李吉祥

經過7月的橫盤行情后，債券市場終于在8月突破了前期的震蕩區(qū)間，走出一波牛市行情。7月下半月，受繳稅導致資金面緊張、經濟數據超預期等因素影響，資金價格上行明顯，債券交投熱情不高，收益率窄幅震蕩。在中共中央政治局會議召開、美聯儲降息、中美貿易摩擦升級及人民幣匯率“破7”等因素的帶動下，債券市場做多熱情高漲，收益率下行明顯。

7月15日，受繳稅因素影響，資金面整體緊張，人民銀行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，不過當天到期資金1885億元，因此MLF操作對市場整體影響不大，資金利率仍大幅上行。當天，國家統(tǒng)計局公布6月經濟數據，市場對經濟的悲觀預期有所修正，股市開始上漲，國債期貨跳水，利率債收益率向上拉升，信用債收益率也隨之上行。當天10年期國債1和10年期國開債均上行2.25BP，分別收于3.1775%和3.5500%。

7月16日到19日，人民銀行持續(xù)開展凈投放，4天凈投放3600億元，但受繳稅因素持續(xù)影響，資金面依然緊張，直到7月19日午后才略有緩解。此時，隔夜和7天加權回購利率比7月12日已分別上漲59BP和55BP。但資金面畢竟是短期因素，宏觀面是否回暖仍需更多數據檢驗，債市窄幅震蕩。截至7月19日，10年期國債收于3.1550%，較7月15日下行2.25BP;10年期國開債收于3.5325%，較7月15日下行1.75BP。

7月22日到26日，繳稅期已過，資金面開始逐步寬松，資金利率下行明顯，隔夜和7天回購利率比上周下行約20BP。但人民銀行也逐漸收回流動性，市場對貨幣進一步寬松的預期不高。周二到周四，股市反彈明顯，給債市帶來一定影響。宏觀經濟數據和政策面都處于空窗期，交投較為清淡。當周，10年期國債收于3.1675%，較前一周上行1.25BP;10年期國開債收于3.5460%，較前一周上行1.35BP。

7月29日和30日，資金利率小幅波動，人民銀行繼續(xù)回收流動性。債市交投清淡，收益率窄幅波動。30日收盤后，新華社發(fā)布中共中央政治局會議主要內容。會議提到“當前我國經濟發(fā)展面臨新的風險挑戰(zhàn)，國內經濟下行壓力加大”“貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充?！薄奥鋵嵎康禺a長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。對此，市場普遍認為，下半年的國內經濟依然將面臨較大的下行壓力;貨幣政策將繼續(xù)保持較為寬松的態(tài)勢，不會出現明顯轉向;各地將繼續(xù)落實“房住不炒”政策;投融資依然難以放松。政策面將依然利好債券市場。

7月31日上午，國家統(tǒng)計局發(fā)布的7月制造業(yè)采購經理指數（PMI）為49.7%，雖然比前值提高0.3個百分點，但依然位于榮枯線下方。雖然當天資金面略為偏緊，但債市較前兩日有所回暖。午后，第十二輪中美經貿高級別磋商結束，債市收益率持續(xù)下行。10年期國債收于3.1560%，下行1.9BP;10年期國開債收于3.5325%，下行1.25BP。

8月1日凌晨，美聯儲發(fā)表聲明，將聯邦基金利率目標區(qū)間下調25BP至2%～2.5%，這是自2008年底以來美聯儲首次降息。當天10年期國債收于3.1430%，下行1.3BP，10年期國開債收于3.5280%，下行0.45BP。

8月2日凌晨，美方宣布擬對中國3000億元商品加征10%的關稅，導致全球金融市場大幅震蕩。美股大跌，金價上漲，10年期美國國債收益率較前一周五大幅下跌22BP，全球市場避險情緒濃厚。早盤國內股市走低，債市熱情高漲，收益率低開，雖然日間有所波動，全天依然大幅下行。10年期國債收于3.0900%，大幅下行5.3BP;10年期國開債收于3.4850%，大幅下行4.3BP。債券市場終于一舉突破7月以來的橫盤區(qū)間。

8月5日，由于中美貿易戰(zhàn)等不確定性因素，在岸人民幣對美元匯率“破7”，引發(fā)金融市場連鎖反應。國內股市大幅下跌，金價創(chuàng)近年新高。債市在避險情緒帶動下，收益率繼續(xù)下行。10年期國債和國開債均下行3.25BP，分別收于3.0575%和3.4525%。

8月6日和7日，資金面依然保持寬松，前期的一系列利好因素已基本被消化，但市場對此后兩日將公布的外貿數據和通脹數據預期較差，債券市場繼續(xù)小幅下行。10年期國債和10年期國開債均下行1.25BP，分別收于3.0450%和3.4400%。

8月7日晚間，人民銀行辟謠降息傳言。8月8日，海關總署發(fā)布前7個月我國進出口數據，數據好于市場預期。8月9日，國家統(tǒng)計局公布7月消費價格指數（CPI）數據，同比增長2.8%，比前值和預期均多0.1個百分點;但工業(yè)生產者出廠價格指數（PPI）同比下降0.3%，環(huán)比下降0.2%。市場認為PPI的下行比CPI的上行更能反映當前經濟的下行壓力，疊加前期的各項因素，當天商品價格和股市下跌，金價上漲，債券市場的做多熱情再次被點燃。當天，10年期國債收于3.0200%，較8月7日下行2.5BP;10年期國開債下行至3.4175%。

在一系列事件的推動下，8月前半月的債券市場終于打破了持續(xù)1個月的寂靜，創(chuàng)下年內收益率新低。當前全球經濟景氣度進一步下降，世界貿易組織下調今年全球經濟增速，7月初至8月中，已有十幾個國家先后宣布降息，全球再一次掀起降息浪潮。同時，國內經濟下行壓力加大，預計貨幣政策將繼續(xù)保持較為寬松的狀態(tài)。

當前，債市收益率已顯著下行，資金利率卻沒有明顯下行，二者利差縮小已成為制約收益率繼續(xù)下行的主要因素。若資金利率能夠進一步下行，將為債市打開空間，后續(xù)債市有望迎來更大一波牛市行情。

注：

1.本文提到的“10年期國債”指“10年期國債190006”，10年期國開債指“10年期國開債190210”。

作者單位：長城華西銀行金融市場部

責任編輯：鹿寧寧??劉穎