一、地方政府債券發(fā)行市場化改革持續(xù)深化

市場觀點(diǎn)：2018年，地方政府債券發(fā)行規(guī)模達(dá)4.17萬億元，制度體系逐步健全，發(fā)行市場化改革持續(xù)深化。一是完善發(fā)行機(jī)制。地方債發(fā)行定價的市場化程度提升，財政部明確要求不得采取“指導(dǎo)投標(biāo)”“商定利率”等非市場化的方式干預(yù)定價，同時提升地方債信息披露程度。地方債彈性招標(biāo)規(guī)程發(fā)布，公開承銷方式發(fā)行啟用，發(fā)行機(jī)制更加靈活便利。二是完善專項債體系。地方政府棚戶區(qū)改造專項債券問世。《國務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)﹝2018﹞101號）出臺，要求完善地方政府專項債券制度，支持在建項目和補(bǔ)短板重大項目資金需求。三是豐富投資者類型。國務(wù)院提出支持外資金融機(jī)構(gòu)參與地方政府債券承銷，相關(guān)要求得到及時貫徹。上海市政府在地方債發(fā)行中引入兩家外資銀行加入承銷團(tuán)。此外，人民銀行、財政部、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布通知，明確地方債可在銀行間市場開展柜臺業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓寬了地方債投資渠道。上述改革措施有利于促進(jìn)多層次債券市場建設(shè)，加強(qiáng)市場化約束，豐富投資者選擇。

市場期望：2019年將進(jìn)一步加大專項債券發(fā)行力度，完善地方債管理機(jī)制，提升地方債市場化水平，加強(qiáng)地方債券市場建設(shè)和風(fēng)險防范。

二、公司信用債券市場創(chuàng)新助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

市場觀點(diǎn)：?2018年信用債市場持續(xù)深入推進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一是民營企業(yè)債券融資支持工具初見成效。國務(wù)院常務(wù)會議決定，運(yùn)用市場化方式支持民營企業(yè)債券融資。人民銀行引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，為民營企業(yè)發(fā)債提供增信支持，是央行“三支箭”的重要組成部分。交易所市場發(fā)行首批紓困專項公司債，幫助上市公司化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。二是積極支持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)發(fā)債融資。國家發(fā)展改革委表示支持信用優(yōu)良、經(jīng)營穩(wěn)健、對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級或區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有引領(lǐng)作用的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，將對債券資金用途實(shí)行正負(fù)面清單管理，鼓勵將債券募集資金用于國家重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)項目。中央結(jié)算公司支持首只民營優(yōu)質(zhì)企業(yè)綠色債券成功發(fā)行。三是持續(xù)推進(jìn)信用債券支持補(bǔ)短板建設(shè)。《關(guān)于發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并擴(kuò)大就業(yè)的指導(dǎo)意見》（發(fā)改就業(yè)﹝2018﹞1363號）指出加大融資政策支持力度，穩(wěn)步擴(kuò)大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債試點(diǎn)規(guī)模。

市場期望：進(jìn)一步加強(qiáng)信用債市場改革創(chuàng)新，完善社會信用體系建設(shè)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能和水平;通過向社會資本融資，及時向有需求、符合標(biāo)準(zhǔn)的民營企業(yè)“輸血”，幫助企業(yè)擺脫困境;同時有序推動債務(wù)出清和“僵尸企業(yè)”出清，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

三、中國綠色債券國際影響力持續(xù)上升

市場觀點(diǎn)：2018年，中國綠色債券市場持續(xù)發(fā)展，國際合作穩(wěn)步推進(jìn)，國際影響力不斷提升。一是綠色債券市場基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)新合作。中債金融估值中心有限公司在盧森堡證券交易所發(fā)布“中債-中國綠色債券指數(shù)”“中債-中國綠色債券精選指數(shù)”“中債-中國氣候相關(guān)債券指數(shù)”等中債綠色系列債券指數(shù)。上海證券交易所與盧森堡證券交易所啟動綠色債券信息通，納入上海證券交易所交易的綠色公司債券。二是綠色債券合作勢頭進(jìn)一步加強(qiáng)。中國金融機(jī)構(gòu)海外綠色債券發(fā)行逐步走向常態(tài)化。工商銀行倫敦分行發(fā)行16億美元等值雙幣種綠色債券，成為倫交所上市債券中規(guī)模最大的一只綠色債券。建行發(fā)行首筆境外綠色債券及美元可持續(xù)發(fā)展債券?！吨袊?中東歐國家合作索菲亞綱要》提出，探討開展人民幣融資及發(fā)行綠色金融債券合作，將綠色金融融入中東歐建設(shè)。上述舉措向國際展示了中國綠色金融領(lǐng)域建設(shè)成果，進(jìn)一步提升了中國綠色債券的國際影響力。

市場期望：進(jìn)一步通過政策工具指引和鼓勵企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)積極發(fā)展綠色金融，夯實(shí)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和持續(xù)披露，推動政策激勵措施。推動國內(nèi)外綠色金融標(biāo)準(zhǔn)交流，鼓勵境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與國際綠色金融市場，也鼓勵國際綠色資本參與國內(nèi)綠色金融建設(shè)。完善綠色債券管理機(jī)制，引領(lǐng)國際綠色投融資市場建設(shè)。

