盧城曉

摘要：《資管新規(guī)》作為資產(chǎn)業(yè)務(wù)綱領(lǐng)性文件，對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范，并規(guī)定了過(guò)渡期及整改要求。本文在簡(jiǎn)要介紹資管新規(guī)及過(guò)渡期的基礎(chǔ)上，分析其對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的影響，探討商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在過(guò)渡期內(nèi)的發(fā)展策略。

關(guān)鍵詞：資管新規(guī)：商業(yè)銀行;資產(chǎn)管理;過(guò)渡期;策略

一、《資管新規(guī)》簡(jiǎn)要介紹

近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，極大地滿足了居民財(cái)富管理需求，優(yōu)化了社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，有效支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)盈利能力。在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)，也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、剛性兌付、多層嵌套、影響宏觀調(diào)控和規(guī)避金融監(jiān)管等問(wèn)題，提高了社會(huì)融資成本，影響了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，風(fēng)險(xiǎn)存在跨市場(chǎng)、跨行業(yè)傳遞的可能：同類資管產(chǎn)品由不同監(jiān)管部門監(jiān)管，監(jiān)管規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)不一致，存在監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)。為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，2018年4月，中國(guó)人民銀行牽頭國(guó)家四部委合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)[2018] 106號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《資管新規(guī)》）。

《資管新規(guī)》明確了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“受人之托，代客理財(cái)”的本源，統(tǒng)一了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)范，防止多層嵌套及監(jiān)管套利，強(qiáng)化穿透管理：強(qiáng)調(diào)要破除剛性兌付，進(jìn)行凈值化轉(zhuǎn)型;禁止資金池、防止期限錯(cuò)配及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);明確產(chǎn)品管理人職責(zé)，強(qiáng)化投資者保護(hù)，明確信息披露要求、第三方托管子公司設(shè)立要求：并按照“新老劃斷”原則設(shè)置過(guò)渡期。

二、《資管新規(guī)》過(guò)渡期安排

《資管新規(guī)》過(guò)渡期的安排是為了確保平穩(wěn)過(guò)渡，防止市場(chǎng)動(dòng)蕩，在過(guò)渡期內(nèi)要完成整改，過(guò)渡期內(nèi)新發(fā)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合新規(guī)要求，但可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接來(lái)接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，以維持必要的流動(dòng)性和市場(chǎng)穩(wěn)定，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減。

為明確過(guò)渡期安排，2018年7月，央行網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱《細(xì)則》）及其說(shuō)明，進(jìn)一步明確過(guò)渡期內(nèi)公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍（可以對(duì)接非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)），主要是明確了過(guò)渡期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行一部分老產(chǎn)品對(duì)接一些新資產(chǎn)，但這些新資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先滿足國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)的融資需求;《細(xì)則》還明晰了過(guò)渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法，明確過(guò)渡期的宏觀審慎政策安排。

三、《資管新規(guī)》對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的影響

《資管新規(guī)》及《細(xì)則》是新時(shí)期資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的綱領(lǐng)性文件，將重塑業(yè)界生態(tài)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，商業(yè)銀行占據(jù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)半壁江山，所受影響尤其重大。

資管新規(guī)強(qiáng)調(diào)打破剛性兌付，產(chǎn)品要進(jìn)行凈值化轉(zhuǎn)型，投資者門檻提高，對(duì)銀行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、主動(dòng)管理能力和投資能力提出了更高要求，獲取客戶、保住客戶難度加大。

非標(biāo)資產(chǎn)投資商業(yè)銀行的厚利性產(chǎn)品。憑借在信貸領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)以及規(guī)模龐大的客戶群體、成熟的風(fēng)控審批體系，商業(yè)銀行在非標(biāo)資產(chǎn)投資上具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，而非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)受本輪監(jiān)管影響也最大，防止期限錯(cuò)配、禁止資金池、減少嵌套及通道等要求，將對(duì)銀行傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù)的格局及經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)生根本性的影響.、

另外，過(guò)渡期內(nèi)，如何實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，維護(hù)客戶關(guān)系，并對(duì)規(guī)模龐大的存量資產(chǎn)進(jìn)行整改，同時(shí)還要根據(jù)監(jiān)管要求設(shè)立資產(chǎn)管理子公司（尤其是大型銀行），都對(duì)商業(yè)銀行提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn).、

四、過(guò)渡期內(nèi)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展策略

在過(guò)渡期內(nèi)，銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要完成幾大任務(wù)：一是要根據(jù)資管新規(guī)要求進(jìn)行整改：二是要抓緊設(shè)立資產(chǎn)管理子公司：三是要比照資管新規(guī)規(guī)范，探索新形勢(shì)下的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方向?；诖?，筆者提出以下發(fā)展策略。

