王子葉

摘 ?要：2010年以來(lái)，隨著政府嚴(yán)格管控地方債務(wù)，將地方政府與融資平臺(tái)相分離，傳統(tǒng)的信政合作業(yè)務(wù)深受重創(chuàng)。同時(shí)，為了加快地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)設(shè)施的建設(shè)，政府鼓勵(lì)開展政府與社會(huì)資本合作（Public-Private Partnerships）。隨著PPP模式的廣泛應(yīng)用，逐漸成為信托公司轉(zhuǎn)型盈利的關(guān)鍵領(lǐng)域。因?yàn)樾磐泄揪哂型顿Y方式多元化、資金來(lái)源廣、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富等特點(diǎn)，具備了參與PPP項(xiàng)目的天然優(yōu)勢(shì)。但是，由于PPP項(xiàng)目具有周期長(zhǎng)、投資規(guī)模大、回報(bào)率較低的特點(diǎn)，對(duì)信托公司參與其中提出了巨大的挑戰(zhàn)。因此，信托公司應(yīng)積極在產(chǎn)品、業(yè)務(wù)上進(jìn)行創(chuàng)新，同時(shí)密切關(guān)注合作伙伴的執(zhí)行能力和信用狀況，積極地防范風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門也要進(jìn)行制度創(chuàng)新，降低投資門檻，更好得服務(wù)于PPP項(xiàng)目的建設(shè)。

關(guān)鍵詞：信托公司;PPP項(xiàng)目;參與模式

一、信托參與PPP可行性分析

1.政策背景。長(zhǎng)期以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施信托業(yè)務(wù)（即政信合作）一直是信托公司傳統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目。其實(shí)質(zhì)是為了滿足地方政府的融資需要而采取的手段，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，由信托公司、地方各級(jí)政府、地方融資平臺(tái)開展進(jìn)行合作。1?2010年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知》（即國(guó)發(fā)〔2010〕19號(hào)文），提出了規(guī)范地方政府融資平臺(tái)的要求，這使得信托公司進(jìn)行政信合作的積極性大為降低。直到2014年，國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)文將地方政府與融資平臺(tái)進(jìn)行分離，剝離了地方平臺(tái)公司的融資功能，并且嚴(yán)格規(guī)范政府舉債機(jī)制，規(guī)定地方的融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)。政信合作業(yè)務(wù)遭受了一定的沖擊。

同時(shí)，國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)文并非限制政府與社會(huì)資本合作，而是鼓勵(lì)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域采取PPP模式。國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、財(cái)政部頒布多項(xiàng)鼓勵(lì)PPP項(xiàng)目的文件和政策，逐步搭建起了框架，為PPP項(xiàng)目的發(fā)展提供了先進(jìn)的指導(dǎo)和借鑒?，F(xiàn)階段，雖然還沒有制定關(guān)于信托公司參與PPP項(xiàng)目的專門文件，但是，作為解決地方政府融資問題的重要途徑，為了實(shí)現(xiàn)地方政府融資的多樣化、市場(chǎng)化，PPP模式取代傳統(tǒng)的政信合作信托的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。

2.信托投資PPP項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)。作為一種特殊的財(cái)產(chǎn)管理制度，同時(shí)也是一種融資工具，信托在PPP模式下具有相對(duì)于銀行、券商和保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，投資模式具有多元化的特征。從本質(zhì)上看，信托是一種委托關(guān)系。

