● 徐冰瑤

一、引言

在供應(yīng)鏈體系中上游供應(yīng)商取得生產(chǎn)訂單時(shí)，買(mǎi)方基于自身資金使用需求往往會(huì)采用應(yīng)收賬款方式向供應(yīng)商結(jié)算，而供應(yīng)商因訂單而開(kāi)展的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也需要資金的支持，由于資金的限制生產(chǎn)規(guī)模難以擴(kuò)大，供應(yīng)商無(wú)法提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的訂單價(jià)格，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力難以提高，導(dǎo)致了上游供應(yīng)商對(duì)流動(dòng)資金有巨大需求。因此，提高上游應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率，加快供應(yīng)鏈資金流動(dòng)具有重要意義。在供應(yīng)鏈金融的背景下，沉淀的應(yīng)收賬款通過(guò)核心企業(yè)信貸平臺(tái)融資，可以為上游企業(yè)注入資金，同時(shí)降低其融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。本文將應(yīng)收賬款融資分為四種模式：保理，質(zhì)押，訂單和證券化。通過(guò)比較模式特點(diǎn)和分析相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步總結(jié)應(yīng)用建議，希望借此為企業(yè)選擇適合本企業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)的應(yīng)收賬款模式提供有益參考。

二、供應(yīng)鏈金融構(gòu)成要素與主要模式

供應(yīng)鏈金融以某行業(yè)從生產(chǎn)、供應(yīng)到銷(xiāo)售的整體呈鏈?zhǔn)降娜鏄I(yè)務(wù)活動(dòng)為基礎(chǔ)，利用行業(yè)中核心企業(yè)的信用優(yōu)勢(shì)，為核心企業(yè)及其上下游相關(guān)企業(yè)提供綜合金融服務(wù)。供應(yīng)鏈金融的本質(zhì)特點(diǎn)是改變了傳統(tǒng)的企業(yè)信用評(píng)授方式，將信用評(píng)級(jí)較高的核心企業(yè)信用分享給上下游企業(yè)，單一企業(yè)無(wú)法控制的信用風(fēng)險(xiǎn)被供應(yīng)鏈上全體企業(yè)的綜合穩(wěn)定信用所抵消。

（一）供應(yīng)鏈金融構(gòu)成要素

供應(yīng)鏈金融主要由四大要素構(gòu)成：金融機(jī)構(gòu)、核心企業(yè)、上下游企業(yè)和支持性企業(yè)，各要素主要作用見(jiàn)下表 1 。

表1 供應(yīng)鏈金融構(gòu)成要素表

金融機(jī)構(gòu)作為資金提供者，主要包括商業(yè)銀行，金融公司等，通過(guò)控制融資資產(chǎn)為供應(yīng)鏈企業(yè)提供信貸支持；核心企業(yè)具備高信用評(píng)級(jí)和較強(qiáng)的綜合業(yè)務(wù)能力，可以為供應(yīng)鏈長(zhǎng)期合作的上下游企業(yè)群建立業(yè)務(wù)匯集平臺(tái)；支持性企業(yè)，如發(fā)揮協(xié)調(diào)作用的物流企業(yè)，可以提供物流、倉(cāng)儲(chǔ)和貨物監(jiān)管服務(wù)，成為銀行與企業(yè)合作的紐帶。

（二）供應(yīng)鏈金融主要融資模式

供應(yīng)鏈金融融資模式的基礎(chǔ)是掌握供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)和交易的細(xì)節(jié)，將供應(yīng)鏈關(guān)鍵交易節(jié)點(diǎn)上的企業(yè)與上游供應(yīng)商和下游分銷(xiāo)商聯(lián)系起來(lái)?；诠?yīng)鏈金融的主要融資模式可分為應(yīng)收賬款融資模式，融通倉(cāng)（成品）模式和保兌倉(cāng)（預(yù)付賬款）模式。主要模式如圖1。

圖1 供應(yīng)鏈金融主要融資模式圖

三、基于供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款融資模式分析

本文將應(yīng)收賬款融資分為質(zhì)押融資、保理融資、訂單融資、證券化融資這四種模式進(jìn)行研究。

（一）應(yīng)收賬款質(zhì)押融資

該模式的質(zhì)押物來(lái)自上下游企業(yè)和核心企業(yè)因購(gòu)銷(xiāo)合同產(chǎn)生的應(yīng)收賬款。賣(mài)方企業(yè)有條件地將未到期應(yīng)收賬款質(zhì)押給商業(yè)銀行或融資平臺(tái)，并由商業(yè)銀行或融資平臺(tái)核查交易真實(shí)性以及評(píng)估核心企業(yè)的信用狀況，為上下游企業(yè)提供金融通信，到期款項(xiàng)催收和壞賬擔(dān)保等金融服務(wù)。其業(yè)務(wù)模式如圖2所示。

