郭施亮

談及場外配資，投資者印象最深刻的，莫過于2014年和2015年的杠桿牛市行情。在當(dāng)年的杠桿牛市行情下，高杠桿工具逐漸得到了活躍，而在高峰時(shí)期，無論是場內(nèi)融資還是場外配資，都發(fā)生了爆發(fā)式增長，規(guī)模級(jí)別達(dá)到萬億以上的水平。

受此影響，對(duì)于當(dāng)年的股票市場，基本上離不開高杠桿工具的撬動(dòng)效應(yīng)，甚至有著“成也杠桿，敗也杠桿”的寫照，而這恰恰反映出當(dāng)時(shí)的股票市場對(duì)杠桿工具的高度依賴。

場外配資高度活躍下的負(fù)面影響

從本質(zhì)上分析，杠桿工具本身具有雙刃劍的影響，有利之處則是在上漲的趨勢中，充分發(fā)揮出市場的資金利用率，并加快股票市場的上行步伐，進(jìn)一步激活股票市場的投資活力。但是談及弊端之處，則是杠桿資金全面活躍之后，往往會(huì)存在助漲助跌的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場行情由漲變跌，由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的時(shí)候，杠桿資金的助跌影響卻得到快速地展現(xiàn)。

對(duì)于經(jīng)歷過2015年下半年去杠桿行情的投資者，是深有體會(huì)的。面對(duì)股市趨勢拐點(diǎn)的到來，市場的下跌速度基本上完全超出了市場想象的預(yù)期。其中，以滬市為例，市場指數(shù)從5178點(diǎn)下跌至2638點(diǎn)，前后僅有7個(gè)月的時(shí)間，但股市從2600點(diǎn)上漲至5178點(diǎn)，卻耗用了一年左右的時(shí)間。

但是對(duì)于這一輪快速下跌的行情，一方面在于政策環(huán)境的持續(xù)收緊，轟轟烈烈的去杠桿壓力，加快了股市的下跌速度;另一方面則在于市場在加速下跌的過程中，卻遭遇到流動(dòng)性危機(jī)，在千股停牌的背景下，大量資金無法正常拋售股票，由此進(jìn)一步加劇了市場的恐慌情緒，而市場投資信心也跌至低谷。

事實(shí)上，對(duì)于當(dāng)年的去杠桿行情，首要打擊的還是在于場外配資資金。至于場內(nèi)融資資金，則基本上處于合規(guī)化的運(yùn)行狀態(tài)，但在場外配資遭遇嚴(yán)打的影響下，場內(nèi)融資的資金熱情也受到了影響。于是，在場外配資與場內(nèi)融資資金熱情快速減退的影響下，加速了當(dāng)時(shí)股票市場的去杠桿節(jié)奏，市場行情也隨之加速下行。

時(shí)隔數(shù)年，場外配資又一次遭到嚴(yán)打

步入2019年，可以稱得上A股市場的趨勢拐點(diǎn)年份。在短短4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，A股市場完成了超過30%的累計(jì)漲幅，稱得上一輪小規(guī)模級(jí)別的牛市行情。

實(shí)際上，對(duì)于這一輪的上漲行情，一方面在于政策環(huán)境回暖以及減稅降費(fèi)改革紅利的持續(xù)釋放，另一方面則得益于外資資金與杠桿資金持續(xù)活躍的影響。其中，以杠桿資金為例，場內(nèi)融資的資金規(guī)模出現(xiàn)了快速攀升的跡象，而從兩融余額低谷回升以來，已出現(xiàn)累計(jì)40%左右的回升幅度，而兩融余額也再度接近萬億關(guān)口。

杠桿資金再度活躍，與市場投資環(huán)境重新激活、賺錢效應(yīng)再度提升有著密不可分的聯(lián)系。不過，在場內(nèi)融資持續(xù)回暖的同時(shí)，熄火多時(shí)的場外配資卻又一次得到了活躍，并逐漸引起了市場的高度警惕。

