莫凌水 翟永平 張俊杰

中國國家主席習(xí)近平明確指出：“把綠色作為底色，推動綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠色投資、綠色金融”[注]① 習(xí)近平：《齊心開創(chuàng)共建“一帶一路”美好未來——在第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇開幕式上的主旨演講》，載《人民日報》，2019-04-27。。

對“一帶一路”投資綠色屬性的定義是中國企業(yè)判斷投資活動環(huán)境風(fēng)險的重要依據(jù)和綠色“一帶一路”建設(shè)的重要保障；要吸引更多的資金投向綠色產(chǎn)業(yè)和綠色項目，需要從根本上解決綠色投資中成本、風(fēng)險和收益不匹配的問題。界定綠色投資屬性，解決綠色成本和收益不平衡的問題，也是綠色金融進一步發(fā)展的前提條件。自中國人民銀行等七部委推出《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》以及一系列支持綠色金融發(fā)展的政策后，綠色金融體系不斷完善，綠色金融市場迅猛發(fā)展，形成全球最大的綠色金融市場之一，為綠色項目的建設(shè)和企業(yè)的綠色經(jīng)營提供了必要的資金支持。

目前尚未形成統(tǒng)一、量化的綠色投資屬性界定方法。金融機構(gòu)更多是從綠色產(chǎn)業(yè)指引、綠色項目目錄和綠色投資原則來判斷投資活動的綠色屬性，將這些原則和指引落實到具體投資活動之中，需要直觀的量化方法。當前解決綠色投資成本內(nèi)化、效益外化的手段主要依靠財政補貼和稅收減免等。以政府主導(dǎo)的方式并不能從根本上解決綠色投資面臨的問題，也會給財政帶來很大的壓力。

本文旨在提出一種評估投資活動綠色屬性的量化方法，探討解決綠色投資中成本內(nèi)化和效益外化矛盾的方式。

一、綠色投資評估的理論和實踐

(一)綠色投資屬性的界定

1.國際對綠色投資屬性的界定

狹義的綠色投資是指污染治理和環(huán)境保護方面的投資。國際組織和多邊金融機構(gòu)是綠色投資評估的推動者和實踐者。以世界銀行為首的包括國際金融公司、亞洲開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等國際金融組織都制定了對項目的環(huán)境與社會影響評價規(guī)范，以此作為評價所支持的項目是否可持續(xù)的和提供融資的依據(jù)。

世界銀行的《運行手冊》(Operational Manual)要求對項目進行環(huán)境友好性和可持續(xù)發(fā)展性評估，評估項目潛在環(huán)境風(fēng)險，設(shè)計環(huán)境管理措施?！董h(huán)境與社會框架》(Environmental and Social Framework,ESF)作為世界銀行環(huán)境影響評估的指導(dǎo)性文件。根據(jù)項目的類型、位置、敏感性、規(guī)模以及潛在環(huán)境影響性質(zhì)及范圍的不同，世界銀行將待評估項目分為A、B、C 和FI 四類，并針對四類項目提出不同的環(huán)境評估要求，根據(jù)環(huán)境評估報告決定是否為項目提供融資。

亞洲開發(fā)銀行(簡稱亞行)在《保障政策聲明》(2009) 建立了亞行的項目環(huán)境保障審查程序，以確保投資項目符合國家的相關(guān)法律法規(guī)要求，并且不造成嚴重的環(huán)境、健康、社會和安全影響。如果項目可能造成的負面影響不可避免，則盡量減輕和緩解項目所產(chǎn)生的不利影響，或給予補償。亞行按項目對環(huán)境影響的風(fēng)險程度把投資項目分為A、B、C、D四類，根據(jù)項目類別決定對其環(huán)境影響評估的要求和需要采取的環(huán)境管理措施。

亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(簡稱亞投行)將環(huán)境影響和社會影響納入同一分析框架，以綜合評估的方式分析項目在環(huán)境和社會兩方面伴隨的風(fēng)險和影響。亞投行要求項目根據(jù)2019年2月發(fā)布的《環(huán)境與社會框架》評估其對環(huán)境和社會影響，制定項目減排、監(jiān)測和管理環(huán)境與社會風(fēng)險及影響的措施及行動。與世界銀行和亞行類似，亞投行將投資項目分為四類，根據(jù)項目類別提出環(huán)境影響評估與相應(yīng)的緩解和監(jiān)測措施的要求。

中國進出口銀行(簡稱進出口銀行)是國內(nèi)為 “一帶一路”建設(shè)提供融資的主要金融機構(gòu)之一，把項目是否符合我國及項目所在國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策和法律法規(guī)，是否獲得我國及項目所在國的批準和完備審批手續(xù)作為為項目融資的標準。如項目所在地環(huán)境保護機制不健全、缺乏相應(yīng)的環(huán)境和社會影響評價政策與標準，進出口銀行將參照我國標準或國際慣例進行審查。

金融機構(gòu)在項目環(huán)境效益評估過程中，主要關(guān)注項目實施可能造成的環(huán)境影響為評估重點和環(huán)境影響的減緩措施。這種方式為投資項目設(shè)立準入門檻，但并沒有采用量化的指標來評估擬建設(shè)的項目能帶來多少環(huán)境效益和經(jīng)濟效益，沒有把綠色環(huán)境效益和經(jīng)濟效益作為考核因素對項目的可持續(xù)性進行判斷。這種評估往往造成環(huán)境影響評價和投資評估脫節(jié)，項目具有環(huán)境可持續(xù)性，但在經(jīng)濟上卻不可行。

中國對綠色投資屬性的界定標準主要是通過綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄和綠色金融工具支持的項目目錄。國家發(fā)改委發(fā)布的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2019年版)》，明確了綠色投資行業(yè)的范圍，以此作為界定綠色投資的通用準則。

