Rick Lacaille

當(dāng)市場預(yù)期2019年全球經(jīng)濟(jì)增長將放緩的同時，風(fēng)險平衡也呈下行趨勢，我們認(rèn)為投資者仍將能夠在美國股市等基本面穩(wěn)健的市場發(fā)現(xiàn)有利機(jī)會。盡管標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2018年8月創(chuàng)下史上最長牛市，但10月的深度調(diào)整則預(yù)示，市場周期并非剛剛開始，而是更將近結(jié)束，投資者應(yīng)為波動加劇做好準(zhǔn)備。盡管如此，我們認(rèn)為至少在中短期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)實力和盈利勢頭足以繼續(xù)推動股市的出色表現(xiàn)。

盡管通脹壓力持續(xù)上升，我們的基準(zhǔn)預(yù)測顯示2019年工資水平并不會過度增長，市場也沒有出現(xiàn)其他有機(jī)會導(dǎo)致未來一年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的失衡情況。但2019年，尤其是在下半年，地緣政治和政策風(fēng)險加劇可能會造成市場動蕩。

此外，當(dāng)前周期的成熟程度意味著投資者在2019年應(yīng)采取更為謹(jǐn)慎的投資策略，結(jié)合防守型股票、優(yōu)質(zhì)信貸以及精選新興市場股票和本幣債券的多元配置組合。

美國表現(xiàn)預(yù)計超越大市

在美國，許多杠桿可以推高股市，包括增加資本支出以及增加政府和消費支出。民主黨重新贏得眾議院控制權(quán)或有利于美國政府重新關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施支出。預(yù)計2019年美國企業(yè)的盈利增長將繼續(xù)保持強(qiáng)勁，投資者將為優(yōu)質(zhì)股票支付溢價。美國在每股收益和銷售增長預(yù)期方面，也領(lǐng)先于其他國家和地區(qū) 。

然而，美國市場存在兩大下行風(fēng)險：一是政策錯誤，二是加倍向中國征收關(guān)稅。美聯(lián)儲在2019年將面臨更多挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾承認(rèn)中性利率存在不確定性，并表示央行將繼續(xù)以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，謹(jǐn)慎行事。

我們暫時預(yù)計2019年將加息3次，但美聯(lián)儲可能會放緩緊縮速度，從每三個月一次變?yōu)槊克幕蛭鍌€月一次，這取決于經(jīng)濟(jì)增長和通脹的趨勢。在美聯(lián)儲進(jìn)一步收緊貨幣政策、釋放資產(chǎn)負(fù)債表對全球流動性的壓力之際，美國的財政刺激措施是否能將經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張延續(xù)至2019年以后，我們應(yīng)該在今年的年中能有更清楚的判斷。

在中美貿(mào)易爭端中，由于報復(fù)措施引致惡性循環(huán)的潛在成本很高，因此市場希望各方能冷靜對待。研究表明，將兩國之間所有貿(mào)易商品的關(guān)稅提高到25%，可能會使全球經(jīng)濟(jì)增長減少一個百分點，并使中美經(jīng)濟(jì)增長減少兩個百分點以上 。即使國會兩黨存在分歧，特朗普總統(tǒng)在關(guān)稅問題上仍擁有很大的自由裁量權(quán)。然而，隨著中期選舉的結(jié)束，特朗普2020年競選連任的野心可能會促使他加快與中國和歐盟簽訂貿(mào)易協(xié)議。

政治遏制歐洲投資情緒

隨著3月份英國“脫歐”的最后期限臨近，要恢復(fù)投資者對歐洲市場的信心，需要的不僅僅是冷靜的頭腦。由于英國政府遲遲不能就“脫歐”談判達(dá)成一致，2018年大部分時間里，英國市場都面臨著“脫歐”不確定性帶來的壓力。與此同時，歐盟面臨著來自意大利和歐洲大陸其他地區(qū)民粹主義的挑戰(zhàn)，其中意大利的民粹主義政府不顧歐盟反對，堅持預(yù)算赤字。

2018年下半年，意大利和德國的債券收益率息差創(chuàng)下五年來的高位 。由于歐洲計劃的兩位最堅定的捍衛(wèi)者——德國總理安吉拉·默克爾和法國總統(tǒng)馬克龍在2019年國內(nèi)政治勢力的減弱，不確定性的增長壓低了歐元和英鎊匯率。德國總理默克爾已宣布，在其執(zhí)政13年后，將于2021年退出政治舞臺。

新興市場機(jī)遇

我們認(rèn)為2018年新興市場的連帶性拋售創(chuàng)造了一些有利的買入機(jī)會。盡管新興市場股票估值大致處于2003年以來的平均水平，但與其他市場相比仍處于歷史最低點，尤其是新興市場的消費相關(guān)行業(yè)和科技行業(yè)的估值遠(yuǎn)低于成熟市場。在新興市場債券和貨幣方面，2018年的大幅回調(diào)也創(chuàng)造了有利的相對估值。

