李琴

【摘要】 在依法治國(guó)大背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，這里面資本市場(chǎng)占據(jù)的地位變得愈來(lái)愈重要。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)愈來(lái)愈成熟，各種類(lèi)型的證券化產(chǎn)品持續(xù)增加，資產(chǎn)證券化成為關(guān)鍵研究對(duì)象。這篇文章把資產(chǎn)證券化含義及重要價(jià)值當(dāng)作入手點(diǎn)，對(duì)資產(chǎn)證券化具備的法律風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)法律監(jiān)管狀況進(jìn)行探究，希望可以讓資產(chǎn)證券化有關(guān)從業(yè)者獲得更多有價(jià)值參考信息。

【關(guān)鍵詞】監(jiān)管 法律 資產(chǎn)證券化

1引言

資產(chǎn)證券化為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中資源得以優(yōu)化的配置品，同樣為法律制度不斷完善條件下的金融類(lèi)創(chuàng)新，當(dāng)前國(guó)家及地區(qū)均相繼出臺(tái)了自身資產(chǎn)證券化規(guī)章制度從而對(duì)證券化工作的開(kāi)展進(jìn)行規(guī)范。在資產(chǎn)證券化不斷成長(zhǎng)過(guò)程中既要求政策環(huán)境提供支持，又有必要?jiǎng)?chuàng)建完善度較高的一系列法律法規(guī)來(lái)提供保障，讓國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)能夠穩(wěn)定健康的向前發(fā)展。

2資產(chǎn)證券化概述

2.1資產(chǎn)證券化定義

我們所說(shuō)的資產(chǎn)證券化指的是把特別規(guī)定的現(xiàn)金流與資產(chǎn)組合當(dāng)作支持，把可交易的證券發(fā)行出來(lái)的融資形式之一。簡(jiǎn)而言之即為把存在預(yù)期收入然而流動(dòng)性卻不足的資產(chǎn)，依靠發(fā)行債券手段將其售于資本市場(chǎng)從而實(shí)現(xiàn)融資，讓資產(chǎn)對(duì)應(yīng)流動(dòng)性能夠發(fā)揮到極致。

2.2資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

以往資產(chǎn)證券化代表的是美國(guó)地區(qū)豐潤(rùn)房貸的轉(zhuǎn)付證券，而GNMA在1970年第一次將把貸款組合當(dāng)作基本資產(chǎn)的支持抵押的證券發(fā)行出來(lái)。從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始，資產(chǎn)證券化就變成金融創(chuàng)新的一種工具且被很多人使用，發(fā)展速度極快。我國(guó)銀監(jiān)會(huì)以及中央銀行在2005年一起發(fā)布了相關(guān)條例，我國(guó)開(kāi)發(fā)銀行以及建設(shè)銀行得到允許成為資產(chǎn)證券化第一批試點(diǎn)，這是把信貸資產(chǎn)當(dāng)作融資前提，讓信托公司把信托型SPV組建出來(lái)，于銀行對(duì)應(yīng)債券市場(chǎng)內(nèi)將支持抵押的證券發(fā)行出來(lái)且完成流通的框架。從2005年資產(chǎn)證券化的試驗(yàn)點(diǎn)正式啟動(dòng)到現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)證券化市場(chǎng)早已得到高速發(fā)展。

2.3資產(chǎn)證券化的法律特征

資產(chǎn)證券化通常具備下面三個(gè)法律特點(diǎn)：首先，它是將流動(dòng)性不足、分散且混雜的資產(chǎn)權(quán)利通過(guò)證券方式轉(zhuǎn)變?yōu)榻y(tǒng)一的且具備較強(qiáng)流動(dòng)性的權(quán)利;其次，它為金融創(chuàng)新的一種產(chǎn)品，各主體間具備非常復(fù)雜的法律關(guān)系;最后，它把擔(dān)保制度以及債券轉(zhuǎn)讓體制當(dāng)作法律前提。