2.國內(nèi)的綠色金融標準

金融機構(gòu)也出臺了一系列的綠色金融標準，作為金融機構(gòu)自身綠色化和判定融資活動綠色屬性的指導(dǎo)性原則。如《中國證監(jiān)會關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》《綠色信貸指引》《綠色債券支持項目目錄》《綠色債券發(fā)行指引》《綠色投資指引(試行)》，國際《綠色債券原則(GBP)》和《氣候債券標準(CBI)等，這些原則和指引明確了綠色金融政策支持的范圍，為衡量和評估項目及企業(yè)的綠色性提供了原則性的指導(dǎo)，體現(xiàn)國家對綠色投資的引導(dǎo)和政策信號作用。

中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會與多家機構(gòu)發(fā)布《“一帶一路”綠色投資原則》，從戰(zhàn)略、運營和創(chuàng)新三個層面提出了原則性倡議，引導(dǎo)金融機構(gòu)和企業(yè)將低碳與可持續(xù)發(fā)展議題融入“一帶一路”的投融資及建設(shè)，以提升項目投資的環(huán)境和社會風(fēng)險管理水平。

(二)綠色金融政策中的綠色評級

1.綠色債券評級

中誠信國際信用評級有限公司(簡稱“中誠信國際”，CCXI)發(fā)布了中國評級行業(yè)的第一個《綠色債券評估方法》[注]《中誠信國際綠色債券評估方法》，http://www.ccxi.com.cn/cn/Init/baseFile/1047 。，評估體系主要涵蓋四個維度：募集資金投向評估、募集資金使用評估、環(huán)境效益實現(xiàn)可能性評估、信息披露評估。綠色債券評估采用打分模式劃分綠色債券等級，首先對每個一級指標進行打分，隨后計算綜合評分，根據(jù)綜合評分確定最終等級。評估體系共分為五級，分別為G-1至G-5。

標準普爾(Standard & Poor’s)的標普綠色債券指數(shù)對綠色債券信息披露的質(zhì)量水平和透明程度予以更細的分類和程度評估，按照信息披露的程度與質(zhì)量，標準普爾將綠色債券由優(yōu)到劣分為五類：A類、B類、C 類、P類以及無法評級類。

2.企業(yè)綠色評級

環(huán)境保護部會同國家發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《企業(yè)環(huán)境信用評級辦法(試行)》(以下簡稱《辦法》)，明確企業(yè)環(huán)境信用的評價內(nèi)容包括污染防治、生態(tài)保護、環(huán)境管理、社會監(jiān)督四個方面，每個考核方面又包含多項具體的考核指標。不同指標根據(jù)其重要程度不同獲得不同的評分權(quán)重?！掇k法》針對每項考核指標劃分3種得分檔(60分以下、60—80分、80分以上)。企業(yè)環(huán)境信用分為環(huán)保誠信企業(yè)、環(huán)保良好企業(yè)、環(huán)保警示企業(yè)、環(huán)保不良企業(yè)四個等級。

從以上可以看出，這些評級方法主要是以打分制的方法來量化考核指標，以綜合評分加權(quán)來劃分債券或企業(yè)的綠色等級。

(三)環(huán)境成本內(nèi)部化理論和綠色成本、綠色收益核算方法

1.環(huán)境成本內(nèi)部化理論

環(huán)境成本內(nèi)部化理論是環(huán)境成本和環(huán)境效益貨幣價值核算的理論依據(jù)。環(huán)境成本內(nèi)部化理論把環(huán)境資源看作一項生產(chǎn)要素，將個體在其經(jīng)濟活動中消耗或減少環(huán)境資源的消耗體現(xiàn)在生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的成本中。環(huán)境成本內(nèi)部化的方法，一是可以通過征稅和補貼的方式使私人成本及利益與相應(yīng)的社會成本及利益相等，達到優(yōu)化資源配置就可以實現(xiàn)外部效應(yīng)的內(nèi)部化(庇古理論)；二是通過明確環(huán)境資源的產(chǎn)權(quán)和使其可以交易，通過交易的方式來決定環(huán)境資源的成本和價格(科斯理論)，這是排放權(quán)交易的理論基礎(chǔ)。當前中國征收的排污費、環(huán)境稅、補貼制度和碳排放權(quán)交易制度都是環(huán)境成本內(nèi)部實現(xiàn)的方式。

(3)ep3 車站站場分區(qū)、分流管理，專人引導(dǎo)；增設(shè)改簽、退票窗口；停運普速列車，加開高鐵列車，壓縮列檢與乘降組織時間；不間斷向旅客通報列車運行計劃及正晚點情況；保障食物、水、保潔、醫(yī)療等供應(yīng)；車站與公安人員共同參與治安維護；及時向上級通報事件態(tài)勢變化與處置措施。

2.環(huán)境成本和收益在投資評價中的核算

聯(lián)合國統(tǒng)計署(UNSO)于1993年發(fā)布SEEA(環(huán)境與經(jīng)濟綜合核算體系)，闡述了環(huán)境成本是指環(huán)境降級與資源的耗減帶來的經(jīng)濟損失。環(huán)境會計中對環(huán)境成本定義為：“為管理企業(yè)活動所造成的環(huán)境影響所采取或被要求采取的一系列環(huán)境措施的成本，及為達到環(huán)境目標和要求所發(fā)生的其他成本?！盵注]1998年聯(lián)合國國際會計和報告標準政府間專家會議討論通過《環(huán)境會計和報告立場的公告》。環(huán)境成本包括環(huán)境治理和預(yù)防的成本。環(huán)境成本可分為環(huán)境保護支出和環(huán)境退化成本，環(huán)境保護支出指為保護環(huán)境而實際支付的價值，環(huán)境退化成本指環(huán)境污染損失的價值和為保護環(huán)境應(yīng)該支付的價值。

