【摘? 要】投資學(xué)教程將影響證券價格變動因素定義單因素模型和多因素模型，我們就因素模型在投資決策中作用進行簡單論證。

【關(guān)鍵詞】因素模型;投資;決策;論證

1因素模型概述

因素模型分為因素模型和多因素模型。單因素模型指證券之間的關(guān)聯(lián)性是由一個因素對市場產(chǎn)生普遍性影響所引起的。如果市場中的所有證券的收益受到且僅受到一種因素的影響，我們可以分析每種證券收益對該因素變動的敏感性。這種敏感性可通過如下模型描述：rit=ai+biFt+eit。多因素模型是指通常，證券價格和收益率的變化不會僅僅受到一個因素的影響。如股票價格，其影響因素很多，除了國民生產(chǎn)總值的增長率外還有銀行存款利率、匯率、國債價格等影響因素。當(dāng)一個因素不足以解釋證券的收益率以及證券間的關(guān)聯(lián)性時，考慮增加模型中因素個數(shù)是一種可行的辦法。一般來說，設(shè)證券收益率普遍受到若干個共同因素F1，F(xiàn)2，···，F(xiàn)k的影響，可建立多因素模型來描述證券收益率對這個K個因素的敏感性。

2黃金近半年來價格變化

2.1黃金價格持續(xù)上揚

今年國際黃金市場黃金價格可謂牛氣沖天，黃金價格扶搖直上，突破1300美元/盎司、1400美元/盎司、1500美元/盎司三個重要關(guān)口。伴隨著國際金價大幅度上漲，現(xiàn)貨市場內(nèi)人山人海，市民們近期搶購黃金的熱情持續(xù)上漲。

國內(nèi)黃金價格走勢類似，在2011年8月最高突破390元/克，但2013年4月降至300元/克關(guān)口。此后，國內(nèi)黃金價格一路上漲，9月4日黃金繼續(xù)上漲，最高達363.85元/克。如果以去年年底的金價287.85元/克（2018年12月28日收盤價）計算，去年年底買入到現(xiàn)在賣出，收益超過24%.

2.2證券市場黃金類股票價格變化

寬松的大環(huán)境正是推動黃金牛市的重要基礎(chǔ)。另外，近期多個國家央行采取寬松的貨幣政策，其政策的效果就會越有限。道明銀行策略師稱：明年（將）是黃金的理想時期，當(dāng)經(jīng)濟放緩時，將會看到政策直接轉(zhuǎn)向非傳統(tǒng)模式。甚至有些國家官方部門已開始通過增加黃金購買量來保護自己。各央行的購買量也大幅度增長，導(dǎo)致黃金價格一路飛升。

證券投資市場以山東黃金（600547）為例，從2019年5月7日開始，股票價格便一路上升，從5月7日每股股價20.19元到如今每股股價40.75元，股票價格在短短兩個月時間內(nèi)上漲兩番。當(dāng)然股價上升，山東黃金（600547）的市盈率達到了135.3，市凈率為5.42，市銷率為1.98.估值較高，投資價值較低。

3國際市場黃金價格上升因素分析

（1）歷來是國際黃金與美元指數(shù)反向變動，當(dāng)危機來臨，美元估值走低，人們保值預(yù)期升高，黃金價格則會大漲。

華泰證券研究所首席宏觀分析師李超認(rèn)為，可以說黃金牛市的4個“好幫手”已經(jīng)快到齊，美元信用不穩(wěn)定、全球貨幣持續(xù)寬松、各國央行增持和嚴(yán)重通脹。除了嚴(yán)重通脹，有三個已經(jīng)基本形成中長期趨勢。就算沒有嚴(yán)重通脹，這些多頭力量也足以支持起黃金牛市。

與此同時，相比其他資產(chǎn)，黃金是一種避險資產(chǎn)，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的情況下，資金往往流向黃金——尤其是在利率較低的時候（如果利率較高，就更難以證明將資金投資于黃金的合理性，因為黃金不提供利息或股息）。

