向虎

摘要：企業(yè)投資與籌資決策是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的重要組成部分，決定著企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，因而必須盡可能地順應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，以最大程度控制投資與籌資風(fēng)險(xiǎn)。筆者從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景出發(fā)，多角度分別論述了企業(yè)投資與籌資可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)控制方法，并對(duì)企業(yè)投資與籌資決策中資金成本的作用進(jìn)行了分析，以期對(duì)企業(yè)投資與籌資決策提供參考與建議。

投資是企業(yè)發(fā)展與擴(kuò)張，改革與轉(zhuǎn)型的重要手段，當(dāng)今中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，對(duì)于以傳統(tǒng)制造業(yè)為代表的許多企業(yè)想要培育新的利潤增長點(diǎn)，需要考慮向利潤高的行業(yè)領(lǐng)域投入資金，這些領(lǐng)域包括房地產(chǎn)和證券市場，以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，如何選擇合適的方向、方式進(jìn)行投資是首要問題。同時(shí)由于利潤高往往意味著風(fēng)險(xiǎn)更大，在投資過程中將風(fēng)險(xiǎn)控制到可接受范圍也成為了每個(gè)企業(yè)都必須面對(duì)的難題。針對(duì)這些問題，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在充分考慮國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，盡可能從多角度、多維度分析潛在投資方向中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，基于此提出防范風(fēng)險(xiǎn)的方法，確保投資回報(bào)率維持在預(yù)期范圍。作為解決資金來源問題的手段，籌資是投資的保障，籌資方式多種多樣，籌資渠道也選擇較多，每種方式與渠道都存在著一定風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要根據(jù)自身情況進(jìn)行選擇以獲取所需的資金，確保投資與生產(chǎn)經(jīng)營順利開展。資金成本是串聯(lián)企業(yè)投資與籌資的關(guān)鍵之所在，如何平和企業(yè)投資與籌資決策，需要充分分析資金成本在決策中所起到的作用。

1 企業(yè)投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)及控制策略

1.1 人民幣升值超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

將人民幣升值作為第一因素進(jìn)行考慮，是因?yàn)槌隹谄髽I(yè)受人民幣升值影響極大，輕則利潤空間縮小，重則造成虧損。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，出口企業(yè)越來越多，對(duì)于兩頭在外的企業(yè)，可能受人民幣升值影響不大，但是如果企業(yè)僅依靠手工勞動(dòng)力優(yōu)勢，則會(huì)壓力倍增。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)最大的當(dāng)屬出口貿(mào)易企業(yè)以及海外投資企業(yè)，尤其是海外投資企業(yè)，一旦人民幣升值超過預(yù)期，必然造成其海外投資資產(chǎn)貶值幅度超過可承受范圍，嚴(yán)重者甚至出現(xiàn)虧損或倒閉。因此海外投資需要優(yōu)先考慮人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定的人民幣升值幅度可以有效降低海外投資風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 投資周期超經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)險(xiǎn)

理論上來講，投資周期越短越有利，但實(shí)際投資運(yùn)作中，可能會(huì)出現(xiàn)投資周期過長，甚至超過經(jīng)濟(jì)周期的情況，這時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)將大幅增加?？刂七@一風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于把握好投資時(shí)機(jī)與節(jié)奏，比如說可以根據(jù)國家及行業(yè)經(jīng)濟(jì)形勢，選擇在經(jīng)濟(jì)低潮時(shí)投資入市，降低項(xiàng)目啟動(dòng)成本，然后時(shí)刻關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢變化及投資周期，如果投資周期過長超過了經(jīng)濟(jì)周期，則需要在經(jīng)濟(jì)高潮到來之前將項(xiàng)目進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，甚至可以選擇在項(xiàng)目興建過程中就考慮轉(zhuǎn)讓，時(shí)刻掌握全身而退的主動(dòng)權(quán)，這樣一來，風(fēng)險(xiǎn)可以得到有效控制且企業(yè)能夠獲得較高的收益。

1.3 通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)

無論是何種投資，都會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)，資產(chǎn)占的投資額所擁有的購買力是會(huì)受到通貨膨脹影響的，一旦購買力降低，將直接反饋到投資收益上，造成投資受益降低甚至出現(xiàn)虧損。要想降低此類風(fēng)險(xiǎn)影響，需要企業(yè)自身能夠精準(zhǔn)把握市場走向，在分析和預(yù)測的基礎(chǔ)上，結(jié)合成本的上漲幅度進(jìn)行合理的選擇與調(diào)整，確保投資準(zhǔn)確性。這里的成本包括所投資產(chǎn)品的市場價(jià)格、原材料的市場價(jià)格以及保障生產(chǎn)的固定資產(chǎn)價(jià)值。

1.4 資金鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)

資金鏈?zhǔn)峭顿Y的基本保障，也是抵御投資風(fēng)險(xiǎn)的最后一道屏障，為了確保資金鏈不至于中斷，穩(wěn)定可靠的融資方案必須在投資決策時(shí)選定。對(duì)于融資方案的選擇一般而言需要考慮以下幾個(gè)要素：首先，企業(yè)的融資能力不能因業(yè)務(wù)開展而削弱，這是前提條件;其次，保證企業(yè)投資收益率始終處于預(yù)期、可接受水平;最后，必須有穩(wěn)定的現(xiàn)金流確保經(jīng)營業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。歸根到底，做好融資是防止資金鏈中斷，維持企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的先決條件。