圖2 應(yīng)收賬款質(zhì)押融資一般流程圖

應(yīng)收賬款質(zhì)押融資模式特點(diǎn)：①還款方式靈活，融資公司可以直接用自有資金償還，也可以使用買(mǎi)方應(yīng)付的到期金額; ②融資期限有一定的彈性，當(dāng)原辦理的應(yīng)收賬款融資將要到期時(shí)，融資企業(yè)可以辦理新的應(yīng)收賬款質(zhì)押作為融資擔(dān)保進(jìn)行替代，不需要另外再辦理融資手續(xù)。應(yīng)收賬款質(zhì)押融資模式能夠有效避開(kāi)商業(yè)銀行對(duì)信貸擔(dān)保過(guò)分依賴(lài)不動(dòng)產(chǎn)、貸款申請(qǐng)準(zhǔn)入門(mén)檻較高的問(wèn)題，商業(yè)銀行對(duì)上游供應(yīng)商的信用評(píng)估側(cè)重于整個(gè)供應(yīng)鏈中公司的重要性以及與核心公司的交易績(jī)效記錄。

（二）應(yīng)收賬款保理融資

應(yīng)收賬款保理融資的基本功能包括貿(mào)易融資、應(yīng)收賬款管理、買(mǎi)方信用擔(dān)保等。具體而言，在交易過(guò)程中，買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂賒銷(xiāo)合同形成應(yīng)收賬款；供應(yīng)商或賣(mài)方有條件地將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)入保理公司并申請(qǐng)融資; 保理公司評(píng)估買(mǎi)方的信用評(píng)級(jí)并批準(zhǔn)融資金額; 保理公司將融資平臺(tái)投資人的款項(xiàng)發(fā)放給供應(yīng)商用于發(fā)貨；買(mǎi)方支付到期款項(xiàng)給保理公司，平臺(tái)投資人獲得投資收益，保理公司通過(guò)提供融資、信用評(píng)估、管理應(yīng)收賬款等中間業(yè)務(wù)獲利。一般業(yè)務(wù)模式如圖3所示。

圖3 應(yīng)收賬款保理融資一般流程圖

應(yīng)收賬款保理融資業(yè)務(wù)特點(diǎn)：①商業(yè)銀行成為轉(zhuǎn)讓后的應(yīng)收賬款的新債權(quán)人; ②支持多種融資方式，方便融資企業(yè)依據(jù)內(nèi)在需要靈活采用不同的產(chǎn)品組合；③在相應(yīng)額度范圍內(nèi)，隨時(shí)允許融資企業(yè)向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收賬款以獲取流動(dòng)資金，融資手續(xù)十分簡(jiǎn)便。普通保理業(yè)務(wù)只檢查融資企業(yè)的交易情況，為使融資對(duì)象更加多元化，只要貿(mào)易活動(dòng)真實(shí)，核心企業(yè)具有較強(qiáng)的交易績(jī)效能力，供應(yīng)商可以利用供應(yīng)鏈的整體信用從銀行獲得融資服務(wù)。

（三）應(yīng)收賬款訂單融資

應(yīng)收賬款訂單融資是指購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)中訂單接收方以真實(shí)有效的訂單合同為依據(jù)，以合同中預(yù)計(jì)銷(xiāo)售貨款為還款保障，向商業(yè)銀行申請(qǐng)金融銀行的短期融資業(yè)務(wù)，流程圖類(lèi)似于質(zhì)押融資。訂單融資效率明顯高于質(zhì)押融資，并且可以通過(guò)封閉式信息管理系統(tǒng)監(jiān)控訂單中涉及的物流和資金流。同時(shí)，它也注重與其他形式融資的聯(lián)系，以確保供應(yīng)鏈的順暢。訂單融資業(yè)務(wù)特點(diǎn)：該流程簡(jiǎn)單易操作，憑借真實(shí)有效的購(gòu)貨訂單就可以提供申請(qǐng)融資。

（四）應(yīng)收賬款證券化融資

應(yīng)收賬款的證券化融資是指，實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的企業(yè)將由購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售活動(dòng)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），后者將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為二級(jí)市場(chǎng)上銷(xiāo)售的證券。證券發(fā)行收入用于滿(mǎn)足融資方的融資需求，投資者的權(quán)益受應(yīng)收款項(xiàng)本金和利息的保護(hù)。向資產(chǎn)支持證券投資者回收優(yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款，以獲取更多資金流入。一般業(yè)務(wù)模式如下圖4：

圖4 應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化流程圖

證券化融資業(yè)務(wù)特點(diǎn)：①應(yīng)收賬款證券化是一種基于應(yīng)收賬款資產(chǎn)信用的融資方式，因此必須保證應(yīng)收賬款的質(zhì)量。②SPV風(fēng)險(xiǎn)控制是證券化模式重點(diǎn)。③賣(mài)方的風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)移。該融資模式下，對(duì)企業(yè)整體信用的關(guān)注轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)應(yīng)收賬款資產(chǎn)信用的關(guān)注，規(guī)避了一些企業(yè)的融資弱勢(shì)；利用破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)，有效降低證券化風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本; 由于應(yīng)收賬款的銷(xiāo)售相當(dāng)于資產(chǎn)的內(nèi)部增減，不影響企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，有利于提高企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

