宋科

科創(chuàng)板對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、資本市場(chǎng)改革和資本市場(chǎng)建設(shè)都起到關(guān)鍵作用。

回顧過(guò)去幾個(gè)月，科創(chuàng)板從首次提出到開(kāi)始交易，以令人驚嘆的創(chuàng)新速度印證了中國(guó)資本市場(chǎng)改革的決心之大、力度之深。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，科創(chuàng)板對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、資本市場(chǎng)改革和資本市場(chǎng)建設(shè)都起到關(guān)鍵作用，得到國(guó)際社會(huì)的廣泛認(rèn)可。

一是以資本力量推動(dòng)科技進(jìn)步，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)換的重要階段，科技創(chuàng)新成為新動(dòng)能，也是破解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展突出矛盾的關(guān)鍵所在。科技進(jìn)步離不開(kāi)金融力量的推動(dòng)，科創(chuàng)板的適時(shí)推出在很大程度上承擔(dān)了金融力量推動(dòng)科技創(chuàng)新、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重任。

科創(chuàng)企業(yè)往往盈利模式新、技術(shù)更迭快、業(yè)績(jī)不確定性強(qiáng)、估值難度大，早期股權(quán)融資難度較大?？苿?chuàng)板的推出不僅為科創(chuàng)企業(yè)提供了直接融資渠道，破解了“融資難”的問(wèn)題，也為創(chuàng)投資金提供了退出渠道，有助于撬動(dòng)科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

科創(chuàng)板設(shè)置了較主板更高的投資者準(zhǔn)入，并且相關(guān)文件數(shù)次提到保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金，賦予了長(zhǎng)期投資者對(duì)科創(chuàng)企業(yè)更大的定價(jià)權(quán)，有助于為科技發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持，促進(jìn)資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新的深度融合。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)曾培育出微軟、谷歌、臉書(shū)、亞馬遜等世界級(jí)科技企業(yè)，未來(lái)中國(guó)科創(chuàng)板也有望培育一大批科創(chuàng)領(lǐng)軍企業(yè)。

二是增量改革先試先行，推動(dòng)資本市場(chǎng)全面深化改革?？苿?chuàng)板借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，從中國(guó)國(guó)情出發(fā)，在發(fā)行上市、保薦承銷(xiāo)、市場(chǎng)化定價(jià)、交易和退市五大方面進(jìn)行市場(chǎng)化改革。其中，發(fā)行上市制度的重大改革——注冊(cè)制，只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，相較行政主導(dǎo)的核準(zhǔn)制，顯著提升了上市審核效率，降低了企業(yè)融資成本。

特別是就成長(zhǎng)中的科創(chuàng)企業(yè)而言，排隊(duì)等待IPO審核期間，核心技術(shù)可能已被淘汰，或資金鏈中斷，難以繼續(xù)支撐技術(shù)更新。而從目前來(lái)看，科創(chuàng)板注冊(cè)制下的上市周期僅約為3個(gè)月，要明顯短于核準(zhǔn)制，意味著機(jī)會(huì)成本的顯著降低?，F(xiàn)代化的制度設(shè)計(jì)使得我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度大大提升，也使得二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)過(guò)度偏離，成為企業(yè)合理定價(jià)的基礎(chǔ)。更為重要的是，作為增量改革的試驗(yàn)田，科創(chuàng)板的這些制度將形成可復(fù)制、可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，推廣到資本市場(chǎng)的其他板塊，可以進(jìn)一步深化我國(guó)資本市場(chǎng)改革。

三是優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。我國(guó)先后于2004年、2009年和2015年設(shè)立了中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板，多層次資本市場(chǎng)體系初步成型。但目前主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件要求相對(duì)較高，新三板雖然要求低，但由于涌入了一些非優(yōu)質(zhì)企業(yè)，流動(dòng)性較差，融資功能至今難以充分發(fā)揮，內(nèi)地投資者無(wú)法分享技術(shù)發(fā)展紅利。

科創(chuàng)板的推出，為科創(chuàng)企業(yè)設(shè)置了差異化的準(zhǔn)入門(mén)檻：一方面，相較高層次市場(chǎng)，更具便利性、適應(yīng)性和包容性;另一方面，與納斯達(dá)克或中國(guó)香港市場(chǎng)橫向比較，科創(chuàng)板的上市條件更偏向于成長(zhǎng)期的創(chuàng)新型企業(yè)，對(duì)于非盈利企業(yè)設(shè)定了相對(duì)較高的市值規(guī)模要求，同時(shí)完善了交易機(jī)制，引入價(jià)格申報(bào)范圍限制、優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制等，并設(shè)置了嚴(yán)格的多種退市制度。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，對(duì)于支持科技創(chuàng)新、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、推進(jìn)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革和加快上海國(guó)際金融中心建設(shè)具有重要戰(zhàn)略意義。以做好試點(diǎn)為基礎(chǔ)，在對(duì)外開(kāi)放的大局中謀劃科創(chuàng)板，注重與國(guó)際接軌，進(jìn)一步豐富內(nèi)部分層、優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，真正起到更好服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展、推動(dòng)我國(guó)技術(shù)進(jìn)步的作用。

（作者系中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)）