2 企業(yè)籌資過程中的風(fēng)險(xiǎn)及控制策略

2.1 籌資前的風(fēng)險(xiǎn)控制

高水平的預(yù)算是籌資成功的第一步，具體而言，就是要在籌資前做好財(cái)務(wù)計(jì)劃，并結(jié)合具體情況進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測。這一過程中，必須防止主權(quán)資本與借入資本出現(xiàn)失衡，以確保資本結(jié)構(gòu)符合企業(yè)實(shí)際情況。企業(yè)籌資方式除了內(nèi)源籌資之外，還包括外源籌資。內(nèi)源籌資方式較為單一，外源籌資方式則較為多樣化，每種方式各具特色，本文將逐一進(jìn)行簡要說明。

（1）融資租賃。這種方式由于速度快、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，且能爭取減稅政策，因而受到籌資企業(yè)青睞，但是一旦利率浮動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)率將大幅增加，租賃成本負(fù)擔(dān)加重。

（2）發(fā)行股票。這種方式能夠獲得大量籌資，只能嚴(yán)格遵守國家相關(guān)法律法規(guī)，其風(fēng)險(xiǎn)也不大，限制門檻也較低，發(fā)行股票還能幫助提高企業(yè)借債能力。當(dāng)然，企業(yè)不能忽視其高資金成本，同時(shí)警惕可能出現(xiàn)的控制權(quán)分散。

（3）發(fā)行公司債券。與發(fā)行股票相比，發(fā)行公司債券的資金成本會(huì)低很多，控制權(quán)也不會(huì)出現(xiàn)分散，同時(shí)還能有效提升企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的合理水平。但是發(fā)行公司債券的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)遠(yuǎn)大干發(fā)行股票，籌資數(shù)量也不能與發(fā)行股票相比擬。

（4）吸收直接投資。吸收國家或者外商的直接投資能夠短時(shí)間內(nèi)形成生產(chǎn)能力，企業(yè)的信譽(yù)也能得到提升，然而企業(yè)在考慮其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意吸收直接投資有著與發(fā)行股票相同的缺點(diǎn)。

（5）銀行借款。這種方式受到的限制多、門檻高，無法獲得較大數(shù)量的籌資，當(dāng)然不容忽視的是，銀行借款的成本不高，能在短時(shí)間內(nèi)獲取籌資，且不用將企業(yè)自身經(jīng)營狀況公之于眾，企業(yè)可以考

慮其杠桿效應(yīng)。

（6）杠桿收購。這種方式下投資企業(yè)只需要出小部分錢，能夠提高運(yùn)營效率，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，杠桿效應(yīng)明顯。但是這種方式無法抵御金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退這一類不可預(yù)見事件的侵襲。

上述籌資方式各具優(yōu)缺點(diǎn)，需要企業(yè)在細(xì)致了解其規(guī)則的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)實(shí)際，通盤考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、籌資成本等諸多因素，作出合理選擇。

2.2 事中控制

事中控制更多的是考慮資本運(yùn)作情況，例如為了維持企業(yè)正常經(jīng)營活動(dòng)的開展，需要有基本的現(xiàn)金儲(chǔ)備，同時(shí)為了應(yīng)對(duì)意外情況的發(fā)生，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)提高現(xiàn)金儲(chǔ)備數(shù)量。當(dāng)然加快存貨周轉(zhuǎn)，防止出現(xiàn)積壓也是極其關(guān)鍵的。還有良好的應(yīng)收賬款管理，保障資金回籠，形成企業(yè)資金良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

2.3 籌資項(xiàng)目結(jié)束后的風(fēng)險(xiǎn)控制

籌資項(xiàng)目結(jié)束后，需要通過杜邦分析法對(duì)所有財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，獲取項(xiàng)目全生命周期過程中各種資金的使用率及其他諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，這樣做的目的是從整體上系統(tǒng)對(duì)籌資項(xiàng)目進(jìn)行全面分析，得到各類風(fēng)險(xiǎn)的根因及籌資的成功與失敗之處，用以指導(dǎo)后續(xù)項(xiàng)目的籌資風(fēng)險(xiǎn)控制。

3 企業(yè)投資與籌資決策中資金成本的作用

分析資金成本時(shí)不應(yīng)單純考慮企業(yè)使用資金所帶來的成本，還要將籌資所帶來的成本考慮進(jìn)去。籌資成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用，這兩者相互獨(dú)立，其區(qū)別在于籌資費(fèi)用是一次性支付的，僅在籌資時(shí)產(chǎn)生，而用資費(fèi)用值的是借款手續(xù)費(fèi)、股票發(fā)行費(fèi)等，并非一次性支付。投資與籌資決策中，資金成本是必須作為核心依據(jù)存在，其機(jī)理在于企業(yè)所獲得的收益超過資金成本越多，意味著企業(yè)價(jià)值越高，反之亦然。前面提高籌資方式多種多樣，每種方式的資金來源不同，每種方式的優(yōu)缺點(diǎn)中也都提及資金成本，企業(yè)在籌資決策過程中都需要考慮每種資金來源所帶來的不同資金成本，作為指導(dǎo)合理選擇籌資方式及比例的依據(jù)。從資金結(jié)構(gòu)角度來看，資金成本同樣起著決定性作用，籌資時(shí)考慮資金成本以獲得最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。

在實(shí)際市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，每個(gè)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)都受到很多因素影響，拋開無關(guān)緊要的因素，起決定性作用的除了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還包括資金成本，資金成本是實(shí)現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的先決條件。由于籌資方法選擇較多，因此對(duì)固定的籌資總額而言，企業(yè)可以有許多籌資方案進(jìn)行挑選，每種籌資方案對(duì)應(yīng)著不同的風(fēng)險(xiǎn)和資金成本，通過綜合對(duì)比，即可獲得最優(yōu)籌資方案。