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        利率變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)影響模型分析

        2019-08-26 08:19:03肖軍
        今日財(cái)富 2019年22期
        關(guān)鍵詞:利率融資成本

        肖軍

        一、基本模型分析

        基本公式:息稅前利潤(rùn)-利息-所得稅=凈利潤(rùn),縮寫(xiě)為EBIT-I-T=NI,其中EBIT代表息稅前利潤(rùn)(利息指帶息負(fù)債利息,稅指企業(yè)所得稅),I為帶息負(fù)債利息,T為所得稅,NI為凈利潤(rùn)。

        (一)利率絕對(duì)值增加對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的影響對(duì)凈利潤(rùn)的影響。假設(shè)企業(yè)帶息負(fù)債為L(zhǎng),總體債務(wù)利率為RI ,利率絕對(duì)值變化為X。利率變動(dòng)前利息成本:I=L×RI,利率變動(dòng)后利息成本:I'=L×(RI+X)。利息成本的增加額:I'-I=X×L,利息成本的增長(zhǎng)率:I'-I/I=X/RI。

        利息成本的增加,同時(shí)減少了所得稅。假設(shè)所得稅稅率為RT ,利息成本增加對(duì)所得稅的影響:利率變動(dòng)前所得稅:T= (EBIT-I) ×RT,利率變動(dòng)后所得稅:T'=(EBIT-I×(RI+X)/RI) ×RT。所得稅的減少額:T'- T=-X×I×RT /RI=(I- I')×RT,所得稅的降低率:T'- T/T=-X×I/(RI×(EBIT-I))。

        利率未變動(dòng)前凈利潤(rùn):NI=EBIT-I-T。利率變動(dòng)后凈利潤(rùn):NI'=EBIT- I×(RI +X) / RI -T×(1-X×I/(RI×(EBIT-I))或NI'=EBIT- I'- T'凈利潤(rùn)的減少額:NI'- NI=-X×I× (EBIT-I-T)/ (RI × (EBIT-I)) = (I- I') × (1- RT) =-X×L× (1- RT)。

        (二)利率絕對(duì)值減少對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的影響。同理,凈利潤(rùn)的增加額:NI'- NI=X×I× (EBIT-I-T)/RI × (EBIT-I) = (I- I') × (1- RT) =X×L× (1- RT) 。

        上述兩個(gè)模型適用于:宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)整體利率水平提高或降低,對(duì)企業(yè)借款或新發(fā)債務(wù)的籌資成本產(chǎn)生整體的利率增減影響;企業(yè)債務(wù)規(guī)模保持不變且需要按照新利率重新更新債務(wù);單一債務(wù)更新及利率變化;企業(yè)只有一種帶息債務(wù),即債務(wù)利率只有一個(gè)。

        (三)利率相對(duì)值增長(zhǎng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響。假設(shè)企業(yè)帶息負(fù)債為L(zhǎng),總體債務(wù)利率為RI,利率相對(duì)值變化為X。利率變動(dòng)前利息成本:I=L× RI,利率變動(dòng)后利息成本:I'=L×RI×(1+X)利息成本的增加額:I'-I=X×L×RI,利息成本的增長(zhǎng)率:X。

        利息成本的增加,同時(shí)減少了所得稅。假設(shè)所得稅稅率為RT ,利息成本增加對(duì)所得稅的影響:利率變動(dòng)前所得稅:T=(EBIT-I) ×RT,利率變動(dòng)后所得稅:T'=(EBIT-I×(1+X)) × RT,所得稅的減少額:T'- T=-X×I×RT=(I- I')× RT,所得稅的降低率:T'- T/T=-X×I/(EBIT-I)。

        利率變動(dòng)前凈利潤(rùn):NI=EBIT-I-T,利率變動(dòng)后凈利潤(rùn):NI'=EBIT- I×(1+X) -T×(1- X×I/(EBIT-I))或NI'=EBIT- I'- T',凈利潤(rùn)的減少額:NI'- NI=-X×I× (EBIT-I-T)/ (RI × (EBIT-I)) = (I- I') × (1- RT) =-X×I× (1- RT)。

        (四)利率相對(duì)值下降對(duì)凈利潤(rùn)的影響。同理,凈利潤(rùn)的增加額:NI'- NI=X×I× (EBIT-I-T)/ (RI × (EBIT-I)) = (I- I') × (1- RT) =X×I× (1- RT) 。

        上述兩個(gè)模型適用于,宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)引起了利率的整體變化,但是沒(méi)有造成企業(yè)整體債務(wù)利率的增減變化;單一或某幾個(gè)不同期限債務(wù)的利率發(fā)生了變化;企業(yè)債務(wù)規(guī)模、構(gòu)成、期限等發(fā)生了變化引起了利息成本的升降變化。

        二、全球化背景下利率模型分析

        假設(shè)不存在外匯管制,因此從國(guó)外債務(wù)市場(chǎng)進(jìn)行融資成為可能,同時(shí)外匯匯率是浮動(dòng)的。債務(wù)融資規(guī)模為L(zhǎng),本國(guó)的利率為RH,某國(guó)的利率為RF,且RF