不同的投資評價方法在不同程度上、從不同的角度考慮資源及環(huán)境因素對項目經(jīng)濟效益的直接或間接影響。財務(wù)凈現(xiàn)值法(Discounted Cash Flow, 即DCF)，在項目投資評估中考慮所預(yù)測直接的環(huán)境投資成本，即為避免投資活動對環(huán)境影響所采取防范措施而付出的投資和運行成本。綜合環(huán)境與經(jīng)濟的全成本評估法(Total Cost Assessment，即TCA)考慮將項目投資在整個生命周期內(nèi)、價值鏈中各環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的直接和間接的環(huán)境成本及社會成本全都納入項目成本與收益中并進行綜合評價。經(jīng)濟費用效益法(Cost-Benefits Analysis，即CBA)從資源配置的角度來評價項目經(jīng)濟合理性，該方法通常用于那些財務(wù)現(xiàn)金流量不能全面、真實地反映其經(jīng)濟價值的項目評價。

清潔發(fā)展機制(Clean Development Mechanism，即CDM)的投資額外性分析方法是第一次將項目的環(huán)境效益/綠色效益貨幣化并納入項目投資評估的方法。該方法將項目相對于基準線所減少的凈溫室氣體排放量(額外減排量)，以國際碳信用價格的形式貨幣化，作為項目收益的一部分(CDM收益)來評估項目的財務(wù)可行性，以證明項目來自于CDM的碳減排收益是額外的，是導(dǎo)致項目由財務(wù)不可行變?yōu)樨攧?wù)可行性的主要原因。

現(xiàn)有的項目財務(wù)投資評價采用的是以環(huán)境成本為主導(dǎo)的財務(wù)評價，沒有將環(huán)境效益貨幣化并作為項目財務(wù)收益納入財務(wù)評價，這樣的評估方法只反映了綠色成本的內(nèi)部化，沒有將投資的外部環(huán)境效益所帶來的收益內(nèi)部化，不能完全體現(xiàn)綠色投資的全部價值。

CDM的投資額外性分析方法雖然在項目財務(wù)評價中考慮了綠色投資環(huán)境效益的貨幣價值，然而其應(yīng)用范圍只限于溫室氣體減排收益。

二、投資的綠色性評估

(一)評估的原則

1.綠色屬性的相對性

“一帶一路”涵蓋范圍廣，沿線各國經(jīng)濟發(fā)展水平不一，國家的優(yōu)先治理事項不同，在設(shè)計投資綠色屬性的評估標準和方法上既要考慮各國發(fā)展需求，也要有利于促進投資目的國的可持續(xù)發(fā)展。

2.環(huán)境可持續(xù)性和經(jīng)濟可持續(xù)性的統(tǒng)一

投資既要能夠提高當?shù)氐目沙掷m(xù)發(fā)展水平，也需要為投資者帶來商業(yè)利益，只有兩者統(tǒng)一起來，投資的項目才能夠?qū)崿F(xiàn)環(huán)境治理的效果。需要考慮投資的環(huán)境效率和經(jīng)濟效率的統(tǒng)一。綠色投資可帶來綠色效益，同時也需要付出額外的綠色成本。投資的環(huán)境效率是衡量投資是否以最低成本來獲取最高的環(huán)境效益。投資的經(jīng)濟效率是考核投資所產(chǎn)生的綠色收益能否補償投資者為此付出的綠色成本，并達到投資者所需的投資回報。

3.定性和定量相結(jié)合的方法及動態(tài)的評估機制

既要有定性的標準作為基本的門檻，又要有量化的指標來衡量其綠色水平和財務(wù)的可行性。投資的綠色性評估應(yīng)隨著投資所在國經(jīng)濟和綠色技術(shù)的發(fā)展水平，以及政策法規(guī)的變化而動態(tài)更新。投資項目的綠色評估應(yīng)該涵蓋項目的建設(shè)、運行和終止等全生命過程。

(二)綠色屬性的判定機制

宏觀上，投資必須有助于目的國實現(xiàn)其經(jīng)濟和可持續(xù)發(fā)展的目標，提高經(jīng)濟的綠色化水平。綠色屬性的識別主要從以下兩方面設(shè)定判定標準(如表1所示)。

表1 投資項目綠色屬性識別機制

(三)綠色準入門檻

項目應(yīng)該符合投資目的國國家戰(zhàn)略和相關(guān)政策要求，能夠幫助目的國實現(xiàn)本國經(jīng)濟發(fā)展目標及聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標和巴黎協(xié)議下的氣候目標的基本需要，這是投資項目進入“一帶一路”沿線國家的綠色準入門檻。識別投資綠色性的定性標準是投資符合項目所在國的法律、法規(guī)和相關(guān)的經(jīng)濟、環(huán)保政策、環(huán)保標準。

(四) 投資的綠色化水平

1.量化的指標

投資綠色性評估將環(huán)境效益、綠色成本和綠色收益三個考核因素統(tǒng)一到同一維度，對投資活動的環(huán)境可持續(xù)性和經(jīng)濟可持續(xù)性進行考核，以糾正綠色投資項目中環(huán)境評估和財務(wù)評估相脫節(jié)的現(xiàn)象。綠色性評估需考慮四個方面：一是投資是否能為當?shù)貛眍~外的綠色/減排效益；二是帶來多少綠色收益；三是所支付的綠色成本；四是是否以最低的綠色成本帶來最大的綠色效益和綠色收益。量化的指標包括額外的減排效益、額外綠色收益、綠色成本、綠色投資回報率。

2.量化綠色效益

(1)識別基準線和計算基準線排放水平。

投資活動的基準線是指在沒有投資活動的情況下，提供與投資活動相同產(chǎn)品或服務(wù)的情景?；鶞示€排放水平的選取根據(jù)國家的環(huán)境目標需要而制定，可以國家投資活動所在行業(yè)的平均排放水平(如CDM碳市場)、或稍低于(如歐盟碳市場)或高于平均排放水平(如美國加州碳市場)作為其行業(yè)技術(shù)的基準線水平。

