趙燕

摘要：利用肇慶市上市公司2008—2017年面板數(shù)據(jù)，采用多元線性回歸模型，研究肇慶市上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并與廣東省上市公司進(jìn)行差異比較。研究結(jié)果表明：肇慶市上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān);肇慶市上市公司的流動(dòng)負(fù)債比率與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)。其主要原因是肇慶市上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、流動(dòng)負(fù)債占比過高，從而引起較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。建議肇慶市上市公司應(yīng)重視資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，積極調(diào)整資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿積極效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);企業(yè)價(jià)值;肇慶市上市公司;廣東省上市公司

Abstract： Based on the panel data of zhaoqing listed companies from 2008 to 2017， this paper adopted the multiple linear regression model to study the impact of the capital structure of zhaoqing listed companies on enterprise value， and compared the differences with the listed companies in guangdong province. The results show that： 1. The asset-liability ratio of zhaoqing listed companies is negatively correlated with enterprise value; 2. 2. The current debt ratio of zhaoqing listed companies is negatively correlated with enterprise value. The main reason is the low asset-liability ratio of zhaoqing listed companies， the unreasonable liability structure， the high proportion of current liabilities， resulting in greater financial risks. This paper suggests that zhaoqing listed companies should attach importance to the optimization of capital structure， actively adjust the internal structure of capital structure and debt， and give full play to the positive effect of financial leverage.

Keywords： Capital Structure; Enterprise Value; Zhaoqing Listed Company; Guangdong Listed Company

一、引言

企業(yè)是社會(huì)最重要?jiǎng)?chuàng)造財(cái)富的主體，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)是為股東創(chuàng)造財(cái)富，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。因而，尋找影響企業(yè)價(jià)值最大化的因素已成為理論界以及實(shí)務(wù)界的重要研究課題。已有大量的研究表明通過調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。合理的資本結(jié)構(gòu)可以促使企業(yè)的綜合資本成本降低，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化產(chǎn)生積極影響;相反，不合理的資本結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，從而增加企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)成本，降低企業(yè)價(jià)值。自MM理論誕生以來，資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系研究和爭(zhēng)論從未停止過，如何確定合理的資本結(jié)構(gòu)至今也仍未有定論。

肇慶市位于廣東省中西部，是廣東省歷史文化名城和優(yōu)秀旅游城市，是珠三角連接大西南樞紐門戶城市，其地理位置得天獨(dú)厚，優(yōu)勢(shì)凸顯，被納入粵港澳大灣區(qū)以及廣佛肇一體化經(jīng)濟(jì)圈。肇慶市雖然位列珠三角，但與珠三角發(fā)達(dá)地區(qū)相比，差距很大，仍屬于經(jīng)濟(jì)發(fā)展欠發(fā)達(dá)地區(qū)。近幾年，肇慶市生產(chǎn)總值增速放緩，低于廣東省生產(chǎn)總值的平均增速，特別是2016年，其增速以5.1%位于全省末位。近年來，肇慶市政府提出必須把加快發(fā)展、奮力追趕作為首要任務(wù)。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主力軍，上市公司作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最具有發(fā)展優(yōu)勢(shì)的群體。上市公司能否健康穩(wěn)定持續(xù)地發(fā)展，合理地進(jìn)行融資，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，不斷提升企業(yè)價(jià)值，對(duì)促進(jìn)和加快地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大意義?；诖?，本文以肇慶市上市公司為研究對(duì)象，以期找出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)價(jià)值的途徑。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國(guó)外資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究綜述

