●孫興全 龔江紅 陳 寧

水利水電施工企業(yè)以修建和維護(hù)壩、堤、溢洪道、水閘、進(jìn)水口、渠道、渡漕、筏道、魚道等消除水害和開發(fā)利用水資源的不同類型的水利水電基礎(chǔ)設(shè)施為主要業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)出的水工建筑物包括防洪工程、農(nóng)田水利工程、水力發(fā)電工程、航道和港口工程、供水和排水工程、環(huán)境水利工程、海涂圍墾工程和同時為防洪、供水、灌溉、發(fā)電等多種目標(biāo)服務(wù)的綜合性水利工程。

發(fā)展“興水利，除水害，補(bǔ)短板”的水利事業(yè)是中國改革發(fā)展中的長期任務(wù)，我國一直將水利水電工程作為國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的優(yōu)先領(lǐng)域，這是水利水電施工企業(yè)持續(xù)經(jīng)營、提高效益、不斷發(fā)展壯大的宏觀背景。從微觀上看，水利水電工程具有一些獨有的特征也使水利水電施工企業(yè)風(fēng)險易發(fā)，且常產(chǎn)生較大的風(fēng)險損失，使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和持續(xù)經(jīng)營存在威脅。在各種風(fēng)險中，財務(wù)風(fēng)險的影響最為根本，同時也是各類風(fēng)險的集中體現(xiàn)。本文擬結(jié)合水利水電施工企業(yè)的特點、風(fēng)險識別和防控的共性要求，建立科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險防控能力評價體系，并以同行業(yè)中上市公司的對應(yīng)指標(biāo)作為對照標(biāo)準(zhǔn)，具體評估HBSZ公司財務(wù)風(fēng)險防控能力，發(fā)現(xiàn)該公司風(fēng)險控制機(jī)制的優(yōu)勢和短板，為其對風(fēng)險進(jìn)行重點關(guān)注、系統(tǒng)識別和構(gòu)建符合公司實際的風(fēng)險控制機(jī)制提供參考。

一、水利水電施工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防控能力評估指標(biāo)篩選

狹義的財務(wù)風(fēng)險是指債務(wù)違約風(fēng)險；廣義的財務(wù)風(fēng)險則指企業(yè)經(jīng)營中由于種種原因?qū)е碌钠髽I(yè)資產(chǎn)損失、經(jīng)營收益損失甚至虧損，財務(wù)風(fēng)險事件的發(fā)生都會不同程度地威脅企業(yè)持續(xù)健康經(jīng)營，極端情況下會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算。事實上，財務(wù)風(fēng)險既是企業(yè)風(fēng)險的最重要方面，也是各種風(fēng)險釋放的最終結(jié)果。

財務(wù)風(fēng)險防控能力通常從盈利能力、償債能力、運營能力、發(fā)展能力四個方面進(jìn)行評估，水利水電施工企業(yè)同樣要致力于提升以上四個方面的能力。同時，水利水電建筑施工業(yè)務(wù)是一項規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、影響因素眾多的系統(tǒng)工程，也是一項高風(fēng)險的業(yè)務(wù)，具有標(biāo)的的特殊性（不動產(chǎn)）、外部影響的強(qiáng)烈性、單個項目投資的高額性、施工建設(shè)期限的長期性、國家監(jiān)管的嚴(yán)格性、面對社會主體的多樣性以及經(jīng)營管理的復(fù)雜性等顯著特點，這決定了其風(fēng)險控制能力存在不同于一般企業(yè)的側(cè)重點。所以，筆者認(rèn)為，水利水電施工企業(yè)風(fēng)險防控能力評價除了關(guān)注一般企業(yè)的 “四個能力”之外，還要特別突出資產(chǎn)保全能力、合規(guī)經(jīng)營和信用建設(shè)能力。因此，本文擬從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)運營和保全能力、發(fā)展能力、合規(guī)經(jīng)營和信用建設(shè)五個方面評價水利水電施工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防控能力，并根據(jù)相關(guān)指標(biāo)的實際解釋力調(diào)整個別指標(biāo)的運用，并設(shè)計出必要的新指標(biāo)。如：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通常用來評價資產(chǎn)運營能力，筆者認(rèn)為，這一指標(biāo)對企業(yè)盈利能力的解釋力更強(qiáng)，因為企業(yè)利潤實際上是總資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相乘的結(jié)果，宜將這一指標(biāo)調(diào)整為盈利能力評價的二級指標(biāo)；另外，在償債能力評價方面，新設(shè)了財務(wù)杠桿系數(shù)這一指標(biāo)，在企業(yè)資產(chǎn)保全能力方面，新設(shè)了風(fēng)險資產(chǎn)比率，在企業(yè)合規(guī)經(jīng)營和信用建設(shè)能力方面新設(shè)了億元營收涉訴訟次數(shù)、行政處罰次數(shù)、負(fù)面輿情占比等二級指標(biāo)。

