陳鄧新

《流浪地球》成為春節(jié)現(xiàn)象級(jí)爆款電影，提前撤資錯(cuò)失賺錢機(jī)會(huì)的萬達(dá)電影倍受網(wǎng)友嘲諷，對(duì)萬達(dá)電影而言，鬧心的何止一個(gè)賺錢機(jī)會(huì)，過去三年多市值損失上千億元。萬達(dá)電影是如何落魄到如此田地？

從天堂墜落

2015年1月22日萬達(dá)電影（當(dāng)時(shí)名為萬達(dá)院線）登陸深交所，發(fā)行價(jià)21.35元/股，之后連續(xù)一字漲停板，最高將股價(jià)推高至歷史紀(jì)錄248.66元/股，市值超過1400億元，哪怕經(jīng)歷過3次股災(zāi)，其市值也較長時(shí)間維持在1000億元以上。

如今，萬達(dá)電影股價(jià)為19.21元（未復(fù)權(quán)），市值338.4億元左右，相比巔峰期少了上千億元市值，“錢不是萬能的，而是萬達(dá)的”之類戲謔也銷聲匿跡了，而申銀萬國、中信證券等券商分析師都下調(diào)了萬達(dá)電影的業(yè)績預(yù)測，要知道在2015年行業(yè)對(duì)其可是一致好評(píng)。

那一年，王健林以1905億元身價(jià)重回福布斯中國富豪榜首富寶座，馬云、馬化騰分列榜單二三位，保守推算萬達(dá)電影為王健林登頂貢獻(xiàn)了超過600億元的身價(jià)。

那一年，王健林的海外買買買漸入高峰，大手筆投資令人嘖嘖稱奇，更是以2041萬美元（當(dāng)時(shí)約折合人民幣1.27億元）拿下莫奈名畫《睡蓮池與玫瑰》。

還有多少人記得王健林2016年的豪言：到2020年萬達(dá)市值達(dá)到2000億美元。萬達(dá)電影是指望不上了，萬達(dá)商業(yè)從香港退市欲回歸A股，然而遲遲不能再度上市，已拖了二三年了，目前還沒有眉目。

羞辱資本市場遭反噬

萬達(dá)電影市值為何一瀉千里？外因?yàn)椴辉倬哂形ㄒ辉壕€概念，內(nèi)因?yàn)槭召彂?zhàn)略不被資本市場認(rèn)可。

萬達(dá)電影上市時(shí)為A股唯一一只核心業(yè)務(wù)為影院的公司，具有題材稀缺性，資本市場愿意為這個(gè)稀缺性支付較高的溢價(jià)，因此當(dāng)萬達(dá)電影市盈率達(dá)到90倍時(shí)，依然有大批券商分析師撰寫看多的調(diào)研報(bào)告。

然而中國電影于2016年8月9日在上交所上市，打破了萬達(dá)電影的唯一院線概念，之后還有上海電影等公司登陸A股，院線概念不再吃香。

更重要的是，中國電影為唯二具有海外影片進(jìn)口權(quán)的公司，這個(gè)壟斷優(yōu)勢萬達(dá)電影不具備，外因促使萬達(dá)電影市值回歸理性，內(nèi)因才是市值崩盤的關(guān)鍵。

萬達(dá)電影自2016年起就宣布要收購萬達(dá)影視，就是那個(gè)從《流浪地球》撤資的萬達(dá)影視，迄今為止公布了三次重組預(yù)案（中間穿插了一次中止收購），每次都遭資本市場用腳投票，譬如第三次重組預(yù)案公布后2018年11月5日萬達(dá)電影復(fù)牌，一周之內(nèi)市值蒸發(fā)了近300億元。

被收購方萬達(dá)影視真的是“有毒資產(chǎn)”？

萬達(dá)影視的確令資本市場失望了。萬達(dá)公布的萬達(dá)影視審計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤報(bào)告顯示，萬達(dá)影視2016年～2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.64億元、5.97億元，2018年1～7月5.61億元，預(yù)計(jì)全年凈利潤為8.12億元，低于2018年6月公布的第二次重組預(yù)案中承諾的8.88億元。

那怎么辦？直接下調(diào)第三次重組預(yù)案中萬達(dá)影視的業(yè)績承諾，2018年的承諾凈利潤下調(diào)為7.63億元，之后2019～2021這三年承諾凈利潤也每年下調(diào)了上億元。

一般來說，碰到業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)多用拖字訣，實(shí)在不行就甩鍋，修改業(yè)績承諾比較罕見，這意味著承諾不莊重、太隨意、可自由調(diào)節(jié)。這么“機(jī)智”的方案，資本市場直呼“優(yōu)秀”，之后蜂擁出逃。