其一，信托的投資方式多元化。現(xiàn)階段，PPP模式主要應(yīng)用在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資需求具有多樣性，信托正好適應(yīng)了這一要求。信托公司具有金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本的雙重屬性。一方面，信托通過設(shè)計(jì)新的交易結(jié)構(gòu)和投資方式，為項(xiàng)目公司提供金融解決方案;另一方面，在發(fā)揮自身資本優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，信托公司可以設(shè)置不同的信托業(yè)務(wù)品種，使信托公司不僅可以傳統(tǒng)的借貸方式向基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目提供資金，還可以通過直接對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資、收購(gòu)等方式參與，可以滿足投資人多樣化的投資需求，除基礎(chǔ)的利息收入以外，還可通過分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式獲取收益。其二，廣泛的資金來(lái)源。多樣化的信托產(chǎn)品為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目吸納社會(huì)資金提供了便捷的渠道。通過信托產(chǎn)品集合社會(huì)資金的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資本與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目之間良性的資金供求機(jī)制，同時(shí)，也極大地提高了居民財(cái)產(chǎn)性收入。其三，長(zhǎng)期以來(lái)，信托公司在政信合作業(yè)務(wù)中積累了廣泛的經(jīng)驗(yàn)和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，也建立起來(lái)了較為緊密的政商關(guān)系，其從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的專業(yè)能力也大為提升。近年來(lái)，多家信托公司積極開展PPP項(xiàng)目，2014年，五礦國(guó)際信托與中建一局第二建筑公司、遼寧撫順新城管委會(huì)開展特許經(jīng)營(yíng)合作;2015年，中信信托與唐山市政府合作建設(shè)河北省唐山市園藝博覽會(huì);中國(guó)建設(shè)銀行、綠地集團(tuán)、建信信托合作，成立國(guó)內(nèi)首只千億元規(guī)模的中國(guó)城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金……信托公司積累了參與PPP項(xiàng)目的實(shí)踐和理論基礎(chǔ)。

二、信托參與PPP項(xiàng)目的路徑和模式

信托公司具有金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本的雙重身份。在現(xiàn)有制度框架下，以信托公司是否直接參與項(xiàng)目公司運(yùn)營(yíng)為依據(jù)，信托公司參與PPP項(xiàng)目的方式可以分為兩個(gè)大類：投資類和融資類。

（一）信托公司作為社會(huì)資本直接參與

1.獨(dú)立參與。在PPP項(xiàng)目中引進(jìn)社會(huì)資本通常是因?yàn)樯鐣?huì)資本在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等方面具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。因此，雖然財(cái)政部、發(fā)改委的文件中沒有禁止信托公司單獨(dú)作為社會(huì)資本獨(dú)立參與到PPP項(xiàng)目中，但考慮到信托公司通常不具備PPP項(xiàng)目具體的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，因此，信托公司單獨(dú)作為社會(huì)資本參與到PPP項(xiàng)目中的實(shí)例不多，多為與合作方組成社會(huì)資本聯(lián)合體的方式共同參與。

2015年7月6日，國(guó)內(nèi)首個(gè)試水信托公司獨(dú)立參與運(yùn)營(yíng)管理PPP項(xiàng)目—“唐山市世園會(huì)PPP項(xiàng)目投資集合資金信托計(jì)劃”正式成立，依靠集合資金信托計(jì)劃，向投資者募集資金。在這種模式下，信托公司通過向投資者募集資金，以股權(quán)投資的方式參與項(xiàng)目，其收益來(lái)源于項(xiàng)目公司的分紅收益，信托公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較高。

2.與合作方組成社會(huì)資本聯(lián)合體。雖然信托公司在長(zhǎng)期的政信合作業(yè)務(wù)以及對(duì)PPP項(xiàng)目的探索中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，但信托公司在項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等方面的經(jīng)驗(yàn)和能力明顯不足。于是，政府方、信托方、合作方三方合作的框架成為更佳的選擇。信托公司與其他社會(huì)資本組成聯(lián)合體作為股東投資項(xiàng)目公司，參與到設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)中去，通過分紅獲取收益。