（一）盈利能力評價指標(biāo)

企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，其中盈利能力即企業(yè)賺取利潤的能力是衡量企業(yè)價值的最重要指標(biāo)，投資者、債權(quán)人、工程發(fā)包人等相關(guān)利益者對此都會極其關(guān)切。企業(yè)較強(qiáng)的盈利能力不僅直接給企業(yè)帶來利潤和現(xiàn)金流，避免虧損和破產(chǎn)風(fēng)險，而且還是在資本市場競爭成敗的關(guān)鍵，盈利能力強(qiáng)有利于獲得更多的投資，在擴(kuò)大投資方面也能贏得更多的合作者。在對企業(yè)盈利能力評價中，重點考察正常經(jīng)營狀況，宜排除證券交易、偶然所得等不代表企業(yè)持續(xù)盈利能力的特殊情況。盈利能力評價可采用的指標(biāo)很多，如營業(yè)毛利潤率、營業(yè)凈利潤率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、成本費用利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。根據(jù)水利水電施工企業(yè)單個項目投資規(guī)模大、成本費用高、生產(chǎn)周期長等特點，以及財務(wù)風(fēng)險控制的實際情況，盈利能力評價指標(biāo)采用總資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利潤率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四個二級指標(biāo)。

（二）償債能力評價指標(biāo)

償債能力反映債務(wù)與總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)及其資產(chǎn)流動性（變現(xiàn)能力）的關(guān)系，實則是企業(yè)杠桿經(jīng)營背景下履行還本付息義務(wù)的能力，是企業(yè)獲得信用、規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險、實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營的必要條件。水利水電施工企業(yè)以工程項目建設(shè)為主，投資額高，往往需要大額融資，通過杠桿效應(yīng)實現(xiàn)收益。信用不夠無法融資，會使企業(yè)喪失發(fā)展機(jī)會，降低價值創(chuàng)造能力；杠桿率過高會使企業(yè)陷入流動性不足的財務(wù)危機(jī)。結(jié)合財務(wù)風(fēng)險控制一般原理，本文對償債能力的評價指標(biāo)選取資產(chǎn)負(fù)債率、財務(wù)杠桿系數(shù)、流動比率三個二級指標(biāo)。

表1 水利水電施工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防控能力評價指標(biāo)體系

（三）資產(chǎn)運營和保全能力評價指標(biāo)

企業(yè)資產(chǎn)管理既要重視資產(chǎn)運營效率，又要重視資產(chǎn)的安全性。特別對于水利水電施工企業(yè)而言，大額投入、高杠桿經(jīng)營、野外施工、項目運營周期長、債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜，資產(chǎn)保全要求更高。所以這方面除采用傳統(tǒng)的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個二級指標(biāo)外，還新設(shè)了經(jīng)營活動創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流占比、風(fēng)險資產(chǎn)比率兩個二級指標(biāo)。

（四）發(fā)展能力評價指標(biāo)

發(fā)展能力體現(xiàn)企業(yè)的成長性即未來發(fā)展趨勢，通常對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)按時間序列進(jìn)行分析，計算出重要指標(biāo)的增長率，用以判斷企業(yè)發(fā)展前景，規(guī)劃未來。當(dāng)資本市場對企業(yè)發(fā)展前景評價是正面的時，獲得融資的可能性大大提高。選取營收增長率、總資產(chǎn)增值率、營業(yè)利潤增長率三個二級指標(biāo)。

