譚雅玲 王澤寅

當前有關美聯(lián)儲降息是攪亂市場正常視覺以及經(jīng)濟前景判斷的重點，即使如此美歐股市上漲并未停歇，反之兩大板塊的差異與分歧已經(jīng)較為明顯，甚至歐洲板塊順應美股和協(xié)同美股更加凸顯，其最終目的在于貨幣較量則是根本宗旨與戰(zhàn)略之焦點。

美歐股市10年比較分析

——經(jīng)濟結構落差加大

我們從2008年華爾街金融風暴看起，華爾街股市暴跌帶動全球效應凸顯，這表明美國股市乃至美國整體影響力、風向標的作用已經(jīng)不言而喻得到驗證，即使危機概念也并未削弱乃至喪失美國因素的主導力，包括美元、美股、美債、石油美元、黃金美元、商品美元、農(nóng)產(chǎn)品美元。反而恰似金融危機的概念在凸顯與發(fā)揮美國資產(chǎn)價值和價格的影響力與主導性。因此，美國股市的三大股指——道瓊斯、標準普爾、納斯達克，雖然股價暴跌明顯，但隨即的反彈高漲超乎預料。首先三大股指從2009年3月9日低點起步——道指為6440.08點、標普為666.79點、納指為1265.52點，最終在2019年7月各自先后達到27398.68點、3017.80點和8264.78點的歷史新高，三大股指漲幅達到325.44%、525.58%和553.07%。其次自2012年以后美國股市直線上漲的趨勢十分明朗，尤其是2017年之后的漲幅前所未有;2018年底主動消化風險能力凸顯，市場關于美國股市熊市之論喧囂而起，但實際證券交易所盤口顯示賣平倉主導了股指下行并非賣建倉;最終2019年美國股市在7月站上歷史最高點，三大股指全面創(chuàng)出歷史紀錄水平。透過美國股市的進程和路徑不難發(fā)現(xiàn)，股市價值增加和效率提高是股指上漲的基礎與根本，即美國新經(jīng)濟的概念與效率是核心。

反比歐洲板塊四大有影響力的股指表現(xiàn)，雖然與美股同步趨勢存在，但潛在動力不足與發(fā)展欠缺是牽制歐洲股市的基礎，即歐洲股指背后的經(jīng)濟基礎依然偏重傳統(tǒng)性，新經(jīng)濟的含義缺少和不足是與美股走勢形成反差的重要因素與現(xiàn)實。歐洲四大股指——英國富時100 指數(shù)、德國DAX、法國CAC40、意大利富時MIB，其分歧在于歐元區(qū)概念，英國不在歐元區(qū)范疇，其余3個國家屬歐元區(qū)范疇，這是股指走勢分歧的重要背景。首先四大股指2009年3月9日低位起步水平分別為：英國富時100指數(shù)最低3460.70點，收盤3542.40點;德國DAX最低3588.89點，收盤3692.03點;法國CAC40最低2465.46點，收盤2519.29點;意大利富時MIB最低12332點，收盤12621點。而最終與美股同期比較而言，2019年7月4日四大股指最高點分別為：英國富時100指數(shù)最高7622.58點;德國DAX最高12616.29點;法國CAC40最高5629.79點。而意大利是7月15日富時MIB最高22330.37點（7月4日最高22175.35點）。由此，英國股指漲幅僅為120.26%、德國股指漲幅251.53%、法國股指漲幅128.34%、意大利股指漲幅只有81.07%。透過歐洲股市4個板塊不難發(fā)現(xiàn)最具經(jīng)濟競爭力的是德國，制造業(yè)的實力是推進股市的要素與基礎;英國雖然獨立歐元區(qū)之外，服務業(yè)優(yōu)勢弱于制造業(yè)功能，但獨立性的競爭力個性凸顯;相比較法國則溫和，經(jīng)濟不溫不火的特性顯著;意大利則明顯經(jīng)濟乏力，造成對股市的拖累與打壓。美歐股市的走勢差異是明顯的，其背后的經(jīng)濟基礎以及背景則是重要原因，值得從源頭關注股市因素的方方面面。

然而，西方發(fā)達國家股市價值投資的本性是股指上漲的重要基礎，并非像新興市場價格投機的偏激或簡單化。美國經(jīng)濟核心是新經(jīng)濟元素，高級化、現(xiàn)代化、創(chuàng)新性是經(jīng)濟本質(zhì)與現(xiàn)實，其經(jīng)濟結構的先行換代優(yōu)勢與前景凸顯，由此引導并牽動著全球市場資金流向美國資產(chǎn);反比歐元區(qū)經(jīng)濟為傳統(tǒng)化、品質(zhì)性、區(qū)域性，但分化較為嚴重，畢竟政治與經(jīng)濟大相徑庭存在客觀界限是現(xiàn)實，其貿(mào)易出口輻射有限決定歐洲企業(yè)規(guī)模與實力無法突破必然瓶頸，若此時轉(zhuǎn)型勢必失去市場競爭，進而難以形成合力與上行契機，更難與美國經(jīng)濟媲美，兩者經(jīng)濟落差決定上述股市現(xiàn)狀與下述貨幣基礎。

