楊楊

“科創(chuàng)板來了，新三板涼了？”在新三板市場耕耘多年的程曉明，近半年被反復(fù)問及這個問題，最早甚至可以回溯到去年11月，當(dāng)時設(shè)立科創(chuàng)板的消息剛剛宣布。

從表面看，科創(chuàng)板對其他板塊有分流作用，不過在程曉明眼中，這可能是新三板重新出發(fā)的轉(zhuǎn)折點。在中國的多層次資本市場體系中，新三板仍會是重要的組成部分，并不至于被科創(chuàng)板所替代?？苿?chuàng)板的推出，也可能激發(fā)新三板新一輪的制度創(chuàng)新。

“科創(chuàng)板作為中國資本市場的一塊試驗田，旨在推動整個資本市場的市場化改革?！鄙虾＝煌ù髮W(xué)高金金融學(xué)院金融學(xué)教授嚴(yán)弘說，競爭關(guān)系也能推動其他板塊的改革，尋求自己的特點和核心競爭力。

科創(chuàng)板的推出，也可能激發(fā)新三板新一輪的制度創(chuàng)新。

分流效應(yīng)

科創(chuàng)板的分流效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。

“很多企業(yè)都在等待科創(chuàng)板推出后再決定上市之路。”德勤中國A股資本市場華北區(qū)主管合伙人童傳江說，今年第一季度，A股市場的科技企業(yè)上市數(shù)量減少，而美股則沒有一家中國科技企業(yè)，推進(jìn)中的科創(chuàng)板是原因之一。

“對于美股，科創(chuàng)板有替代效應(yīng)?！睎|北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為。此前A股市場的制度限制，導(dǎo)致很多企業(yè)不得不去美國上市，但科創(chuàng)板允許更多企業(yè)在國內(nèi)上市融資。按照德勤的統(tǒng)計，今年前三個月赴美上市的中國企業(yè)數(shù)量和融資總額相比去年同期雙雙下滑。除了年初美國證監(jiān)會工作暫停等因素外，中國推出科創(chuàng)板也是重要原因。

A股其他板塊目前的申報企業(yè)中，也不乏從主板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板的。相對于主板，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板被一些人士認(rèn)為存在“正面競爭”。而新三板則是科創(chuàng)板分流的主營地，眾多新三板掛牌公司都明確表達(dá)了科創(chuàng)板上市的意向。截至目前，已經(jīng)有27家新三板企業(yè)在備戰(zhàn)科創(chuàng)板，占到新三板謀求轉(zhuǎn)板總量的1/4。

多層次 科創(chuàng)板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板都是多層次資本市場體系中的重要組成部分。

不僅企業(yè)，他們背后的資本也在推動企業(yè)轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板?！斑@是國家的重大戰(zhàn)略，我們積極支持。”國內(nèi)一家醫(yī)藥基金投資人說，他們的被投公司中有4家在申報科創(chuàng)板。

另一家地方產(chǎn)業(yè)基金的投資人也說，對于達(dá)到科創(chuàng)板條件的企業(yè)，自然是會積極去申報。眾多上市公司更是持這種態(tài)度，作為科創(chuàng)板上市公司的“影子股”，這類公司近期都股價暴漲。

上市資源的分流之外，科創(chuàng)板也可能分流二級市場資金?？苿?chuàng)板基金的銷售火爆就是一個例證。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺預(yù)計，科創(chuàng)板首批擬上市公司在50家左右，預(yù)計融資總額則為200億～500億元人民幣，占2018年A股IPO融資總額的14%～35%。

定位差異

“三板市場生死攸關(guān)”的論調(diào)，程曉明上一次聽說，還是創(chuàng)業(yè)板推出的時候。

“結(jié)果并沒有所謂的致命打擊。”程曉明說，從2013年到2016年，新三板反而經(jīng)歷了一個快速發(fā)展的歷程。這四年中，新三板掛牌公司數(shù)量從356家快速增長到10163家，2016年的總市值則是2013年的73倍多。年融資額期間也增長迅速，2013年僅為10億元出頭，而2016年的這一數(shù)據(jù)為1477.82億元。

在程曉明看來，科創(chuàng)板同樣不會毀掉新三板。證監(jiān)會主席易會滿此前也明確表態(tài)，科創(chuàng)板與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板都是多層次資本市場體系中的重要組成部分。“在服務(wù)實體企業(yè)上各自有側(cè)重，這樣才能更有針對性、更有效率。”清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒認(rèn)為，科創(chuàng)板的落地會促進(jìn)不同板塊之間側(cè)重的分化。

一種分析認(rèn)為，未來科創(chuàng)板主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板的主體則是暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，新三板則側(cè)重創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長型中小微企業(yè)。其中區(qū)別，現(xiàn)在顯然不夠清晰，各個板塊之間也有一些交叉，但未來，隨著各項制度的陸續(xù)推進(jìn)完善，在不斷的實踐中，科創(chuàng)板補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新短板的作用會愈發(fā)明顯。

契機(jī)

與其爭辯“影響有多大”，程曉明更關(guān)心新三板能否借助制度改革來增強(qiáng)競爭力，以及對企業(yè)和資本的吸引力?！翱苿?chuàng)板的推出，可能是新三板加快制度改革的契機(jī)?！?/p>

新三板眼下交易清冷困境核心是流動性匱乏，投資者準(zhǔn)入門檻過高被認(rèn)為是重要原因。新三板對合格個人投資人設(shè)置的門檻，是“名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上”，是科創(chuàng)板對應(yīng)要求的10倍。

結(jié)果能投資新三板的人少之又少。截至2018年底，新三板投資者合格投資者只有22.34萬戶，還不到滬深兩市投資者數(shù)量的零頭。整個2018年，新三板每天僅有611只掛牌證券有交易，占總量的不到6%。日均的成交金額也只有3.62億元。這又進(jìn)一步導(dǎo)致投資者參與意愿下降。

今年全國兩會期間，包括中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)在內(nèi)的多名政協(xié)委員，建議降低新三板投資者門檻到50萬～100萬元。全國股轉(zhuǎn)公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人近期也公開表示，加強(qiáng)流動性和融資功能是未來改革的方向。

今年2月28日，廣東省也向證監(jiān)會商請加快深交所創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，放寬發(fā)行門檻，使得未來創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板在發(fā)行上市等基礎(chǔ)性制度方面能保持一致。相關(guān)人士表示，廣東正在按要求完善必備條件。據(jù)知情人士透露，“深交所已經(jīng)在積極借鑒學(xué)習(xí)科創(chuàng)板細(xì)則?！笨苿?chuàng)板已經(jīng)在沖擊存量市場，帶動中國資本市場改革和創(chuàng)新。

“我只敬畏市場”，就像港交所行政總裁李小加說的，“只關(guān)心市場夠不夠平，水流動起來順不順暢。”做到了這一點，該來的一定會來，但也一定會有人選擇不來。