摘 要：作為經(jīng)濟(jì)的三駕馬車之一，投資被寄予了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的厚望。投資是該由政府來(lái)進(jìn)行還是該由市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行，隨著中國(guó)市場(chǎng)化程度的持續(xù)推進(jìn)，毫無(wú)疑問(wèn)這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)得到了解決，那就是要堅(jiān)定市場(chǎng)化的改革方向，讓市場(chǎng)在資源配置中其決定性作用。本文以新古典增長(zhǎng)理論和乘數(shù)理論為基礎(chǔ)，采用1999-2017年廣西的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了財(cái)政投資和民間投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是財(cái)政投資還是民間投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有促進(jìn)作用，但是廣西社會(huì)總產(chǎn)出對(duì)民間投資的彈性要比財(cái)政投資的彈性更大一些。分別對(duì)財(cái)政投資和民間投資進(jìn)行乘數(shù)測(cè)算，發(fā)現(xiàn)不同時(shí)期的乘數(shù)效應(yīng)不同，1999-2007年的年平均乘數(shù)要比2008-2017年的年平均乘數(shù)要大，而且前后兩個(gè)時(shí)期都是財(cái)政支出的乘數(shù)大于民間投資的乘數(shù)。本文也得到一些啟示：廣西要加大招商引資的力度，在安排政府投資時(shí)應(yīng)該聚焦補(bǔ)短板、發(fā)揮投資帶動(dòng)作用。

關(guān)鍵詞：財(cái)政投資；民間投資；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；乘數(shù)

一、理論分析

（1）乘數(shù)理論

在支出法為基礎(chǔ)的三部門(mén)國(guó)民收入核算式子中，國(guó)民收入Y=C+I+G，其中C是居民消費(fèi)支出、I是指民間投資支出，G是政府支出。和居民部門(mén)一樣，政府部門(mén)的支出G中同樣會(huì)有消費(fèi)性支出和投資性支出。所以，無(wú)論是民間投資還是政府投資，其投資支出都是經(jīng)濟(jì)核算中的一部分。而以國(guó)民收入核算式為基礎(chǔ)，宏觀國(guó)民收入決定理論還推導(dǎo)出了投資乘數(shù)和政府支出乘數(shù)。投資乘數(shù)是指投資增加所帶來(lái)的總產(chǎn)出增加之間的倍數(shù)關(guān)系，政府支出乘數(shù)通常是指政府購(gòu)買(mǎi)性支出乘數(shù)，是政府的購(gòu)買(mǎi)增加與其帶來(lái)的總產(chǎn)出增加之間的倍數(shù)關(guān)系。那么為什么會(huì)存在乘數(shù)效應(yīng)呢？乘數(shù)理論認(rèn)為，那是因?yàn)榭偸杖牒涂傊С鲋g存在著互動(dòng)關(guān)系，總支出決定總產(chǎn)出，產(chǎn)出的產(chǎn)品和勞務(wù)銷售后轉(zhuǎn)化為不同經(jīng)濟(jì)主體的收入，但這些總收入并沒(méi)有就此“沉淀”下來(lái)，其中的一部分將形成消費(fèi)支出，形成新一輪總支出的一部分，從而帶來(lái)總產(chǎn)出的增長(zhǎng)。

（2）新古典增長(zhǎng)理論

新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論認(rèn)為，資本積累和技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要、最直接的源泉，其中索洛增長(zhǎng)模型一直是分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題的主要理論框架。社會(huì)生產(chǎn)函數(shù)揭示了社會(huì)產(chǎn)出取決于資本存量K和勞動(dòng)力數(shù)量L，其形式可以表示為：

Y=F（K，L）

索洛模型假設(shè)社會(huì)生產(chǎn)函數(shù)是規(guī)模報(bào)酬不變的，即資本投入和勞動(dòng)力投入增加a倍，則產(chǎn)出也增加a倍：

aY=F（aK，aL）

索洛模型考察的是人均產(chǎn)出y和人均資本k的關(guān)系，令上式中的a=Y/L，則有：

Y/L=F（K/L，1）

也即y=f（k），表示的是人均產(chǎn)出取決于人均資本k和生產(chǎn)技術(shù)f。

因此無(wú)論是政府投資和民間投資，無(wú)論是從宏觀考慮還是微觀考慮，投資所達(dá)到的效果可能是積累了總的資本存量，或者是提高了人均資本存量，從而促進(jìn)了總產(chǎn)出的增加或者人均產(chǎn)出的增加。生產(chǎn)函數(shù)的具體形式一般是： 。本文便是以此式為基礎(chǔ)進(jìn)行建模實(shí)證研究。

