郭施亮

科創(chuàng)板試點注冊制，成為國內資本市場關注度非常高的一件大事。不可否認的是，在科創(chuàng)板試點注冊制的大背景下，將會對A股其余市場板塊的估值體系構成影響，但同時也會把科創(chuàng)板的治市改革有益經驗引導至A股其余市場板塊之中。

創(chuàng)業(yè)板迎來借殼松綁

一直以來，與主板、中小板市場不同的是，創(chuàng)業(yè)板并沒有借殼的政策條件。但是，隨著證監(jiān)會頒布的修改《上市公司重大資產重組管理辦法》，卻具有不少值得期待的政策亮點。

首先，擬取消重組上市認定標準的“凈利潤”指標。實際上，對于這一規(guī)則，其寬松之處，莫過于逐漸改善以往認定標準過于嚴格的情況，并進行認定標準上的簡化。事實上，在此之前，則比較重視資產總額、總資產、凈資產、營業(yè)收入、凈利潤等指標，且對重大資產重組的認定標準比較嚴格。但是到了現(xiàn)階段，擬對認定標準進行簡化，實際上還是簡化了標準條件，增強了執(zhí)行的效率。

其次，擬將“累計首次原則”的計算期間縮短至36個月，在時間上給予了可發(fā)揮的空間。但是在此之前，則是存在60個月的規(guī)則約束期，現(xiàn)階段內則是從60個月縮短至36個月，時間上更具有可發(fā)揮的優(yōu)勢。

與此同時，則是頗具亮眼的地方。具體而言，即擬支持符合國家戰(zhàn)略的高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)相關資產在創(chuàng)業(yè)板重組上市。不過，與其余市場板塊不同的是，此次創(chuàng)業(yè)板借殼的松綁，實際上以符合國家戰(zhàn)略的高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)相關資產為主，并非針對所有創(chuàng)業(yè)板上市公司。言下之意，則是有針對性地給予創(chuàng)業(yè)板上市公司借殼松綁。

此外，則是擬恢復重組上市的配套融資，這也是創(chuàng)業(yè)板市場的重磅改革措施之一。隨著創(chuàng)業(yè)板借殼松綁的到來，實際上意味著未來創(chuàng)業(yè)板市場的投資游戲規(guī)則將會發(fā)生較大程度上的變化，而創(chuàng)業(yè)板市場的投資活力也有望得到更好的激發(fā)。

科創(chuàng)板推出促使創(chuàng)業(yè)板改革

科創(chuàng)板被稱為國內資本市場改革與創(chuàng)新的試驗田，注冊制度作為高度市場化的產物，其實踐一旦獲得成功，將會為國內資本市場推廣注冊制度帶來比較有益的治市經驗。

但是對于注冊制度的探索，國內資本市場一直處于不斷摸索的過程，但終究還是處于摸著石頭過河的狀態(tài)。不過，對于科創(chuàng)板試點注冊制度，實際上還會推動創(chuàng)業(yè)板市場的改革與創(chuàng)新。歸根到底，上交所有科創(chuàng)板，深交所有創(chuàng)業(yè)板，兩地市場之間的競爭與比拼一直存在。隨著科創(chuàng)板的到來，實際上對創(chuàng)業(yè)板市場有著較大程度上的推動作用，創(chuàng)業(yè)板改革也將深刻影響著整個市場的盈利模式。

多年來，上交所與深交所之間一直處于比拼與競爭的狀態(tài)。從當年滬市積極發(fā)行大盤股，到深市先后推出中小板與創(chuàng)業(yè)板等市場板塊，兩大交易所之間一直保持著競爭狀態(tài)。但是從另一個角度思考，這些年來深市在IPO資源比拼上還是具有一定的優(yōu)勢。受此影響，深市的日均成交量以及IPO數(shù)量也明顯優(yōu)勝于滬市，由此對滬市構成一定的壓力。

不過，在科創(chuàng)板試點注冊制的背景下，實際上也為滬市帶來了穩(wěn)定的IPO資源預期，而滬市IPO資源也有望水漲船高，與深市形成有效的比拼環(huán)境。但是在上交所發(fā)力科創(chuàng)板提升IPO資源之際，深交所同樣也會注重自身競爭力的提升，而創(chuàng)業(yè)板改革也是預期內的重要舉措了。

借殼松綁將會帶來什么影響

與主板、中小創(chuàng)業(yè)板市場相比，科創(chuàng)板在交易規(guī)則上確實具有一定的優(yōu)勢。例如，在漲跌幅限制上，科創(chuàng)板企業(yè)上市后的前5個交易日不設置漲跌幅的約束限制。在此之后，科創(chuàng)板的漲跌幅將會放寬至20%，但仍然較主板、中小創(chuàng)業(yè)板市場的漲跌幅度限制寬松不少。又如，在退市制度上，科創(chuàng)板不僅包括面值退市制度，而且還牽涉到股東數(shù)量、股票成交量等退市情形。需要注意的是，對于科創(chuàng)板市場而言，取消了暫停上市和恢復上市的環(huán)節(jié)，從很大程度上縮短了企業(yè)退市的時間，在市場游戲規(guī)則與交易制度上確實有著不少的創(chuàng)新與突破之舉。

對于創(chuàng)業(yè)板的改革，實際上最點睛的地方，莫過于創(chuàng)業(yè)板的借殼松綁。不過，值得注意的是，對于創(chuàng)業(yè)板的借殼松綁，并非針對所有創(chuàng)業(yè)板上市公司，而是針對符合國家戰(zhàn)略的高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)相關資產的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)重組上市。受此影響，對于相關領域的上市公司，尤其是小市值的上市公司可能會獲得重新估值的機會。

不過，就目前而言，《上市公司重大資產重組管理辦法》仍然屬于對社會公開征求意見的階段，距離真正實施仍然有一段過程。與此同時，即使創(chuàng)業(yè)板實施重要的改革，且有針對性地開展借殼松綁，但因科創(chuàng)板的準入門檻較低，整體包容性較強，由此也可能會降低創(chuàng)業(yè)板借殼企業(yè)的投資吸引力?；蛟S隨著科創(chuàng)板試點注冊制逐漸步入加快階段，未來市場容量的膨脹可能會影響到整個A股市場，尤其是企業(yè)質地同質化較高的上市公司的估值體系。

由此可見，繼科創(chuàng)板試點注冊制之后，創(chuàng)業(yè)板市場重要改革的效果仍然有待觀察。不過，對于創(chuàng)業(yè)板借殼松綁的動作，雖然會對借殼概念股構成或多或少的積極影響，但因市場環(huán)境的不同，結合科創(chuàng)板試點注冊制度的因素，創(chuàng)業(yè)板借殼松綁仍需要理性看待，以往市場出現(xiàn)的炒作神話，將會逐漸收斂，這也是資本市場逐漸走向理性化的趨勢。