在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的進(jìn)程中，債券市場(chǎng)與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革息息相關(guān)。債券市場(chǎng)是最大的直接融資市場(chǎng)，是金融推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主場(chǎng)之一;債券市場(chǎng)也是支持宏觀(guān)政策調(diào)控、完善金融風(fēng)險(xiǎn)防控和促進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要平臺(tái)。同時(shí)，債券市場(chǎng)本身也需要通過(guò)改革創(chuàng)新來(lái)提質(zhì)增效。根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年末，中國(guó)債券市場(chǎng)的存量規(guī)模已升至全球第二，僅次于美國(guó)。規(guī)模上去了，體制機(jī)制還要跟上，需要破除結(jié)構(gòu)性難題，促進(jìn)債券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。

推動(dòng)債市服務(wù)功能提升，適配經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)仍需進(jìn)一步優(yōu)化，投融資功能還有待進(jìn)一步提升。

一是要支持高收益?zhèn)l(fā)展，提升市場(chǎng)包容度。從規(guī)模上看，我國(guó)公司信用類(lèi)債券位居全球第二。但是從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，中低信用評(píng)級(jí)債券發(fā)行占比少，當(dāng)面臨事件沖擊時(shí)，發(fā)行較為困難。要提升債券市場(chǎng)的包容度，推動(dòng)多層次債券市場(chǎng)建設(shè)，鼓勵(lì)誠(chéng)實(shí)守信的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資。要大力發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)，讓債券市場(chǎng)惠及更多中小企業(yè)，以產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)債券發(fā)行主體擴(kuò)大。要完善商業(yè)機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)考核機(jī)制，培育高收益?zhèn)臋C(jī)構(gòu)投資者基礎(chǔ)。要完善中小企業(yè)融資擔(dān)保體系，使政策性和商業(yè)性安排合作共擔(dān)。要完善違約債券的轉(zhuǎn)讓機(jī)制，健全違約風(fēng)險(xiǎn)處置安排。要強(qiáng)化對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)，提高其投資意愿。要積極規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)評(píng)級(jí)客觀(guān)反映企業(yè)真實(shí)信息，建立公開(kāi)評(píng)級(jí)與市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)之間的校驗(yàn)機(jī)制。

二是要促進(jìn)綠色債券發(fā)展，支持生態(tài)文明建設(shè)。近年來(lái)，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，成為全球最大的綠色債券市場(chǎng)，發(fā)行主體最為豐富。2018年末，我國(guó)貼標(biāo)綠色債券達(dá)2826億元。但與其他債券相比，綠色債券的發(fā)行優(yōu)勢(shì)尚不明顯。建議探索設(shè)立普適性、常態(tài)化的環(huán)境信息披露制度，培育對(duì)接項(xiàng)目端和產(chǎn)品端的綠色投資基金，夯實(shí)綠色發(fā)展的微觀(guān)基礎(chǔ)，適當(dāng)降低監(jiān)管成本、發(fā)行成本和投資成本，促進(jìn)綠色債券持續(xù)健康發(fā)展。

三是要推動(dòng)混合融資工具和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，助力結(jié)構(gòu)性去杠桿。過(guò)去兩年，隨著去杠桿和非標(biāo)回表等一系列監(jiān)管措施的落實(shí)，金融機(jī)構(gòu)資本消耗普遍較大，加之經(jīng)濟(jì)下行壓力增大需要信貸逆周期調(diào)節(jié)，資本補(bǔ)充需求迫切。建議大力支持符合條件的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行混合融資工具，抓住有利時(shí)間窗口，積極補(bǔ)充一級(jí)和二級(jí)資本。鼓勵(lì)非金融企業(yè)發(fā)行永續(xù)債、可轉(zhuǎn)債、去杠桿專(zhuān)項(xiàng)債等品種。此外，鼓勵(lì)發(fā)展合規(guī)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，滿(mǎn)足去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。

推動(dòng)債市基礎(chǔ)改革，守住風(fēng)險(xiǎn)防控底線(xiàn)

債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，其健康穩(wěn)定發(fā)展對(duì)金融安全至關(guān)重要。

一是要統(tǒng)籌金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保障市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。基礎(chǔ)設(shè)施是金融市場(chǎng)安全高效運(yùn)行的基石，堪稱(chēng)“國(guó)之重器”。近年來(lái)，國(guó)家高度重視金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提出要加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通。完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)必然要求促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施的有效整合。統(tǒng)一托管符合市場(chǎng)規(guī)律和國(guó)際實(shí)踐，也是金融基礎(chǔ)設(shè)施的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。具體到債券市場(chǎng)，就是要提高債券市場(chǎng)的統(tǒng)一性，推動(dòng)托管結(jié)算體系整合，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局，促進(jìn)互聯(lián)互通，使整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加簡(jiǎn)單、清晰和高效。在此基礎(chǔ)上，健全債券市場(chǎng)監(jiān)測(cè)平臺(tái)，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、資金流動(dòng)、異常交易、杠桿操作等持續(xù)做好監(jiān)測(cè)分析工作。