3資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

3.1法律法規(guī)不健全的風(fēng)險(xiǎn)

從國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化工作來(lái)看，通常在政策推動(dòng)作用下完成。換言之，它在國(guó)內(nèi)依然是長(zhǎng)時(shí)間處在法律不全的條件下。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化從開(kāi)始到現(xiàn)在，依然沒(méi)有創(chuàng)建出一套完善度較高的針對(duì)資產(chǎn)證券化的條例及法律制度，資產(chǎn)證券化具體操作過(guò)程中法律風(fēng)險(xiǎn)非常大，這樣便對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程起到了束縛作用。

3.2信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化所有環(huán)節(jié)里面信用評(píng)級(jí)占據(jù)關(guān)鍵位置，它是投資者選取證券的依據(jù)。信用評(píng)級(jí)單位在承銷(xiāo)商亦或是證券發(fā)行者的委托下對(duì)資金的流動(dòng)性大小以及證券資本總量等作出等級(jí)評(píng)價(jià)，在該過(guò)程中一套較為完善的相關(guān)規(guī)范是必不可少的。到現(xiàn)在為止，國(guó)內(nèi)依然不存在一套實(shí)用性較強(qiáng)且法律條款齊全的評(píng)級(jí)規(guī)范，這對(duì)信用評(píng)級(jí)工作的開(kāi)展造成直接影響，讓資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)過(guò)程中面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

3.3風(fēng)險(xiǎn)隔離問(wèn)題

最初所有者和證券投資人進(jìn)行資產(chǎn)證券化相關(guān)交易時(shí)從雙方來(lái)看直接風(fēng)險(xiǎn)均存在，一定要把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隔離出去。倘若隔離未進(jìn)行，投資人或許會(huì)因資產(chǎn)的最初所有者破產(chǎn)而在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面受到影響，導(dǎo)致投資收益出現(xiàn)損失。除此之外，資產(chǎn)最初所有者或許會(huì)面臨自身收益沒(méi)有實(shí)現(xiàn)但投資者要求他進(jìn)行賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)達(dá)國(guó)家于證券市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)證券化經(jīng)營(yíng)時(shí)，通常都依靠SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）的設(shè)立把資產(chǎn)證券化投資人及發(fā)起人隔離開(kāi)來(lái)，在資產(chǎn)證券化所有環(huán)節(jié)中它占據(jù)重要位置。然而國(guó)內(nèi)還不存在全面的法律法規(guī)，不存在法律條例對(duì)SPV的設(shè)立作出規(guī)定，唯有借助SPV或者是SPT的引入等手段，從法律角度實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離，然而資產(chǎn)證券化實(shí)踐過(guò)程中難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效且徹底的調(diào)控。

4資產(chǎn)證券化的法律監(jiān)管

4.1完善資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管體系

從2005年3月國(guó)內(nèi)出現(xiàn)資產(chǎn)證券化正式試點(diǎn)開(kāi)始，這項(xiàng)業(yè)務(wù)早已獲得一定成果，然而和全球其它發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)比我國(guó)仍然處在起步時(shí)期，資產(chǎn)證券化不斷發(fā)展過(guò)程中依然存在大量缺陷。因此，我們理應(yīng)根據(jù)資本市場(chǎng)性質(zhì)并參考我國(guó)資本市場(chǎng)的真實(shí)情況，讓資產(chǎn)證券化相關(guān)法律制度被確立，而且要調(diào)整并完善資產(chǎn)證券化有關(guān)的條例及法律規(guī)范，讓法律在資產(chǎn)證券化實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中提供保障。

（1）法律監(jiān)督與管理準(zhǔn)則。如果想要讓資產(chǎn)證券化真正遵循法制，就應(yīng)樹(shù)立并持續(xù)遵循資產(chǎn)證券化相關(guān)準(zhǔn)則。第一，監(jiān)管過(guò)程中應(yīng)該把資產(chǎn)證券化當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r考慮進(jìn)去，嚴(yán)禁采取盲目干預(yù)措施;第二，監(jiān)管過(guò)程中應(yīng)該對(duì)債務(wù)人和投資者的權(quán)益進(jìn)行保護(hù);第三，監(jiān)管過(guò)程中要對(duì)金融安全進(jìn)行維護(hù)，讓資本市場(chǎng)得以正常運(yùn)行。

