隋想 王云燕

摘 要：伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，投資在經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展過(guò)程中日趨重要。證券投資基金有助于增加股票市場(chǎng)比重、完善投資組合、推動(dòng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新，同時(shí)也有利于提高投資者收益率。但由于非理性因素在一定程度上影響投資行為，致使證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行造成波動(dòng)影響。為使我國(guó)股票市場(chǎng)有序運(yùn)行，應(yīng)從優(yōu)化上市公司管理結(jié)構(gòu)、合理規(guī)范股本持有、開(kāi)發(fā)證券投資種類(lèi)、加大市場(chǎng)監(jiān)管力度等方面促進(jìn)股票市場(chǎng)朝著良性有序的方向發(fā)展。

關(guān)鍵詞：證券投資基金 ?股市波動(dòng)性

波動(dòng)性能夠較為準(zhǔn)確的反映出證券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量，造成波動(dòng)影響的因素來(lái)源于投資者對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)把控能力、掌握金融市場(chǎng)發(fā)展風(fēng)向靈敏程度及投資者對(duì)金融市場(chǎng)有序運(yùn)行信心程度等方面。整治證券投資基金有助于促進(jìn)證券投資市場(chǎng)有序穩(wěn)健發(fā)展，準(zhǔn)確探究證券投資基金與股票市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系有利于完善金融市場(chǎng)的全方位發(fā)展。

一、證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性影響分析

（一）正面效用

1、整合吸納閑散資金，增加市場(chǎng)份額

證券投資基金能夠使股票市場(chǎng)匯入中、小投資者的閑散資金，從而充當(dāng)著為各類(lèi)企業(yè)搭建有效融資平臺(tái)的角色。

2、提升優(yōu)化投資組合，維穩(wěn)金融市場(chǎng)

證券投資基金在一定程度上能夠維穩(wěn)股票市場(chǎng)有序運(yùn)行的一個(gè)重要原因是證券投資基金較為注重資本是否長(zhǎng)效穩(wěn)健增值，且其數(shù)額較大。

3、推動(dòng)金融創(chuàng)新，為市場(chǎng)提供生機(jī)

證券投資基金在發(fā)展中逐步形成由股票基金等多種產(chǎn)品共融的局面，這大大提升了各類(lèi)投資者的選擇空間，并更加準(zhǔn)確高效的滿足了不同種類(lèi)投資者的需求。

4、促進(jìn)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)互惠共贏

證券投資基金依靠其專(zhuān)業(yè)化、合理化的自身屬性，在有效推動(dòng)境內(nèi)證券市場(chǎng)與境外股票市場(chǎng)相融匯、加深培養(yǎng)相關(guān)方面人才擴(kuò)充積累資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)等方面起到至關(guān)重要的作用。

綜上所述，證券投資基金有利于平衡個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者間信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，進(jìn)而更好的維穩(wěn)股票市場(chǎng)，對(duì)進(jìn)一步形成公平的交易環(huán)境起到良性作用。

（二）負(fù)面效用

1、羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)是指投資者在無(wú)法準(zhǔn)確獲取市場(chǎng)全面信息時(shí)，投資策略和行為易受其他投資者的影響，盲目跟風(fēng)市場(chǎng)輿論，喪失主觀判斷能力。投資決策趨同是該效應(yīng)的明顯表象，投資行為被個(gè)人投資者盲目仿照的過(guò)程加劇了股市波動(dòng)。羊群行為的出現(xiàn)導(dǎo)致投資者不能很好的從股票市場(chǎng)上獲利。由此可見(jiàn)，羊群效應(yīng)是導(dǎo)致股票市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)主要原因。

2、證券投資基金反應(yīng)滯后與過(guò)度

“反應(yīng)滯后”是指投資者察覺(jué)現(xiàn)有的市場(chǎng)信息的靈敏度較低，洞察信息內(nèi)容不全面且糾正行動(dòng)力較差。“反應(yīng)過(guò)度”是指投資者過(guò)分解讀現(xiàn)有市場(chǎng)信息，出現(xiàn)平片面夸大信息內(nèi)容真實(shí)性和有效性，導(dǎo)致股市價(jià)格與其實(shí)際內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生偏差。

二、機(jī)構(gòu)投資者行為與股票市場(chǎng)穩(wěn)定性關(guān)系分析

由于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券投資基金行使首要管理權(quán)，因此機(jī)構(gòu)投資者的投資行為不可避免的導(dǎo)致證券投資基金對(duì)股票市場(chǎng)形成波動(dòng)影響。基于此，準(zhǔn)確分析機(jī)構(gòu)投資者行為有助于進(jìn)一步探析證券投資基金和股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系。