二是要?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)管理工具，滿(mǎn)足市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理需求。要持續(xù)完善擔(dān)保品管理機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮債券擔(dān)保品作為市場(chǎng)“流動(dòng)性中樞”和“風(fēng)險(xiǎn)管理中樞”的功能。目前，中債擔(dān)保品中心管理著將近13萬(wàn)億元的擔(dān)保品，是全球最大的債券擔(dān)保品管理平臺(tái)。建議全面落實(shí)逐日盯市機(jī)制，把好質(zhì)押“安全閥”。加快引入安全、高效的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，盡快推出中央債券借貸機(jī)制，降低結(jié)算失敗風(fēng)險(xiǎn)。有序發(fā)展利率、匯率等衍生品，適時(shí)放寬商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等參與國(guó)債期貨交易，有效滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求。近期，受剛兌打破和經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的雙重影響，市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，信用事件和評(píng)級(jí)調(diào)整廣受關(guān)注。要重視市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的預(yù)警功能和補(bǔ)充作用，繼續(xù)研究信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

三是要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理制度建設(shè)，加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)。從事前預(yù)防、事中應(yīng)急、事后處置等方面完善制度建設(shè)，增強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)行的安全性、穩(wěn)定性。要進(jìn)一步完善信息披露制度，統(tǒng)一信息披露內(nèi)容要求，逐步提高信息披露格式化要求，深化以信息披露為本的債券發(fā)行機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)陽(yáng)光透明。要完善評(píng)級(jí)制度，提高評(píng)級(jí)公司揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的能力，使信用風(fēng)險(xiǎn)可信可判。要充實(shí)發(fā)行文件中投資者保護(hù)條款，建立受托人制度，夯實(shí)債券違約處置和擔(dān)保品違約處置機(jī)制，提高市場(chǎng)出清效率。

推動(dòng)債市穩(wěn)健開(kāi)放，打造開(kāi)放升級(jí)版

開(kāi)放釋放活力。近年來(lái)，對(duì)外開(kāi)放是我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的一大亮點(diǎn)，有越來(lái)越多的國(guó)際組織和境外機(jī)構(gòu)通過(guò)多種渠道參與進(jìn)來(lái)。截至2019年6月末，境外機(jī)構(gòu)在中央結(jié)算公司托管債券約1.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22%，其中90%為直接開(kāi)戶(hù)持有。中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際影響力不斷提升，但是與發(fā)達(dá)市場(chǎng)以及我國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位相比，債券市場(chǎng)開(kāi)放的廣度和深度還有提升的空間。要進(jìn)一步開(kāi)放債券市場(chǎng)，建議從以下方面發(fā)力：

一是要吸引更多境外主體參與境內(nèi)市場(chǎng)。要進(jìn)一步提高直接入市的便利化水平，發(fā)揮在岸價(jià)格主導(dǎo)權(quán)。建議簡(jiǎn)化境外投資者資金賬戶(hù)開(kāi)立審核材料和流程，試行備案制;對(duì)于債券賬戶(hù)和交易賬戶(hù)，實(shí)現(xiàn)電子化備案和開(kāi)戶(hù)。探索自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行，為境外主體發(fā)行債券提供更多便利。要擴(kuò)大“一帶一路”債券發(fā)行規(guī)模，為跨區(qū)域資金融通提供支持平臺(tái)。

二是要適當(dāng)放寬對(duì)交易工具的使用限制。建議在控制杠桿的前提下，放開(kāi)對(duì)境外投資者參與回購(gòu)交易的限制。在主要用于套期保值的前提下，適度放寬境外投資者風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的使用要求，吸引更多境外長(zhǎng)期投資者配置境內(nèi)債券。有限度地放開(kāi)債券借貸業(yè)務(wù)，降低跨境結(jié)算頭寸調(diào)度不足的風(fēng)險(xiǎn)?？煽紤]將違約處置機(jī)制從回購(gòu)擴(kuò)展至跨境交易領(lǐng)域，以回應(yīng)境外投資者的關(guān)切。

三是要加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施的國(guó)際合作。要探索中央托管機(jī)構(gòu)的跨境互聯(lián)，發(fā)揮境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)、境外托管機(jī)構(gòu)和境內(nèi)銀行的合力，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，豐富境外投資者入市渠道。要促進(jìn)擔(dān)保品跨境互認(rèn)，使人民幣債券資產(chǎn)更好地發(fā)揮安全公共品和交易支持功能。

中國(guó)債券市場(chǎng)正處于蓬勃發(fā)展的新時(shí)代。相信在各方共同努力下，我國(guó)債券市場(chǎng)一定能夠提質(zhì)增效，激發(fā)更大潛能，釋放更多活力，發(fā)揮更重要的作用。

責(zé)任編輯：陳森? 劉穎