黃婷

中國(guó)并購市場(chǎng)交易已經(jīng)到了至暗時(shí)刻？

普華永道的研究數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外并購和私募股權(quán)基金交易金額大幅度下跌，因而使得并購市場(chǎng)交易總額大幅下跌。在數(shù)量上，2019年上半年的交易并購數(shù)量排在三年以來的倒數(shù)第二。與此同時(shí)，私募股權(quán)基金交易大幅縮水，環(huán)比下降高達(dá)46%，將近一半蒸發(fā)。

“這個(gè)數(shù)據(jù)基本上符合當(dāng)前并購市場(chǎng)的形勢(shì)?！痹趶V東佛山南海舉辦的第五屆中國(guó)并購高峰論壇上，同心基金總經(jīng)理儀垂林在接受《陸家嘴》記者采訪時(shí)說道。但是，中國(guó)并購市場(chǎng)現(xiàn)在恰恰到了正本清源的時(shí)刻，對(duì)于真正有戰(zhàn)略意圖、資金儲(chǔ)備和人才的企業(yè)而言，當(dāng)前反而是最好的并購時(shí)機(jī)。

“爆雷潮”引發(fā)行業(yè)洗牌

普華永道研究顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資因?yàn)槭艿浇?jīng)濟(jì)環(huán)境和其他不確定因素的影響，投資者們的出手都相當(dāng)謹(jǐn)慎，賣方的觀望情緒也相對(duì)濃厚。而傳統(tǒng)私募股權(quán)并購基金募資金額全面下跌，人民幣基金募資規(guī)模近乎跌至谷底；雖然大型美元基金仍有充足的可供投資的現(xiàn)金儲(chǔ)備，但許多小規(guī)模的基金或者業(yè)績(jī)低迷的基金甚至已經(jīng)清盤退出了。

作為奔走在并購市場(chǎng)一線的投資人，儀垂林對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)并購市場(chǎng)的嚴(yán)峻形勢(shì)深有體會(huì)。

“并購整體形勢(shì)與經(jīng)濟(jì)繁榮程度緊密相關(guān)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行階段，企業(yè)遇到經(jīng)營(yíng)上的困難，自然無力進(jìn)行外延式擴(kuò)張，因此會(huì)對(duì)并購活動(dòng)比較謹(jǐn)慎。”儀垂林說，但是在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，資產(chǎn)價(jià)格自然更便宜，十年一遇的最好的并購時(shí)間窗口同時(shí)打開，對(duì)于那些做好了人才和資金雙重儲(chǔ)備的優(yōu)質(zhì)企業(yè)反而可以借機(jī)大舉并購，成功實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

2018年上市公司商譽(yù)集中爆雷，在儀垂林看來，這恰恰是早期野蠻并購產(chǎn)生的必然后果。

從2014年開始，上市公司并購重組的活躍導(dǎo)致A股商譽(yù)規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年A股商譽(yù)水平僅800億元左右，2013年為2136億元，而在2014年～2016年，A股商譽(yù)水平規(guī)模從當(dāng)年的3287億元迅速增加至萬億以上，出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)A股正處于牛市后期與宏觀杠桿率的高點(diǎn)，而并購門檻的降低直接掀起了并購潮，高溢價(jià)并購必然帶來高商譽(yù)。

“2018年的大規(guī)模爆雷，除了經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和去杠桿的影響，主要還是企業(yè)自身對(duì)于環(huán)境應(yīng)對(duì)不妥?！眱x垂林說，爆雷就是對(duì)并購最好的詮釋，在以前的野蠻并購時(shí)代，資本在產(chǎn)業(yè)整合之外，往往還帶著其他目的，隨著這批野蠻并購的資本出清以后，并購行業(yè)也會(huì)洗盡鉛華，回歸本真。

儀垂林指出，從今年的情況看，大部分中國(guó)企業(yè)的并購已經(jīng)回歸到產(chǎn)業(yè)整合的正途上來，這是符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的一個(gè)結(jié)果，而且并購將成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最重要載體，上市公司成為并購的主力軍。

“因此在我看來，現(xiàn)在反而是產(chǎn)業(yè)并購最好的時(shí)代?！眱x垂林說，中國(guó)現(xiàn)在真正到了用市場(chǎng)化并購進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的時(shí)代，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，有一些企業(yè)、商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)都到了該退出或者改革、前進(jìn)的時(shí)刻，并購的時(shí)代已經(jīng)開啟。

企業(yè)應(yīng)該如何通過并購做大做強(qiáng)？在儀垂林看來，并購還是應(yīng)該圍繞主業(yè)進(jìn)行橫向或者縱向并購，這也是符合當(dāng)前中國(guó)企業(yè)發(fā)展階段的。