“一帶一路”投資活動的基準線水平定義為未實施投資活動時，投資目的國獲取投資項目所提供的產(chǎn)品或服務(wù)時的環(huán)境和氣候表現(xiàn)平均水平。計算基準線排放可采用投資活動所在行業(yè)提供相同產(chǎn)品或服務(wù)所采用的技術(shù)類型及其產(chǎn)量結(jié)構(gòu)加權(quán)平均各項生產(chǎn)技術(shù)的環(huán)境污染和溫室氣體排放水平，即作為“綠色項目判定基準線”。在綠色投資成本和綠色技術(shù)應(yīng)用的市場風(fēng)險較高的情況下，為了經(jīng)濟利益的最大化，同時又不違反當?shù)丨h(huán)境法律法規(guī)和環(huán)境標準，投資企業(yè)通常會將污染物排放改善到合規(guī)水平為止。從保守的角度，地方法律標準和當?shù)貙μ囟ㄎ廴疚锏呐欧乓笤谝欢ǔ潭壬峡纱砟稠椉夹g(shù)在投資目的國環(huán)境與氣候變化影響最高的平均水平。

公式1

(2)綠色效益。

本文提出量化的綠色效益是指投資活動帶來的污染物減排量。污染物的主要種類包括大氣污染物[包括二氧化硫(SO2)、氮氧化物(NOx)、顆粒物質(zhì)(PM，包括所有小于或等于10μm的顆粒物)、氨(NH3)和揮發(fā)性有機化合物(VOC)等]、水體污染物、固體廢棄物、噪聲和溫室氣體等。

以投資項目綠色屬性判定基準線(Ebik)為基準計算各類污染物和溫室氣體每年的單位產(chǎn)品減排量，并依據(jù)下述公式計算綠色投資項目的污染物減排量：

ERik=Qik×(Epik-Ebik)

公式2

Epik和Ebik分別代表投資項目情景和基準線情景中第k年污染物i的單位產(chǎn)品排放強度，兩者之差即為當年i種污染物的單位減排量。Qik為投資項目在k年的產(chǎn)量。ERik是i種污染物在k年的減排量。減排量越大，說明投資的綠色效益越高，環(huán)境的可持續(xù)性越強。

(3)綠色收益。

綠色收益即污染物的減排收益，是綠色投資所帶來的綠色效益(環(huán)境效益)的貨幣化價值。不同國家、不同污染物種類，綠色效益貨幣化的方法可選擇不同的方式。現(xiàn)有方法常以污染物的邊際減排成本、排污權(quán)的價格(如碳價)、避免基準線情景下的環(huán)境治理成本、排污費、環(huán)境稅等。采用哪種方式取決于所在國的情況和數(shù)據(jù)的可獲得性。如在中國實行的碳排放交易政策，溫室氣體的減排收益可以通過碳價來計算，同時也對污染物征收環(huán)境稅，綠色收益可以根據(jù)污染物排放稅率為基礎(chǔ)來計算其減排收益。

投資活動產(chǎn)生的綠色收益是污染物減排的數(shù)量乘以單位減排成本或排污權(quán)的價格，或排污費、環(huán)境稅或環(huán)境治理的單位成本。

公式3

其中，Rek指在k年的綠色收益/污染物減排收益；ERik指i污染物在k年的減排量；Ci指i污染物單位邊際減排成本，或污染物排放權(quán)的價格，或基準線情景的單位環(huán)境治理成本，或排污費、環(huán)境稅率。

考慮到綠色收益現(xiàn)金流的時間價值， 以項目運行期內(nèi)的單位平準化收益或總收益的凈現(xiàn)值作為衡量綠色收益的大小，折現(xiàn)率可采取投資項目所在行業(yè)的基準折現(xiàn)率或投資者自行決定。

在運行期內(nèi)單位產(chǎn)品平準化綠色收益LRe為

公式4

式中LRe為運行期內(nèi)的平準化收益；Qk為k年的產(chǎn)品數(shù)量；Rek為項目在k年的綠色收益/減排收益；r為折現(xiàn)率；n為項目總運行年數(shù)。

(4)綠色成本。

綠色成本是指相對于基準線成本而言，綠色投資提供同等數(shù)量產(chǎn)品和服務(wù)所增加的額外成本。投資活動的綠色成本是以投資活動運行期內(nèi)平準化成本或運行期內(nèi)成本的凈現(xiàn)值來衡量。

一個綠色投資相對于不同的基準線情景會有不同的額外成本，計算綠色額外成本的第一步是識別基準線，第二步是計算在相同項目生命周期里，基準線情景下和綠色投資項目情景下的平準化成本，第三步計算綠色投資額外成本。

綠色投資的平準化成本計算公式為：

公式5

TNPVC1為綠色項目總成本的凈現(xiàn)值。其中，C1表示綠色項目的建設(shè)年限，n為綠色項目的建設(shè)及運營總年限，r為貼現(xiàn)率;I1,k為綠色項目建設(shè)期間第k年的初始投資，包括資本投資以及資本投資產(chǎn)生的關(guān)稅；OM1,k為綠色項目運營期間第k年的運營成本；D1,k為綠色項目運行期間第k年的折舊；A1,k為綠色項目運行期間第k年的攤銷；R1為綠色項目的殘值；t為所得稅稅率；Q為綠色項目的總產(chǎn)出。

基準線成本是指在通過常規(guī)技術(shù)手段獲取與綠色投資所提供同等產(chǎn)品和服務(wù)時的投資成本, 基準線情境下的平準化成本的計算方法與綠色投資的計算方法相同,即:

