黃婷

11月6日，昊海生科、久日新材兩只科創(chuàng)板股票在盤中雙雙破發(fā)。昊海生科當天最終以89.85元報收，股價兇險地掙扎在89.23元的發(fā)行價之上。而剛上市兩個交易日的久日新材則暴跌6.50%，收盤價66.35元，跌破了66.68元的發(fā)行價，成為科創(chuàng)板歷史上第一只破發(fā)的新股。

自7月22日開板以來，科創(chuàng)板打新成為很多機構(gòu)今年新增的投資策略，但隨著科創(chuàng)板新股破發(fā)，這一策略“穩(wěn)賺不賠”的歷史也將宣告結(jié)束。

“科創(chuàng)板破發(fā)在我們的意料之中。”磐耀資產(chǎn)董事長辜若飛接受《陸家嘴》記者采訪時表示，市場正在逐步回歸理性。

也有機構(gòu)投資者表示，科創(chuàng)板新股破發(fā)的到來，說明科創(chuàng)板的投機熱潮正在退去，退潮之后科創(chuàng)板才會出現(xiàn)真正的投資機會。

回歸理性，新股破發(fā)將成為常態(tài)？

“一朝中簽、少奮斗半年?！弊钥苿?chuàng)板開板以來，科創(chuàng)板打新就成了一種穩(wěn)賺不賠的策略。

科創(chuàng)板開板首月，28只科創(chuàng)板股票平均漲幅達到170%，數(shù)據(jù)顯示，首月參與科創(chuàng)板打新的公募基金共錄得浮盈243億元。

科創(chuàng)板新股稀缺性加之打新收益率喜人使得打新博弈競爭激烈，參與打新的競爭者也隨著時間的推移日漸增多。

安信證券的研究數(shù)據(jù)表明，從9月上市的第六批科創(chuàng)板公司開始，網(wǎng)下參與報價的機構(gòu)數(shù)量從前期的平均260家躍升到了350家，參與打新的產(chǎn)品數(shù)量從不到3000家躍升到了3900家，其中新增的打新參與機構(gòu)以私募為主，占據(jù)62%，還有少部分的公募專戶、QFII等。

磐耀資產(chǎn)也是參與科創(chuàng)板打新的私募機構(gòu)之一。科創(chuàng)板打新收益高低取決于新股上市數(shù)量、中簽金額、中簽率以及開盤當日漲幅，磐耀資產(chǎn)此前的研究測算顯示，按照此前科創(chuàng)板股票上市首日平均158.6%的漲幅，根據(jù)上證所的指引，預計年底前會有約100家科創(chuàng)板新股上市，目前每家科創(chuàng)板公司網(wǎng)下打新中簽金額平均近20萬，合理假設開盤有翻倍的漲幅，那么到年底每個產(chǎn)品中簽金額約2000萬，則能實現(xiàn)2000萬凈利潤，對應該公司目前大多6000萬到2億規(guī)模的產(chǎn)品短期收益共享非常明顯。

在類似的策略之下，科創(chuàng)板打新競爭也更加激烈。

但從A股歷史、國際市場的市場規(guī)律來看，新股不敗的神話總有終結(jié)的一天。

“科創(chuàng)板破發(fā)在我們的意料之中?！惫既麸w對《陸家嘴》記者說，科創(chuàng)板高度市場化的詢價定價機制下，企業(yè)與投資機構(gòu)等對科創(chuàng)板的熱情與估值非常高，導致不少企業(yè)的發(fā)行價比較高?？苿?chuàng)破發(fā)對于未來科創(chuàng)板發(fā)行價制定有一定影響，發(fā)行價會更加理性。對于二級市場來說，破發(fā)會引導投資者對企業(yè)的基本面及估值有更加理性的認識。

回到十年前創(chuàng)業(yè)板開板初期，類似的一幕也曾經(jīng)上演。

2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市，新股不敗的神話成為當年投資的一大樂事。但是在熱潮退去之后，次年5月20日，創(chuàng)業(yè)板也迎來了首只上市首日即告“破發(fā)”的新股，新股破發(fā)也成為當年的常態(tài)。