在一般情況下，場內(nèi)融資渠道是通過券商融資融券實(shí)現(xiàn)的，其風(fēng)控能力以及相應(yīng)的資金杠桿率也是處于相對(duì)可控的狀態(tài)，且容易受到監(jiān)管的把控，不容易發(fā)生系統(tǒng)性的問題。但是，與之相比，場外配資則長期處于監(jiān)管灰色地帶，而其相應(yīng)的風(fēng)控能力以及潛在的資金杠桿率卻處于難以監(jiān)控的狀態(tài)，而不可控的風(fēng)險(xiǎn)更是加劇了場外配資的風(fēng)險(xiǎn)性。

在股票市場行情持續(xù)升溫的背景下，杠桿資金無疑成了助漲行情的重要推動(dòng)因素。但是作為杠桿工具，本身具有雙刃劍的影響，而在場外配資有卷土重來跡象的時(shí)候，監(jiān)管的嚴(yán)打卻對(duì)場外配資業(yè)務(wù)構(gòu)成了沖擊。

2019年，確實(shí)是嚴(yán)打場外配資的重要年份，對(duì)場外配資的命運(yùn)影響不小。

從免職部分券商的營業(yè)部老總，到證監(jiān)會(huì)再度發(fā)文嚴(yán)打場外配資，從今年以來證監(jiān)會(huì)的態(tài)度分析，證監(jiān)會(huì)對(duì)場外配資仍然保持嚴(yán)打的態(tài)度，而在場外配資遭到嚴(yán)打的背后，實(shí)際上也加快了部分場外配資平臺(tái)的跑路速度，而場外配資正面臨著一輪大洗牌的過程。

A股短期陣痛有利于市場長期穩(wěn)定

場外配資遭到嚴(yán)打，固然會(huì)影響市場的投資情緒，尤其會(huì)對(duì)A股市場帶來或多或少的沖擊。對(duì)于A股市場而言，短期陣痛有利于市場長期穩(wěn)定，而場外配資的屢禁不止，歸根到底還是在于投資者的一夜暴富心態(tài)。

對(duì)于場外配資而言，在其持續(xù)活躍的背后，為市場帶來的風(fēng)險(xiǎn)還是遠(yuǎn)大于機(jī)會(huì)。從實(shí)際情況出發(fā)，隨著場外配資的持續(xù)活躍，會(huì)從一定程度上擾亂市場正常的運(yùn)行秩序，而對(duì)于市場而言，往往更歡迎合法合規(guī)的場內(nèi)融資，對(duì)于長期處于灰色監(jiān)管地帶的場外配資，依舊處于謹(jǐn)慎的態(tài)度。

如今，場外配資遭遇嚴(yán)打，場外配資業(yè)務(wù)也因此遭到了收縮的風(fēng)險(xiǎn)，或多或少影響到杠桿資金的持續(xù)活躍度。但是對(duì)于A股市場而言，更希望引入的是引導(dǎo)市場價(jià)值投資、長期投資的資本，而并非撈一把就跑的投機(jī)資金。與此同時(shí)，隨著機(jī)構(gòu)投資者的逐漸壯大，未來A股市場也有望加快步入機(jī)構(gòu)化時(shí)代，而這也是國內(nèi)資本市場逐漸趨向于成熟、穩(wěn)定的重要標(biāo)志。

由此可見，隨著場外配資遭到嚴(yán)打，且杠桿資金逐漸得到規(guī)范化的運(yùn)作，那么將會(huì)對(duì)未來A股市場的正常運(yùn)行秩序帶來積極的影響。總結(jié)2015年杠桿牛市下的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在市場高杠桿風(fēng)險(xiǎn)尚且處于膨脹初期階段，及時(shí)打擊過度投機(jī)的高杠桿資金，有利于后續(xù)市場行情的穩(wěn)定運(yùn)行，對(duì)中長期的A股市場表現(xiàn)利大于弊。

（特別提示：以上分析僅供參考，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）