摘? 要：從金融市場的發(fā)展過程來看，金融的自由化和多元化必然要求金融證券化的深化發(fā)展，其實質即是融資手段的多元化和資產(chǎn)流通性的增加。通過對我國目前金融證券化程度的簡要分析，論述金融證券化過程中遇到的挑戰(zhàn)和對策。文章認為，金融證券化勢必會帶來信用高風險，貨幣政策難于調(diào)控，同時混業(yè)經(jīng)營更適用于證券化的經(jīng)濟環(huán)境，同時短期貨幣政策應服從長期貨幣政策。

關鍵詞：金融證券化;資產(chǎn)流通性;貨幣政策

隨著我國經(jīng)濟金融的多年來快速發(fā)展，我國的經(jīng)濟總量包括金融總量都處于世界的前沿。無論是金融資產(chǎn)的規(guī)?；蛘呱鲜泄镜目偸兄翟谌蚍秶鷥?nèi)都位居前列。盡管如此，但是我國的金融市場競爭力依然較弱。因此我國要想成為世界矚目的金融強國，還需要不斷的推行改革。而我國的金融證券化進程則是當下需要面臨的挑戰(zhàn)之一。

一、我國的金融證券化現(xiàn)狀

1969年，戈德史密斯在《金融結構和金融發(fā)展》一書中提出了金融相關比率（FIR）。我們選取2003年—2017年的年度數(shù)據(jù)簡要匯總，我國的金融發(fā)展水平一直處于迅速的增長狀態(tài)，盡管在2003年之前，我國的FIR值甚至不到1，僅有0.8，但近幾年早已超過1，并且依然處于迅速增長的勢頭之中。但是目前中國證券化金融資產(chǎn)占整個金融資產(chǎn)的比重相對比較低。以股票來例，股票類資產(chǎn)只占總資產(chǎn)的15—20%。隨著居民生活水平的增加，人們對于理財?shù)男枨?，如果金融證券化資產(chǎn)低的話，那么就無法保證人們的需要，最終處于一種不規(guī)范的類似黑市的市場狀態(tài)。

二、挑戰(zhàn)與對策

（1）金融證券化面臨的挑戰(zhàn)

1.證券化帶來的政策調(diào)控問題

金融證券化，意味著各經(jīng)濟主體之間流通貨幣周轉速度和使用效率的提高，較大部分的貨幣需求可以通過商業(yè)主體相互之間的互相流通得到滿足，最終貨幣需求的增加并不會引起貨幣供給的增加。

根據(jù)劍橋方程式：

MV=kPY

我們假定對一個社會而言，PY既定，也就是社會的資金需求是一定，此時資金融通越快，貨幣供給M就越小。對政策制定者而言，只有M是可控變量，而資金融通的速度卻不在可控的范圍內(nèi)。

以美國為例，美聯(lián)儲使用貨幣主義政策主張，將M1作為中介目標，但是現(xiàn)實中，美國金融證券化高度發(fā)展，貨幣供應量M1與GDP、通貨膨脹之間的關系越來越不顯著。1993年7月，美聯(lián)儲主席Greenspan在向國會作證時，公開表示美聯(lián)儲從此將不再使用任何貨幣供應量指標做為貨幣政策的操作向導。

2.證券化帶來的明斯基風險

赫爾德（2015）曾利用發(fā)展中國家巴西的60多個金融機構的近10年的相關數(shù)據(jù)進行了實證研究。結果表明，金融證券化必然顯著的導致了信用風險的增加，但是隨著其迅速的發(fā)展，一部分僵尸型企業(yè)就可以以更低的成本取得低利率貸款，這樣就進一步的加大了杠桿，不利于金融市場的健康發(fā)展。

（2）金融證券化對策分析

金融證券化的過程中，監(jiān)管等手段是必不可少的。就目前而言，金融證券化主要有如下幾類：一是央行主導的信貸資產(chǎn)證券化;二是證監(jiān)會主導的企業(yè)資產(chǎn)證券化;三是交易商協(xié)會主導的資產(chǎn)支持票據(jù)。其中，規(guī)模最大、運行最規(guī)范的是信貸資產(chǎn)證券化。在實施過程中，可以考慮如下幾個角度：

1.混業(yè)銀行制

以德國為典型代表的是全能銀行制度，一家銀行可以同時經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務、投資銀行業(yè)務和保險業(yè)務，并可以持有非金融企業(yè)的股份。在金融證券化的發(fā)展過程中，混業(yè)經(jīng)營有著良好的適應性。

2.貨幣政策目標

貨幣政策的短期目標應服從于長期目標。貨幣政策的目標從短期來說是平穩(wěn)經(jīng)濟，而從長期來看，則是為經(jīng)濟給出一個穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。貨幣政策從長期來說是中性的，但是由于在實施過程中，政策實施者更偏向于短期利益，所以更容易刺激通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的發(fā)生。

三、結論與建議

通過多方面的數(shù)據(jù)和資料分析，本文主要觀點如下：

在貨幣政策方面，金融證券化會使得貨幣政策難于調(diào)控，實際的貨幣發(fā)行量和政策預期目標容易形成較大的差距。同時過低的證券化程度會降低經(jīng)濟韌性，而證券化過程中要防范類似資金流通使得僵尸企業(yè)殘存的風險。

除了要加強監(jiān)督等要素之外，本文認為在證券化的過程中可以考慮更加適應環(huán)境的混業(yè)經(jīng)營制度，不僅方便了證券化的開展，更可以有效的控制進程。另外要注意短期政策目標應該服從長期目標，才有利與證券化期間的貨幣政策平穩(wěn)過渡。

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作者簡介：陳一民（1996—），男，漢族，江蘇宿遷人，應用經(jīng)濟學碩士，單位：蘇州大學東吳商學院應用經(jīng)濟學專業(yè)，研究方向：貨幣銀行。