青山茂

摘 要：近幾十年來(lái)，開(kāi)放式基金行業(yè)在全世界范圍內(nèi)快速發(fā)展，開(kāi)放式基金也越來(lái)越受到普通投資者的青睞，國(guó)內(nèi)外關(guān)于基金的研究也日益豐富。過(guò)去關(guān)于基金的研究主要集中在投資策略、基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理和營(yíng)銷(xiāo)策略等方面，對(duì)于基金費(fèi)用方面的研究較少。費(fèi)用無(wú)疑是基金行業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心問(wèn)題之一，合理的費(fèi)率設(shè)置無(wú)論對(duì)于吸引投資者還是優(yōu)化基金公司的營(yíng)銷(xiāo)策略都十分重要?；鹳M(fèi)率水平受到多種因素影響，本文將費(fèi)率影響因素歸為外部和內(nèi)部?jī)纱箢?lèi)，并分析了各種因素對(duì)費(fèi)率的影響機(jī)制。

關(guān)鍵詞：開(kāi)放式股票型基金;基金費(fèi)用;影響因素

1 引言

我國(guó)開(kāi)放式基金的許多費(fèi)用是根據(jù)產(chǎn)品所屬的類(lèi)型按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置的，對(duì)于費(fèi)率水平的合理性一直存在爭(zhēng)議。首先，同質(zhì)化現(xiàn)象在我國(guó)開(kāi)放式基金產(chǎn)品中比較嚴(yán)重，隨著客戶對(duì)于產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)和理解日益加深，投資者勢(shì)必要求基金公司降低費(fèi)用。其次，開(kāi)放式基金的投資范圍主要是二級(jí)市場(chǎng)股票和債券等，投資者面對(duì)較多的選擇，如證券公司的集合理財(cái)產(chǎn)品和資產(chǎn)管理公司的專戶產(chǎn)品等。尤其是近年來(lái)私募行業(yè)如火如荼的發(fā)展，靈活的定價(jià)方式、多樣化的投資策略、優(yōu)厚的薪酬待遇以及豐富的投資標(biāo)等都給公募行業(yè)造成了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。最后，從基金公司自我發(fā)展的角度來(lái)講，產(chǎn)品設(shè)計(jì)應(yīng)該要趨于多樣化，其中關(guān)于費(fèi)用的合理設(shè)計(jì)也能體現(xiàn)差異化的優(yōu)勢(shì)。

從國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家證券投資基金的長(zhǎng)期歷史來(lái)看，行業(yè)發(fā)展必然伴隨著管理水平的提高，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)日益激烈會(huì)導(dǎo)致費(fèi)率不斷下降。我國(guó)的公募基金行業(yè)也必然要順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律。

2 費(fèi)率影響外部因素及分析

2.1 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)基金費(fèi)率的影響

充分競(jìng)爭(zhēng)是產(chǎn)品費(fèi)用持續(xù)下降的根本原因之一。基金費(fèi)率水平同樣會(huì)受到同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響，如果相同類(lèi)型的基金之間的收費(fèi)存在明顯的差異，在業(yè)績(jī)相同的情況下，投資者勢(shì)必會(huì)傾向于購(gòu)買(mǎi)低費(fèi)率的產(chǎn)品，收費(fèi)較高的基金規(guī)模勢(shì)必難以做大，從而影響基金公司利潤(rùn)，倒逼基金公司降低費(fèi)用。事實(shí)上，基金公司出于吸引投資者的目的，往往在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)就會(huì)考慮費(fèi)率尤其是和投資者關(guān)系密切的認(rèn)（申）購(gòu)費(fèi)、管理費(fèi)和贖回費(fèi)等。從美國(guó)共同基金發(fā)展的歷史來(lái)看，隨著行業(yè)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，基金數(shù)量快速增加，總體費(fèi)率水平呈下降趨勢(shì)，投資者也得了到實(shí)實(shí)在在的好處。

2.2 監(jiān)管對(duì)基金費(fèi)率的影響

基金行業(yè)的成長(zhǎng)伴隨著行業(yè)監(jiān)管的發(fā)展，監(jiān)管對(duì)基金費(fèi)率影響的主要途徑是：首先通過(guò)建立一整套法律法規(guī)，建立監(jiān)管體系，尤其是對(duì)于幾個(gè)重點(diǎn)環(huán)節(jié)如基金公司的設(shè)立和日常運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品的發(fā)行和運(yùn)作、投資者教育等進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，不斷提升基金公司能力，形成有利于行業(yè)內(nèi)部良性競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，從而保護(hù)投資者利益，最終促使基金費(fèi)率保持在合理水平。