公式6

綠色額外成本是綠色投資成本和基準線成本之差：

ΔLC=LC1-LC0或ΔTNPVC=TNPVC1-TNPVC0

公式7

式中，ΔLC為綠色投資運行期內(nèi)的額外的綠色平準化成本；LC1為綠色投資的平準化成本，即生產(chǎn)單位綠色產(chǎn)品所需投入的平均財務(wù)成本；LC0為基準線情景的平準化成本，即投資目的國在現(xiàn)有技術(shù)水平下，每生產(chǎn)單位非綠色產(chǎn)品需投入的平均財務(wù)成本；ΔTNPVC為運行期內(nèi)綠色額外成本的凈現(xiàn)值。

綠色額外成本越低，綠色效益和綠色收益越大，說明項目的綠色程度越高，項目的環(huán)境和經(jīng)濟的可持續(xù)性越強。

3.“一帶一路”投資綠色評級

(1) 考核因素和指標。

考慮到環(huán)境可持續(xù)性和財務(wù)可持續(xù)性的統(tǒng)一，綠色評級將綠色效益、綠色收益和綠色成本統(tǒng)一到同一維度對投資活動的綠色化程度進行等級劃分?？己艘蛩匦枰苯臃从稠椖康沫h(huán)境可持續(xù)性和經(jīng)濟的可持續(xù)性以及綠色投資效率的要求。

表2 綠色評級考核因素和考核指標

(2) 綠色效益。

綠色效益是評判項目投資活動綠色屬性的首要考核因素，可以“污染物或CO2排放下降比例” 或單位產(chǎn)品綠色效益(減排效益)作為具體的考核指標。下降比例越大，或單位產(chǎn)品綠色效益值越大表示投資項目的綠色程度越高；反之，越低。

(3)綠色收益。

綠色收益是評估投資活動的財務(wù)可行性的關(guān)鍵因素之一，以綠色收益現(xiàn)值相對于基準線收益現(xiàn)值增加的比例或平準化綠色收益作為具體的考核指標。綠色收益增加的比例越大，或平準化綠色收益越大表示投資項目的綠色化程度越高；反之，越低。

(4)綠色成本。

以綠色成本增加的比例或平準化綠色成本作為衡量指標，考核投資活動是否以最小的綠色投資成本實現(xiàn)最大環(huán)境效益和經(jīng)濟效益。相對于基準線，綠色成本增加的比例或單位產(chǎn)品綠色成本越小，說明項目減排成本越小，對實現(xiàn)環(huán)境目標所需要支付的成本越小。

(5)綠色投資收益率。

綠色投資效率考核項目是否以最小的綠色成本實現(xiàn)最大的經(jīng)濟收益，以綠色投資收益率(綠色成本收益率)作為考核指標。綠色投資收益率指的是投資項目平準化綠色額外收益占綠色(額外)成本的百分比。

GROI=LRe/ΔLC

或GROI=TNPVRe/ΔTNPVC

公式8

式中，GROI為投資項目綠色投資收益率或綠色成本收益率；LRe為運行期內(nèi)平準化綠色額外收益；ΔLC為單位產(chǎn)品的綠色額外成本；TNPVRe為運行期內(nèi)綠色收益的凈現(xiàn)值。

(6)綠色評級方法。

在綠色評級中，以綠色效益增加比例、綠色收益增加比例、綠色成本增加比例、綠色投資收益率的加權(quán)平均值作為綠色等級的劃分依據(jù)。綠色效益和綠色收益增加的比例越高、綠色成本增加的比例越小、綠色投資收益率越高，則項目的綠色化程度越高。按照四者的加權(quán)平均值，將投資活動的綠色承擔(dān)劃分為四個等級，加權(quán)平均值 100%～76%、75%～51%、50%～26%、25%～0%范圍的分別劃為G1、G2、G3、G4。G1為綠色化程度最高，反之越低。

對于同一綠色等級的投資項目而言，可選擇單位綠色成本、單位綠色收益為二級考核因素，單位綠色成本低、收益高的項目可優(yōu)先獲得投資機會。

例如，分布式太陽能熱電綜合利用供暖項目的綠色效益和綠色收益相對于基準線分別增加100%，綠色成本增加52%，綠色投資收益率為31%。

評級數(shù)值=[100%+100%+(1-52%)+31%]/4=71%

該項目綠色化程度屬于G2級。

三、基于綠色成本和收益核算的投資財務(wù)評價

(一)綠色額外成本的構(gòu)成和分配

1.綠色成本的來源

綠色投資的額外成本包括為了使用綠色原材料和綠色能源、采用綠色生產(chǎn)技術(shù)和工藝、提高環(huán)保標準、生產(chǎn)綠色產(chǎn)品所增加的資本投資成本及生產(chǎn)成本。這些額外成本的增加涉及原材料、能源、設(shè)備供應(yīng)、生產(chǎn)等主要環(huán)節(jié)，綠色投資額外成本可以說是來源于上游供應(yīng)企業(yè)傳遞下來的成本和生產(chǎn)過程中增加的成本。

2.綠色成本在供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移

綠色投資企業(yè)/生產(chǎn)企業(yè)需要從上游供應(yīng)企業(yè)獲得產(chǎn)品和服務(wù)來生產(chǎn)綠色產(chǎn)品，再把綠色產(chǎn)品/服務(wù)傳遞到下游企業(yè)或消費者，在這個過程中伴隨企業(yè)之間成本的轉(zhuǎn)移。當綠色投資企業(yè)從上游供應(yīng)企業(yè)采購綠色設(shè)備、綠色原材料、綠色能源用于綠色生產(chǎn)時，這部分成本成為由上游供應(yīng)企業(yè)傳導(dǎo)下來的綠色投資額外成本的來源，供應(yīng)企業(yè)也因此獲得銷售這些產(chǎn)品的收益。同時，綠色投資企業(yè)使用供應(yīng)企業(yè)提供的設(shè)備、原材料、能源等生產(chǎn)綠色產(chǎn)品需要提供配套的生產(chǎn)設(shè)施和支付生產(chǎn)成本，這部分成本成為生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的綠色額外成本。