2014年的“五礦沈府新城項(xiàng)目”就是典型的由社會(huì)資本聯(lián)合體參與到PPP項(xiàng)目中。2014年9月，五礦國(guó)際信托公司、中建一局第二建筑有限公司與沈撫新城政府新城管委會(huì)簽訂了《購(gòu)買服務(wù)合作框架協(xié)議》。如上圖所示，項(xiàng)目公司由五礦信托、中建一局和沈撫新城管委共同出資設(shè)立，承擔(dān)片區(qū)內(nèi)土地治理、環(huán)境綠化的責(zé)任，享有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和合理定價(jià)權(quán)，由政府在一定程度上進(jìn)行補(bǔ)貼，但不做兜底承諾。中建一局在設(shè)計(jì)、建設(shè)方面有較強(qiáng)的能力和經(jīng)驗(yàn)，因此取得了項(xiàng)目中道路、橋梁、安置房建設(shè)中的總承包施工權(quán)。五礦信托直接以股權(quán)投資等方式進(jìn)入，并成為大股東，在整體項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)中擁有決定權(quán)。在項(xiàng)目公司取得經(jīng)營(yíng)收益的情況下，作為股東的信托公司從剩余收益中獲益。通過特許經(jīng)營(yíng)的方式，將部分政府責(zé)任轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目公司，從而實(shí)現(xiàn)“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、全程合作”。

3.成立產(chǎn)業(yè)投資基金。2015年5月，由中信信托，綠地集團(tuán)，上海建工作為發(fā)起人，建立起了首支專門適用于城市軌道交通建設(shè)項(xiàng)目的PPP產(chǎn)業(yè)基金。發(fā)起人以有限責(zé)任公司的形式成立起該基金的管理公司，基金管理公司的注冊(cè)資本暫定為是一千萬(wàn)元人民幣，其中，中信信托擬出資340萬(wàn)人民幣，占比34%，上海建工和綠地集團(tuán)各擬出資330萬(wàn)人民幣，占比33%。該基金為分期發(fā)行的基金，期限為8年，第一輪發(fā)行額為240億元。

中信信托，上海建工和綠地集團(tuán)在各自的領(lǐng)域都有著專門優(yōu)勢(shì)。為了發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，中信信托主要負(fù)責(zé)資金整合，制定和完善該項(xiàng)目的投融資方案，不僅可以向基金推薦有前景的投資項(xiàng)目，還享有優(yōu)先選擇權(quán)。綠地集團(tuán)由于在房地產(chǎn)開發(fā)，物業(yè)管理等方面有豐富的資源和經(jīng)驗(yàn)，因此優(yōu)先負(fù)責(zé)基金項(xiàng)目的測(cè)評(píng)開發(fā)，以及周邊設(shè)施的設(shè)計(jì)開發(fā)。上海建工則在工程建設(shè)方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，因此不僅可以向基金推薦良好的投資項(xiàng)目，而且優(yōu)先享有項(xiàng)目的施工總承包權(quán)。由于各合伙人在資金實(shí)力，專業(yè)領(lǐng)域，資源優(yōu)勢(shì)等方面有較大差異，通過基金的形式組合在一起，能更好地發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，從而提高PPP項(xiàng)目的整體水平。

另外，該基金在投資領(lǐng)域上特色鮮明，有較強(qiáng)的針對(duì)性。通常會(huì)選擇省會(huì)級(jí)或?qū)嶋H相當(dāng)?shù)某鞘兄械能壍澜煌ńㄔO(shè)項(xiàng)目，并且通常會(huì)從PPP項(xiàng)目庫(kù)中或政府統(tǒng)一采購(gòu)的項(xiàng)目中選取。例如，徐州地鐵3號(hào)線，南京地鐵5號(hào)線項(xiàng)目，以及重慶9號(hào)線項(xiàng)目都是產(chǎn)業(yè)基金在PPP項(xiàng)目中的成功范例。