（五）合規(guī)經(jīng)營和信用建設(shè)能力

合規(guī)經(jīng)營是企業(yè)的生命線，良好的信用是企業(yè)發(fā)展的保障。企業(yè)應(yīng)將堅持合規(guī)經(jīng)營、恪守商業(yè)道德、遵守國際公約和各國相關(guān)法律法規(guī)、誠實守信作為經(jīng)營管理的基石。如果企業(yè)在合規(guī)性和信用建設(shè)上出了問題，本來就是招致?lián)p失的風(fēng)險事件，而且還會產(chǎn)生市場信任度降低、融資困難、市場競爭力下降、企業(yè)社會評價惡化等“次生災(zāi)害”。水利水電施工企業(yè)的經(jīng)營范圍決定了其業(yè)務(wù)外部性影響更加巨大，相關(guān)利益者更多，行政監(jiān)管更為嚴(yán)格，更要重視合規(guī)性和信用問題帶來的財務(wù)風(fēng)險。從信息可獲得性和顯示問題的嚴(yán)重性角度出發(fā)，評價水利水電施工企業(yè)采用億元營收涉訟次數(shù)、行政處罰次數(shù)、負(fù)面輿情占比三項二級指標(biāo)。

綜合以上分析，水利水電施工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防控能力評價指標(biāo)體系設(shè)置為表1所示。

二、水利水電施工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防控能力評估規(guī)劃指標(biāo)值的測算

統(tǒng)計學(xué)上所謂的規(guī)劃指標(biāo)值是指統(tǒng)計單位應(yīng)該努力完成的指標(biāo)值，力爭正指標(biāo)值不低于這一水平，逆指標(biāo)值不高于這一水平。一個統(tǒng)計單位業(yè)績、能力的“領(lǐng)先性”用其實際指標(biāo)值與對應(yīng)的規(guī)劃指標(biāo)值來衡量，具體到水利水電施工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防控能力 “領(lǐng)先性”評估，首先要確定各規(guī)劃指標(biāo)值，再獲取統(tǒng)計單位的實際指標(biāo)值，進(jìn)行對比分析。

（一）規(guī)劃指標(biāo)輸出單位的選擇

筆者不贊同脫離行業(yè)實際，以“拍腦袋”的方式進(jìn)行企業(yè)財務(wù)規(guī)劃。水利水電施工企業(yè)在制定財務(wù)風(fēng)險防控能力規(guī)劃指標(biāo)方面，宜以行業(yè)內(nèi)“代表性企業(yè)”為參照，首先要向“代表性”企業(yè)看齊，在此基礎(chǔ)上力爭超越，獲得“領(lǐng)先性”地位。

水利水電施工行業(yè)中的“代表性企業(yè)”何指？不同的人或許有不同看法和選擇標(biāo)準(zhǔn)。筆者認(rèn)為，從行業(yè)中的地位和財務(wù)規(guī)劃的實際操作兩個角度看，宜以上市的水利水電施工企業(yè)作為“代表性企業(yè)”。上市公司規(guī)模大、市場占有率高、經(jīng)營管理相對規(guī)范并且更為社會所關(guān)切，其“代表性”名副其實；更重要的是，上市公司信息披露完整，且需要經(jīng)過較為嚴(yán)格的審計，以這些企業(yè)作為參照，其數(shù)據(jù)資料易于獲得又比較真實。因此，本文擬以上市的水利水電施工企業(yè)作為財務(wù)風(fēng)險防控能力 “領(lǐng)先性”評估的規(guī)劃指標(biāo)輸出單位。根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引 （2012年修訂）》（證監(jiān)會公告〔2012〕31號），當(dāng)前上市公司中以水利水電施工為核心業(yè)務(wù)的公司包括中國電建、粵水電、安徽水利、葛洲壩四家。