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系研究要追索于Modigliani and Miller（1958）MM定理，該理論認(rèn)為在無稅負(fù)和完善的資本市場(chǎng)等條件前提下資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)[1]。1963年，Modigliani 和 Miller對(duì)MM進(jìn)行修正，他們將模型中加入所得稅因素，發(fā)現(xiàn)負(fù)債能產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大，即企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)之間成正相關(guān)[2]。之后，修正的MM理論又得以不斷的發(fā)展，相關(guān)理論層出不窮，諸如權(quán)衡理論、代理成本理論、信號(hào)傳遞理論、控制權(quán)理論、市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論、資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)組織理論等，資本結(jié)構(gòu)理論得以不斷完善和發(fā)展。國(guó)外學(xué)者除了理論研究外，也從行業(yè)特征、資本市場(chǎng)環(huán)境、股權(quán)結(jié)構(gòu)等各種角度進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，其中針對(duì)不同地區(qū)不同國(guó)家的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行研究得出了三種不同的結(jié)果。1.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，Jordan，Lowe和Taylor（1998）研究的英國(guó)中小企業(yè)，F(xiàn)rancisco，Sogoab，Mira（2000）研究的西班牙中小企業(yè)以及Brierley，BUNN（2005）研究的英國(guó)公司得出的結(jié)論支持該觀點(diǎn)[3]。2.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，Kester（1986）、Titman和Weaaels（1988）、Raviv（1991）、Titman，Wessels（1998）和Douglas（2006）分別對(duì)不同國(guó)家的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的獲利能力與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)。3.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無顯著相關(guān)關(guān)系，Rajan，zingales（1995）研究的德國(guó)、法國(guó)和意大利上市公司數(shù)據(jù)顯示盈利性的估計(jì)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上不顯著，Nguyen，Ramachandran（2006）對(duì)越南公司以及Carpentier（2006） 對(duì)法國(guó)243家公司的考查也得出此結(jié)論[4]。

（二）國(guó)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究綜述

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系的實(shí)證研究較多的是側(cè)重行業(yè)特征，針對(duì)地區(qū)性的研究雖然較少，但也取得了一定的成果。如陸正飛，趙蔚松（2003）對(duì)北京市上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)收益率會(huì)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加先增后降[5];郭權(quán)軍（2013）以遼寧上市公司為樣本，以托賓Q和凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量，進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系不顯著，但與公司盈利能力負(fù)相關(guān)[6];張傳亮（2014）對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)中小企業(yè)上市公司進(jìn)行研究，得出資產(chǎn)負(fù)債率與績(jī)效存在一定的負(fù)相關(guān)性的結(jié)論[7];何慧（2014）對(duì)河南省上市公司4年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間呈負(fù)相關(guān);李玉華等（2016）以A股上市公司為樣本，對(duì)西藏地區(qū)與其他地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，且西藏上市公司表現(xiàn)更為顯著[8]。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

一方面，企業(yè)持有一定比率的負(fù)債可以獲取避稅效應(yīng)，給企業(yè)股東帶來額外的收益，債務(wù)的存在也會(huì)一定程度上緩解股東和管理者的代理沖突，債權(quán)人為了保障資金的安全會(huì)加大對(duì)企業(yè)監(jiān)管的力度，約束管理者行為，從而推進(jìn)企業(yè)治理機(jī)制，有利于提升企業(yè)價(jià)值。另一方面，企業(yè)不合理地進(jìn)行負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)會(huì)使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人為了保全自己的利益會(huì)在借款條款中加入一些限制條款，限制企業(yè)投資高報(bào)酬高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，從而降低企業(yè)價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，企業(yè)存在一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，不同行業(yè)、不同時(shí)期的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)會(huì)有所差異，國(guó)際上公認(rèn)的資產(chǎn)負(fù)債比率為40%～60%之間，根據(jù)之前學(xué)者對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究分析，得出的基本結(jié)論是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該是在60%左右[8]。肇慶市上市公司近10年的資產(chǎn)負(fù)債率均值為38%，處于較低水平。因而，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：肇慶市上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

近10年，肇慶市上市公司商業(yè)信用形成的流動(dòng)負(fù)債占總的流動(dòng)負(fù)債均值為67%，其他基本是由短期借款形成，商業(yè)信用屬于一種促銷的手段，屬于無息負(fù)債，不會(huì)給企業(yè)帶來杠桿效應(yīng)。而且不管是商業(yè)信用還是短期借款都需要短期內(nèi)償還，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，本文假設(shè)2。

