陳宏

摘?要：實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融生存之基，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力之源，兩者相互聯(lián)系、相互依賴、相互影響。一方面，金融發(fā)展離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融服務(wù)面對(duì)的客戶大多是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中千千萬(wàn)萬(wàn)的實(shí)體企業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，是金融體系和金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。當(dāng)前，加大金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，促進(jìn)金融與經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)、協(xié)調(diào)發(fā)展，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展意義重大。因此，需要對(duì)發(fā)展直接融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的路徑加以探討。

關(guān)鍵詞：金融;實(shí)體經(jīng)濟(jì);直接融資;路徑

“十二五”規(guī)劃明確提出，要加快多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場(chǎng)。作為金融體系重要組成部分的直接債務(wù)融資，必須服從并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，才能在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。

一、直接債務(wù)融資是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要途徑

我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐表明，直接債務(wù)融資是優(yōu)化生產(chǎn)要素配置，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的重要途徑。

（1）是有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

直接債務(wù)融資依靠?jī)r(jià)格機(jī)制，能夠迅速聚集大量社會(huì)資金，引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資?！笆晃濉睍r(shí)期，我國(guó)企業(yè)直接債務(wù)融資產(chǎn)品的發(fā)行量達(dá)5.05萬(wàn)億元，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性矛盾和問(wèn)題日益凸顯，特別是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不合拍，有的地方甚至出現(xiàn)了脫節(jié)現(xiàn)象。解決這一矛盾，需要采取綜合措施，充分發(fā)揮直接債務(wù)融資的作用無(wú)疑是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。相對(duì)于銀行借款，直接債務(wù)融資可以在不顯著增加貨幣供應(yīng)量的情況下滿足各類市場(chǎng)主體的資金需求，有利于降低銀行貸款對(duì)貨幣供應(yīng)的影響，有效降低社會(huì)通脹預(yù)期，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力與動(dòng)力。

（2）有利于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的快速成長(zhǎng)

直接債務(wù)融資，既能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整開辟增量資金的來(lái)源渠道，又能在更高層次上實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，多層次資本市場(chǎng)在推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。與傳統(tǒng)行業(yè)相比，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)一般具有無(wú)形資產(chǎn)占比高、初始投資大、現(xiàn)金流不穩(wěn)定、投資收益不確定的特征。特別是在初創(chuàng)期，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)很難從具有低風(fēng)險(xiǎn)偏好的銀行獲得足夠貸款，而直接債務(wù)融資則可以通過(guò)信用增進(jìn)等制度安排以及高收益?zhèn)?、并?gòu)票據(jù)等產(chǎn)品創(chuàng)新，為新興產(chǎn)業(yè)提供資金支持。

二、直接融資市場(chǎng)不健全

除傳統(tǒng)銀行信貸融資以外，因一級(jí)市場(chǎng)融資準(zhǔn)入門檻較高，債券發(fā)行條件較為苛刻，市場(chǎng)主體多以資信較好的上市公司、國(guó)有企業(yè)以及國(guó)有背景的城投公司為主，大部分民營(yíng)企業(yè)受資質(zhì)背景、財(cái)務(wù)指標(biāo)等因素制約，很難從一級(jí)市場(chǎng)直接融資。目前我國(guó)融資體系中以間接融資為主體，根據(jù)2019年中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模中比重最大的為貸款融資，占比為68.65%，其中67.59%為銀行提供的人民幣貸款;其次是直接融資，占比為13.40%，其中債券融資占比9.98%，股票融資占比3.43%;再次為表外融資，占比為11.65%，其中委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)分別占比5.96%、3.80%和1.88%;地方政府專項(xiàng)債和其他項(xiàng)目則分別占比3.67%和2.63%。直接融資市場(chǎng)發(fā)展滯后，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資在一級(jí)市場(chǎng)融資占比較低，對(duì)間接融資高度依賴。2019年前三季度，社會(huì)融資規(guī)模（增量）中直接融資（企業(yè)債券凈融資與非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資）規(guī)模為2.62萬(wàn)億元，直接融資占社會(huì)融資的比重為14%。2019年前三季度A股民營(yíng)上市企業(yè)通過(guò)發(fā)債進(jìn)行直接融資的金額合計(jì)3014億元，占所有A股上市公司債券融資總額的比重為9.24%。這一比重在2017年、2018年分別為15.47%和13.04%，近三年內(nèi)A股上市公司中民企債券融資規(guī)模的占比逐年降低。

三、發(fā)揮直接債務(wù)融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更大作用

近年來(lái)，我國(guó)直接債務(wù)融資市場(chǎng)快速發(fā)展，但從直接融資所占比例來(lái)看，與市場(chǎng)需求仍有不小差距。我們要繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)配置資源的改革導(dǎo)向，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和市場(chǎng)主體培育，推動(dòng)直接債務(wù)融資市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮更大作用。

（1）著力于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，不斷提高市場(chǎng)資源配置效率

要更加自覺(jué)地按照國(guó)家宏觀調(diào)控政策加強(qiáng)市場(chǎng)引導(dǎo)，繼續(xù)發(fā)揮直接債務(wù)融資在推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、淘汰“兩高一資”（高耗能、高污染和資源性產(chǎn)品）等落后產(chǎn)能、提升制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面的市場(chǎng)導(dǎo)向作用，引導(dǎo)社會(huì)資金流向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、新興文化產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)等擴(kuò)內(nèi)需的重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域。同時(shí)，要不斷加大對(duì)薄弱領(lǐng)域的金融支持，支持更多的企業(yè)通過(guò)直接債務(wù)融資服務(wù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保、資源節(jié)約等民生領(lǐng)域，加大對(duì)革命老區(qū)、民族地區(qū)、邊疆地區(qū)和貧困地區(qū)發(fā)行債務(wù)融資工具的傾斜力度。此外，要通過(guò)有針對(duì)性的制度安排，使市場(chǎng)債務(wù)融資能夠合理順暢地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中最缺錢的領(lǐng)域。

（2）著力于促進(jìn)市場(chǎng)內(nèi)生性創(chuàng)新，推動(dòng)多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)

繼續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新機(jī)制轉(zhuǎn)變，緊緊圍繞構(gòu)建完整覆蓋基礎(chǔ)產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的直接債務(wù)融資產(chǎn)品體系，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展。一是推進(jìn)債務(wù)融資工具產(chǎn)品創(chuàng)新，依托定向發(fā)行方式，適時(shí)推動(dòng)私募可轉(zhuǎn)債試點(diǎn)。二是穩(wěn)步發(fā)展資產(chǎn)證券化，探索非金融企業(yè)在現(xiàn)有法律監(jiān)管框架內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持證券的可能路徑。三是深入推動(dòng)中小企業(yè)開展直接債務(wù)融資，擴(kuò)大區(qū)域集優(yōu)融資模式的試點(diǎn)范圍。四是擴(kuò)大超短期債務(wù)融資工具發(fā)行主體的范圍和規(guī)模。五是推動(dòng)信用聯(lián)結(jié)票據(jù)創(chuàng)新，加快風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制建設(shè)。

參考文獻(xiàn)

[1] 張同功， 劉江薇. 新時(shí)期中國(guó)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域差異[J]. 區(qū)域經(jīng)濟(jì)評(píng)論， 2018.33（03）：90-101.