我們預(yù)計，2019年中國將成為眾人矚目的焦點，這不僅僅是因為中美之間的貿(mào)易爭端。特朗普政府表示，美國政府正在從根本上轉(zhuǎn)變其對中國的立場，從歷屆政府的“建設(shè)性參與”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皯?zhàn)略性遏制”。這一轉(zhuǎn)變旨在阻止中國加強(qiáng)其在人工智能、量子計算和生物技術(shù)等成長領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。盡管中國及相關(guān)新興市場嚴(yán)峻的貿(mào)易環(huán)境似乎已經(jīng)通過投資者得到了體現(xiàn)，我們認(rèn)為市場才剛剛開始適應(yīng)中美關(guān)系根本性轉(zhuǎn)變可能會帶來的影響。

自2001年中國加入世界貿(mào)易組織以來，供應(yīng)鏈變得更錯綜復(fù)雜且更全球化，關(guān)稅似乎只是重新配置供應(yīng)鏈的第一步。中國加入世貿(mào)組織時，美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模是中國的五倍（按目前美元匯率計算）；2017年，美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模則僅高于中國60% 。不過，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國仍需在有序減速和去杠桿化之間找到微妙的平衡點，同時，在中國消費者應(yīng)對食品和住房價格上漲的挑戰(zhàn)之際，維護(hù)社會穩(wěn)定。

然而，我們認(rèn)為從長期來看，中國仍將繼續(xù)以消費者驅(qū)動增長為主，但中美競爭的加劇可能會給市場帶來更多基于事件驅(qū)動的波動。對全球投資者來說，未來一年尤為重要，因為主要新興市場股票和債券指數(shù)開始納入中國在岸證券。鑒于中國在全球資本市場的重要性與日俱增，以及對新興市場指數(shù)的影響巨大，我們認(rèn)為投資者應(yīng)考慮對中國股市進(jìn)行單獨配置，結(jié)合在岸和離岸敞口，以便更好地管理風(fēng)險。

防守策略迎接“加時賽”

進(jìn)入2019年，歐洲和一些新興市場股市充斥著大量負(fù)面消息，如果能避開最糟的結(jié)果，我們有望在2019年下半年看到上行機(jī)會。事實上，隨著美國財政刺激措施開始消退，利率上升開始對美國經(jīng)濟(jì)增長起到抑制作用，歐洲經(jīng)濟(jì)有望維持穩(wěn)定或?qū)崿F(xiàn)加速。因此，投資者應(yīng)做好準(zhǔn)備，在2019年將股權(quán)風(fēng)險敞口重新分配至其他地區(qū)。

2019年，謹(jǐn)慎和質(zhì)量是固定收益投資者的關(guān)鍵詞。隨著許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行計劃收緊貨幣政策的同時，美聯(lián)儲進(jìn)一步使其資產(chǎn)負(fù)債表正?；?，投資者將需謹(jǐn)慎行事。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，美國利率接近周期性峰值，同時，收益率曲線將繼續(xù)趨于平穩(wěn)。市場定價行情反映了謹(jǐn)慎信貸的情緒。在此背景下，我們認(rèn)為投資者應(yīng)開始平衡其整體風(fēng)險狀況，從美國收益率曲線的前端尋找機(jī)會，并從新興市場債券和貨幣中探尋價值。

進(jìn)入2019年，在我們的戰(zhàn)術(shù)投資組合中，美國股票仍占據(jù)最大權(quán)重。我們也看好美元、短期債券和優(yōu)質(zhì)信貸，以及新興市場本幣債券和新興市場貨幣。對于長線投資者，我們建議通過回調(diào)來增持新興市場股票。在歐洲，國家和行業(yè)的微觀層面可能蘊(yùn)藏著貿(mào)易機(jī)會，這取決于持續(xù)的貿(mào)易爭端對這些國家和行業(yè)產(chǎn)生的影響。

身處眾多地緣政治和政策的不確定性中，投資者應(yīng)考慮現(xiàn)金形式的投資以把握更多機(jī)遇，尤其是三個月期美國國債的收益率目前已超過標(biāo)普500指數(shù)的股息收益率。當(dāng)下需要增加投資組合的靈活性，并在不同地區(qū)和行業(yè)實現(xiàn)多元化。尋求能在下跌時起到保護(hù)作用的防御性證券，并考慮對沖貨幣風(fēng)險敞口的時機(jī)。雖然這一周期尚未真正結(jié)束，在當(dāng)下建立強(qiáng)大的防御體系將有助于應(yīng)對周期后期的波動和不確定性。

（作者為道富環(huán)球投資管理全球首席投資官）