由銀行擴(kuò)大到非銀行金融機(jī)構(gòu)。宏觀審慎政策的目的是防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，雖然銀行通常是經(jīng)濟(jì)信貸的主要提供者，但還需考慮銀行系統(tǒng)以外的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及銀行與其他金融實(shí)體的互動(dòng)（包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、對沖基金和主權(quán)財(cái)富基金等），所有這些金融實(shí)體都會(huì)以不同的方式對壓力沖擊做出反應(yīng)，相互作用。

三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制

（一）概念框架

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制是由宏觀金融反饋效應(yīng)以及直接和間接傳染引起的，它隨著經(jīng)濟(jì)和金融周期的時(shí)間不同而發(fā)生變化，各種類型的金融實(shí)體之間直接或間接的相互聯(lián)系，會(huì)在不同的時(shí)點(diǎn)自然而然地放大或吸收風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系內(nèi)部的脆弱性（包括杠桿、流動(dòng)性不足和信息不對稱）會(huì)相互作用。宏觀審慎壓力測試需要從整體角度考察金融體系，以了解其如何吸收和放大沖擊。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制的模型構(gòu)建基于概念框架的發(fā)展。早期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念研究側(cè)重于確定金融沖擊的來源，而不是沖擊在整個(gè)金融系統(tǒng)中傳遞的方式，它假定風(fēng)險(xiǎn)是外生而不是內(nèi)生的。之后，關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究轉(zhuǎn)向直接傳染方式，多米諾骨牌效應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)直接傳染的一個(gè)顯著特征，它通過交易對手之間履行合同義務(wù)的傳染方式，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。后來，關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析關(guān)注于間接傳染方式，主要通過“減價(jià)銷售”、“信息不對稱”和“策略互補(bǔ)”三個(gè)渠道來傳導(dǎo)沖擊，金融機(jī)構(gòu)間的資產(chǎn)相關(guān)性以及金融機(jī)構(gòu)行為的趨同性是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)生性因素。

（二）經(jīng)驗(yàn)方法

監(jiān)管當(dāng)局要開發(fā)可靠且全面捕捉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)的操作模型面臨諸多挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)在數(shù)據(jù)的可用性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制的范圍和種類、建模的難度等方面。例如，銀行間風(fēng)險(xiǎn)敞口的數(shù)據(jù)通常只覆蓋國內(nèi)的重要銀行，在涉及跨境風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)難以為繼，部分機(jī)構(gòu)詳細(xì)的數(shù)據(jù)信息往往只有監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以掌握，而實(shí)施壓力測試的機(jī)構(gòu)只能獲得有限的訪問權(quán)限。加之，監(jiān)管數(shù)據(jù)往往是滯后的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，而且來源很大程度上僅限于資產(chǎn)負(fù)債表信息，這可能會(huì)遺漏場外衍生品交易和代理商的行為信息。而在建模方面，目前還沒有一個(gè)可以作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制經(jīng)驗(yàn)參數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)模型。各國監(jiān)管當(dāng)局使用的模型分析普遍側(cè)重于直接傳染方式，較少關(guān)注宏觀金融反饋，極少關(guān)注間接傳染方式。比較而言，線性數(shù)據(jù)模型雖然更易處理，但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系之間的關(guān)系存在著不連續(xù)性，為捕捉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制中明顯的非線性特征，必須對模型進(jìn)行修正，如何做到這一點(diǎn)仍在探討之中。此外，為壓力情景選擇適當(dāng)?shù)膰?yán)重性級別，對宏觀審慎壓力測試的效果也是至關(guān)重要的。

四、宏觀審慎壓力測試的發(fā)展之路

目前，關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)放大機(jī)制的實(shí)證研究尚處于起步階段，數(shù)據(jù)采集和建模方法存在諸多限制，金融監(jiān)管當(dāng)局嘗試開發(fā)一種結(jié)構(gòu)化且兼具靈活性的方法進(jìn)行宏觀審慎壓力測試，這種方法被稱為包容性框架。它是將各種類型的數(shù)據(jù)集合和具有不同特性的模型整合在一起，來分析整個(gè)系統(tǒng)范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)損失，評估結(jié)果更加全面完整，減少了單一模型（或單一分析框架）的風(fēng)險(xiǎn)和局限性。隨著數(shù)據(jù)資源的不斷豐富和建模方法的日益完善，未來包容性框架將把理論模型與簡化形式的方法結(jié)合使用。它能夠?qū)⒃S多獨(dú)立的模型納入分析，可以是結(jié)構(gòu)模型，采取自下而上的方式實(shí)施，亦或是簡約模型，采取自上向下的方式實(shí)施。包容性框架還可以在國際協(xié)作（雙邊或多邊）中發(fā)揮作用，對區(qū)域或全球的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。加拿大、歐盟、日本、英國以及國際貨幣基金組織在這一領(lǐng)域已取得重大進(jìn)展。