（三）信托公司提供融資服務(wù)，間接參與PPP

與上述信托公司作為社會(huì)資本方，或單獨(dú)、或聯(lián)合直接參與到PPP項(xiàng)目中不同，信托公司在通過間接方式參與PPP項(xiàng)目時(shí)，不直接對(duì)項(xiàng)目公司投資，更不參與項(xiàng)目公司的組建。財(cái)政部〔2014〕113號(hào)文中指出，由項(xiàng)目公司或者社會(huì)資本負(fù)責(zé)PPP項(xiàng)目的融資事宜。在信托的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，融資業(yè)務(wù)占較大比重，并建立起了較為完備的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。信托公司可以通過項(xiàng)目貸款、信托貸款、資產(chǎn)證券化以及其他股權(quán)模式和權(quán)益模式為項(xiàng)目公司或社會(huì)資本提供融資服務(wù)。

1.信托公司為項(xiàng)目公司提供融資。作為非銀行性金融機(jī)構(gòu)，信托公司能夠采取購(gòu)買收益權(quán)、委托貸款等途徑為項(xiàng)目公司提供資金。通常情況下，政府與社會(huì)資本合作或者由社會(huì)資本單獨(dú)設(shè)立項(xiàng)目公司時(shí)，政府已經(jīng)將PPP項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)移給了項(xiàng)目公司，具體到個(gè)案中，可能是交通設(shè)施、水電燃?xì)獾牡然A(chǔ)設(shè)施的專項(xiàng)收費(fèi)權(quán)，也可能是土地使用權(quán)，以使用者付費(fèi)或者政府補(bǔ)貼作為還款來(lái)源。但是，由于信托具有“短、平、快”的特征，信托期限較短與PPP項(xiàng)目周期較長(zhǎng)存在一定的矛盾，考慮到資金安全，信托公司提供融資時(shí)，通常要求項(xiàng)目公司提供擔(dān)保，并且約定允許在一定條件下由其他社會(huì)資本回購(gòu)股權(quán)退出。在實(shí)踐中，由于PPP項(xiàng)目還款來(lái)源具有不確定性、項(xiàng)目周期過長(zhǎng)、抵押物處置復(fù)雜并且流動(dòng)性差等原因，為了使信托公司更順利地為提供融資尚需要不斷探索。

2.信托公司為社會(huì)資本提供融資。除了直接為項(xiàng)目公司提供融資外，信托公司還可以為社會(huì)資本融資。信托公司在具體操作中的融資模式主要有：信托貸款、股權(quán)模式、權(quán)益模式和準(zhǔn)資產(chǎn)證券化模式。4具體來(lái)說(shuō)，有兩種方式，其一，向社會(huì)資本直接配資，其二，成立基金為媒介為社會(huì)資本提供配資。直接向社會(huì)資本配資時(shí)，信托公司通過募集資金在成立項(xiàng)目公司之后，通常約定在一定條件下溢價(jià)回購(gòu)得以退出。雖然參與了項(xiàng)目公司的設(shè)立，但因?yàn)椴粚儆谕顿Y，所以不享有決策權(quán)。借助基金的方式為社會(huì)資本融資時(shí)，信托公司以合伙企業(yè)的組織形式與其他主體開展合作，以基金的名義設(shè)立項(xiàng)目公司，待信托期限屆滿之后，信托公司通過在基金內(nèi)部或者向其他社會(huì)資本溢價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，獲得分紅并且成功退出。

信托公司為PPP參與方提供融資咨詢服務(wù)。信托公司可以為社會(huì)資本和項(xiàng)目公司提供融資咨詢服務(wù)。政府的職責(zé)主要是行政管理和監(jiān)督，但不擅長(zhǎng)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理，信托公司恰恰在長(zhǎng)期的PPP項(xiàng)目實(shí)踐中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，在項(xiàng)目的選定、準(zhǔn)備、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)等多個(gè)方面都可以為項(xiàng)目公司提供有益地借鑒，并可以從多方面獲益，不僅可以直接獲得咨詢收入，還可以在項(xiàng)目進(jìn)程中發(fā)展客戶，為自身信托業(yè)務(wù)積累資源，更可以增強(qiáng)自身的行業(yè)研究和經(jīng)濟(jì)分析能力。

三、風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）投資類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