假設(shè)2：肇慶市上市公司流動(dòng)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。

（二）樣本選擇

本文以我國(guó)滬深A(yù)股廣東省上市公司2008—2017年的數(shù)據(jù)為研究樣本，在樣本的選取上剔除了金融行業(yè)、ST、PT、數(shù)據(jù)缺失以及波動(dòng)異常的上市公司，為了保證數(shù)據(jù)的可比性，在樣本中刪除了肇慶市上市公司，最后獲得182家連續(xù)10年相關(guān)信息，共1820個(gè)樣本;肇慶市目前在滬深A(yù)股上市的公司共有7家，最后得肇慶市樣本51個(gè)，本文涉及的所有上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富CHOICE金融數(shù)據(jù)平臺(tái)。

（三）研究方法

1.變量選取

（1）被解釋變量

衡量企業(yè)價(jià)值常用的指標(biāo)有托賓Q、凈資產(chǎn)收益率ROE、市凈率PB、經(jīng)濟(jì)增加值EVA等。本文選取托賓Q作為評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，該指標(biāo)是公司市場(chǎng)價(jià)值對(duì)其資產(chǎn)重置成本的比率，本文用企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與總資產(chǎn)的賬面價(jià)值之比來表示。該指標(biāo)考慮了未來現(xiàn)金流，能夠反映企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值，并且不受行業(yè)、規(guī)模的局限，可比性強(qiáng)。

（2）解釋變量

從肇慶市上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可知，流動(dòng)負(fù)債占肇慶市上市公司的比重大，因而，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債率作為解釋變量，其計(jì)算公式如下：

（3）控制變量

企業(yè)價(jià)值除了受資本結(jié)構(gòu)影響外，還受其他各種因素的影響。為了研究結(jié)果更能真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文在參考以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，引入了企業(yè)成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、企業(yè)規(guī)模和股權(quán)集中度5個(gè)變量作為控制變量，分別用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)來反映企業(yè)成長(zhǎng)能力;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力;凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)的盈利能力;總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)反映企業(yè)規(guī)模;股權(quán)集中度反映企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。

四、實(shí)證研究

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文將整理后的廣東省以及肇慶市上市公司樣本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別運(yùn)用EXCEL數(shù)據(jù)分析工具進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，得到各變量描述性統(tǒng)計(jì)，如表2所示。

表2顯示的是肇慶市上市公司和廣東省上市公司2008—2017年各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從表中可知：

1.總體來看，肇慶市上市公司的托賓Q和營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率均值高于廣東省上市公司，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)均值、股權(quán)集中度與廣東省上市公司相差甚微，而資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比率以及凈資產(chǎn)收益率都低于廣東省上市公司。

2.肇慶市上市公司托賓Q均值為2.1594，略高于廣東省上市公司均值1.8969，說明肇慶市上市公司總體發(fā)展趨勢(shì)良好，但公司之間有一定的差距，托賓Q最大值為9.3305，最小值只有0.6393，相差近15倍，這種情況在廣東省上市公司之間表現(xiàn)也非常明顯。

3.廣東省上市公司和肇慶市上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為47.41%和38.70%，在融資方面均采取穩(wěn)健型的策略，而且后者比前者低近10%，說明肇慶市上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，沒有充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。肇慶市上市公司流動(dòng)負(fù)債比率均值為30.98%，即流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債比率達(dá)到80%，可見肇慶市上市公司過多依賴流動(dòng)負(fù)債融資，短期償債風(fēng)險(xiǎn)大，因而公司需要制定合理融資方案，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

4.控制變量中，肇慶市上市公司與廣東省上市公司對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)：前者的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率均值比后者高4.83%，表明肇慶市上市公司具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)力;但值得注意的是，后者的凈資產(chǎn)收益率均值是前者的2.45倍，由此可以看出，肇慶市上市公司盈利能力較弱，有待進(jìn)一步提高;股權(quán)集中度均值都在50%以上，股權(quán)集中度較高;兩者的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)對(duì)數(shù)水平相當(dāng)。