四、柜臺債券市場持續(xù)擴(kuò)容

市場觀點(diǎn)：2018年商業(yè)銀行債券柜臺業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，柜臺交易品種和承辦機(jī)構(gòu)持續(xù)擴(kuò)容，柜臺服務(wù)中小投資者的潛力得到進(jìn)一步釋放。一是長期限國開債登陸柜臺市場。國開行發(fā)行350億元金融債券，覆蓋境內(nèi)銀行間債券市場、柜臺市場以及“債券通”發(fā)行渠道，分為1、3、5、7、10年期等關(guān)鍵期限，這是國開債長期限品種首次亮相柜臺市場，為柜臺投資者提供更為靈活多樣的投資選擇。地方債上柜也得到明確規(guī)范和支持。二是柜臺市場拓寬承銷渠道。國家開發(fā)銀行新增交通銀行、招商銀行等5家柜臺債承辦銀行，政策性金融債首次登陸股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。2018年末參與柜臺市場的中小投資者開戶超過2000戶。

市場期望：進(jìn)一步拓寬政策性金融債籌資渠道，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，構(gòu)建多層次債券市場體系。推進(jìn)發(fā)行人、市場機(jī)構(gòu)的深度合作，提升柜臺服務(wù)與支持水平，支持市場主體業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推動柜臺業(yè)務(wù)發(fā)展。

五、資產(chǎn)證券化市場促創(chuàng)新、防風(fēng)險

市場觀點(diǎn)：2018年，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)容，發(fā)行突破2萬億元，存量超2.6萬億元，制度體系逐步完善，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加多元化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷創(chuàng)新。一是住房抵押貸款支持證券（RMBS）創(chuàng)新提速。興業(yè)銀行發(fā)行市場首只通過“債券通”機(jī)制引入境外投資者的RMBS產(chǎn)品。交行發(fā)行市場首單基于區(qū)塊鏈技術(shù)的RMBS產(chǎn)品。二是住房租賃資產(chǎn)證券化穩(wěn)步推進(jìn)。《關(guān)于推進(jìn)住房租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（證監(jiān)發(fā)〔2018〕30號）發(fā)布，明確了開展住房租賃資產(chǎn)證券化的基本條件、優(yōu)先和重點(diǎn)支持領(lǐng)域、住房租賃資產(chǎn)證券化的工作程序，并加強(qiáng)住房租賃資產(chǎn)證券化的監(jiān)督管理。三是完善證券化風(fēng)險管理。滬深交易所均發(fā)布《資產(chǎn)支持證券存續(xù)期信用風(fēng)險管理指引（試行）》，以期建立覆蓋資產(chǎn)支持證券存續(xù)期全過程和市場參與各方的持續(xù)性、常態(tài)化信用風(fēng)險管理機(jī)制。

市場期望：引入政策性機(jī)構(gòu)安排，有效擴(kuò)大信貸資產(chǎn)支持證券的規(guī)模;繼續(xù)支持住房租賃、基礎(chǔ)設(shè)施、優(yōu)質(zhì)商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)證券化，積極穩(wěn)妥發(fā)展供應(yīng)鏈金融，研究推進(jìn)公募REITs;引入多元化投資者，推動明確稅收中性政策。同時，關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險、信用風(fēng)險和中介風(fēng)險，促進(jìn)證券化市場持續(xù)健康合規(guī)發(fā)展。

六、國債期貨市場建設(shè)持續(xù)完善

市場觀點(diǎn)：2018年國債期貨市場在品種和交易機(jī)制均有新的舉措。8月，2年期國債期貨品種在中國金融期貨交易所掛牌上市，這標(biāo)志著我國基本形成覆蓋短中長期的國債期貨產(chǎn)品體系。2年期國債期貨的上市，有助于提高現(xiàn)貨流動性，完善國債收益率曲線結(jié)構(gòu)，滿足市場的多元化利率風(fēng)險管理需求，激活短端國債品種的交易。同時由于信用債券多是短期限品種，2年期國債期貨的推出也會促使大量信用債定價效率顯著提升。此外，中國金融期貨交易所啟動招募國債期貨做市商，以進(jìn)一步提升市場運(yùn)行質(zhì)量。

市場期望：不斷完善國債期貨品種，并進(jìn)一步完善國債期貨交易機(jī)制，建立健全國債期貨做市商制度，豐富投資者類型，增加期現(xiàn)貨市場的擬合程度，發(fā)揮國債期貨市場的避險功能等積極作用。

七、債券市場統(tǒng)籌監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)

市場觀點(diǎn)：2018年，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會提出要建立統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場，債券市場統(tǒng)籌監(jiān)管迎來重要舉措。一是加強(qiáng)信用評級行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管。人民銀行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布公告，圍繞逐步統(tǒng)一銀行間和交易所債券市場評級業(yè)務(wù)資質(zhì)、加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管和監(jiān)管信息共享、推進(jìn)信用評級機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部制度、統(tǒng)一評級標(biāo)準(zhǔn)、提高評級質(zhì)量等進(jìn)行規(guī)范。二是建立統(tǒng)一的債券市場執(zhí)法機(jī)制。人民銀行、證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》，明確由證監(jiān)會依法對債券市場違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作，并強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，加強(qiáng)協(xié)同配合。上述舉措為推動債券市場統(tǒng)一規(guī)范運(yùn)行夯實(shí)了基礎(chǔ)。

