馬科磊　吳姣

摘要：本文以2016年進(jìn)行資產(chǎn)重組的73家上市公司為研究樣本，選取每股收益和每股市價(jià)作為資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果的評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過計(jì)算重組前后的評(píng)價(jià)指標(biāo)，比較分析樣本公司資產(chǎn)重組的經(jīng)濟(jì)效果，得出了研究結(jié)論，并提出相關(guān)對(duì)策。

市值管理是上市公司綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方式和手段，以達(dá)到公司價(jià)值最大化、價(jià)值最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。市值管理的最終目標(biāo)是使上市公司的股票價(jià)格能夠準(zhǔn)確反映公司的內(nèi)在價(jià)值，并努力實(shí)現(xiàn)上市公司內(nèi)在價(jià)值。資產(chǎn)重組是上市公司提高內(nèi)在價(jià)值和外在價(jià)值的重要手段，通過資產(chǎn)重組可以提升上市公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。2016年資本市場(chǎng)大規(guī)模的進(jìn)行資產(chǎn)重組，上市公司資產(chǎn)重組事件個(gè)數(shù)達(dá)到5788次，總金額達(dá)到18719.05億元。本文通過對(duì)2016年上市公司資產(chǎn)重組的分析，來揭示上市公司資產(chǎn)重組的總體經(jīng)濟(jì)效果以及各種類型資產(chǎn)重組方式經(jīng)濟(jì)效果的差異，從而為上市公司是否選擇資產(chǎn)重組及其選擇何種資產(chǎn)重組方式提供借鑒。

1 上市公司資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果分析

1.1 反映資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的選取

本文選取以下兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析評(píng)價(jià)資產(chǎn)重組的經(jīng)濟(jì)效果。

（1）每股收益。是指普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或承擔(dān)的凈虧損，是投資者分析上市公司內(nèi)在價(jià)值的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。

（2）每股市價(jià)。是指股票在證券市場(chǎng)上買賣的價(jià)格，是反映上市公司外在價(jià)值的指標(biāo)。

1.2 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以2016年進(jìn)行資產(chǎn)重組活動(dòng)的上市公司為研究樣本，剔除了跨年度完成資產(chǎn)重組行為的公司，選取在2016年內(nèi)完成的73家上市公司作為樣本對(duì)象。這73家公司中，采取兼并收購的有48家，資產(chǎn)置換的有4家，股權(quán)重組的有18家，資產(chǎn)剝離的有3家。所用資料來自巨潮資訊網(wǎng)、國(guó)泰君安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫以及深滬兩市證券交易所網(wǎng)站數(shù)據(jù)資料庫中的有關(guān)數(shù)據(jù)。

1.3 樣本公司經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算與分析

1.3.1每股收益計(jì)算與分析

依據(jù)樣本公司2015—2017年報(bào)表資料，分別計(jì)算出73家樣本公司201 5年（重組前一年）、2016年（重組當(dāng)年）和2017年（重組后一年）各種重組類型的每股收益，具體變動(dòng)情況如下。

（l）兼并收購類型。進(jìn)行兼并收購的48家上市公司，重組后效果并不理想。重組后每股收益連續(xù)上升的公司只有4家;先降后升且比重組前一年明顯上升的公司有3家;先升后降但比重組前一年上升的公司有1家;先升后降且比重組前一年還要低的公司有4家;剩余的36家公司重組后每股收益在持續(xù)下降。

（2）資產(chǎn)置換類型。進(jìn)行資產(chǎn)置換的4家公司，重組后一年比重組前一年上升的公司有1家;重組當(dāng)年每股收益上升，而重組后一年又下降的公司有1家。剩余的2家公司每股收益都是連續(xù)下降。

（3）股權(quán)重組類型。進(jìn)行股權(quán)重組的18家公司，重組后每股收益呈連續(xù)上升的有3家;先升后降但總體比重組前好的公司有3家;先降后升且比重組前一年上升的公司有2家;先升后降且比重組前一年還要低的公司有1家;剩余9家公司股權(quán)重組后，每股收益連續(xù)下降。

（4）資產(chǎn)剝離類型。進(jìn)行資產(chǎn)剝離的3家公司呈現(xiàn)的效果也是不太樂觀的，在重組后，每股收益均為連續(xù)下降。

1.3.2每股市價(jià)計(jì)算與分析

依據(jù)樣本公司2015—2017年利潤(rùn)表資料，分別計(jì)算出73家樣本公司2015年、2016年和2017年各種重組類型的每股市價(jià)，具體變動(dòng)情況如下。