（2）法律監(jiān)督與管理模式。為全方位完成監(jiān)督管理工作，應(yīng)該結(jié)合國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化性質(zhì)，挑選適宜的監(jiān)督管理模式。第一種為綜合監(jiān)管。在金融創(chuàng)新商品持續(xù)增加的同時(shí)，保險(xiǎn)、期貨、證券以及銀行等不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)之間的界限愈來(lái)愈模糊。部分資本市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)的國(guó)家內(nèi)監(jiān)督管理模式從以往分業(yè)監(jiān)管變成綜合監(jiān)管，所謂分業(yè)監(jiān)管指的是針對(duì)類(lèi)型有差異的機(jī)構(gòu)特意設(shè)置監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行監(jiān)督管理，而綜合監(jiān)管為統(tǒng)一設(shè)置的監(jiān)督管理部門(mén)，它主要是對(duì)金融產(chǎn)品以及金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)門(mén)的監(jiān)督管理。第二種為自律和監(jiān)管結(jié)合。對(duì)資產(chǎn)證券化而言政府提供的法律監(jiān)督管理是必不可少的，然而僅有政府監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。相關(guān)行業(yè)組織提供的管理一樣是不能替代的，它在每個(gè)領(lǐng)域內(nèi)部都存在，對(duì)該領(lǐng)域特征以及問(wèn)題了解得更透徹，給資產(chǎn)證券化提供的管理與實(shí)際更相符。行業(yè)管理是對(duì)政府監(jiān)管的重要補(bǔ)充。因此，從現(xiàn)在國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，行業(yè)管理和政府監(jiān)管結(jié)合在一起為該領(lǐng)域法律監(jiān)督管理最好的模式。

4.2資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管框架

該框架重點(diǎn)包含市場(chǎng)退出、準(zhǔn)入以及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)這三個(gè)制度。

（1）市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。實(shí)際上資產(chǎn)證券化和其它證券并無(wú)區(qū)別，如果想要邁進(jìn)資本市場(chǎng)進(jìn)行交易，最先要考慮市場(chǎng)準(zhǔn)入情況。既要求準(zhǔn)入主體合法又要求準(zhǔn)入資產(chǎn)符合規(guī)定，唯有兩個(gè)要求都滿足，方能看作其基本資格是具備的。

（2）業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)制度。所有證券業(yè)務(wù)均具備自身運(yùn)營(yíng)體制。從資產(chǎn)證券化角度來(lái)看，該制度重點(diǎn)包含設(shè)立SPV所需條件和主體，會(huì)計(jì)核算，證券發(fā)行的資金支持，信用評(píng)級(jí)和提升，基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的要求和流程以及SPV經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和業(yè)務(wù)范圍等方面的規(guī)范與制度。

（3）市場(chǎng)退出機(jī)制。該機(jī)制為資本市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)制度中的關(guān)鍵成分，并在資產(chǎn)證券化工作里面占據(jù)無(wú)法替代的位置。它可以最大程度地阻止SPV和發(fā)起人之間發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)，能夠?qū)ν顿Y者利益進(jìn)行最大維護(hù)。

4.3資產(chǎn)證券化法律監(jiān)管實(shí)施

（1）實(shí)現(xiàn)有效且及時(shí)的監(jiān)管。在確立一套完整相關(guān)法律法規(guī)之后還應(yīng)該重視監(jiān)管工作的開(kāi)展。應(yīng)將重心置于完善從前的證券監(jiān)管體制上面，應(yīng)該對(duì)從前陳舊不合適的監(jiān)督管理方法與程序進(jìn)行改進(jìn)，學(xué)習(xí)資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家的科學(xué)經(jīng)驗(yàn)，另外結(jié)合國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化真實(shí)情況，把一系列市場(chǎng)監(jiān)管方法與程序制定出來(lái)，從實(shí)際出發(fā)監(jiān)督并管理好相關(guān)市場(chǎng)。通過(guò)努力使愈來(lái)愈多的投資人加入監(jiān)管工作，一起出謀劃策讓國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展具備嶄新動(dòng)力。