美歐經(jīng)濟10年資質(zhì)落差

——發(fā)達程度拉大分化

通過上述美歐股市的比較分析不難看出，美歐發(fā)達國家的水平與實力相當強勁，自身修復與應對危機的能力很高，經(jīng)濟基礎要素不容忽略;發(fā)達國家經(jīng)濟資質(zhì)的分化已經(jīng)嚴重發(fā)生，同步發(fā)展的資質(zhì)已經(jīng)開始分級。美國為最強的發(fā)達國家，經(jīng)濟基礎側(cè)重技術研發(fā)與創(chuàng)新的能力和水平，新技術、新業(yè)態(tài)、新結構已經(jīng)超越全球，尤其超越歐洲主要發(fā)達國家;美股中納指的上漲則是美國新經(jīng)濟的代表作，并且已經(jīng)成為全球新技術的引領，乃至國際產(chǎn)業(yè)再分工的源頭與龍頭。英國、德國、法國為次級發(fā)達國家，相比較美國的技術、結構有所欠缺;尤其是結構依然偏重本土范圍是經(jīng)濟次級的特色與個性;上述兩者比較中美國則側(cè)重全球化構造與組合凸顯最強發(fā)達國家與次級發(fā)達國家的差異。最后意大利，乃至歐洲其他發(fā)達國家為最弱發(fā)達國家，競爭力維持性存在，但發(fā)展?jié)摿εc競爭能力弱化和脆弱凸顯與上述最強、次級發(fā)達國家的差異，但其資質(zhì)與實力超越新興市場和發(fā)展中國家依然顯而易見。面對全球化不斷組合和分化的過程不難看出，世界經(jīng)濟的復雜性前所未有，分析方法、比較角度，尤其是理論參數(shù)、規(guī)律周期都在發(fā)生質(zhì)變，絕非簡單化的發(fā)達國家群體界定如此單一。尤其伴隨貨幣競爭的展開與加劇，發(fā)達國家作為貨幣載體的主導和引領依然顯赫，經(jīng)濟與貨幣之間的關聯(lián)成為核心或重要參考，經(jīng)濟基礎、經(jīng)濟模式、經(jīng)濟關聯(lián)以及經(jīng)濟戰(zhàn)略具有潛在影響或關聯(lián)因素，美歐經(jīng)濟基本面的落差是貨幣競爭焦點，而經(jīng)濟分化將決定貨幣命運與前景。

美歐經(jīng)濟經(jīng)歷2009年伴隨股市暴跌的經(jīng)濟低迷和負增長之后，經(jīng)濟走勢的分歧十分顯著。其中美國經(jīng)濟平均水平在2%?3%之間，經(jīng)濟總量最終2018年跨上20萬億美元世界最高紀錄;而歐元區(qū)經(jīng)濟增長徘徊在2%上下，各成員國的分化愈加嚴重;其中德法經(jīng)濟領先明顯，意大利經(jīng)濟退化難有改觀，南歐國家的希臘、西班牙不景氣持續(xù)惡化、難有進取，甚至已經(jīng)成為拖累歐元乃至分化歐元的潛在風險。尤其是今年以來，意大利違約風險不斷發(fā)酵，未來被開除出歐元區(qū)的風險隨時可能發(fā)生。加之英國脫歐事態(tài)刺激歐元區(qū)主要國家貨幣獨立的愿望上升，其中德國受到的拖累以及目前因貿(mào)易環(huán)境和爭端刺激性的加大，經(jīng)濟的前景值得關切，這將直接涉及歐元命運與前景。有觀點認為，目前美國新經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)優(yōu)異，因此經(jīng)濟周期很難界定經(jīng)濟是否臨近衰退邊緣，經(jīng)濟衰退是當前最大風險要素關切，但難以判斷是現(xiàn)實問題之重。尤其是伴隨美國國債長短期收益率倒掛的傳統(tǒng)理論和參數(shù)，市場擔憂美國經(jīng)濟衰退成為恐嚇美聯(lián)儲降息預期的殺手锏，進而唱衰美國經(jīng)濟和預期美聯(lián)儲降息使得美元貶值論有所發(fā)揮。而現(xiàn)實無論經(jīng)濟周期、經(jīng)濟資質(zhì)還是經(jīng)濟現(xiàn)實比較，美國經(jīng)濟優(yōu)于歐洲經(jīng)濟凸顯;但美國擅長負效應引導，為未來經(jīng)濟鋪墊意義的手法使得市場很難看清美國經(jīng)濟的真實，畢竟新經(jīng)濟的特性與規(guī)律尚無先例，美國恰到好處地運用這種空白與缺失加緊炒作市場預期，這直接刺激美元貶值。加之全球環(huán)境一直為美元貶值鋪路，如IMF認為美元高估6%?12%;OECD認為歐元低估22%;這些都潛移默化地在扶持美國經(jīng)濟、打壓歐洲經(jīng)濟、刺激美元貶值、預期歐元升值，未來潛在經(jīng)濟風險已經(jīng)不言而喻，貨幣升值與貶值的利弊顯而易見，美元的老到與歐元的被動凸顯未來結局與前景。相比較歐元區(qū)只是一個貨幣創(chuàng)意，沒有歷史參照性或理論框架，摸著石頭過河的模式在挑戰(zhàn)美元霸權，這就形成美歐經(jīng)濟差異是顯著的，也是必然的，美元的針對性十分明朗與突出。貨幣升值的打擊是歐元區(qū)經(jīng)濟脆弱乏力的基礎，更使得各成員國之間難以融合、分歧嚴重的局面進一步加重，歐元區(qū)經(jīng)濟考驗已經(jīng)進入重要時期與階段，不樂觀愈加明顯。

