洪文洲 宦菁

投資者需要改變過往投機(jī)的理念，轉(zhuǎn)為成熟的理性投資。

科創(chuàng)板是由國家主席習(xí)近平于2018年11月5日在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布設(shè)立的。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)工作，科創(chuàng)板和注冊(cè)制的推出可以降低科創(chuàng)企業(yè)融資門檻，同時(shí)也為一級(jí)市場(chǎng)的推出新增渠道，提升一級(jí)市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)投資的活力。

科創(chuàng)板設(shè)立的意義在《人民日?qǐng)?bào)》時(shí)評(píng)《科創(chuàng)板，打好“創(chuàng)新牌”》中有所提及：從市場(chǎng)功能看，科創(chuàng)板應(yīng)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新更加深度的融合;從市場(chǎng)發(fā)展看，科創(chuàng)板應(yīng)成為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革創(chuàng)新的“試驗(yàn)田”;從市場(chǎng)生態(tài)看，科創(chuàng)板應(yīng)體現(xiàn)出更加包容、平衡的理念。

科創(chuàng)板的推出，除了對(duì)自身的影響外，對(duì)于推動(dòng)A股已有市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度改革、加快科技創(chuàng)新以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，都具有重要影響和意義。一方面，增量上的改革，能夠驅(qū)動(dòng)存量改革。那些符合條件的企業(yè)將有更多選擇，最明顯的是某些企業(yè)能夠突破盈利條件上的硬性約束。另一方面，給好的科技企業(yè)溢價(jià)，從宏觀層面看，有助于加快科技創(chuàng)新。從外部環(huán)境看，中國已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，必須走自主創(chuàng)新之路，從這次中美貿(mào)易摩擦來看也是如此。

我國目前的多層次資本市場(chǎng)體系已有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，科創(chuàng)板的設(shè)立是對(duì)資本市場(chǎng)的重要補(bǔ)充和完善?？苿?chuàng)板通過更嚴(yán)格的行業(yè)要求、非盈利指標(biāo)作為上市條件、注冊(cè)制等方面的差異化安排，增強(qiáng)了對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性，讓資本市場(chǎng)更好地參與科技創(chuàng)新。

科創(chuàng)板以非盈利指標(biāo)作為上市條件，所以適合市場(chǎng)規(guī)模、成熟度還處于成長(zhǎng)初期的科創(chuàng)企業(yè)。行業(yè)方面，科創(chuàng)板雖然是注冊(cè)制，其實(shí)還是需要批準(zhǔn)注冊(cè)的，所以適合的企業(yè)主要是科技類，如電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、高端制造等科技含量高的企業(yè)?？苿?chuàng)企業(yè)在上市前可能融資較難，需要增強(qiáng)前期對(duì)接資本的能力。在滿足條件準(zhǔn)備上市階段，企業(yè)還需要多關(guān)注信息披露的真實(shí)性和及時(shí)性。不管是7月31日80家在審企業(yè)因財(cái)務(wù)報(bào)表已超過規(guī)定有效期導(dǎo)致狀態(tài)變更為中止，還是近期科創(chuàng)板上市審核中心向券商下發(fā)的題為《關(guān)于切實(shí)提高招股說明書（申報(bào)稿）質(zhì)量和問詢回復(fù)質(zhì)量相關(guān)注意事項(xiàng)的通知》，都說明科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)信息披露的真實(shí)性和及時(shí)性要求非常嚴(yán)格。

科創(chuàng)企業(yè)在前期需要大量的資本投入研發(fā)，在成長(zhǎng)初期未能形成規(guī)模銷售，很難盈利，但發(fā)展?jié)摿Υ螅@部分企業(yè)在資本市場(chǎng)很難融資獲得資金。科創(chuàng)板將非盈利指標(biāo)作為上市條件，能夠有效降低科創(chuàng)企業(yè)融資的門檻，讓資本市場(chǎng)更關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性和盈利預(yù)期。同時(shí)科創(chuàng)板為一級(jí)市場(chǎng)的投資增加了退出的渠道，將吸引更多的資本服務(wù)于科創(chuàng)企業(yè)，推動(dòng)科技創(chuàng)新。

對(duì)有志于登陸科創(chuàng)板的中小企業(yè)來說，有三點(diǎn)值得注意：一是要緊跟國家政策方向;二是要掌握具有一定技術(shù)壁壘的先進(jìn)核心技術(shù);三是要有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)自主性并得到市場(chǎng)的認(rèn)可。具備這三點(diǎn)的企業(yè)更容易在科創(chuàng)板上市。

“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”降低了上市的門檻，給大量?jī)?yōu)秀的處于成長(zhǎng)初期的科創(chuàng)企業(yè)提供了上市融資的機(jī)會(huì)，讓中國的科技公司不用遠(yuǎn)赴海外尋求上市。因此，不少人將科創(chuàng)板譽(yù)為“中國版納斯達(dá)克”。不過，科創(chuàng)板距離納斯達(dá)克還有一定的距離，主要體現(xiàn)在國內(nèi)目前的資本市場(chǎng)法律制度還不夠完善，如不完善的退市制度降低了市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的作用，信息披露及其他違法違規(guī)成本較低容易傷害投資者的權(quán)益，這些都需要逐步完善才能讓科創(chuàng)板真正發(fā)揮作用。