從美國(guó)基金行業(yè)監(jiān)管和費(fèi)率發(fā)展歷史來(lái)看，美國(guó)共同基金行業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)相關(guān)法律制度的完善，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)很重視保護(hù)投資者利益，避免基金管理人侵害投資者權(quán)益。在監(jiān)管思路上，監(jiān)管部門(mén)和立法機(jī)構(gòu)對(duì)于基金費(fèi)用的監(jiān)管主要是通過(guò)市場(chǎng)化手段來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而不是對(duì)費(fèi)用設(shè)置過(guò)多的具體限制條款。他們認(rèn)為如果投資者如果能夠容易地獲取各類(lèi)基金的收費(fèi)情況，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使費(fèi)率達(dá)到合理的水平。監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的措施主要是以下兩方面：

第一，對(duì)于基金收費(fèi)信息披露進(jìn)行統(tǒng)一要求，投資者可以在享有充分信息的前提下進(jìn)行投資決策。投資者可以通過(guò)費(fèi)用表比較不同金產(chǎn)品間的收費(fèi)情況，尤其是在近幾十年基金產(chǎn)品極大豐富的背景下，有利于投資者做出合適自身情況的選擇。

第二，通過(guò)立法改善公司治理結(jié)構(gòu)減少投資者和基金咨詢機(jī)構(gòu)之間的利益沖突。美國(guó)基金的投資組合通常不是由基金公司自己的員工來(lái)管理，而是由獨(dú)立的投資咨詢公司來(lái)運(yùn)作管理，投資咨詢公司向基金公司收取費(fèi)用并提供投資咨詢等服務(wù)。

3 費(fèi)率影響內(nèi)部因素及分析

3.1 基金業(yè)績(jī)對(duì)基金費(fèi)率的影響

基金業(yè)績(jī)對(duì)費(fèi)率的影響歷來(lái)就有爭(zhēng)議，一方面業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金管理人需要在投研體系的建設(shè)中花費(fèi)更多的成本，如購(gòu)買(mǎi)券商研究報(bào)告和上市公司實(shí)地調(diào)研等，業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金經(jīng)理薪酬也會(huì)更高;另一方面，業(yè)績(jī)優(yōu)秀有助于打響品牌擴(kuò)大基金規(guī)模，業(yè)績(jī)本身是最有說(shuō)服力的廣告，基金公司可以適度減少營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的支出。國(guó)外許多基金的招募說(shuō)明書(shū)中有關(guān)于基金管理費(fèi)用和業(yè)績(jī)相關(guān)聯(lián)的條款，即當(dāng)基金的收益超過(guò)某個(gè)事先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，基金管理費(fèi)率可以提高一定的百分比，如果未達(dá)標(biāo)就下降一定的比例。另外，或有業(yè)績(jī)表現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)用也與基金業(yè)績(jī)掛鉤。

3.2 基金產(chǎn)品自身特點(diǎn)對(duì)基金費(fèi)率的影響

產(chǎn)品自身的特點(diǎn)主要包括基金的規(guī)模、運(yùn)作方式、存續(xù)時(shí)間、投資對(duì)象、投資風(fēng)格等，這些特點(diǎn)都會(huì)影響費(fèi)率水平。許多研究發(fā)現(xiàn)，費(fèi)率與基金產(chǎn)品自身的特點(diǎn)存在著密切的關(guān)系。比較有代表性的是美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的研究，研究發(fā)現(xiàn)11個(gè)因素對(duì)費(fèi)率有顯著影響，分別是基金的資產(chǎn)規(guī)模、基金家族的總體資產(chǎn)規(guī)模、基金家族所管理的基金數(shù)量、投資組合的周轉(zhuǎn)率、組合中的資產(chǎn)數(shù)量、基金成立的時(shí)間長(zhǎng)短、基金的類(lèi)型、銷(xiāo)售方式、是否為指數(shù)基金、是否為某一特定機(jī)構(gòu)管理的基金以及是否為多份額類(lèi)型基金。當(dāng)然，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）選取的研究樣本是不同類(lèi)型的基金，涵蓋了股票型、債券型和數(shù)型基金等多種基金。主要聚焦于股票型基金，即分析對(duì)于同一類(lèi)型的基金，影響費(fèi)率的因素是哪些

4 結(jié)束語(yǔ)

本文將開(kāi)放式股票型基金費(fèi)率的影響因素歸為外部和內(nèi)部?jī)深?lèi)因素。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)管因素是外部因素，根據(jù)美國(guó)共同基金發(fā)展歷史，隨著基金行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、產(chǎn)品的豐富，費(fèi)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì);行業(yè)監(jiān)管對(duì)于基金行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展包括基金費(fèi)率的合理至關(guān)重要，內(nèi)部因素包括基金業(yè)績(jī)和基金產(chǎn)品自身特點(diǎn)，基金業(yè)績(jī)對(duì)費(fèi)率的影響歷來(lái)就有爭(zhēng)議;基金產(chǎn)品自身的特點(diǎn)主要包括基金的規(guī)模、運(yùn)作方式、存續(xù)時(shí)間、投資對(duì)象、投資風(fēng)格等，根據(jù)過(guò)往的實(shí)證研宄這些特點(diǎn)都會(huì)影響費(fèi)率水平。

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