1.收益較低的風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目在投資領(lǐng)域上，重點(diǎn)投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)項(xiàng)目，例如燃?xì)?、垃圾處理、供水供電、交通設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療養(yǎng)老等公共設(shè)施等。上述領(lǐng)域都有著一些共性，即項(xiàng)目周期較長(zhǎng)、收益較低、資金投入體量較大等。根據(jù)PPP相關(guān)政策的規(guī)定。PPP項(xiàng)目雖有一定的政府補(bǔ)貼，但利潤(rùn)的主要來(lái)源仍然是項(xiàng)目本身運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的收益。當(dāng)信托公司以股權(quán)投資的方式投資于項(xiàng)目公司時(shí)，作為項(xiàng)目公司的股東，以項(xiàng)目公司的利潤(rùn)作為股東的投資回報(bào)，但是在“漫長(zhǎng)”的項(xiàng)目籌備和建設(shè)期間，是沒有利潤(rùn)可言的。即使到項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)之后，也可能面臨利潤(rùn)不高的風(fēng)險(xiǎn)5。

2.期限不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目的運(yùn)行周期通常較長(zhǎng)，有10-30年之久。如果信托公司直接參與PPP項(xiàng)目，不僅需要投入較大體量的資金，還要長(zhǎng)期參與項(xiàng)目的籌備、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理，會(huì)造成短期內(nèi)業(yè)績(jī)壓力較大。信托計(jì)劃也主要以短期為主，通常為3-5年，與PPP的較長(zhǎng)運(yùn)行周期存在一定的矛盾。在較長(zhǎng)的運(yùn)行周期中，隨著政策環(huán)境，市場(chǎng)環(huán)境等因素的變化，對(duì)信托公司提出了更高的風(fēng)險(xiǎn)管控的要求。

3.建設(shè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于PPP項(xiàng)目期限長(zhǎng)、牽扯范圍廣，在項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，極有可能出現(xiàn)施工進(jìn)度延后，成本增加，無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益，政府補(bǔ)貼無(wú)法到位等情況。作為項(xiàng)目投資方，為了使項(xiàng)目真正落地，信托公司需要及時(shí)處理和管控在建設(shè)運(yùn)營(yíng)中可能遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

在任何融資類項(xiàng)目中，對(duì)融資主體償債能力、財(cái)務(wù)狀況、擔(dān)保方式的評(píng)估都是至關(guān)重要的。在信托公司參與PPP融資類項(xiàng)目的過程中，存在的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下方面：第一，信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。由于政府與融資主體完全分離，進(jìn)而使政府的信用與企業(yè)信用相隔離，在缺少了政府信用做后盾的情況下，PPP項(xiàng)目融資已經(jīng)演變成企業(yè)融資。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，信托公司需要嚴(yán)格考察融資主體的擔(dān)保方式、財(cái)務(wù)狀況以及項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)情況。第二，收益風(fēng)險(xiǎn)。與同期銀行貸款利率相比，信托資金貸款利率較高，投放難度較大。

（三）共性風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)論是以直接參與項(xiàng)目，還是為項(xiàng)目公司或社會(huì)資本提供融資，信托公司都將面臨資金準(zhǔn)入、行政訴訟等風(fēng)險(xiǎn)以及來(lái)自于政府和合作伙伴或交易對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)。首先，資金準(zhǔn)入風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于項(xiàng)目自身或者政府監(jiān)管部門對(duì)信托資金參與PPP項(xiàng)目的門檻和限制。在發(fā)改委模式下，在項(xiàng)目的立項(xiàng)批復(fù)中，會(huì)明示該項(xiàng)目的融資方式，如果信托資金不在該批復(fù)中的融資方式之列，是很難參與到該P(yáng)PP項(xiàng)目中來(lái)的。其次，政府一方違約時(shí)，傾向于通過行政訴訟的方式解決糾紛。多數(shù)法院通常將上述糾紛視為平等民事主體之間的合同糾紛，但是，部分地區(qū)根深蒂固的“官管民”的觀念影響了合同糾紛的公正解決。再次，PPP項(xiàng)目涉及到多個(gè)主體，除信托公司擔(dān)任資金募集和資本運(yùn)作的角色外，還會(huì)有其他社會(huì)資本方、承建方、專業(yè)運(yùn)營(yíng)商以及其他金融機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司和基金公司的參與。為了減低風(fēng)險(xiǎn)，信托公司需要全方位地對(duì)合作伙伴和交易對(duì)手方進(jìn)行考察。最后，雖然國(guó)家頒布了眾多關(guān)于PPP的政策和指引，但是在部門與部門之間、中央與地方之間的政策文件存在差異，并且逐漸形成了發(fā)改委模式和財(cái)政部模式。在地方政府財(cái)政改革，政府融資體制改革的大背景下，使項(xiàng)目的不確定性加強(qiáng)。