3.綠色額外成本的分配

按照綠色額外成本的形成和傳導(dǎo)，供應(yīng)企業(yè)應(yīng)承擔(dān)來源于供應(yīng)環(huán)節(jié)的額外成本，投資和核心生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本。 供應(yīng)企業(yè)承擔(dān)的綠色成本的份額是其提供的產(chǎn)品在投資成本和經(jīng)營成本中的比例，投資企業(yè)或核心生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)的綠色成本份額是綠色生產(chǎn)環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的綠色額外成本。圖1為綠色額外成本量化和分配導(dǎo)圖。

圖1 綠色額外成本量化和分配導(dǎo)圖

表3為計算供應(yīng)企業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)分攤成本的比例。

表3 設(shè)備投資、原材料、能源成本變量占總投資成本和經(jīng)營成本比例計算表

供應(yīng)企業(yè)承擔(dān)的綠色額外成本(ACs)是供應(yīng)企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)占資本投資I1的比例和占經(jīng)營成本(OM1)的比例乘以綠色額外成本ΔLC/ΔTNPVCO。

(ACs) =(Is/I1)*ΔLC/ΔTNPVCO+(Cs/OM1)*ΔLC/ΔTNPVCO

公式9

投資企業(yè)和核心生產(chǎn)企業(yè)分攤生產(chǎn)環(huán)節(jié)的額外成本(ACp)等于綠色額外成本減去供應(yīng)企業(yè)所承擔(dān)的綠色額外成本。

ACp=ΔLC-ACs或ACp=ΔTNPVCO-ACs

公式10

(二)綠色收益的分配

綠色額外成本在供應(yīng)企業(yè)和投資企業(yè)分攤， 綠色收益(Re)也按供應(yīng)企業(yè)和投資企業(yè)/核心生產(chǎn)企業(yè)所分攤的額外成本的比例相應(yīng)分配。

供應(yīng)企業(yè)分配的綠色收益Rse= (Is/I1)*Re+(Cs/OM1)*Re

公式11

投資企業(yè)/核心生產(chǎn)企業(yè)分配的收益Rpe=Re-Rse

公式12

綠色投資項目的收益R等于項目產(chǎn)品收益Rp加上投資企業(yè)/生產(chǎn)企業(yè)所分配的綠色收益即相對綠色收益Rpe。

(三)基于綠色成本和收益分配的投資財務(wù)評價

1.綠色成本和綠色收益核算納入投資財務(wù)評價的必要性

“成本—收益”是投資企業(yè)權(quán)衡投資決策的基本邏輯。收益能否覆蓋成本(包括風(fēng)險成本)并實現(xiàn)目標利潤是決定企業(yè)是否愿意投資綠色技術(shù)的關(guān)鍵。對于投資者和金融機構(gòu)來說，按照 “成本—收益”權(quán)衡邏輯，就不會有投資綠色技術(shù)的內(nèi)生動力和為綠色活動提供融資的意愿。

綠色投資活動具有成本內(nèi)化和環(huán)境效益外化的特點，這是造成當前綠色投資成本高、收益低的主要原因。綠色成本和收益在供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈之間的分配和分享，并納入投資的財務(wù)評價可以將綠色成本和綠色收益同時內(nèi)部化，合理地評估綠色投資財務(wù)可行性。

2.綠色成本和收益對投資財務(wù)評價的影響

投資項目贏利能力分析的主要指標是投資項目財務(wù)內(nèi)部收益率和財務(wù)凈現(xiàn)值。財務(wù)內(nèi)部收益率是項目計算期內(nèi)累計凈現(xiàn)金流量等于零時的折現(xiàn)率。

與傳統(tǒng)的項目投資財務(wù)評價方法不同， 基于綠色成本分攤和收益分享的投資財務(wù)評價是將投資企業(yè)所分攤的成本與分享的收益納入投資財務(wù)評價。

(1)綠色投資相對成本。

在考慮綠色額外成本分攤的情況下，將投資企業(yè)所分配的額外成本而不是全部成本納入項目投資分析中，以綠色投資相對成本替代綠色投資活動的全部投資成本和經(jīng)營成本。綠色投資相對成本等于基準線情景下的成本加上綠色投資企業(yè)所分攤的綠色成本。

分攤的綠色額外成本，即：

LCr=LC0+ACp

或TNPVCOr=TNPVCO0+ACp

公式13

(2)綠色投資現(xiàn)金流出。

相對投資成本現(xiàn)金流COr等于基準線情景下的現(xiàn)金流出加上綠色投資企業(yè)/核心生產(chǎn)企業(yè)所分攤的綠色額外成本(ΔLC/ΔTNPVCO)現(xiàn)金流出。綠色額外成本現(xiàn)金流出等于綠色投資成本的現(xiàn)金流出(CO1)減去基準線成本現(xiàn)金流出(CO0)。投資企業(yè)所分攤的綠色額外成本現(xiàn)金流出的比例與其分攤的綠色額外成本的比例相同。