五、宏觀審慎壓力測試與宏觀審慎政策的聯(lián)系

（一）資本緩沖要求的校準(zhǔn)

巴塞爾協(xié)議III框架包括留存資本緩沖、逆周期資本緩沖、系統(tǒng)重要性附加資本等一系列多層次資本緩沖，以確保整個(gè)金融體系的彈性。由于宏觀審慎壓力測試可以對總資本的需求量提供指導(dǎo)，并評估資本水平的變化對經(jīng)濟(jì)的影響，因此成為校準(zhǔn)資本緩沖要求的有利工具，對宏觀審慎監(jiān)管決策具有重要意義。例如當(dāng)壓力測試結(jié)果表明，整個(gè)銀行體系的資本不足時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局可以執(zhí)行逆周期資本緩沖或其他資本要求，來調(diào)整金融系統(tǒng)的資本緩沖以應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。

（二）為更廣泛的政策工具提供信息

宏觀審慎壓力測試可以為更廣泛的宏觀審慎政策工具提供信息：它能夠識(shí)別并量化單家金融機(jī)構(gòu)（特別是系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)）對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)度，能夠?qū)Σ煌?jīng)濟(jì)周期貸款損失的可能性進(jìn)行前瞻性的評估，能夠量化金融體系的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，能夠促進(jìn)危機(jī)管理中“恢復(fù)與處置”框架的完善，還能夠深入解析壓力情景下監(jiān)管限制對金融機(jī)構(gòu)的影響。

六、有效的宏觀審慎壓力測試框架

（一）治理架構(gòu)

有效的宏觀審慎壓力測試的治理架構(gòu)包含三個(gè)要素：評估意愿、評估能力以及協(xié)調(diào)合作。其中，評估意愿是宏觀審慎壓力測試框架中最重要的步驟，它是指依法向指定的機(jī)構(gòu)明確授權(quán)宏觀審慎職責(zé)，包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，以及具體的中間目標(biāo)。一般而言，宏觀審慎壓力測試職能被賦予國家宏觀審慎機(jī)構(gòu)，如中央銀行、監(jiān)管理事會(huì)等，目前在許多國家（地區(qū)）是由中央銀行組織實(shí)施。評估能力是為了確保壓力測試機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)獲取充足的數(shù)據(jù)信息和提供充足的技術(shù)資源，這對正確執(zhí)行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)評估至關(guān)重要。另外，還需要建立明確的機(jī)制，以確保風(fēng)險(xiǎn)評估中的信息共享與合作。

（二）問責(zé)與溝通

強(qiáng)有力的問責(zé)機(jī)制能夠確保監(jiān)管機(jī)構(gòu)對壓力測試結(jié)果和政策影響承擔(dān)責(zé)任。公開交流（如定期向國家議會(huì)作證、金融穩(wěn)定報(bào)告、政策聲明披露和會(huì)議記錄等）能夠促進(jìn)公眾加深對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響因素的理解，有助于維護(hù)金融穩(wěn)定。在過去幾十年里，金融監(jiān)管的透明度逐漸提高，壓力測試結(jié)果得到前所未有的披露。這種溝通機(jī)制提高了宏觀審慎壓力測試的可信度，有效促進(jìn)了市場自律，對引導(dǎo)市場預(yù)期、維護(hù)市場信心、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)產(chǎn)生了積極影響。然而一些研究對壓力測試結(jié)果是否該向公眾披露持懷疑態(tài)度，它表明信息披露需要謹(jǐn)慎進(jìn)行，否則會(huì)造成意想不到的后果，例如破壞金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、弱化盡職調(diào)查、動(dòng)搖市場信心等。因此，如何確定壓力測試披露的最佳透明度仍是一個(gè)敏感問題。

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（責(zé)任編輯：顧曉濱 董博雯）