“至于跨界并購或者雙主業(yè)并購，只有當(dāng)企業(yè)發(fā)展到了一定規(guī)模以后才能夠做到，但目前，中國(guó)大部分企業(yè)還達(dá)不到這個(gè)程度?！眱x垂林說。

至于應(yīng)該如何評(píng)價(jià)并購是否成功？?jī)x垂林認(rèn)為，并購應(yīng)該放在具體時(shí)空背景下進(jìn)行評(píng)估才是客觀的。比如2007年黑石集團(tuán)在房地產(chǎn)泡沫高峰中斥資260億美元通過杠桿交易收購了希爾頓，當(dāng)年被評(píng)為最失敗的收購案例，可到2013年12月希爾頓成功上市，這個(gè)收購則被認(rèn)為是黑石集團(tuán)最成功的并購案例。

“我認(rèn)為成功并購的關(guān)鍵因素是人才儲(chǔ)備。”儀垂林說，一方面是對(duì)并購過程實(shí)施管控的操盤型人才，另一方面是在企業(yè)并購之后能夠?qū)嵤┱吓c協(xié)同的高端人才，而專業(yè)機(jī)構(gòu)在并購過程中只是起到輔助作用，因此并購戰(zhàn)略應(yīng)該成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分，企業(yè)管理者應(yīng)該對(duì)并購活動(dòng)及其特點(diǎn)有深刻的認(rèn)識(shí)。

儀垂林表示，要想把并購整合做好，企業(yè)必須擁有在并購?fù)瓿芍罂梢詫?shí)施整合與協(xié)同的人才，這項(xiàng)人才儲(chǔ)備工作是很多大企業(yè)并不重視也不具備的。

海外并購機(jī)會(huì)在日韓

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年前8個(gè)月，國(guó)內(nèi)并購交易額前三名的仍然是傳統(tǒng)行業(yè)，包括制造業(yè)、房地產(chǎn)和金融，但是，新經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的并購也在日益活躍，信息通信、傳媒互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)以400億以上的累計(jì)交易額、100起以上的交易數(shù)量位居前列。

“未來一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)并購市場(chǎng)還是主要會(huì)以傳統(tǒng)行業(yè)為主?！眱x垂林指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要對(duì)象就是傳統(tǒng)行業(yè)，在未來3～5年，新興行業(yè)還是在為傳統(tǒng)行業(yè)賦能。

但是，在科創(chuàng)板推出之后，儀垂林認(rèn)為，圍繞科創(chuàng)板的并購也會(huì)越來越多，科創(chuàng)板并購重組規(guī)則的發(fā)布，也將為市場(chǎng)化并購重組帶來新的機(jī)遇。

儀垂林也表示看好大健康領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。“大健康領(lǐng)域的趨勢(shì)是看得見的，我對(duì)這個(gè)行業(yè)十分看好?！眱x垂林說，雖然國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)短期內(nèi)受到一些政策的影響，出現(xiàn)了波折，但是龐大的市場(chǎng)需求是看得見的，這才是最根本的。

同時(shí)，儀垂林指出，發(fā)達(dá)國(guó)家醫(yī)藥企業(yè)主要有兩種，一種是特別小的企業(yè)，一種是特別大的公司，但中國(guó)恰恰相反，主要是以中型企業(yè)為主，并且和國(guó)外不同的一點(diǎn)是有很多的中藥企業(yè)。在未來，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的趨勢(shì)應(yīng)該也會(huì)向歐美發(fā)達(dá)國(guó)家看齊，一方面是大型醫(yī)藥企業(yè)的形成，另一方面是小而美的研發(fā)型醫(yī)藥公司出現(xiàn)，這個(gè)過程當(dāng)中就會(huì)出現(xiàn)很多并購的機(jī)會(huì)，因此，未來醫(yī)藥行業(yè)的整合并購應(yīng)該是一個(gè)比較大的趨勢(shì)。

對(duì)于中國(guó)企業(yè)的海外并購，在當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境之下，儀垂林認(rèn)為，現(xiàn)在比較好的海外并購的機(jī)會(huì)其實(shí)不在歐美，而是在日韓等國(guó)家。

“特別是日本，有很多技術(shù)在全世界都是領(lǐng)先的，未來中國(guó)企業(yè)對(duì)日韓在新技術(shù)方面的并購會(huì)有很好的機(jī)會(huì)。西方不亮東方亮，總是有機(jī)會(huì)的，只是看企業(yè)能否抓得住?！眱x垂林說。