二、現(xiàn)狀分析

（1）固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)比產(chǎn)出增長(zhǎng)快

圖1將1999-2017年廣西全區(qū)的固定資產(chǎn)投資總額和地區(qū)生產(chǎn)總值繪制成了圖形，從圖1可以直觀看出，無(wú)論是固定資產(chǎn)投資總額還是地區(qū)生產(chǎn)總值，都增長(zhǎng)較快。值得注意的是，在2008年以前，固定資產(chǎn)投資總額的圖形走勢(shì)與地區(qū)生產(chǎn)總值的圖形走勢(shì)大體相同，這說(shuō)明，固定資產(chǎn)投資跟地區(qū)產(chǎn)出之間具有很大的關(guān)聯(lián)性。但是在2008年之后，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)得明顯比產(chǎn)出增長(zhǎng)快，兩者間的差距逐漸縮小，到2015年固定資產(chǎn)投資總額開(kāi)始超過(guò)地區(qū)生產(chǎn)總值。具體地，地區(qū)生產(chǎn)總值從1999年的1971.41億元增長(zhǎng)到了2017年的18523.26億元，年均增長(zhǎng)率大約為13.25%；固定資產(chǎn)投資總額從1999年的392.24億元增長(zhǎng)到了2017年的20315.19億元，年均增長(zhǎng)率大約為24.51%，可見(jiàn)，固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)要比產(chǎn)出的增長(zhǎng)快得多。

（2）固定資產(chǎn)投資資金主要來(lái)源于民間

在統(tǒng)計(jì)年鑒中，根據(jù)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源不同，可以劃分為國(guó)家預(yù)算內(nèi)、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資、自籌投資四類。這里將來(lái)源于非國(guó)家預(yù)算內(nèi)的部分統(tǒng)一歸為民間投資部分，來(lái)源于國(guó)家預(yù)算內(nèi)的部分即為財(cái)政投資性部分。分別求出各年固定資產(chǎn)投資中，財(cái)政投資和民間投資的占比。從數(shù)據(jù)可以看出，固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源并非主要來(lái)源于國(guó)家預(yù)算內(nèi)，而是主要來(lái)源于民間。平均來(lái)說(shuō)，在固定資產(chǎn)投資的來(lái)源資金中，超過(guò)90%都不是來(lái)源于國(guó)家預(yù)算內(nèi)，只有不到10%是來(lái)源于國(guó)家預(yù)算內(nèi)的，這說(shuō)明民間投資在我國(guó)社會(huì)投資中扮演著最主要的角色。但是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，究竟是財(cái)政投資作用大一點(diǎn)還是民間投資作用大一點(diǎn)呢？這需要建立計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證研究。

三、實(shí)證研究

（1）計(jì)量模型

本文的計(jì)量模型以新古典增長(zhǎng)模型為基礎(chǔ)，將投資變量區(qū)分為財(cái)政投資和民間投資兩部分，兩邊取對(duì)數(shù)即可得其線性模型，即：

其中Y為地區(qū)生產(chǎn)總值，fiscal表示固定資產(chǎn)投資中的財(cái)政投資額，folk表示的是民間投資額，labour表示的是勞動(dòng)就業(yè)人口，ε是隨機(jī)干擾項(xiàng)。

可以證明，b1和b2分別是財(cái)政投資fiscal和民間投資folk的產(chǎn)出彈性：

相應(yīng)地，根據(jù)估算的系數(shù)結(jié)果，可以分別算出財(cái)政投資fiscal和民間投資folk的產(chǎn)出乘數(shù)：

（2）數(shù)據(jù)來(lái)源和處理

Y為地區(qū)生產(chǎn)總值、fiscal用來(lái)源于國(guó)家預(yù)算內(nèi)的固定資產(chǎn)投資額表示，均可以從廣西歷年的統(tǒng)計(jì)年鑒中得到。而folk表示的民間投資則可以用歷年的固定資產(chǎn)投資總額減去來(lái)源于國(guó)家預(yù)算內(nèi)的部分得到。但是從統(tǒng)計(jì)年鑒得到的數(shù)據(jù)均是按當(dāng)年價(jià)格核算的名義值，因此為了減小價(jià)格因素帶來(lái)的影響，得到具有可比性的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，本文通過(guò)GDP指數(shù)算出了以1999年為基期的真實(shí)生產(chǎn)總值，而財(cái)政投資和民間投資也均以1999年為基期，用歷年的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)進(jìn)行了處理。