作為避險之王的黃金來說，最近的表現(xiàn)也很有先知先覺的味道。有市場人士大膽假設(shè)，美國在一年之后進入衰退的話，黃金可能會正式進入大牛市，那么現(xiàn)在就是慢慢積累便宜籌碼的時機。為了應(yīng)對風(fēng)險，各國央行開始定投黃金。世界黃金協(xié)會8月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年全球各國央行的凈購金量達374.1噸，同比增長57%。中國央行更是堅持定投的楷模，從去年12月開始每個月都在定投黃金，連續(xù)8個月增持超300萬盎司。

（2）各主要貨幣市場進入降息周期

與此同時，相比其他資產(chǎn)，黃金是一種避險資產(chǎn)，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的情況下，資金往往流向黃金——尤其是在利率較低的時候（如果利率較高，就更難以證明將資金投資于黃金的合理性，因為黃金不提供利息或股息）。

近半年來股價上升強勁，華泰證券研究員李欣表示從年初開始投資現(xiàn)貨實物金的收益也不錯。回顧上一輪金價高點出現(xiàn)在2011年8-9月，國際黃金期貨價格曾高達1900美元/盎司以上，許亞鑫表示，寬松的大環(huán)境正是推動黃金牛市的重要基礎(chǔ)。今年迄今為止，全球主要央行都分別進行了降息，尤其是市場還普遍預(yù)期九月份美聯(lián)再次降息之后，即將進入傳統(tǒng)的降息周琪，流動性的不斷增加，不僅僅推動了黃金價格走高，也順勢推動了白銀價格上升，以及加劇了大宗商品價格的波動率。

不過，截至8月27日當(dāng)周，CFTC的分類交易報告顯示，基金經(jīng)理將Comex黃金的投機性多頭頭寸增加8573手至258269手。與此同時，短期投注以略快的速度上漲，上漲11703份合約，至31553份。黃金的凈多頭頭寸目前為226716手合約，較前一周下跌1.3%。有分析人士表示，投機性倉位的微小變化或許對短期黃金價格有一定影響。

（3）黃金價格周期自身要求

黃金價格上揚有其自身內(nèi)在要求。黃金價格自2011年以來，一直處在大的調(diào)整周期，相比其他諸多主流資產(chǎn)，有一定的低估效應(yīng)。從目前的情況看，未來價格還存在一定的上升空間，但信用資產(chǎn)，包括股市等的吸引力在增強，也會給短期上漲過快的黃金帶來壓力，投資者最好是長期持有黃金，作為資產(chǎn)配置的一部分，由于黃金的價格運行周期較長，短期持有很難帶來較明顯的回報，目前可以選擇交易所ETF和實物黃金。

近期機構(gòu)預(yù)期收益明顯發(fā)生變動，國際市場金價大幅度上升的同時，很多國際機構(gòu)都紛紛看好黃金。比如，高盛分析師認(rèn)為，1500美元/盎司只是起點，黃金漲勢還未到頭，未來會漲至1600美元/盎司，更有樂觀的機構(gòu)看到2000美元/盎司。

4證券投資中因素模型的運用

現(xiàn)代組合投資管理理論發(fā)展的一個新趨勢——提高風(fēng)險配置的透明度，這也是正在興起的風(fēng)險預(yù)算技術(shù)的核心思想，因素模型是實現(xiàn)這種思想的有效途徑之一。要使基于因素的組合投資方法能夠在組合投資管理實踐中得以應(yīng)用，必須有完備的因素組合投資決策理論的支撐。

組合投資管理的不同階段、不同市場環(huán)境和不同理論框架下的基于因素模型的組合投資決策問題，在積極組合投資管理的前提下，可以減少待估參數(shù)的個數(shù)，針對性選擇個股目標(biāo)，例如首先采用國際風(fēng)險傳導(dǎo)機制模型篩選出國際風(fēng)險規(guī)避配置首選資產(chǎn)——黃金，然后采用β值證券組合投資決策模型，篩選出代表黃金產(chǎn)業(yè)行業(yè)龍頭——山東黃金作為重要投資標(biāo)的，大大提高我們投資目標(biāo)選擇的針對性和高效率。

作者簡介：張雪倩（1998.08--），女，漢族，山西晉中人，本科，研究方向為金融