羅鈺

摘要：本案例選取了美國(guó)最大的電動(dòng)汽車(chē)和太陽(yáng)能公司特斯拉，對(duì)其2010年至2017年的公司年報(bào)中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析?；诜治鼋Y(jié)果中現(xiàn)金流、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況和投資可行性進(jìn)行有效分析，并根據(jù)特斯拉經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到的問(wèn)題對(duì)其潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。

關(guān)鍵詞：特斯拉;財(cái)務(wù)報(bào)表分析;風(fēng)險(xiǎn)

一、公司概況

特斯拉是美國(guó)最大的電動(dòng)汽車(chē)和太陽(yáng)能公司，主要業(yè)務(wù)為純電動(dòng)汽車(chē)、太陽(yáng)能板及相關(guān)儲(chǔ)能設(shè)備的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。其在2010年6月29日進(jìn)行的首次公開(kāi)募股中籌集了2.26億美元。2016年11月21日，特斯拉收購(gòu)全美最大的太陽(yáng)能公司SolarCity，成為全球第一家垂直整合的能源公司，向客戶(hù)提供端到端的清潔能源產(chǎn)品。

二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析

據(jù)SIC分類(lèi)，當(dāng)下活躍在美國(guó)汽車(chē)制造業(yè)的公司共有25家。作為純電動(dòng)汽車(chē)制造商的領(lǐng)頭羊，特斯拉需同時(shí)面對(duì)老牌汽車(chē)生產(chǎn)商的奮力追趕和新興汽車(chē)制造商的崛起。除此之外，政府給予的稅收減免和購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼以及碳排放指標(biāo)買(mǎi)賣(mài)權(quán)等的政策導(dǎo)向，預(yù)示著新能源汽車(chē)領(lǐng)域的激烈的競(jìng)爭(zhēng)前景。

三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（一）現(xiàn)金流

特斯拉的投資活動(dòng)現(xiàn)金流除2013年外均為負(fù)。截至2017財(cái)年，汽車(chē)銷(xiāo)售租賃均為特斯拉的核心主營(yíng)業(yè)務(wù)。在特斯拉收購(gòu)SolarCity之前，除2010年和2011年外，汽車(chē)銷(xiāo)售租賃收入均占總收入的90%及以上。同時(shí)，汽車(chē)銷(xiāo)售租賃成本是總成本的主要組成部分之一，平均占比為49.58%。2013年汽車(chē)銷(xiāo)售租賃收入超過(guò)10億美元之后，汽車(chē)銷(xiāo)售租賃成本維持在60%左右。服務(wù)成本.占比和收入占比都較低。除2017年的9.18%外，服務(wù)成本占比均低于6.5%;服務(wù)收入占比均低于10%。除此之外，研發(fā)和銷(xiāo)售管理也是運(yùn)營(yíng)成本的重要組成部分。由于能源生產(chǎn)與貯存業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)較晚，其成本占比并不高。

特斯拉的投資活動(dòng)現(xiàn)金流在2008年至2017年十年時(shí)間段內(nèi)均為負(fù)。特斯拉處于擴(kuò)張階段且還未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，需不斷增加資本投入用以擴(kuò)大產(chǎn)量，滿(mǎn)足市場(chǎng)需求和達(dá)到盈利目標(biāo)。2008年至2017年投資活動(dòng)現(xiàn)金流中財(cái)產(chǎn)及設(shè)備購(gòu)買(mǎi)平均占比為89.48%且財(cái)產(chǎn)及設(shè)備購(gòu)買(mǎi)支出幾乎每年都呈上漲趨勢(shì)。因此由投資活動(dòng)現(xiàn)金流可推斷特斯拉仍處于擴(kuò)張階段，其市場(chǎng)需求仍未飽和，生產(chǎn)力及產(chǎn)能都有待提升。

特斯拉的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流在2008年至2017年十年時(shí)間段內(nèi)均為正，且大多數(shù)年份其數(shù)額都在增長(zhǎng)?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流為正表明特斯拉籌資能力強(qiáng)，市場(chǎng)總體看好其成長(zhǎng)性。在2008年至2017年間特斯拉市盈率均為負(fù)，且未發(fā)放股利和分紅的情況下，投資者仍選擇特斯拉進(jìn)行投資，說(shuō)明投資者對(duì)特斯拉發(fā)展前景具有較高期望。

（二）毛利潤(rùn)

除2012年外，2008年至2017年的毛利潤(rùn)都在逐年增加，且平均增長(zhǎng)率高達(dá)336.07%。2012年收入增長(zhǎng)率為102.34%，低于成本增長(zhǎng)率168.83%。而高成本增長(zhǎng)率主要體現(xiàn)在汽車(chē)生產(chǎn)方面，當(dāng)年度汽車(chē)成本增長(zhǎng)率超出收入增長(zhǎng)率62.22%。主營(yíng)業(yè)務(wù)汽車(chē)業(yè)務(wù)的成本控制不當(dāng)導(dǎo)致了當(dāng)年度毛利潤(rùn)的降低。