（3）實(shí)證結(jié)果和分析

由于采用的是時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，所以必須要考慮自相關(guān)的影響，如果存在自相關(guān)，則會(huì)導(dǎo)致參數(shù)估計(jì)變得不準(zhǔn)確。本文經(jīng)過(guò)BG檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，如果僅簡(jiǎn)單使用最小二乘估計(jì)模型（OLS）進(jìn)行估計(jì)，則殘差序列無(wú)法拒絕“無(wú)自相關(guān)”的原假設(shè)。為此本文使用了可行廣義最小二乘法（FGLS）來(lái)進(jìn)行估計(jì)。本文以PW估計(jì)法得到的結(jié)果進(jìn)行分析。當(dāng)然，為了比較結(jié)果的穩(wěn)健性，本文也用最小二乘估計(jì)法進(jìn)行了估計(jì)。結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，三個(gè)模型估計(jì)得到的b1和b2值差別不大，說(shuō)明lnfiscal和lnfolk的系數(shù)估計(jì)值是比較穩(wěn)健的。整體數(shù)據(jù)顯示可以看出，這符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般規(guī)律，這也說(shuō)明本文用FGLS方法來(lái)估計(jì)分析是比較合理的。

從PW模型估計(jì)的結(jié)果來(lái)看，b1的值為0.111，在5%的水平上顯著，b2的值為0.369，在1%的水平上極度顯著。兩個(gè)系數(shù)值都是正的，說(shuō)明無(wú)論是財(cái)政投資還是民間投資，對(duì)社會(huì)總產(chǎn)出都是有促進(jìn)作用的，從彈性的經(jīng)濟(jì)意義來(lái)分析，就是財(cái)政投資每增加1%，將會(huì)帶來(lái)0.111%的產(chǎn)出增加，而民間投資每增加1%，將會(huì)帶來(lái)0.369%的產(chǎn)出增加。比較兩個(gè)系數(shù)值的大小，民間投資的產(chǎn)出彈性要比政府投資的產(chǎn)出彈性大，約是其彈性的3倍，這說(shuō)明社會(huì)總產(chǎn)出的變動(dòng)受民間投資變動(dòng)的影響比受政府投資影響更大。

四、結(jié)論和啟示

經(jīng)本文研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是財(cái)政投資還是民間投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有促進(jìn)作用，但是廣西社會(huì)總產(chǎn)出對(duì)民間投資的彈性要比財(cái)政投資的彈性更大一些。分別對(duì)財(cái)政投資和民間投資進(jìn)行乘數(shù)測(cè)算，發(fā)現(xiàn)不同時(shí)期的乘數(shù)效應(yīng)不同，1999-2007年的年平均乘數(shù)要比2008-2017年的年平均乘數(shù)要大，具體來(lái)說(shuō)，而且前后兩個(gè)時(shí)期都是財(cái)政支出的乘數(shù)大于民間投資的乘數(shù)。本文得到以下啟示：

第一，廣西要加大招商引資的力度。從本文的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，無(wú)論是財(cái)政投資還是民間投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都具有顯著的促進(jìn)作用。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)民間投資的彈性更大一些，雖然財(cái)政投資乘數(shù)要比民間投資乘數(shù)更大，但是從投資的結(jié)構(gòu)來(lái)看，民間投資超過(guò)了90%，對(duì)整個(gè)產(chǎn)出的總量具有決定性作用，因而投資應(yīng)主要由市場(chǎng)、由民間來(lái)進(jìn)行，政府應(yīng)該通過(guò)營(yíng)造更好的營(yíng)商環(huán)境來(lái)吸引社會(huì)投資。

第二，政府投資應(yīng)該聚焦發(fā)揮投資帶動(dòng)作用。由于民間投資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)更大一些，因此政府投資應(yīng)該重點(diǎn)補(bǔ)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展短板，完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。另外，財(cái)政投資的乘數(shù)效應(yīng)也比較大，無(wú)論是前9年還是后10年，體現(xiàn)的都是凱恩斯效應(yīng)，因此政府在財(cái)政投資方面可以繼續(xù)加大力度，但一定要把握好投資的方向和目標(biāo)。

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作者簡(jiǎn)介：黃志凡（1994-），男，漢族，廣西玉林人，學(xué)歷：在讀碩士研究生，單位：廣西大學(xué)商學(xué)院，研究方向：財(cái)政與公共資源管理。