公式14

(3) 綠色投資收益。

綠色投資收益R包括綠色技術(shù)項目的產(chǎn)品收益(Rp)和投資企業(yè)所分享的綠色收益(Rpe)即：

R=Rp+Rpe

公式15

(4)綠色投資現(xiàn)金流入。

除最后一年外[注]最后一年的現(xiàn)金流入等于投資收益加上殘值回收和流動資金回收。，年現(xiàn)金流入(CI)等于綠色投資收益：

CI=R=Rp+Rpe

公式16

(四)方法的應(yīng)用

某分布式太陽能熱電綜合利用供暖項目，利用分布式太陽能發(fā)電技術(shù)、光熱發(fā)電的集熱技術(shù)，在農(nóng)村地區(qū)建設(shè)分布式太陽能供電、供暖系統(tǒng)，解決農(nóng)村冬季散煤供暖的問題。項目計劃為5萬農(nóng)戶供暖， 解決500萬m2采暖問題，年均發(fā)電量9.75億kwh(千瓦時)。在供暖季節(jié)，太陽能轉(zhuǎn)換為熱能用于供暖。在非供暖季節(jié)，太陽能用于發(fā)電并入電網(wǎng)。項目工程總投資估算為65.8億元，其中用戶端太陽能熱電綜合利用供暖系統(tǒng)投入65億元，與廠區(qū)配套建設(shè)相關(guān)的工程費8 000萬元。鋪底流動資金為4.4億元。資金來源30%為自有資金，70%為銀行貸款，貸款期10年，利率4.9%。項目運行期為25年。未將綠色成本分攤和綠色收益分享前，項目融資前的財務(wù)內(nèi)部收益率為6%，低于行業(yè)基準收益率8%，財務(wù)凈現(xiàn)值-103 308萬元。[注]項目情況來源于可行性研究報告。

項目的基準線情景為采用燃燒散煤為主的分散供暖方式和電網(wǎng)供電。[注]電網(wǎng)供電是以通過連接電網(wǎng)的燃煤電廠為主的供電。項目建設(shè)后產(chǎn)生的綠色效益包括兩部分:避免供暖散煤燃燒所減少的污染物排放和CO2排放，以及避免燃煤供電所帶來的污染物排放和CO2排放。項目供暖系統(tǒng)每年可節(jié)約標煤13.27萬噸，供電系統(tǒng)可節(jié)約標煤30萬噸(按熱電廠煤電轉(zhuǎn)換效率40%)。與基準線情景相比，項目全部建成后，年可減少標煤合計43.27萬噸。相當于供暖每年減少燃燒16.3萬噸散煤，發(fā)電減少35萬噸原煤， 相當于每年可減少93萬公斤二氧化硫、54萬公斤氮氧化物、186萬公斤PM2.5和220萬公斤PM10的排放。項目所發(fā)電量并入電網(wǎng)，可帶來123萬噸的CO2減排效益。

該項目的綠色收益是減少污染物排放的稅收成本，以及CO2減排量在市場銷售的收入。項目每年的綠色收益為6 201萬元，其中來源于供暖的減排收益為2 688萬元(占43%)，供電的減排收益為3 512萬元(占57%)。按照綠色成本分攤、綠色收益分享的項目財務(wù)評價方法，項目融資前的財務(wù)內(nèi)部收益率提高到20%，高于行業(yè)內(nèi)部收益率8%；項目的財務(wù)凈現(xiàn)值為62 958萬元。

該項目案例說明，基于綠色額外成本和綠色收益分攤的項目投資分析方法，將綠色額外成本和綠色收益按比例內(nèi)部化，以成本—效益的方式體現(xiàn)在項目投資財務(wù)評價上，可以顯著提高綠色技術(shù)項目的投資收益率，使項目由財務(wù)不可行變?yōu)樨攧?wù)可行。

四、結(jié)論與建議

本文研究界定投資活動綠色屬性和評估綠色化程度的量化方法。投資活動是否產(chǎn)生額外的綠色效益作為識別綠色屬性的依據(jù)。在投資的綠色性評估中考慮環(huán)境可持續(xù)和財務(wù)的可持續(xù)的統(tǒng)一，將綠色效益、綠色成本、綠色收益進行量化，并統(tǒng)一到同一維度，對投資活動的綠色化程度進行評估。綠色(環(huán)境)效益是評估綠色化程度的決定性因素，決定環(huán)境的可持續(xù)性；綠色收益和綠色成本影響綠色投資效率，決定財務(wù)的可持續(xù)性。這種量化的方法可以滿足投資決策對環(huán)境可持續(xù)和財務(wù)可持續(xù)的雙重要求，避免綠色投資活動只有環(huán)境的可持續(xù)性而沒有經(jīng)濟可持續(xù)性。

本文分析了綠色成本的來源，從綠色供應(yīng)鏈的角度提出綠色成本和綠色收益在供應(yīng)企業(yè)、投資企業(yè)/生產(chǎn)企業(yè)分配的方法，將綠色成本分攤和綠色效益分享方法納入投資活動的財務(wù)評估。該方法的實際應(yīng)用案例說明，綠色成本分攤和綠色收益分享可以顯著提高綠色投資活動的財務(wù)內(nèi)部收益率，改變綠色投資活動財務(wù)可行性的性質(zhì)。綠色投資額外成本和綠色收益在供應(yīng)企業(yè)、投資企業(yè)/核心生產(chǎn)企業(yè)之間的合理分配體現(xiàn)了合作共贏、成本和風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的商業(yè)原則。這種方法可以使項目的綠色成本和綠色效益同時按比例內(nèi)部化，糾正綠色技術(shù)投資成本和收益不匹配的關(guān)系；避免供應(yīng)鏈利益相關(guān)方之間利益分配不平衡，有利于促進上下游產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，發(fā)揮供應(yīng)鏈各個環(huán)節(jié)企業(yè)在綠色投資的主體作用，減輕財政對綠色投資補貼的壓力。