（二）回歸分析

本文運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件，依次采用模型1、模型2、模型3，分別對(duì)廣東省上市公司和肇慶市上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行多元回歸，從表3回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，無論是廣東省上市公司，還是本文關(guān)注的肇慶市上市公司，調(diào)整后的R2值都較小，說明模型擬合程度不是很理想，但觀察P值發(fā)現(xiàn)，模型分別在檢驗(yàn)性水平5%和1%水平下統(tǒng)計(jì)顯著，具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，回歸模型是顯著的。

模型1中，肇慶市上市公司和廣東省上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在5%水平上顯著，與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1沒有得到驗(yàn)證。控制變量中，肇慶市上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、公司規(guī)模和股權(quán)集中度在5%水平上顯著，前者正相關(guān)，后兩者負(fù)相關(guān);營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率對(duì)企業(yè)價(jià)值影響不顯著。廣東省上市公司的公司規(guī)模在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，凈資產(chǎn)收益率在10%水平上顯著正相關(guān)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)價(jià)值影響不顯著。

模型2中，肇慶市上市公司的流動(dòng)負(fù)債率在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)2。肇慶市上市公司的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別在5%和10%水平上正相關(guān)，股權(quán)集中度在10%水平上負(fù)相關(guān)，而營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率對(duì)企業(yè)價(jià)值影響同樣不顯著。廣東省上市公司的流動(dòng)負(fù)債率的回歸系數(shù)為負(fù)，沒有通過t檢驗(yàn)10%的置信水平，表明廣東省上市公司的流動(dòng)負(fù)債比率與企業(yè)價(jià)值不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。而凈資產(chǎn)收益率在5%上正相關(guān)，公司規(guī)模在1%上負(fù)相關(guān)。

從實(shí)證結(jié)果可以看出：

1.資產(chǎn)負(fù)債率與肇慶市上市公司和廣東省上市公司的企業(yè)價(jià)值都呈顯著負(fù)相關(guān)，且前者回歸系數(shù)絕對(duì)值大于后者，說明肇慶市上市公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)價(jià)值影響更大。一方面，肇慶市上市公司大部分是規(guī)模相對(duì)較小、處于成長(zhǎng)初期的公司，很多公司管理制度還不夠規(guī)范和完善，很難獲得銀行的貸款支持，即使獲得貸款支持，由于經(jīng)營(yíng)初期盈利水平不高，利息償付存在一定的壓力;另一方面，肇慶市地處的粵西地區(qū)，難以吸收中高端財(cái)務(wù)管理人才，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金水平較低，資金管理不合理，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。因而，增加資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值降低。

2.流動(dòng)負(fù)債比率與肇慶市上市公司的企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)，與廣東省上市公司的企業(yè)價(jià)值呈不顯著相關(guān)性。不顯著的原因可能是：流動(dòng)負(fù)債方便快捷，較長(zhǎng)期負(fù)債容易獲得等優(yōu)勢(shì)而受到很多企業(yè)的追捧，有些企業(yè)以新債還舊債，使得流動(dòng)負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值影響減弱，不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。從描述性統(tǒng)計(jì)可以看到，肇慶市上市公司在債務(wù)融資期限上更傾向流動(dòng)負(fù)債，其占比是長(zhǎng)期負(fù)債的2倍，相對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債而言，流動(dòng)負(fù)債的資本成本高，還款壓力大，財(cái)務(wù)危機(jī)也大;另外，流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成中無息負(fù)債過多，起不到債務(wù)抵稅的收益，負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)沒有得到充分發(fā)揮，影響企業(yè)獲利能力，從而影響到企業(yè)價(jià)值的提升。