汽車(chē)銷(xiāo)售租賃作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，其收入除2010年同比減少13.28%外，其余年份都在增長(zhǎng)，且其平均增長(zhǎng)率為163.69%。汽車(chē)生產(chǎn)租賃成本除2010年有降低之外，其余年份也呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，其增長(zhǎng)率略低于汽車(chē)收入增長(zhǎng)率，為144.42%。2012年，特斯拉汽車(chē)生產(chǎn)租賃成本增長(zhǎng)率超出汽車(chē)銷(xiāo)售租賃增長(zhǎng)率，并于后開(kāi)始繼續(xù)呈現(xiàn)此趨勢(shì)。此現(xiàn)象表明特斯拉在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面的成本控制能力還有待提升。

（三）費(fèi)用額和費(fèi)用率

特斯拉的研發(fā)費(fèi)用率和銷(xiāo)售管理費(fèi)用率呈逐年降低趨勢(shì)。2008年至2012年，研發(fā)費(fèi)用率平均值為67.08%，并從2013起顯著降低。特斯拉研發(fā)費(fèi)用率的顯著降低表明特斯拉在研發(fā)產(chǎn)出率和研發(fā)成功率方面已有所進(jìn)步。由于特斯拉是純電動(dòng)汽車(chē)制造商，而純電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)在許多方面都不如普通汽車(chē)或混合動(dòng)力發(fā)展的成熟。因此特斯拉研發(fā)費(fèi)用率相較全球汽車(chē)制造業(yè)3.9%的平均研發(fā)費(fèi)用率偏高。特斯拉存在新產(chǎn)品研發(fā)上存在發(fā)展空間，有望進(jìn)一步降低其研發(fā)費(fèi)用率至行業(yè)平均水平，從而提升其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，提高利潤(rùn)率。

（四）固定資產(chǎn)

特斯拉從2008年至2017年十年間都處于擴(kuò)張期，其固定資產(chǎn)投資總額逐年上升，生產(chǎn)規(guī)模不斷壯大。其廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)額平均年增長(zhǎng)率高達(dá)130.42%。2016年特斯拉正式收購(gòu)SolarCity之后，太陽(yáng)能系統(tǒng)的租賃作為固定資產(chǎn)的一部分加入總固定資產(chǎn)核算中，使固定資產(chǎn)平均增長(zhǎng)率升至148.41%。特斯拉固定資產(chǎn)的增加表明消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品的旺盛需求，特斯拉需擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模提高供應(yīng)量來(lái)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。

（五）存貨周轉(zhuǎn)率

2009年至2017年，特斯拉存貨周轉(zhuǎn)率均值為3.98。2009年至2014年間，其存貨周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較大，最高值為2009的8.82，最低值的2012年的2.41。2014年，其存貨周轉(zhuǎn)率逐漸趨于穩(wěn)定，且呈上升趨勢(shì)。從2015開(kāi)始由2.8穩(wěn)定增長(zhǎng)至2017年的4.4O2O15年起，逐年穩(wěn)定上升的存貨周轉(zhuǎn)率表明特斯拉在保證其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的同時(shí)，也在加速其銷(xiāo)售流性，提高資金使用效率。

二、潛在風(fēng)險(xiǎn)

（一）量產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

由于特斯拉生產(chǎn)線(xiàn)并未高度自動(dòng)化，導(dǎo)致其既無(wú)法達(dá)到生產(chǎn)預(yù)期，售出車(chē)輛的過(guò)高實(shí)際成本也帶來(lái)持續(xù)虧損。除生產(chǎn)成本外，特斯拉的運(yùn)營(yíng)成本也居高不下。2017年，特斯拉虧損約20億美元，平均每輛汽車(chē)出售時(shí)虧損4000美元。

由此可見(jiàn)，特斯拉應(yīng)加速推進(jìn)公司生產(chǎn)線(xiàn)的高度自動(dòng)化，達(dá)到預(yù)計(jì)生產(chǎn)目標(biāo)。實(shí)施量產(chǎn)之后才能按時(shí)交貨，為企業(yè)帶來(lái)不間斷的資金流，實(shí)現(xiàn)盈利。

（二）資金短缺風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期的虧損使得特斯拉陷入財(cái)務(wù)困境。因此，特斯拉需要通過(guò)大量融資來(lái)維持公司的運(yùn)營(yíng)，期望未來(lái)能實(shí)現(xiàn)盈利。但隨著特斯拉債券評(píng)級(jí)的下調(diào)、劇烈波動(dòng)的股價(jià)、市場(chǎng)上不斷上升的利率以及華爾街分析師的看空，都是的特斯拉的融資變得異常艱難。在特斯拉真正實(shí)現(xiàn)盈利之前，還會(huì)持續(xù)“燒錢(qián)”的虧損狀態(tài)，特斯拉需找到合理的融資渠道來(lái)為企業(yè)注入新資金來(lái)維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。