美歐貨幣10年較量競爭

——主動被動滅頂之災

美元歷史200余年，歐元問世20年，一國主權和多國合作貨幣模式競爭是全球焦點。尤其是在美元霸權體系之下，這種區(qū)域貨幣的挑戰(zhàn)、瓜分乃至競爭是美元一直以來的重點;其中包括英國脫歐，刺激歐元解體都有嫌疑存在;美伊破裂打壓石油需求國，攪擾歐元區(qū)貨幣政策是現(xiàn)實;多邊異變和雙邊強化是美元的手法，特權維持根基更加牢固;全球化與美元化是強是弱面臨前所未有的考驗與挑戰(zhàn)?？v觀美歐貨幣競爭態(tài)勢，美元主動與歐元被動歷歷在目，一國話語權與多國協(xié)商性的激烈角逐已經(jīng)凸顯歐元的分裂，并不是歐元的凝聚力，美元高手、老到乃至特殊的認知存在情緒化或非理性，進而很難看清美歐貨幣的前景與前途。尤其英國作為歐洲國家，其從加入歐元意愿轉(zhuǎn)向排斥加入歐元，進而演變?yōu)楫斍坝摎W局面，但英國經(jīng)濟優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)歐洲秩序根基的松動和被破壞。這些都凸顯美國手段，借歐元區(qū)經(jīng)濟看似平穩(wěn)增強時期，但卻快速打造加強全新資產(chǎn)吸引力替代歐元格局，不僅為未來歐元區(qū)解體制造歐洲氛圍，鋪墊性與設計性宗旨清晰可見。尤其通過英國脫歐、美歐貿(mào)易以及美伊問題遏制歐元區(qū)制造業(yè)新增訂單與能源輸入，進一步打擊歐元貶值對經(jīng)濟的支撐作用，貨幣貶值原理無益于經(jīng)濟作為是美元手法的創(chuàng)意與應對效率。

美歐貨幣背離落差加大的進程與過程同樣值得關注，歐元起步階段（1999—2003）美歐貨幣磨合期美元主動十分顯著，歐元起步1.17美元為高估，歐元暴跌至0.82美元為信心打擊與報復;隨即市場精準打擊操縱期，歐元上行至1.4?1.6美元的所謂強勁上升基于華爾街風暴的洗禮，但卻埋下2015年之后的貨幣打壓經(jīng)濟的現(xiàn)實，經(jīng)濟分化與分裂由此開始。畢竟歐元問世挑戰(zhàn)的是美元霸權，這不僅改變了國際貨幣體制美元一只獨霸的局面，并且呈現(xiàn)了三足鼎立國際貨幣體制新格局，這是美元不得已的組閣，尤其潛含歐元位置低于美元的組合高超配置與手法，這為美元霸權回歸鋪墊的含義十分重要。而美元貶值恰到好處的鋪墊與積淀了美國經(jīng)濟潛在的競爭力和優(yōu)勢崛起，貨幣對經(jīng)濟的滯后效益刺激美國經(jīng)濟凸顯，美元反彈只是曇花一現(xiàn)，美元貶值是美國國策不變的宗旨。反之歐元作為貨幣合作載體，經(jīng)濟分化導致歐元難有前景與主見，經(jīng)濟不景氣與貨幣被動跟隨交織悲觀前景。其間伴隨美元歐元利率落差與主動和被動應對，歐元反彈的利差區(qū)間是美元手法的基礎，相反美元利率調(diào)控的外部目標與標的考量是核心，進而利率與匯率組合效應十分有效，并且發(fā)揮游刃有余，順應美元戰(zhàn)略戰(zhàn)術發(fā)揮得當。

目前看，美元上升有節(jié)制、歐元反彈缺動力，但歐元預期升值難以消失，甚至更加強烈，貨幣背離經(jīng)濟的最終風險或是歐元解體的未來，歐元20年周期的可延續(xù)面臨嚴峻考驗與挑戰(zhàn)，美元和美國的歐洲作為在于貨幣競爭較量不言而喻。美歐之間貨幣競爭兩者是對手、經(jīng)濟競爭兩者是伙伴、政治競爭兩者是盟友這個宗旨基本未變，貨幣競爭白熱化是上述問題的歸屬與未來。