3.營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率與肇慶市上市公司和廣東省上市公司的企業(yè)價(jià)值均呈不顯著相關(guān)性，這可能與企業(yè)成長(zhǎng)的內(nèi)在質(zhì)量有關(guān)，企業(yè)成長(zhǎng)不一定創(chuàng)造價(jià)值;凈資產(chǎn)收益率與肇慶市上市公司的企業(yè)價(jià)值呈部分顯著正相關(guān)，與廣東省上市公司的企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)，這與主流觀點(diǎn)保持一致，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，給股東帶來的收益越大，企業(yè)價(jià)值越大;公司規(guī)模與肇慶市上市公司的企業(yè)價(jià)值呈部分顯著負(fù)相關(guān)，與廣東省上市公司的企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)，這可能是因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模越大，說明公司規(guī)模過大而引發(fā)的代理問題會(huì)降低公司價(jià)值，結(jié)合成長(zhǎng)能力和盈利能力可以看出，肇慶市上市公司的規(guī)模效應(yīng)并沒有完全發(fā)揮出來;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股權(quán)集中度與肇慶市上市公司企業(yè)價(jià)值之間分別呈顯著正相關(guān)和負(fù)相關(guān)，而與廣東省上市公司企業(yè)價(jià)值呈不顯著相關(guān)性，表明肇慶市上市公司的資產(chǎn)管理水平、日常營(yíng)運(yùn)能力對(duì)企業(yè)價(jià)值影響有積極作用，而股權(quán)過分集中會(huì)帶來負(fù)面效應(yīng)。

五、結(jié)論及建議

本文對(duì)肇慶市上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行實(shí)證研究，并與廣東省上市公司進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)肇慶市上市公司整體負(fù)債水平偏低，不擅長(zhǎng)運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)。債務(wù)結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債比率過高，而且主要以無息負(fù)債為主。資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，需要進(jìn)一步優(yōu)化。合理安排資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值?；谝陨系膶?shí)證分析研究，本文對(duì)肇慶市上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）提高肇慶市上市公司盈利能力

從分析的數(shù)據(jù)可以看出，肇慶市上市公司盈利水平差，自我積累能力差，這也是導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間負(fù)相關(guān)的主要原因。因而，肇慶市上市公司應(yīng)積極采取有效措施，根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)情況和大灣區(qū)有利的政策環(huán)境，積極開拓創(chuàng)新，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

（二）深化債券市場(chǎng)改革，大力推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展

目前，由于我國(guó)對(duì)于企業(yè)發(fā)行債券的法律條規(guī)嚴(yán)格，審批手續(xù)復(fù)雜，債券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，嚴(yán)重滯后于股票市場(chǎng)，上市公司偏向股權(quán)融資，這也是肇慶市上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低的主要原因。因而，推進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展，保證各融資渠道暢通，平衡資本市場(chǎng)發(fā)展，有利于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（三）降低流動(dòng)負(fù)債比率，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

負(fù)債結(jié)構(gòu)的不同搭配產(chǎn)生的綜合資本成本不同，給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也不相同。合理搭配流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比率，減小短期償債壓力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);適度增加有息負(fù)債的比率，獲取抵稅收益，充分發(fā)揮負(fù)債融資的杠桿效應(yīng)。

（四）適度分散股權(quán)集中度

肇慶市上市公司股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值之間負(fù)相關(guān)，說明分散的股權(quán)有利于企業(yè)價(jià)值的提升。因而，上市公司在引入股權(quán)資金時(shí)，應(yīng)盡量控制股份來源和比例，實(shí)現(xiàn)多元化融資，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，使更多股東參與企業(yè)決策，加大監(jiān)督力度，保護(hù)中小股東權(quán)益，提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（五）引進(jìn)中高端人才，提高企業(yè)管理水平

大力引進(jìn)具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的中高端人才，完善企業(yè)內(nèi)部管理水平，加快資金周轉(zhuǎn)，提升資金使用效率，減少不必要的資金浪費(fèi)，提高企業(yè)的盈利能力，從而提升企業(yè)價(jià)值。

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（責(zé)任編輯：郭麗春 董博雯）