（一）機(jī)構(gòu)端，要盡快設(shè)立理財(cái)子公司，爭(zhēng)搶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)金融牌照

根據(jù)資管新規(guī)精神，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立子公司來(lái)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為持牌經(jīng)營(yíng)金融特許業(yè)務(wù)，可以預(yù)見(jiàn)，金融牌照作為準(zhǔn)入門檻，將成為稀缺資產(chǎn)。其中中小型銀行由于資本實(shí)力不足，可以考慮合資設(shè)立子公司或者爭(zhēng)取代銷及托管資格。未來(lái)銀行系資管產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生重大變化，能早日設(shè)立子公司并探索出與理財(cái)子公司合作模式的機(jī)構(gòu)，將獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

（二）資產(chǎn)端，大力探索標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資及非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)模式，同時(shí)挖掘新型非標(biāo)資產(chǎn)

防止期限錯(cuò)配對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)投資來(lái)說(shuō)是最致命的要求。因此，探索如何將非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資，是過(guò)渡期內(nèi)商業(yè)銀行要重點(diǎn)考慮的課題。比如探索轉(zhuǎn)讓為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行，可以轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)。同時(shí)，要大力發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資，加強(qiáng)投研能力建設(shè)，探索債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的主動(dòng)投資，增加標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資規(guī)模。

另外，過(guò)渡期內(nèi)要合理利用政策紅利，挖掘國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)融資需求，通過(guò)老產(chǎn)品支持新項(xiàng)目，但產(chǎn)品期限應(yīng)當(dāng)設(shè)計(jì)為不超過(guò)2020年底。

（三）負(fù)債端，實(shí)現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)投資者教育及合格投資者識(shí)別，增強(qiáng)投資者黏度

由于打破剛性兌付的預(yù)期以及預(yù)期收益權(quán)向凈值化轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)相當(dāng)大一部分投資者將對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品保持觀望態(tài)度，而合格投資者門檻的提高，也在一定程度上減少客戶群體的規(guī)模，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，凈值化轉(zhuǎn)型較快、主動(dòng)管理能為突出、信息披露規(guī)范、資金托管安全的理財(cái)產(chǎn)品將脫穎而出。過(guò)渡期后，理財(cái)產(chǎn)品雖然南子公司發(fā)行，但極大的概率還是需要母公司代銷，客戶主要接觸的還是銀行機(jī)構(gòu)，因此，在過(guò)渡期內(nèi)要獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)的商業(yè)銀行，必須較快實(shí)現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型，并通過(guò)加強(qiáng)投資者教育、互動(dòng)及合格投資者識(shí)別與交易，持續(xù)保持投資者黏度，奠定后期業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)。在這方面，大型商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信用與龐大客戶基礎(chǔ)將有助于其獲得優(yōu)勢(shì)，而中小型銀行需要更加強(qiáng)化主動(dòng)管理能力，從管理中要效益，通過(guò)保障高收益產(chǎn)品的口碑留住客戶。

（四）機(jī)制端，探索資產(chǎn)管理產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓制度，提高產(chǎn)品流動(dòng)性，增強(qiáng)可銷售性

未來(lái)資產(chǎn)管理的核心競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是非標(biāo)資產(chǎn)拓展的競(jìng)爭(zhēng)力，將體現(xiàn)為資金端與資產(chǎn)端的競(jìng)爭(zhēng)，具體將體現(xiàn)為資產(chǎn)安全性與流動(dòng)性兩個(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)，而流動(dòng)性競(jìng)爭(zhēng)更為重要。筆者所說(shuō)的流動(dòng)性，是指產(chǎn)品具有可自由轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)，類似于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)如債券產(chǎn)品、股票產(chǎn)品，容易交易、價(jià)格透明、變現(xiàn)容易。因?yàn)橘Y產(chǎn)安全性具有個(gè)性化，屬于個(gè)體性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)分散投資、增加增信等方式進(jìn)行差別化競(jìng)爭(zhēng)，并且最后會(huì)體現(xiàn)到產(chǎn)品的價(jià)格上。而流動(dòng)性由于期限匹配性要求，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只能通過(guò)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)進(jìn)行消解，因此同質(zhì)化更強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，因此能在流動(dòng)性競(jìng)爭(zhēng)上獲得優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，將會(huì)給產(chǎn)品發(fā)行人更高的回報(bào)，可銷售下更強(qiáng)。比如投向同一個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的兩個(gè)非標(biāo)產(chǎn)品，顯然安全性相同，產(chǎn)品期限也相同，假定價(jià)格一致，則哪一款產(chǎn)品的流動(dòng)性高，將更容易獲得投資者青睞，將更容易發(fā)售成功。

參考文獻(xiàn)：

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