摘要：本文基于利用了20巧年至2018年12個(gè)季度酒類行業(yè)反映公司價(jià)值的系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)，采用R語(yǔ)言分析模型研究上市公司價(jià)值信息與股價(jià)的實(shí)證研究。本文的研究結(jié)果顯示，本文的研究結(jié)論表明酒類行業(yè)中，財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)具有正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：上市公司;財(cái)務(wù)指標(biāo);股價(jià)

一、研究背景

自2015年以后，我國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)歷一輪股市價(jià)格大幅下跌后，一直處于震蕩發(fā)展階段，與國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)相比，我國(guó)的股票證券市場(chǎng)發(fā)展存在風(fēng)險(xiǎn)偏大、交易頻率高及價(jià)格波動(dòng)幅度大等特點(diǎn)。影響股價(jià)波動(dòng)的因素有很多，其中公司價(jià)值財(cái)務(wù)指標(biāo)是投資者價(jià)值投資的重要參考。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的研究文獻(xiàn)大多是針對(duì)主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板板塊，熱門(mén)金融板塊等領(lǐng)域進(jìn)行分析，針對(duì)酒類行業(yè)研究偏少，酒類作為我國(guó)股票市場(chǎng)上價(jià)位較高且十分重要的板塊，在消費(fèi)市場(chǎng)上也是十分重要的消費(fèi)品，我們將通過(guò)研究酒類上市公司的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)和股價(jià)之間的關(guān)聯(lián)性，幫助投資者智能投資交易。

二、研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)外研究多從盈利能力、償債能力角度分析財(cái)務(wù)指標(biāo)，而從應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款等財(cái)務(wù)指標(biāo)角度研究與股票價(jià)格關(guān)系的文章很少。國(guó)內(nèi)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票研究以SPSS等模型分析為主，同時(shí)關(guān)于股票價(jià)格的研究多以行業(yè)的橫向數(shù)據(jù)研究居多，縱向研究的時(shí)間跨度較短，很少采用面板數(shù)據(jù)研究。本文研究將選取以季度為單位的，上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)間序列面板數(shù)據(jù)，采用R語(yǔ)言模型對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析。

三、財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的實(shí)證研究

（一）股票定價(jià)模型

面板數(shù)據(jù)模型的基本形式：誤差項(xiàng)，滿足相互獨(dú)立，零均值、同方差為σ的假設(shè)。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)處理

1.樣本選取

本文選取酒類行業(yè)的上市公司作為研究樣本。樣本的選取標(biāo)準(zhǔn)如下：

（1）選取2015-2018年酒類的上市公司;（2）剔除在研時(shí)期股票停牌公司;（3）剔除財(cái)務(wù)信息有異常與信息披露不完整的公司;（4）剔除在研究年份有比較重大重組事項(xiàng)的公司。綜合考慮后，選取了33家樣本公司。

2.變量的選取

本文是針對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)與股價(jià)進(jìn)行分析，以酒類行業(yè)的代表性公司作為研究對(duì)象，因而該模型的因變量選擇酒類行業(yè)的股價(jià)。我們將選取從2015年6月30日到2018年3月31日中每個(gè)季度的股票價(jià)格，具體有一定的普遍性，從而能更好的找出其中的關(guān)系。用Y表示股票的價(jià)格。同時(shí)選取毛利率，凈利率，營(yíng)業(yè)收入，應(yīng)付賬款，應(yīng)收賬款，預(yù)付賬款這六個(gè)指標(biāo)作為自變量。

（三）酒類行業(yè)量化分析

本文選取酒類行業(yè)20巧年第二季度至2018年第一季度共計(jì)12個(gè)季度的33家上市公司。采用R語(yǔ)言對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格做實(shí)證量化分析。

經(jīng)過(guò)面板數(shù)據(jù)分析，得到因變量股票價(jià)格與自變量之間相關(guān)系數(shù)如下：毛利率系數(shù)21.6，凈利率系數(shù)0.35，營(yíng)業(yè)收入系數(shù)0.3.從各自變量的系數(shù)來(lái)看，毛利率、凈利率、營(yíng)業(yè)收入等指標(biāo)對(duì)股價(jià)影響較顯著，說(shuō)明盈利能力對(duì)股價(jià)為顯著正向影響。應(yīng)收賬款對(duì)股價(jià)有弱負(fù)面影響作用。根據(jù)模型參數(shù)，將因變量真實(shí)值與自變量6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)面板數(shù)據(jù)擬合，真實(shí)值與擬合值能夠大部分?jǐn)M合，說(shuō)明模型具有有效性和實(shí)踐性。

將解釋變量和被解釋變量降維和協(xié)整檢驗(yàn)后，通過(guò)軟件得出各核心財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的擬合后得出，毛利率、凈利率、營(yíng)業(yè)收入、預(yù)收賬款與股票價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，應(yīng)收賬款與股票價(jià)格呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，應(yīng)付賬款同股票價(jià)格影響關(guān)系不明顯。

四、研究結(jié)論及原因分析

2015年至2018年12個(gè)季度的時(shí)間序列面板數(shù)據(jù)量化分析結(jié)果顯示，毛利率、凈利率、營(yíng)業(yè)收入、預(yù)收賬款都與股票價(jià)格有正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)過(guò)單位根檢驗(yàn)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)格均為平穩(wěn)序列。毛利率與股票價(jià)格間的顯著性最高，而該指標(biāo)代表了公司的盈利能力。應(yīng)付賬款、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款與股票價(jià)格關(guān)系顯著性較弱，其中應(yīng)收賬款與股票價(jià)格呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān)性，可能酒類行業(yè)的特性，導(dǎo)致投資更加傾向于關(guān)注盈利能力指標(biāo)，弱化了對(duì)償債能力指標(biāo)的關(guān)注程度，但不排除償債能力指標(biāo)對(duì)其他行業(yè)的影響。

在影響股票價(jià)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，各個(gè)因素都在影響著股價(jià)的變動(dòng)，其中影響股價(jià)變動(dòng)最主要的因素盈利能力指標(biāo)（毛利率），股價(jià)、股息與公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)三者之間具有重大關(guān)聯(lián)性。因此，投資者更加關(guān)注盈利能力指標(biāo)的變動(dòng)，最終使股價(jià)與盈利能力指標(biāo)產(chǎn)生顯著的正相關(guān)聯(lián)動(dòng)性。營(yíng)業(yè)收入的高低意味著公司在行業(yè)的市場(chǎng)占有率、銷售業(yè)績(jī)、行業(yè)地位，是表明公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的直接指標(biāo)。預(yù)收賬款越多說(shuō)明公司產(chǎn)品的在市場(chǎng)上認(rèn)可度高。因此，營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)、預(yù)收賬款指標(biāo)與公司的股價(jià)也呈現(xiàn)正向相關(guān)性。應(yīng)收賬款是企業(yè)銷售產(chǎn)品之后未及時(shí)收回的款項(xiàng)，是一種信用行為，因此對(duì)于企業(yè)而言具有一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款越多，說(shuō)明公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，該指標(biāo)與股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)。但是對(duì)于酒類行業(yè)這樣一個(gè)高利潤(rùn)行業(yè)，應(yīng)收賬款數(shù)額占比較少，因此對(duì)股價(jià)影響較小。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：胡麗娟（1989-），女，漢族，浙江杭州人，碩士，浙江金融職業(yè)學(xué)院，講師，金融投資。