為了保證中國企業(yè)在“一帶一路”投資的綠色性和促進“一帶一路”的綠色投資，我們建議建立“一帶一路”投資綠色評估機制，主要內(nèi)容包括：

第一，開展“一帶一路”綠色投資評估的試點、示范。

投資的綠色評估需要配合綠色“一帶一路”建設(shè)的重點，逐步推廣?；A(chǔ)設(shè)施投資是建設(shè)綠色“一帶一路”的主戰(zhàn)場，以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目作為綠色評估試點，充分發(fā)揮行業(yè)龍頭企業(yè)、“走出去”先行企業(yè)在綠色評估中的示范作用。在“一帶一路”沿線國家由中國支持建立的工業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)示范基地、經(jīng)濟走廊等落地的投資項目中開展綠色評估，支持綠色工業(yè)園、綠色產(chǎn)業(yè)園區(qū)和綠色經(jīng)濟走廊的建設(shè)。

發(fā)揮多邊開發(fā)金融機構(gòu)和絲路基金在投資綠色性評估中的引領(lǐng)示范作用。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施銀行、金磚銀行和絲路基金是“一帶一路”綠色投資的主要資金來源和推動區(qū)域綠色金融國際合作的主力軍。在這些開發(fā)性金融機構(gòu)投資的項目中率先開展投資的綠色性評估，可以更好地服務(wù)于開發(fā)金融機構(gòu)的經(jīng)營戰(zhàn)略，有利于推動投資綠色評估的落地和實施。

第二，實施綠色額外成本分攤、綠色收益分享機制。

綠色額外成本分攤、綠色收益分享機制是通過成本和利益在市場相關(guān)主體的分配來達到綠色產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動，增強綠色技術(shù)投資產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動力，使綠色技術(shù)投融資模式由政府主導(dǎo)向市場主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變。政府需要制定相應(yīng)的配套政策及措施來保障機制的實施和運行：

一是要實行綠色額外成本分攤、綠色收益分享一體化的項目投資評價。在投資評估中合理核算綠色成本與收益是解決環(huán)境成本內(nèi)化和效益外化矛盾的一個方式。改變現(xiàn)有的固定資產(chǎn)投資項目財務(wù)評價方法，將綠色效益貨幣化并作為綠色投資收益納入財務(wù)評估；在建設(shè)項目財務(wù)評價中考慮綠色成本分攤和綠色收益分享對項目投資內(nèi)部收益率的影響。

二是要改革現(xiàn)有的財會制度，將綠色投資成本和綠色收益反映在企業(yè)的財務(wù)報表如資產(chǎn)負債表、投資損益表等，真正體現(xiàn)綠色投資為投資者/企業(yè)帶來的收益和形成的綠色資產(chǎn)；同時要建立綠色資產(chǎn)交易機制，使綠色投資形成的收益和資產(chǎn)通過交易實現(xiàn)其價值。

第三，通過市場機制建立 “一帶一路”綠色投資戰(zhàn)略聯(lián)盟。

建立 “一帶一路”綠色投資戰(zhàn)略聯(lián)盟。綠色額外成本在企業(yè)聯(lián)盟成員中消化，可以降低單一企業(yè)應(yīng)對投資成本增加和市場不確定性帶來的風(fēng)險。聯(lián)盟企業(yè)還可以通過合作獲得互補性資源，進入新市場，在合作中獲得新的增長機遇。鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施投資和生產(chǎn)企業(yè)、上下游相關(guān)設(shè)備供應(yīng)企業(yè)和配套企業(yè)組成多元化的企業(yè)聯(lián)盟，通過綠色基礎(chǔ)設(shè)施投資，帶動上下游裝備制造業(yè)走出去?！氨F出?！笨山档蛦蝹€企業(yè)“走出去”的風(fēng)險，實現(xiàn)合作共贏。

金融機構(gòu)要改變現(xiàn)有綠色金融對綠色投資中不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)中單個企業(yè)的支持模式，逐漸走向圍繞綠色投資聯(lián)盟服務(wù)的金融產(chǎn)品和融資模式。以實現(xiàn)綠色產(chǎn)品全生命周期環(huán)境友好和整體收益為目標，為綠色投資企業(yè)聯(lián)盟提供綠色金融服務(wù)，這樣可以將單個企業(yè)不可控的環(huán)境、經(jīng)濟風(fēng)險轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈整體可控的風(fēng)險。

第四，建立綠色投資評估機制實施的技術(shù)支撐體系。

可操作、可量化和可核實的評估方法是綠色評估機制實施的基礎(chǔ)，政府需要推動實施綠色投資評估機制的基礎(chǔ)工作，規(guī)范基準線識別、綠色效益核算和綠色收益量化的方法，自上而下推動綠色評估方法的實施。

建立綠色投資評估的第三方認證制度，保證“一帶一路”投資項目綠色效益評估與評級工作的合理、公平和透明。設(shè)立第三方認證機構(gòu)的準入門檻，保證綠色評估第三方認證機構(gòu)的質(zhì)量。制定第三方綠色投資評估審定和核證指南，以規(guī)范第三方認證過程，提高認證工作的可比性；同時要建立第三方認證監(jiān)管機制，以保證第三方認證的質(zhì)量。

第五，推動綠色評估機制國際合作和互認。

綠色投資評估涉及中國和“一帶一路”沿線國家的共同利益，在綠色投資評估方法上要與相關(guān)國家進行溝通，使評估方法能夠適用于投資目的國的情況。在第三方認證機構(gòu)準入門檻、資質(zhì)、規(guī)范、第三方認證機構(gòu)清單和第三方監(jiān)管等方面與相關(guān)國家進行協(xié)商和對接，以保證第三方認證結(jié)果的有效性。建立綠色投資信息披露平臺，對項目的基本信息、綠色投資評估信息、第三方認證的結(jié)果實行共享和公開，以保證綠色投資評估的公開、透明并接受公眾的監(jiān)督。

發(fā)揮現(xiàn)有雙邊、多邊和南南合作等國際合作機制的作用，通過與相關(guān)國際組織和機構(gòu)合作，促進各國的對話和交流，推動綠色投資評估機制的實施。