根據(jù)上述基于供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款融資模式的一般業(yè)務(wù)流程梳理及特點(diǎn)剖析，對(duì)現(xiàn)有模式的對(duì)比分析和風(fēng)險(xiǎn)管理更能夠抓住應(yīng)用核心，各模式的融資優(yōu)勢(shì)及相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)如下表2。鏈上企業(yè)可根據(jù)自身特點(diǎn)進(jìn)行模式應(yīng)用具體化，促進(jìn)整個(gè)供應(yīng)鏈資金流動(dòng)機(jī)制的合理化。

表2 應(yīng)收賬款各融資模式優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)表

四、應(yīng)收賬款融資風(fēng)險(xiǎn)控制策略與建議

以上分析表明，雖然供應(yīng)鏈中的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可以享受應(yīng)收賬款融資服務(wù)的好處，但也應(yīng)注意各種潛在風(fēng)險(xiǎn)因素的存在。及時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)并加以控制才能更有效率的進(jìn)行融資活動(dòng)。本文將總結(jié)上述四種模型的風(fēng)險(xiǎn)防范建議，為應(yīng)收賬款融資模式的優(yōu)化和發(fā)展提供參考。

（一）應(yīng)收賬款質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)防范策略

首先，應(yīng)收賬款作為質(zhì)押，應(yīng)注意保證質(zhì)押的真實(shí)性，合法性和合格性。商業(yè)銀行需要嚴(yán)格遵守質(zhì)押登記制度的法定程序，有責(zé)任密切監(jiān)控應(yīng)收賬款的逾期狀況。其次，還要關(guān)注債務(wù)方，商業(yè)銀行有責(zé)任關(guān)注債務(wù)人的借款原因，考察債務(wù)人企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和資信水平，評(píng)估債務(wù)人可持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，動(dòng)態(tài)檢測(cè)債務(wù)人經(jīng)營(yíng)狀況和交易穩(wěn)定性確保其還款能力。最后，加快完善與應(yīng)收賬款質(zhì)押相匹配的監(jiān)管體系。

（二）應(yīng)收賬款保理融資風(fēng)險(xiǎn)防范策略

首先是要在保證商業(yè)秘密的前提下，優(yōu)化供應(yīng)鏈信息流管理，促進(jìn)供應(yīng)鏈企業(yè)之間的信息共享; 可以引進(jìn)第三方專(zhuān)門(mén)對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)以及供應(yīng)鏈運(yùn)行情況進(jìn)行評(píng)價(jià)，并為融資業(yè)務(wù)做出擔(dān)保；通過(guò)優(yōu)化信息流的管理，可以提高銀行評(píng)估應(yīng)收賬款的效率與準(zhǔn)確度，降低銀行的業(yè)務(wù)成本，促進(jìn)融資業(yè)務(wù)順利展開(kāi)。其次，供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)以商業(yè)信用為基礎(chǔ)，企業(yè)失信的懲罰制度還需要進(jìn)行完善；政府管理機(jī)構(gòu)及融資機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)違約行為的監(jiān)督。再次，保理公司在人才管理方面需要采取積極的措施，需要在人才引進(jìn)以及人才培養(yǎng)方面加強(qiáng)重視，提升行業(yè)人員素質(zhì)。

（三）應(yīng)收賬款訂單融資風(fēng)險(xiǎn)防范策略

第一是為確保訂單真實(shí)性，金融機(jī)構(gòu)要密切關(guān)注債務(wù)人與核心企業(yè)的交易往來(lái)記錄、違約記錄，結(jié)合行業(yè)真實(shí)市場(chǎng)狀況作出交易質(zhì)量評(píng)估。第二，對(duì)于原材料的質(zhì)量、交貨時(shí)間、價(jià)格波動(dòng)等可控性較弱的外部影響，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)要及時(shí)進(jìn)行信息互通，爭(zhēng)取最長(zhǎng)的止損時(shí)間并盡量減少違約的可能性。

（四）應(yīng)收賬款證券化融資風(fēng)險(xiǎn)防范策略

首先，中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)法律制度，加強(qiáng)監(jiān)管體系建設(shè)和相關(guān)監(jiān)管體系的完善，加大對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，充分發(fā)揮市場(chǎng)約束作用。其次，由于我國(guó)目前對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行脫鉤改制，允許非政府組織組建各類(lèi)中介機(jī)構(gòu)，因此應(yīng)加大中介機(jī)構(gòu)規(guī)范力度。再次，應(yīng)收賬款證券化融資業(yè)務(wù)涉及多個(gè)領(lǐng)域，專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，應(yīng)注重選拔和培養(yǎng)高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)人才。