        (一)每年償還利息時(shí)對(duì)凈利潤(rùn)的影響:從本國(guó)融資的債務(wù)成本:I=L×RH,從國(guó)外融資的債務(wù)成本:I'=L×RF/(1+X),從國(guó)外融資的債務(wù)成本變動(dòng)額:I'-I=L×(RF/(1+X) -RH),對(duì)凈利潤(rùn)的影響:(I'-I) ×(1- RT)= L×(RF/(1+X) - RH)× (1- RT)。

        當(dāng)本國(guó)貨幣持續(xù)升值時(shí),變動(dòng)率X為正值,凈利潤(rùn)增加。當(dāng)本國(guó)貨幣持續(xù)貶值時(shí),變動(dòng)率X為負(fù)值。由利率差產(chǎn)生的收益會(huì)被貨幣貶值抵銷(xiāo)。當(dāng)國(guó)內(nèi)國(guó)外融資的債務(wù)成本相等時(shí),利率差產(chǎn)生的收益會(huì)被貨幣貶值完全抵銷(xiāo)。即I= I'時(shí),L×RH=L×RF/ (1+X) ,則X= (RF-RH)/ RH,此時(shí)對(duì)凈利潤(rùn)的影響為0。當(dāng)X> ( RF-RH)/ RH時(shí),凈利潤(rùn)增加;當(dāng)X< ( RF-RH)/ RH時(shí), 凈利潤(rùn)減少。

        (二)債務(wù)到期,償還債務(wù)時(shí),對(duì)凈利潤(rùn)的影響:從本國(guó)融資需償還的債務(wù):L= L,從國(guó)外融資需償還的債務(wù):L'= L/(1+X),從國(guó)外融資的債務(wù)規(guī)模變動(dòng)額:L'- L=- L× X/(1+X) ,對(duì)凈利潤(rùn)的影響:(L'-L) ×(1- RT)= - L× X/(1+X)× (1- RT)。

        當(dāng)本國(guó)貨幣持續(xù)升值時(shí),變動(dòng)率X為正值,凈利潤(rùn)增加。當(dāng)本國(guó)貨幣持續(xù)貶值時(shí),變動(dòng)率X為負(fù)值。由于在一定的下降幅度內(nèi),利息差仍會(huì)產(chǎn)生收益,而本金差則會(huì)產(chǎn)生損失,因此需要綜合考慮利息差與本金差。當(dāng)利息差與本金差相等時(shí),即I'-I= L'- L時(shí),L×(RF/(1+X) -RH)= L× X/(1+X),則X= (RF -RH)/ (1+ RH) , 此時(shí)對(duì)凈利潤(rùn)的影響為0。當(dāng)X> (RF -RH)/ (1+ RH) 時(shí),凈利潤(rùn)增加;當(dāng)X< (RF -RH)/ (1+ RH) 時(shí),凈利潤(rùn)減少。在債務(wù)期內(nèi),如果本國(guó)貨幣同時(shí)存在升值貶值的情況,需要綜合考慮每年利息差的損益及本金償付的損失進(jìn)行判斷對(duì)凈利潤(rùn)的影響。

        三、結(jié)語(yǔ)

        (一)企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí),要綜合考慮現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在宏觀(guān)利率水平上升的時(shí)期,相同的債務(wù)規(guī)模,利息成本會(huì)增加。在優(yōu)先考慮經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí),企業(yè)應(yīng)該盡量避免在利率上升期進(jìn)行債務(wù)融資。如果面臨資金壓力,在預(yù)測(cè)利率上升是短期的情況下,應(yīng)該盡量進(jìn)行短期的債務(wù)融資。如果預(yù)測(cè)利率上升是長(zhǎng)期行為,應(yīng)該盡量進(jìn)行長(zhǎng)期的債務(wù)融資。在宏觀(guān)利率水平下降的時(shí)期,相同的利息成本,債務(wù)規(guī)模會(huì)擴(kuò)大。在不影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的前提下,企業(yè)可以增加債務(wù)融資。在預(yù)測(cè)利率下降是短期的情況下,應(yīng)該盡量進(jìn)行長(zhǎng)期的債務(wù)融資。如果預(yù)測(cè)利率下降是長(zhǎng)期行為,應(yīng)該盡量進(jìn)行短期的債務(wù)融資。

        (二)從全球經(jīng)濟(jì)的角度,由于不同的國(guó)家,債務(wù)市場(chǎng)的利率可能不一樣。從不同的國(guó)家進(jìn)行債務(wù)融資,會(huì)產(chǎn)生不同的債務(wù)成本。在不考慮外匯匯率和外匯管制的情況下,從較低利率的國(guó)家進(jìn)行融資是有利的。在不存在外匯管制,但是外匯匯率是變動(dòng)的情況下,如果預(yù)測(cè)本國(guó)貨幣未來(lái)會(huì)持續(xù)升值,從利率較低的國(guó)家進(jìn)行債務(wù)融資是有利的。如果預(yù)測(cè)本國(guó)貨幣未來(lái)會(huì)持續(xù)貶值或同時(shí)存在貶值升值的情況,則需要綜合考慮每年利息差的損益與本金償付的損益進(jìn)行判斷。

        (作者單位:中油海工船舶(天津)有限公司)

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