在歐美成熟市場、港股等地，都存在新股上市之后破發(fā)的現(xiàn)象。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍則指出，破發(fā)恰恰說明新股發(fā)行已經(jīng)逐步市場化。之前主板和中小創(chuàng)的窗口指導對新股發(fā)行限價，人為壓低發(fā)行價，上市之后肯定會受到資金爆炒，會暴漲，才出現(xiàn)新股不敗的“神話”。

科創(chuàng)板打新仍是好時機嗎？

新股破發(fā)之后，科創(chuàng)板打新風險也隨之出現(xiàn)，如何把握破發(fā)風險之下的科創(chuàng)板打新策略？

私募排排網(wǎng)針對私募機構(gòu)展開的一項調(diào)查結(jié)果顯示，部分私募機構(gòu)對科創(chuàng)板打新的態(tài)度也從樂觀轉(zhuǎn)為謹慎。該調(diào)查結(jié)果顯示，有 31.58%的私募認為目前科創(chuàng)板新股被給予了很高的估值泡沫，隨著投資情緒漸趨理性和上市企業(yè)的增多，市場炒新情緒也開始降溫，打新的收益將會逐漸不容樂觀；另外，68.42%的私募則認為目前科創(chuàng)板打新的紅利依舊存在，相關股票收益率仍在較高幅度之上波動，新股的密集發(fā)行也會對私募打新產(chǎn)品收益有實質(zhì)性的貢獻。

辜若飛指出，目前科創(chuàng)板報價難度加大，未來在安全邊際相對有限的情況下，入圍并非唯一目標，在詢價時需要考慮給予更多的安全墊。另外隨著市場熱情退潮，可能會出現(xiàn)部分標的放棄申購的情況，對私募機構(gòu)的投研也會是一個新的挑戰(zhàn)。

安信證券在研究報告中指出，新股收益率的決定因素由首日漲幅、中簽率、發(fā)行節(jié)奏決定，前兩個因素可能下降，但是隨著發(fā)行節(jié)奏加快，獲配總額會上升，所以和8～9月的打新收益率相比打新收益依舊可觀，目前或仍然是比較好的時機。

退潮之后，科創(chuàng)板或迎來入場機會？

“科創(chuàng)板的公司估值方法和傳統(tǒng)公司有所差異，當采用不同估值方法和兼顧成長性時，科創(chuàng)板的價格有‘高的原因，目前部分科創(chuàng)板股票高估也有炒作的因素存在，長期來看，還是會回到自身的合理估值?！惫既麸w表示一直在跟蹤科創(chuàng)板的公司，當基本面出現(xiàn)好的時機時，可能會參與二級市場投資。

目前來看，科創(chuàng)板企業(yè)估值水平仍高于其他板塊，板塊市盈率中位數(shù)為80.19倍。

截至2019年10月31日，剔除中國通號后，科創(chuàng)板的市場市盈率（TTM，整體法）為60.44倍，低于創(chuàng)業(yè)板（154.91倍）但高于上證主板（13.30倍）、深證主板（36.90倍）、中小板（42.63倍）的水平。創(chuàng)業(yè)板按整體法計算的估值仍受到2019年初部分企業(yè)計提大額商譽減值的影響。按中位數(shù)統(tǒng)計，科創(chuàng)板市盈率為80.19倍，高于上證主板（25.53倍）、深證主板（31.89倍）、創(chuàng)業(yè)板（40.36倍）、中小板（29.51倍）。

對于科創(chuàng)板的估值，航長投資研究部表示，簡單比較市盈率可能不合理，因為科創(chuàng)板允許部分尚未盈利或盈利規(guī)模較小的公司上市，對于這部分公司來說市盈率不是很好的估值指標。正常情況下科創(chuàng)板估值會存在一定溢價，體現(xiàn)更高的業(yè)績增速和投資者對新經(jīng)濟的追捧。但是在考慮溢價情況下科創(chuàng)板估值仍顯著高估，需要時間消化。

有私募基金經(jīng)指出，對于科創(chuàng)板二級市場的投資，當前仍然是深度研究、儲備標的的階段，不應貿(mào)然出擊。