（l）兼并收購類型。進(jìn)行兼并收購的48家公司，進(jìn)行兼并收購后，每股市價(jià)指標(biāo)都有不同程度的改善。其中，每股市價(jià)連續(xù)上升的有37家;重組當(dāng)年降低，而重組后又上升且比重組前一年上升的有6家;重組當(dāng)年上升，而重組后又下降但比重組前一年上升的有2家。重組后每股市價(jià)連續(xù)下降的有3家。

（2）資產(chǎn)置換類型。4家上市公司在進(jìn)行資產(chǎn)置換后，每股市價(jià)連續(xù)上升的有3家，另外1家公司先降后升且比重組前一年有所上升。

（3）股權(quán)重組類型。進(jìn)行股權(quán)重組的18家公司重組后，股價(jià)上升效果明顯。其中，11家上市公司股權(quán)重組前后每股市價(jià)是連續(xù)上升;重組當(dāng)年降低，而重組后又上升且比重組前一年上升的有3家;重組當(dāng)年上升，而重組后又下降但比重組前一年上升的有1家;重組后效果較差的有3家公司，重組后股價(jià)都有大幅度下降。

（4）資產(chǎn)剝離類型。3家上市公司資產(chǎn)剝離重組后，每股市價(jià)均表現(xiàn)為連續(xù)上升。

1.3.3重組效果統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)上述2015 2017年上市公司資產(chǎn)重組各類型每股收益和每股市價(jià)變動(dòng)情況，對(duì)上市公司資產(chǎn)重組效果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。效果界定標(biāo)準(zhǔn)為：如果3年指標(biāo)連續(xù)上升的為“好”;如果2016年先降低，2017年上升且比2015年明顯上升的則為“較好”;如果2016年先上升，2017年下降但比2015年高的為“一般”;其他情況則定義為“差”。

通過統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，每股收益指標(biāo)中，重組效果好的公司只有8家，較好的有5家，較好以上的公司比率只占17 8%，而效果差的公司比率達(dá)到76.71%。說明上市公司資產(chǎn)重組每股收益總體的經(jīng)濟(jì)效果并沒有達(dá)到預(yù)期好的效果;每股市價(jià)指標(biāo)中，重組效果好的公司有54家，較好的有10家，一般的有3家，差的有6家，較好以上的比率占87.7%。說明上市公司資產(chǎn)重組每股市價(jià)總體的經(jīng)濟(jì)效果較好。

1.4 影響經(jīng)濟(jì)效果的其他因素分析

本文主要從資產(chǎn)重組的角度分析其對(duì)上市公司每股收益和每

股市價(jià)的影響。但是，除了資產(chǎn)重組因素，還有宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)等因素都會(huì)影響這兩個(gè)指標(biāo)。尤其是國(guó)家在這段期間發(fā)布的一些政策對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)影響重大。因此，在這里著重對(duì)我國(guó)2015—2017年的政策進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析，從而對(duì)指標(biāo)值的變動(dòng)進(jìn)行更加客觀的評(píng)價(jià)。

經(jīng)查證國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策于2015—2017年的利好信息概括為4項(xiàng)，分別為營(yíng)改增全面推開、房地產(chǎn)去庫存、熔斷機(jī)制的推出、暫停IPO，這些宏觀政策都會(huì)對(duì)上市公司帶來利好的信息從而會(huì)影響每股市價(jià)的上升。但是，2015—2017年總體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不是很好，不利信息如A股驚現(xiàn)異常波動(dòng)爆發(fā)“股災(zāi)”、人民幣貶值等，這些不利信息又將給上市公司帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。

綜合考慮，當(dāng)利好和利空的消息相互抵消，其他經(jīng)濟(jì)因素不會(huì)給上市公司每股收益和每股市價(jià)的變動(dòng)帶來太大影響，上市公司每股收益與每股市價(jià)的變動(dòng)主要還是由資產(chǎn)重組因素帶來的。

2 研究結(jié)論

在對(duì)重組效果統(tǒng)計(jì)分析時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)每股收益效果好的上市公司寥寥無幾，每股收益效果差的上市公司占大多數(shù);每股市價(jià)變動(dòng)情況則恰恰與每股收益的變動(dòng)情況恰好相反。從財(cái)務(wù)上講，2016年進(jìn)行資產(chǎn)重組的上市公司在短期內(nèi)沒有取得理想的收益效果;從短期股票市場(chǎng)來看，公司在資產(chǎn)重組當(dāng)年和次年大都實(shí)現(xiàn)了股票價(jià)格的上漲，資產(chǎn)重組的效果很明顯。所以2016年資產(chǎn)重組的上市公司短期內(nèi)沒有實(shí)現(xiàn)每股收益最大化的目標(biāo)，但上市公司的每股市價(jià)的最大化目標(biāo)基本上都能夠?qū)崿F(xiàn)。