市場期望：統(tǒng)一監(jiān)管尺度和標(biāo)準(zhǔn)將有助于改善市場分割、監(jiān)管套利等問題，提高債券評級機(jī)構(gòu)的評級水平和服務(wù)質(zhì)量。未來在承銷商業(yè)務(wù)資質(zhì)、信息數(shù)據(jù)公布、信息披露標(biāo)準(zhǔn)以及違約處置流程規(guī)范等方面進(jìn)一步統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)債券市場的互聯(lián)互通和健康發(fā)展。

八、熊貓債管理制度升級

市場觀點(diǎn)：為促進(jìn)銀行間債券市場對外開放，規(guī)范境外機(jī)構(gòu)債券（又稱“熊貓債”）發(fā)行，人民銀行聯(lián)合財政部發(fā)布《全國銀行間債券市場境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》。該項制度是我國2005年推出熊貓債以來首部系統(tǒng)性的熊貓債發(fā)行管理辦法，對熊貓債的監(jiān)管主體、發(fā)行主體、中介機(jī)構(gòu)、信息披露和會計準(zhǔn)則方面提出明確規(guī)定。境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場發(fā)行債券的制度安排進(jìn)一步完善，有利于進(jìn)一步提高中國債券市場的國際化水平。

市場預(yù)期：探索推進(jìn)熊貓債市場建設(shè)，完善配套制度，完善投資者保護(hù)機(jī)制，積極引進(jìn)資質(zhì)較好的境外機(jī)構(gòu)在我國國內(nèi)發(fā)行熊貓債，支持人民幣資產(chǎn)的跨境使用，支持“一帶一路”等重大項目推進(jìn)，支持綠色發(fā)展等重要領(lǐng)域的市場功能提升。

九、人民幣債券在對外開放中漸成重要避險資產(chǎn)

市場觀點(diǎn)：2018年，境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)人民幣債券大幅增長，成為全球市場波動中的重要避險資產(chǎn)，年末存量超過1.7萬億元，其中境外的國債持有量已超過可流通國債存量的8%。債券市場基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善，人民幣債券跨境擔(dān)保應(yīng)用不斷豐富，外匯交易中心與彭博公司通過交易平臺連接支持境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場，“債券通”全面實(shí)施DVP結(jié)算自動化，配置人民幣債券資產(chǎn)更加便利。為推動更高水平對外開放，鼓勵和吸引境外資本參與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅。

市場期望：進(jìn)一步與境外債券市場建立聯(lián)合工作機(jī)制，在尊重各自市場監(jiān)管要求和業(yè)務(wù)模式的前提下，探索更低成本、更富效率的跨境債券投資服務(wù)，支持中國債市實(shí)現(xiàn)更深層次和更高水平的開放。

十、中債估值中心打造全球品牌人民幣債券指數(shù)

市場觀點(diǎn)：2018年，中債價格指標(biāo)體系不斷完善，促進(jìn)了債券公允價格形成和市場透明度的提升，成為相關(guān)財政政策與貨幣政策實(shí)施的重要參考指標(biāo)，有效地配合利率市場化和人民幣國際化進(jìn)程。中央結(jié)算公司的子公司——中債金融估值中心有限公司發(fā)布中債-SDR人民幣三個月固定期限利率指數(shù)和中債-金融機(jī)構(gòu)人民幣超額存款準(zhǔn)備金利率指數(shù)，作為世界銀行人民幣投資的業(yè)績參考基準(zhǔn)，同時為國內(nèi)外投資者提供可以衡量持有人民幣資產(chǎn)收益水平的基準(zhǔn)指數(shù)。繼彭博宣布將逐步把以人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)后，中債金融估值中心有限公司與境外信息商IHS?Markit在上海聯(lián)合發(fā)布中債iBoxx指數(shù)，是第一只運(yùn)用中國債市基準(zhǔn)價格打造發(fā)布的全球品牌人民幣債券指數(shù)，向境外投資者提供一整套指數(shù)指標(biāo)和成分券指標(biāo)。中債金融估值中心有限公司向境外投資者發(fā)布“中債-境外機(jī)構(gòu)投資指數(shù)”，這是中國銀行間債券市場首個針對境外機(jī)構(gòu)投資者編制的指數(shù)，將為境外機(jī)構(gòu)投資者參與中國債券市場提供最權(quán)威、最客觀的業(yè)績比較基準(zhǔn)。

市場期望：切實(shí)發(fā)揮好境內(nèi)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的作用，全面深度參與中國債券市場創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步助推中國債券市場對外開放，增強(qiáng)上海國際金融中心的定價力、影響力和輻射力。

（以上由《債券》雜志編輯部聯(lián)合市場專家評定）

責(zé)任編輯：劉爽??印穎