（2）讓資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)有所提升。完成資產(chǎn)證券化以后具大信用風(fēng)險(xiǎn)存在，如果債務(wù)人違反約定亦或是SPV和債務(wù)確定的證券償付日期不一致等或許會(huì)使投資者面臨損失。此時(shí)，從投資者角度來(lái)看，單純的信用評(píng)級(jí)難以讓證券所獲投資收益得到保障;從發(fā)起人角度來(lái)看，通常情況下證券內(nèi)信用等級(jí)難以讓它在市場(chǎng)內(nèi)部以合理價(jià)格售出。因此，理應(yīng)讓相關(guān)證券的信用有所提升。

首先應(yīng)該提升發(fā)起者的信用。該過(guò)程重點(diǎn)包含三種途徑：留住從屬權(quán)利、資金購(gòu)買(mǎi)與儲(chǔ)備和直接追索。所謂直接追索即為對(duì)已采購(gòu)資產(chǎn)違反約定拒絕支付時(shí)SPV運(yùn)用直接留住追索權(quán)利，通常是償付擔(dān)保亦或是購(gòu)買(mǎi)違約資產(chǎn)對(duì)應(yīng)義務(wù)交由發(fā)起者承擔(dān)。所謂資產(chǎn)儲(chǔ)備即為發(fā)起者留存一部分能夠支付SPV采購(gòu)金的資產(chǎn)證券化部分以外的儲(chǔ)備資產(chǎn)，能夠于違約收款范圍內(nèi)，借助儲(chǔ)備資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流完成償付。而購(gòu)買(mǎi)或留存從屬權(quán)利即為發(fā)起者將其從屬證券買(mǎi)入，和SPV發(fā)行給投資人的證券相比該證券權(quán)利比較落后，從屬證券的購(gòu)買(mǎi)方式下，事實(shí)上為發(fā)起人給SPV給予了部分保證金。

然后提升第三方的信用。提升該信用過(guò)程重點(diǎn)包含提升SPV對(duì)應(yīng)證券信用及分割證券種類(lèi)這兩種途徑。所謂分割證券種類(lèi)就是指把發(fā)行出去的證券劃分為次級(jí)與優(yōu)先這兩個(gè)級(jí)別，借助次級(jí)證券讓優(yōu)先證券的信用評(píng)級(jí)得到保障，給價(jià)格有限的證券給予擔(dān)保。

（3）將風(fēng)險(xiǎn)完全隔離開(kāi)來(lái)。進(jìn)行相關(guān)交易時(shí)，投資人和最初所有者均具備某些風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)資產(chǎn)證券化而言風(fēng)險(xiǎn)隔離尤為重要。實(shí)際操作過(guò)程中，應(yīng)該結(jié)合國(guó)內(nèi)相關(guān)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)特征和程序，探究出位于兩者之間具備風(fēng)險(xiǎn)隔離功能的SPV，讓最初所有者和投資者在證券發(fā)行時(shí)得以徹底隔離，讓投資者在最初投資者破產(chǎn)情況下其投資收益不被影響，另外也使原始投資者不會(huì)因資產(chǎn)池而讓自身權(quán)益受到影響。

5結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在資產(chǎn)證券化不斷成長(zhǎng)過(guò)程中既要求政策環(huán)境提供支持又有必要?jiǎng)?chuàng)建完善度較高的一系列法律法規(guī)來(lái)提供保障，讓資產(chǎn)證券化在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中具備法律依據(jù)，讓國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)能夠穩(wěn)定且健康發(fā)展。

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