（一）羊群行為分析

盲目模仿是股票市場(chǎng)運(yùn)行必然出現(xiàn)的現(xiàn)象，非理性羊群行為是普遍存在的?；诖耍瑱C(jī)構(gòu)投資者羊群行為通過(guò)羊群效應(yīng)模型等工具得到分析，證實(shí)普遍存在跟風(fēng)投資行為，機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為伴隨著國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)運(yùn)行日趨顯現(xiàn)。另外，羊群行為因機(jī)構(gòu)投資者種類(lèi)各異也呈現(xiàn)出各異表現(xiàn)，例如穩(wěn)健型機(jī)構(gòu)投資者不顯現(xiàn)出羊群行為、平衡型機(jī)構(gòu)投資者具有某些羊群行為、進(jìn)取型機(jī)構(gòu)投資者羊群行為較為顯著。

（二）動(dòng)量行為分析

金融市場(chǎng)投資者大比例存在的另一行為是動(dòng)量行為，導(dǎo)致動(dòng)量交易現(xiàn)象產(chǎn)生的一個(gè)重要因素是機(jī)構(gòu)投資者偏好，其認(rèn)為股票價(jià)格呈現(xiàn)連續(xù)上或下波動(dòng)的趨勢(shì)，前期有漲幅的股票在之后一定時(shí)期內(nèi)仍會(huì)持續(xù)上漲。此外，機(jī)構(gòu)投資者往往僅憑股票市場(chǎng)表現(xiàn)就作出投資決定，也是導(dǎo)致動(dòng)量交易現(xiàn)象的產(chǎn)生的因素。相關(guān)模型檢驗(yàn)得出的普遍觀點(diǎn)是動(dòng)量交易收益率與上市公司規(guī)模呈相反方向關(guān)系，可以理解為當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模固定時(shí)，公眾視野聚焦越低，動(dòng)量交易策略成效越顯著。由此可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)投資者之間更傾向于快速傳遞公司負(fù)面信息而滯后傳遞公司正面信息。

機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)上的動(dòng)量行為主要出現(xiàn)于建倉(cāng)和出貨階段，這一群體“追漲殺跌”的行為是造成股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)的重要原因。另一方面，股票市場(chǎng)現(xiàn)階段呈現(xiàn)動(dòng)量報(bào)酬效應(yīng)顯著，并與國(guó)家景氣指數(shù)存在密不可分的聯(lián)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于持續(xù)上行趨勢(shì)，市場(chǎng)投資者用動(dòng)量行為策略加以操作有較大可能獲得顯著收益。

三、相關(guān)政策建議分析

（一）改善證券市場(chǎng)環(huán)境，優(yōu)化監(jiān)管機(jī)制

規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)，推動(dòng)股本持有結(jié)構(gòu)合理化。持續(xù)優(yōu)化并完善證券市場(chǎng)、搭建公開(kāi)透明交易體制、規(guī)范信息披露制度以保障投資者權(quán)益，引導(dǎo)基金市場(chǎng)向多樣化、多層次方向發(fā)展，加強(qiáng)監(jiān)督監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)正執(zhí)法力度也不容忽視。

（二）提高上市公司準(zhǔn)入門(mén)檻，規(guī)范投資行為

各企業(yè)應(yīng)致力于提升經(jīng)營(yíng)效益，加速推進(jìn)法人治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的同時(shí)改善經(jīng)營(yíng)體制。注重市場(chǎng)基礎(chǔ)性地位，加大力度保護(hù)投資者權(quán)益，規(guī)范上市公司退出機(jī)制，提高利用資源的效率，從而為上市公司持續(xù)打造自由經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)平臺(tái)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（三）加速金融產(chǎn)品創(chuàng)新，健全內(nèi)部評(píng)價(jià)機(jī)制

引導(dǎo)市場(chǎng)向著多元化方向發(fā)展，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。值得注意的是，在創(chuàng)新金融產(chǎn)品的同時(shí)應(yīng)積極借鑒學(xué)習(xí)境外成功經(jīng)驗(yàn)。

（四）強(qiáng)化內(nèi)部治理，健全外部約束

搭建獨(dú)立董事制度并加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)控有助于更好的保障各方權(quán)益，分散持股的同時(shí)建立全方位制衡體制，引入基金評(píng)級(jí)機(jī)制、完善自律監(jiān)管機(jī)制，同時(shí)鼓勵(lì)業(yè)內(nèi)監(jiān)督從而逐步形成既合作又競(jìng)爭(zhēng)的良性生態(tài)市場(chǎng)。

四、結(jié)束語(yǔ)

基于對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)的分析可以看出，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)的波動(dòng)在很大程度上取決于基金這一因素?；鸷茈y在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境、政策及法律環(huán)境上發(fā)揮穩(wěn)定性作用，同時(shí)證券投資基金自身也存在各種各樣的問(wèn)題，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)為達(dá)到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的目的而片面引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者。若追求使基金在維穩(wěn)股票市場(chǎng)上發(fā)揮更積極的作用，應(yīng)致力于依靠產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)范準(zhǔn)入門(mén)檻、完善監(jiān)管體制、公開(kāi)市場(chǎng)及專(zhuān)業(yè)化治理內(nèi)外部等方面進(jìn)行努力。

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