（二）規(guī)劃指標(biāo)的測算

按照本文所述的指標(biāo)體系，先取得包括中國電建、粵水電、安徽水利、葛洲壩四家上市公司的相關(guān)原始數(shù)據(jù)，并根據(jù)財務(wù)分析的公司計算出各二級指標(biāo)值，然后進(jìn)行算術(shù)平均，作為水利水電施工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防控能力評估的規(guī)劃指標(biāo)。測算2018年結(jié)果如表2所示。

表2 2018年水利水電施工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防控能力評估的規(guī)劃指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)

（三）權(quán)重及評分

本項研究按照專家咨詢法確定各指標(biāo)在評估中的權(quán)重，選擇科研院所相關(guān)專業(yè)專家、施工企業(yè)負(fù)責(zé)人各10名，發(fā)放問卷，共計20名專家意見評定各指標(biāo)權(quán)重（取中位值）。問卷中四家上市公司各指標(biāo)平均值對應(yīng)得分與權(quán)重相當(dāng)，共計100分。專家咨詢結(jié)果如表3所示。

在此基礎(chǔ)上設(shè)定本文第二部分計算出的規(guī)劃指標(biāo)值（即四家企業(yè)指標(biāo)的平均值）為評估基準(zhǔn)。當(dāng)評估某一具體企業(yè)時，企業(yè)實際指標(biāo)值達(dá)到這一指標(biāo)評獲的對應(yīng)分值，偏離這一基準(zhǔn)按下列公式評分：

當(dāng)評估正指標(biāo)得分時：某項指標(biāo)得分=基準(zhǔn)分值+基準(zhǔn)分值×（評估企業(yè)指標(biāo)實際值-該項指標(biāo)規(guī)劃值）/該項指標(biāo)規(guī)劃值。

當(dāng)評估逆指標(biāo)得分時：某項指標(biāo)得分=基準(zhǔn)分值+基準(zhǔn)分值×（該項指標(biāo)規(guī)劃值-評估企業(yè)指標(biāo)實際值）/該項指標(biāo)規(guī)劃值。

“領(lǐng)先性”評分的應(yīng)用意義在于：一是直接同“代表性”企業(yè)平均水平對比，反映各單項指標(biāo)和總體情況領(lǐng)先或落后于行業(yè)平均水平的狀況。二是在時間序列上，若將各年度分值對比結(jié)果顯示，一個企業(yè)分值上升，則反映該企業(yè)財務(wù)狀況和財務(wù)風(fēng)險防控能力具有領(lǐng)先于該行業(yè)的提升速度。三是在平面上分析，將評估企業(yè)分值與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)比較，能明顯揭示出評估企業(yè)在財務(wù)風(fēng)險防控上的“短板”和優(yōu)勢。

表3 水利水電施工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防控能力評估指標(biāo)權(quán)重（分值）表

三、應(yīng)用實例：ZGHB水電建設(shè)公司財務(wù)風(fēng)險防控能力評估

（一）ZGHB公司財務(wù)風(fēng)險防控能力評價指標(biāo)值及評分

ZGHB水電建設(shè)公司（以下簡稱ZGHB公司）是一家規(guī)模較大的國有控制的混合所有制工程施工企業(yè)，以水利水電施工業(yè)務(wù)為主。選取一家行業(yè)內(nèi)規(guī)模和效益“適中”且持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)進(jìn)行評估評分，用以說明本評估方法的實際應(yīng)用，同時對所評估企業(yè)財管規(guī)劃和財務(wù)風(fēng)險防控提供一定的參考依據(jù)。評估指標(biāo)及其評分結(jié)果如表4所示。

（二）評估結(jié)果分析

評估結(jié)果表明，ZGHB公司財管風(fēng)險防控能力綜合得分為72.8887分，與四家上市公司即本項研究選取在本行業(yè)具有代表性的企業(yè)風(fēng)控能力尚有較大差距。主要原因在于，ZGHB公司在規(guī)模擴(kuò)張過程中盈利能力沒有得到相應(yīng)提高，甚至有所下降，同時企業(yè)負(fù)債率保持高位，財務(wù)杠桿也偏高。