從首批25家企業(yè)上市前公布的今年半年報(bào)數(shù)據(jù)來看，25家企業(yè)在盈利能力和科創(chuàng)能力上有一定差異：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫?，?5家公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^20%，也有3家公司業(yè)績(jī)虧損;2018年研發(fā)費(fèi)用支出占營(yíng)收的比重方面，有公司研發(fā)費(fèi)用支出占營(yíng)收的比重超過20%，也有公司研發(fā)費(fèi)用支出占營(yíng)收的比重低于5%。除此之外，科技人員占比、利潤(rùn)預(yù)告等方面也是各有不同。這也可能會(huì)影響后續(xù)的股價(jià)波動(dòng)。

“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”規(guī)則降低了企業(yè)上市的門檻，更寬松的漲跌幅限制在出現(xiàn)一些事件時(shí)會(huì)導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)更加劇烈，加上科創(chuàng)企業(yè)本身較強(qiáng)的不確定性和嚴(yán)格的退市制度，使得科創(chuàng)板的投資風(fēng)險(xiǎn)高于其他板塊。另外，科創(chuàng)板在上市當(dāng)日即可融券做空，也進(jìn)一步加劇了風(fēng)險(xiǎn)。因此，無論是投資者還是企業(yè)，都要防范科創(chuàng)板可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

科創(chuàng)板中部分企業(yè)當(dāng)前市值遠(yuǎn)高于以前在新三板的市值，目前可能存在過度炒作的情況。由于目前僅有三批共28家公司在科創(chuàng)板上市，后續(xù)企業(yè)申報(bào)速度和審核速度均有所放慢。標(biāo)的數(shù)量少加上上市初期投資者熱情高漲，促使了前期過度炒作的情況，持續(xù)較高的換手率也是一種體現(xiàn)，所以現(xiàn)在估值都很高。預(yù)計(jì)后續(xù)高估值很難持續(xù)，可能逐漸回歸理性水平。不過即使最終估值回歸，由于科創(chuàng)板公司的高成長(zhǎng)性，回歸后的估值也還是會(huì)比其他板塊高。這種情況對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資者來講投資能上科創(chuàng)板的企業(yè)肯定預(yù)期回報(bào)高一些，也就讓科創(chuàng)企業(yè)能夠吸引到更多的投資，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)其實(shí)是一種利好。

由于成長(zhǎng)初期的科創(chuàng)企業(yè)具有很大的不確定性，而一旦成功，也將得以快速成長(zhǎng)，因此投資成長(zhǎng)初期的科創(chuàng)企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征。加上科創(chuàng)板對(duì)于漲跌幅的限制更加寬松，普通投資者進(jìn)入還是需要更加謹(jǐn)慎，不能盲目參與打新或炒新。

從科創(chuàng)板開市前兩周的情況可以看出，科創(chuàng)板初期投資者熱情高漲帶動(dòng)了維持兩周的普漲情況，第3周開始普遍回調(diào)?？苿?chuàng)板首批公司確定發(fā)行價(jià)后，平均發(fā)行市盈率超過50倍，最高的達(dá)170倍，遠(yuǎn)超主板發(fā)行市盈率23倍的上限，相對(duì)主板來說發(fā)行價(jià)是比較高的?？紤]到科創(chuàng)板企業(yè)成長(zhǎng)較快，市場(chǎng)對(duì)發(fā)行價(jià)的定價(jià)包含了對(duì)于企業(yè)未來的預(yù)期，企業(yè)上市后如果能夠迅速成長(zhǎng)，那市盈率就會(huì)逐漸下降。目前很難判斷發(fā)行價(jià)是否過高，但通過市場(chǎng)來定價(jià)的方式是有利于充分博弈，避免脫離基本面的定價(jià)。

隨著后續(xù)估值回歸理性，各家企業(yè)的漲跌會(huì)出現(xiàn)一些分化，最后還是要看企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展情況。隨著資本市場(chǎng)越來越完善，注冊(cè)制的推進(jìn)，新股的套利機(jī)會(huì)不會(huì)一直存在。投資者需要改變過往投機(jī)的理念，轉(zhuǎn)為成熟的理性投資。

科創(chuàng)板的設(shè)立對(duì)于機(jī)構(gòu)來說，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)都存在著機(jī)遇。科創(chuàng)板為一級(jí)市場(chǎng)的投入增加了退出的渠道，且目前較高的市盈率也增加了投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期回報(bào)。二級(jí)市場(chǎng)方面，科創(chuàng)板上市企業(yè)一旦成功將快速成長(zhǎng)，反映到股市上，公司市值和股價(jià)也將對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)。由于科創(chuàng)企業(yè)不確定性較大，不管是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，都良莠不齊，需要慎重選擇投資標(biāo)的。

作為一家專注于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資和金融服務(wù)的集團(tuán)企業(yè)，嘉世控股主要服務(wù)于中國城鎮(zhèn)化發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和中國智造，注重產(chǎn)融結(jié)合。不管是從產(chǎn)業(yè)投資的角度，還是給高凈值人群提供全方位的金融服務(wù)的角度，科創(chuàng)板是嘉世控股的投資布局中的重要部分。目前嘉世控股投資布局既包括一級(jí)市場(chǎng)，也包括二級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)方面，我們?cè)诜e極調(diào)研優(yōu)秀科創(chuàng)企業(yè)，通過股權(quán)投資基金參與前期投資，方向包括芯片制造、無人駕駛等領(lǐng)域;二級(jí)市場(chǎng)方面，我們也通過設(shè)立FOF基金（基金的基金）或直投參與科創(chuàng)板打新，后續(xù)也會(huì)持續(xù)擴(kuò)大這部分業(yè)務(wù)規(guī)模。