通過上述分析，能夠看出上市公司資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果的優(yōu)劣情況，但是還不能夠清晰的看出上市公司市值管理戰(zhàn)略的目標(biāo)是否能夠?qū)崿F(xiàn)，是否能夠達(dá)到內(nèi)在價(jià)值與外在價(jià)值相一致。因此，將再次選擇資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果好與較好的上市公司對(duì)其每股收益和每股市價(jià)進(jìn)行比較。根據(jù)本文的各個(gè)經(jīng)濟(jì)效果統(tǒng)計(jì)結(jié)果，僅僅選擇效果好與較好的上市公司，并界定一致性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為：如果每股收益與每股市價(jià)的效果都為好或者每股收益與每股市價(jià)的效果為較好則為市值一致性，而其他情況為非一致性。世紀(jì)鼎利、智慧松德、中關(guān)村、嘉化能源這4家公司的每股收益和每股市價(jià)均為“好”，而嘉華能源的每股收益和每股市價(jià)均為“較好”，說明這5家公司重組后，每股收益和每股市價(jià)短期內(nèi)取得理想效果，且使得公司的內(nèi)在價(jià)值和外在價(jià)值達(dá)成一致性，達(dá)到了市值管理的目標(biāo)。而且重組類型主要集中在兼并收購和股權(quán)重組。3相關(guān)建議

為了進(jìn)一步優(yōu)化上市公司資產(chǎn)重組行為，科學(xué)進(jìn)行市值管理，需要從政府、上市公司以及投資者3個(gè)角度提出建議，并采取有效的措施來提高資產(chǎn)重組的效果。

3.1 上市公司角度

上市公司需要根據(jù)自身的實(shí)際情況與市值管理的要求，合理選擇資產(chǎn)重組方式，避免盲從性。不難發(fā)現(xiàn)，市值一致性的上市公司都集中選擇兼并收購與股權(quán)重組這兩種類型。那么，可以肯定這兩種資產(chǎn)重組類型能夠在短期內(nèi)達(dá)到公司預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效果。上市公司在選擇資產(chǎn)重組類型時(shí)，可以更多的考慮這兩種類型。但是，上市公司必須在充分考慮自身重組的目的及其適應(yīng)性，再去理性選擇資產(chǎn)重組，達(dá)到市值管理的目的。當(dāng)沒有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組的經(jīng)濟(jì)效果時(shí)，上市公司必須要充分分析其原因，尤其是在每股收益低于每股市價(jià)的指標(biāo)時(shí)，上市公司必須提高自身的內(nèi)在價(jià)值，逐步實(shí)現(xiàn)其一致性。反之，上市公司就要提升市場(chǎng)形象，來實(shí)現(xiàn)其價(jià)值一致性。

3.2 投資者角度

投資者要客觀的認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)重組是市值管理的手段。當(dāng)上市公司宣布資產(chǎn)重組時(shí)，投資者需要做一定理性的分析，再作出決策。但大多數(shù)投資者很少關(guān)注公司的基本面和內(nèi)在效益，頭腦發(fā)熱的作出利好消息的判斷，并沖動(dòng)的買進(jìn)股票。這樣不僅會(huì)使資產(chǎn)重組經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)在短期內(nèi)有所失真，而且還會(huì)讓其他投資者跟風(fēng)買進(jìn)，加大了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種盲目的心理往往會(huì)被上市公司利用，并且紛紛進(jìn)行資產(chǎn)重組來增資、獲取差價(jià)等，就使得上市公司的內(nèi)在價(jià)值與外在價(jià)值在一致性上有較大出入。投資者一定要理性、客觀的看待上市公司資產(chǎn)重組行為，這樣才能更好地促進(jìn)上市公司能夠正確的認(rèn)識(shí)資產(chǎn)重組，從而進(jìn)行更有效的市值管理。

3.3 政府角度

政府需要建立一套科學(xué)的市值管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，來綜合評(píng)價(jià)上市公司市值管理。當(dāng)投資者在得知上市公司資產(chǎn)重組時(shí)，能夠通過參考市值管理的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，作出正確的投資決策。政府還要結(jié)合我國(guó)的國(guó)情不斷完善各項(xiàng)政策法規(guī)，加大監(jiān)管力度，積極引導(dǎo)上市公司科學(xué)的進(jìn)行市值管理，使市值管理更加規(guī)范化和法制化。