文/胡軍偉 編輯/靖立坤

隨著國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)好和印尼政府，尤其是印尼央行不斷采取積極的調(diào)控政策，預(yù)計印尼盧比將會逐步走出2018年年初以來的貶值陰霾，進(jìn)而持續(xù)回穩(wěn)走強。

自1997年金融危機以來，印尼一直實行浮動匯率制，在定價方法上主要是參考一籃子貨幣定價。同時，印尼的外匯管理相對自由，跨境資本可自由流動。在上述匯率安排與外匯管理制度下，印尼盧比的匯率較易受到國內(nèi)外市場因素和跨境資金流動的影響，相應(yīng)的匯率波動也較為頻繁。為了防止和緩解浮動匯率制下本幣匯率的劇烈波動，及其可能對國內(nèi)經(jīng)濟帶來的不利影響，印尼政府采取了一系列措施，并取得了成效。

近十年印尼盧比的匯率變化情況

本文考察了印尼盧比自2009年以來與美元的兌換比率數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)取自印尼央行官方網(wǎng)站）。從過去這十年左右的情況看，印尼盧比的匯率上下波動較為頻繁，市場化特點明顯。其中，從2011年開始，匯率曲線雖有起落，但是整體上看是上揚的，也就是說，印尼盧比相對美元而言，呈長期貶值趨勢（見附圖）。

2009—2011年，

先起后落，盧比匯率止跌回升

受2008年全球金融危機的影響，亞洲各國匯率大幅下降，印尼盧比也未能幸免。但印尼政府采取了一系列寬松的財政政策和貨幣政策，如減稅、增加基建投資、實施總額為73萬億盧比的經(jīng)濟刺激計劃，以及降低存款準(zhǔn)備金率、調(diào)低基準(zhǔn)利率、提高存款保險上限等。這一系列措施不僅增加了市場的流動性，還促進(jìn)了本國生產(chǎn)和消費，為印尼盧比的逐步回升起到了積極的作用。

同時，蘇西洛總統(tǒng)的連任，增強了市場對政策持續(xù)性的信心。2011年8月2日，幣值一度升至1美元兌8460盧比，是十年來的最高值。但此后，盧比又進(jìn)入了較為長期的貶值區(qū)間。

2011—2015年，

盧比開始進(jìn)入長期貶值通道

第一個貶值峰值出現(xiàn)在2013年年底。當(dāng)年6月，美聯(lián)儲表態(tài)將逐步退出量化寬松貨幣政策。受此影響，東南亞股市暴跌，印尼雅加達(dá)綜指5日、10日、30日跌幅全球最大，分別是10.26%、9.41%、11.71%。印尼盧比也急速下跌。從2013年6月3日的9811跌至同年12月30日的12270，跌幅達(dá)25%。

第二個貶值峰值出現(xiàn)在2015年三季度末。受世界經(jīng)濟不景氣的影響，印尼經(jīng)濟增長放緩，2015年GDP為4.88%，處于近十年最低水平。出口額也在不斷下降，經(jīng)常項目已是連年逆差。美聯(lián)儲加息預(yù)期引導(dǎo)資本外流，進(jìn)一步加大了盧比的貶值壓力。世界銀行、國際貨幣基金組織和亞洲開發(fā)銀行等機構(gòu)，連續(xù)下調(diào)了印尼2015年的經(jīng)濟增速預(yù)期。2015年9月29日，印尼盧比匯率一度跌破14728，達(dá)到1998年東南亞危機以來的最低。

2016—2018年年初，

盧比幣值略有回升

進(jìn)入2016年，全球經(jīng)濟放緩帶來的外部壓力仍然沒有緩解，印尼政府采取了一些應(yīng)對措施，如通過央行的降息降準(zhǔn)來鼓勵國內(nèi)投資和消費，通過調(diào)控食品與戰(zhàn)略物資的成本價格來抑制通脹，通過稅務(wù)特赦計劃來引導(dǎo)境外資金回流等等。此外，為了減少因美元在國內(nèi)交易中占比過高而導(dǎo)致本國經(jīng)濟過多受到美元波動及美國經(jīng)濟的影響，印尼央行從2011年開始，要求境內(nèi)交易使用本幣。這一政策，增加了市場對印尼盧比的需求，也是印尼盧比升值的動因之一。

通過實施這些政策措施，印尼國內(nèi)經(jīng)濟狀況有所改善。2016年，經(jīng)濟增長5.02%，通脹率為3.02%（為2010年來最低），外匯儲備年內(nèi)增長了105億美元，達(dá)到1164億美元。2016年至2018年年初，印尼盧比幣值的波動情況相對穩(wěn)定，基本上在13000和14000之間浮動。

2018年至今，

先貶后升，匯率逐步回穩(wěn)

2018年，主要受美聯(lián)儲加息等外部因素的影響，印尼盧比出現(xiàn)明顯貶值，且在2018年10月11日達(dá)到15253的峰值。在此輪貶值中，印尼央行采取了以下五項措施來維護盧比穩(wěn)定：一是提高利率，引導(dǎo)資金回流。二是同步干預(yù)外匯市場和政府債券市場，動用外匯儲備，以即期、掉期或遠(yuǎn)期等多種方式，從市場上買入印尼盧比或向銀行發(fā)放外匯定期存單，吸收銀行過多的外匯資金，影響本外幣的供求。三是保持貨幣市場和銀行間掉期市場的充分流動性。央行針對加息進(jìn)行平衡操作，放寬貸款房價比率、下調(diào)首付款比例、放松抵押和信用條件等，刺激地產(chǎn)銷售，以激活銀行業(yè)信貸市場。四是加強與金融業(yè)、工商界、經(jīng)濟學(xué)界間的有效溝通，形成市場對匯率的理性預(yù)期，減少盧比不符合經(jīng)濟基本面的過度波動。五是推出一定的資本管制措施。如對央行票據(jù)6個月持有期的要求、對短期離岸借款和外匯準(zhǔn)備金進(jìn)行限制等。