四、風(fēng)險(xiǎn)防范與對(duì)策

首先，信托公司應(yīng)積極開展信托產(chǎn)品類型的創(chuàng)新。為了適應(yīng)PPP項(xiàng)目周期長(zhǎng)、資金需求量大的特點(diǎn)，信托公司可以用基金的方式代替“一對(duì)一”模式的信托計(jì)劃。具體而言有兩種方式，其一是股權(quán)投資基金，專門投向項(xiàng)目的資本金，采用私募股權(quán)基金的方式;其二是信托貸款，主要是滿足項(xiàng)目的融資需求，可以采取信托計(jì)劃的形式。另外，為了更好地分散風(fēng)險(xiǎn)，可以將保險(xiǎn)資金、社?；鸬任{到信托基金中來(lái)。

其次，信托公司需要在業(yè)務(wù)上進(jìn)行創(chuàng)新。一方面，為了實(shí)現(xiàn)為項(xiàng)目公司融通資金，信托公司可以采用資產(chǎn)證券化模式，以項(xiàng)目公司應(yīng)收賬款、收費(fèi)權(quán)等未來(lái)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，在金融市場(chǎng)上發(fā)行相關(guān)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;另一方面，為了降低募集資金的成本，市項(xiàng)目公司或者社會(huì)資本可以在更長(zhǎng)期限內(nèi)使用資金，信托公司可以在區(qū)域性股權(quán)交易中心發(fā)行“附信托企業(yè)債”，發(fā)揮其多層次資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。

最后，從宏觀層面上看，應(yīng)注重制度方面的創(chuàng)新。一方面，為了適應(yīng)PPP項(xiàng)目周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，信托行業(yè)應(yīng)該使信托產(chǎn)品具有更強(qiáng)的流動(dòng)性，推進(jìn)信托流通市場(chǎng)的建立和完善，通過市場(chǎng)的流通性來(lái)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，為了使信托行業(yè)更好得參與政府與社會(huì)資本模式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)規(guī)范和細(xì)化監(jiān)管政策，適當(dāng)放寬投資者限制，減低投資門檻，從而調(diào)動(dòng)更加廣泛的社會(huì)資金參與到PPP項(xiàng)目中來(lái)。

此外，為了更好地防范風(fēng)險(xiǎn)，信托公司需要嚴(yán)格評(píng)估和考察“合作伙伴”的財(cái)務(wù)狀況、資信狀況和執(zhí)行能力。首先，對(duì)于政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助兩類項(xiàng)目，因?yàn)槭且哉顿M(fèi)或補(bǔ)貼作為項(xiàng)目公司收入來(lái)源，政府的財(cái)務(wù)狀況以及信用狀況會(huì)直接影響合同義務(wù)的履行。其次，信托公司不擅長(zhǎng)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，因此，PPP項(xiàng)目需要信托公司聯(lián)合建筑方、運(yùn)營(yíng)方來(lái)共同推進(jìn)，合作伙伴的經(jīng)營(yíng)狀況和執(zhí)行能力將直接影響項(xiàng)目的進(jìn)度和運(yùn)行情況。

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（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）