這不是萬達(dá)第一次考驗(yàn)A股投資者智商了，之前第一次重組方案欲將虧損的美國傳奇影業(yè)與萬達(dá)影視捆綁一起注入上市公司，高溢價(jià)收購虧損資產(chǎn)令輿論一片嘩然。

王健林的夢(mèng)想是打造一個(gè)影視全產(chǎn)業(yè)鏈上市公司，側(cè)重院線的萬達(dá)電影與側(cè)重內(nèi)容制作的萬達(dá)影視合二為一，才能打通上下游，從而獲取領(lǐng)導(dǎo)地位，掌握行業(yè)話語權(quán)。

為此王健林執(zhí)著地進(jìn)行重組，可資本市場對(duì)其夢(mèng)想藍(lán)圖并不買賬。

夢(mèng)想藍(lán)圖不切實(shí)際

王健林效仿的是互聯(lián)網(wǎng)公司，院線就好比流量入口，對(duì)接4億中等收入群體，依靠內(nèi)容提升用戶黏性，依靠廣告、放映和爆米花實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，如此一來就可以形成一個(gè)生態(tài)閉環(huán)系統(tǒng)。這個(gè)邏輯粗看沒毛病，細(xì)看就會(huì)發(fā)現(xiàn)一些不切實(shí)際的問題，生搬硬套互聯(lián)網(wǎng)公司秘訣就好比刻舟求劍。

限制條件較多。萬達(dá)電影經(jīng)營簡報(bào)顯示，2018年觀影人次為 2.3 億，而全國觀影總?cè)舜螢?17.16 億，占比約為13.4%。

萬達(dá)電影雖然潛在用戶豐富，但高質(zhì)量大片無法獲得獨(dú)家播映權(quán)，流量增長受限于影院銀幕數(shù)量，無法通過免費(fèi)策略快速占領(lǐng)市場攫取更多份額，也不能像優(yōu)酷、騰訊視頻、愛奇藝等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供試看功能，因此想爆發(fā)式增長、獲取排他性難度極大。

至于硬件差異形成的競爭優(yōu)勢太脆弱，比較容易復(fù)制，無法構(gòu)成真正的“護(hù)城河”。

邊際成本過高。互聯(lián)網(wǎng)公司的特征是邊際成本較低，為3000萬用戶提供服務(wù)的成本與為3005萬用戶提供服務(wù)的成本相差不大，但萬達(dá)電影卻不同，直營影院銀幕 5279 塊，每塊銀幕同時(shí)最多服務(wù)百來人，要想同時(shí)服務(wù)更多人就不得不收購?fù)性壕€或者新增院線。

相比互聯(lián)網(wǎng)公司，想獲取行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位、形成寡頭壟斷地位投入極大。

影視內(nèi)容具有不確定性。內(nèi)容制作為影視產(chǎn)業(yè)鏈上游，具有巨大的不確定性，名導(dǎo)、明星、大制作、高超營銷不能保證電影一定熱賣，且觀眾口味不斷變化，較難精準(zhǔn)把握，目前探索取得不錯(cuò)業(yè)績的案例為Netflix，能較好地把控用戶的觀看口味。

國內(nèi)優(yōu)酷、騰訊視頻和愛奇藝也做得不錯(cuò)，平臺(tái)影視內(nèi)容豐富，總有一款用戶喜歡，此外精心打造高流量獨(dú)播劇，形成較好的用戶黏性。

而萬達(dá)電影就做不到，同時(shí)上映電影是有數(shù)量限制的，如果沒有用戶感興趣的內(nèi)容，用戶不看就是或者去其他電影院看，難以形成較好的用戶黏性。

沒有采用步步為營的擴(kuò)張策略。萬達(dá)全球化野心太大，國內(nèi)市場都還沒有搞定，就收購了美國第二大院線公司AMC、澳大利亞第二大院線公司Hoyts，拼接起來的影視帝國沒有形成合力，例如網(wǎng)友爆料美國波士頓只有一家AMC影院給《流浪地球》排片，并沒有為民族自豪的中國里程碑式電影傳播出力。

其實(shí)，A股就有一家現(xiàn)成的影視全產(chǎn)業(yè)鏈公司：中國電影。就算擁有影視全產(chǎn)業(yè)鏈，中國電影也沒有成為線下的Netflix，也無法構(gòu)建閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)，其最被資本市場看重的是海外大片進(jìn)口權(quán)。

就算萬達(dá)電影第三次重組預(yù)案成功實(shí)施，又能給出什么不一樣的預(yù)期呢？

更糟糕的是，萬達(dá)電影主營業(yè)務(wù)也不樂觀。2015年凈利潤增速同比為48.1%，2016年凈利潤增速同比為15.2%，2017年凈利潤增速同比為10.9%，2018年業(yè)績預(yù)告凈利潤為12.88億～13.79億元，同比下降9%～15%。

真的是王小二過年，一年不如一年。