盈利能力得分僅為14.043分，為規(guī)劃分值（20分）的70.215%。營業(yè)凈利率與成本費用利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)平均水平，說明公司在財管過程中要加強(qiáng)成本控制，避免為爭取工程項目壓價參與競爭的現(xiàn)象，提高項目盈利水平。

表4 ZGHB公司財務(wù)風(fēng)險防控能力評價指標(biāo)值及評分結(jié)果

公司負(fù)債率居于較高水平，財務(wù)杠桿系數(shù)更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均水平。這兩大原因的拖累使償債能力得分僅為11.3345分，不足規(guī)劃分值（25分）的一半。說明公司去杠桿壓力巨大，財務(wù)費用因債務(wù)過大而水漲船高，經(jīng)營利潤的大部分要用于歸還利息。從經(jīng)營的審慎性考量，公司應(yīng)該控制擴(kuò)張速度，在業(yè)務(wù)承接上也應(yīng)該適當(dāng)收縮規(guī)模，敢于剔除風(fēng)險大、利潤過低甚至虧損的工程項目，要防止因企業(yè)過度擴(kuò)張、業(yè)務(wù)過度擴(kuò)張導(dǎo)致的債務(wù)違約風(fēng)險的發(fā)生。

資產(chǎn)運營和保全能力方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過低，經(jīng)營活動創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流嚴(yán)重不足，應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、帶資墊資開工等原因使公司風(fēng)險資產(chǎn)高達(dá)30.07%，這些是導(dǎo)致資產(chǎn)運營和保全能力不足的重要原因。公司應(yīng)該加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，開發(fā)信用好的優(yōu)質(zhì)客戶，承接工程必須控制帶資墊資規(guī)模。特別是要加強(qiáng)工程結(jié)算環(huán)節(jié)的工作，應(yīng)嚴(yán)格按照合同約定的日期，采取有效送達(dá)方式向發(fā)包人及時提交結(jié)算報告及資料，并保留簽收記錄；應(yīng)提前在施工過程中做好結(jié)算資料的收集和準(zhǔn)備工作，以及時做好總體結(jié)算；積極主張債權(quán)，加強(qiáng)債務(wù)清收。

公司營收增長率和總資產(chǎn)增長率高于同行業(yè)平均水平，但是，企業(yè)擴(kuò)張過程中營業(yè)利潤卻出現(xiàn)較大下降，這使得發(fā)展能力項得分只有8.3158分，為規(guī)劃分值的55.44%。公司應(yīng)該更加注重項目的營利能力，而非低質(zhì)量、粗放型的規(guī)模擴(kuò)張。重點加強(qiáng)業(yè)務(wù)承接過程中的風(fēng)險識別，要加強(qiáng)工程預(yù)算，確保適當(dāng)盈利水平，注重辨識發(fā)包人資信和支付能力，防止工程項目不實或缺乏施工條件而盲目承接業(yè)務(wù)帶來損失。

合規(guī)經(jīng)營和信用建設(shè)方面，公司存在的主要問題是涉訟事件居高不下，億元營收涉訟次數(shù)高達(dá)1.13次，而行業(yè)均值僅為0.5938次。公司在這方面的亮點在于較好地規(guī)避了違反行政法規(guī)、稅收管理的風(fēng)險，年度內(nèi)沒有受到行政處罰；同時能將負(fù)面輿情控制為0，建立了較好的公共關(guān)系和企業(yè)形象。無違規(guī)、無負(fù)面輿情，有利于樹立良好的企業(yè)形象，提升企業(yè)的公信力。此項得分因年度0次行政處罰和0%的負(fù)面輿情而使ZGHB公司在合規(guī)經(jīng)營和信用建設(shè)項獲得了超過規(guī)劃值的得分 （公司實際分值：20.3848；規(guī)劃分值：15）。當(dāng)然，公司涉訟率居高的現(xiàn)實也表明，公司必須付出更多的努力履行合同、提高工程質(zhì)量，同時也要提高運用法律保護(hù)公司權(quán)益的能力。■