印尼外債指標(biāo)情況

上述一系列舉措取得了積極成效：自2018年11月開始，匯率開始回穩(wěn)。2019年2月22日，雅加達(dá)銀行間即期匯率（JISDOR）1美元兌14079盧比，已基本回升到美聯(lián)儲加息前的匯率水平。

對印尼匯率走勢的預(yù)判

筆者認(rèn)為，印尼匯率將繼續(xù)保持回穩(wěn)勢頭，波動區(qū)間將更加趨向平穩(wěn)。

印尼GDP增長率維穩(wěn)，通脹率低且穩(wěn)定，為本幣奠定了良好的基本面支撐。2018年第三季度，印尼經(jīng)濟增速為5.17%，通脹水平保持在3.5±1%的政策目標(biāo)區(qū)間。同時，由于2019年印尼將進(jìn)行大選，按照以往情況，政府一般會減少新政策的出臺，現(xiàn)有政策的持續(xù)性預(yù)期將得到增強。印尼央行表示，將繼續(xù)保持物價穩(wěn)定，加強與中央政府和地方政府的政策協(xié)調(diào)，保持通脹低且穩(wěn)。預(yù)計，2019年通脹目標(biāo)仍將維持在3.5±1%以內(nèi)。

政府積極加強市場調(diào)控，持續(xù)釋放穩(wěn)定市場的政策信號。近一年來，印尼央行一再宣稱將捍衛(wèi)印尼盧比匯率的穩(wěn)定。其措施主要包括：加大外匯市場干預(yù)、在二級市場購買政府債券、逐步開展外匯掉期競價以及繼續(xù)放開掉期套保窗口等。此外，印尼央行還表示，將繼續(xù)改善與印尼其他政府部門的政策協(xié)調(diào)性，確保匯率和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

央行持續(xù)加快加息步伐，積極引導(dǎo)資金回流，以緩解經(jīng)常項目逆差壓力。2018年5月至當(dāng)年11月，印尼央行連續(xù)6次提高7天逆回購利率，累計增幅達(dá)41%，此后便一直維持在6%的高位。上述操作提高了本幣資金的投資收益，有利于減少資金流出并吸引外資流入，緩解經(jīng)常項目赤字造成的跨境資金失衡壓力，形成市場對本幣升值的良好預(yù)期。印尼央行表示，2019年，要將經(jīng)常項目赤字與GDP的比例控制在2.5%（2018年二、三季度分別為3.02%和3.37%）。

印尼直接投資保持穩(wěn)定凈流入，有利于改善國際收支狀況。雖然2018年年初以來，印尼的國際收支整體由過去三年的順差轉(zhuǎn)為逆差（前三季度的逆差分別為32.68億美元、40.1億美元和46.73億美元），但是資本和金融項下仍保持凈流入。尤其是直接投資，過去三年雖有起伏，但是流入趨勢穩(wěn)定。也就是說，直接投資項下的資金流入，對維護印尼國際收支的平衡發(fā)揮了積極作用。

印尼的外債規(guī)?？沙掷m(xù)，尚不存在債務(wù)問題引發(fā)危機的隱患。截至2018年11月底，印尼的外債余額為3729億美元，其中政府和中央銀行債務(wù)為1835億美元，國有及私營企業(yè)債務(wù)為1893億美元。外債占GDP比率穩(wěn)定在34%左右。從期限看，以長期外債為主，占外債總額的84.8%，外債期限結(jié)構(gòu)合理。雖然，印尼的負(fù)債規(guī)模相對于GDP以及經(jīng)常項目收入來說顯得過高（見附表），但由于印尼外匯儲備充足，且短期外債占比較低，因此，尚不存在對外債務(wù)償付危機的隱患。

印尼外匯儲備開始回升，為幣值穩(wěn)定提供了有力保障，有利于提升市場信心。截至2018年12月底，受石油天然氣外匯收入、海外債券發(fā)行和政府外債提款等影響，印尼的外匯儲備從2018年四季度開始，逐月回升。2018年12月底比同年9月底增長了5%，達(dá)到1206.5億美元，相當(dāng)于6.7個月的進(jìn)口融資或6.5個月的進(jìn)口融資和政府外債支付，遠(yuǎn)高于3個月進(jìn)口儲備充足率的國際標(biāo)準(zhǔn)。外匯儲備的回升，增強了印尼的經(jīng)濟彈性，提升了市場對央行維護匯率穩(wěn)定的信心。

綜上，雖然美聯(lián)儲加息等外部沖擊導(dǎo)致的資金外流，會帶來盧比的貶值壓力，但是，隨著國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)好和印尼政府，尤其是印尼央行不斷采取積極的調(diào)控政策，預(yù)計印尼盧比會逐步走出2018年年初以來的貶值陰霾，進(jìn)而持續(xù)回穩(wěn)走強。