黎劍平

【摘 要】 股權(quán)激勵制度的應(yīng)用表現(xiàn)，是衡量公司管理中委托—代理問題是否被解決的一個重要措施。本文選擇樣本為2012 年至 2017年實施股權(quán)激勵的滬深 A 股上市公司各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)（進行過篩選），運用計量模型，研究結(jié)果表明：股權(quán)激勵程度與上市公司的盈余管理程度正相關(guān)關(guān)系;股權(quán)激勵方案的有效期和盈余管理負相關(guān);采用限制性股票激勵方式的公司盈余管理程度相較于采用股票期權(quán)激勵方式公司的盈余管理程度更高。最后針對我國上市公司股權(quán)激勵制度，結(jié)合我國的實際情況，根據(jù)結(jié)果提出了相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵 盈余管理 激勵方式

第一章 緒 論

本文通過股權(quán)激勵強度、有效期、方式三個維度，分析其效用，根據(jù)結(jié)果提出相關(guān)建議，來為盈余管理提供決策依據(jù)。

本文主體架構(gòu)如下：

第一部分為緒論部分，這一部分主要概述文章主要內(nèi)容。

第二部分為實證研究設(shè)計部分，本文主要分為三部分內(nèi)容：1.提出本文的研究假設(shè)，2.根據(jù)已有的研究假設(shè)確定本文的計量方法和計量模型，3.選取樣本并注明樣本數(shù)據(jù)來源。

第三部為實證研究分析階段和提出相關(guān)建議。

第二章 實證設(shè)計和分析

2.1變量的選取和計算

2.1.1被解釋變量的選擇和計算

查閱相關(guān)文獻，筆者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的研究比較常見的盈余計量模型包括Healy模型、Jones模型和修正后的Jones模型、行業(yè)模型以及一些在此基礎(chǔ)之上修正后的模型。本文的實證研究部分即采用得是修正的Jones模型來計算操縱性應(yīng)計利潤以及得到計算結(jié)果，用多元回歸方法進行實證研究和檢驗。以下為四種變量的選取。

（1）總應(yīng)計利潤的計算

（2）方程系數(shù)的回歸計算

（3）非操縱性應(yīng)計利潤的計算

（4）操縱性應(yīng)計利潤的計算

計算得到的絕對值代表公司盈余管理的程度。

2.1.2解釋變量的選擇

（1）激勵強度（Protleuq）

某些上市公司具有自己的股權(quán)激勵方案，其中會公布的激勵標的股票占公司總股本的比例，這個比例就是激勵強度（Protleuq）。一般要求，激勵強度不超過10%;由于上市公司的總股數(shù)各有不同，則選擇激勵程度指標而非單純的激勵數(shù)量作為指標。

（2）激勵有效期（Validity）

股權(quán)激勵的有效期是從授予日開始至失效日結(jié)束。一般來說，上市公司股權(quán)激勵的有效期在10年以內(nèi)。上市公司股權(quán)激勵方案中規(guī)定的激勵有效年限作為本文數(shù)據(jù)指標。

（3）激勵方式（dum）

我國上市公司股權(quán)激勵方式主要有：1.股票期權(quán)的激勵方式;2.限制性股票期權(quán)的激勵方式;3.兩者相結(jié)合的混合型。本文研究中采用虛擬變量針對這兩種方式進行賦值。

（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

以證監(jiān)會行業(yè)分類標準共有13個行業(yè)。本文中提出產(chǎn)生影響的金融業(yè)，在一定篩選后（篩選標準如下），得到符合本研究條件的624家上市公司，在2012年到2017年間共有817個樣本。運用STATA14進行數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)分析，對樣本做以下處理：

1.剔除金融類上市公司。

2.剔除*ST和ST的上市公司數(shù)據(jù)。

3.剔除數(shù)據(jù)不全的公司。

（三）實證結(jié)果和分析

1.描述性統(tǒng)計

為了了解所選數(shù)據(jù)的分布趨勢、排除極端異常值對模型的影響，首先進行描述性統(tǒng)計。

由表2可以看出，盈余管理的程度分布在0至0.09之間，最大值為0.258，樣本后端較分散。股權(quán)激勵強度分布比較均勻，1/2的樣本在1.28至3.33之間，1/4的樣本在3.33至10.78，剩余1/4的樣本在0.036至1.28之間，由于樣本均值2.556大于樣本中位數(shù)2.24整體分布較為偏右。在本數(shù)據(jù)里，股權(quán)激勵模式的中位數(shù)為0，而均值是0.461，說明樣本中較多的公司是限制性股票模式。

2.2實證結(jié)果與分析

假設(shè)1實證結(jié)果與分析

將2012年1月1日至2017年12月31日，選擇公告宣布實施股權(quán)激勵計劃公司的817個樣本觀測值的操縱性應(yīng)計利潤（DA）作為因變量，股權(quán)激勵強度（Protleuq）作為自變量。

控制變量：

第一大股東持股比例：ER

資產(chǎn)負債率：DAR

獨立董事人數(shù)：IND

凈資產(chǎn)收益率：ROE

公司規(guī)模：LNTA

總共代入線性回歸模型：

進行擬合回歸，由表3回歸結(jié)果顯示，解釋變量Protleuq（股權(quán)激勵強度）的參數(shù)值為正，支持了假設(shè)1的觀點。

本研究假設(shè)1的回歸結(jié)果，解釋變量Protleuq（股權(quán)激勵強度）的擬合估計值的t檢驗值等于4.3，比2.576大，同時P>|t|值等于0小于0.01，表明結(jié)果在1%的置信水平上顯著，證實假設(shè)一。

假設(shè)2實證結(jié)果與分析

將2012年1月1日至2017年12月31日，以滬、深兩市A股宣布實施股權(quán)激勵計劃公司的817個樣本觀測值的操縱性應(yīng)計利潤（DA）作為因變量，股權(quán)激勵有效期（Validity）作為自變量，同上的控制變量，代入線性回歸模型：

表4中列示的是對于假設(shè)2所得到的結(jié)果。首先，回歸模型的可決系數(shù)為0.235，回歸方程的可決系數(shù)于可接受范圍內(nèi)。然后，回歸模型的Prob>F=0.00<0.01，即通過統(tǒng)計檢驗。

本研究假設(shè)2的回歸結(jié)果，解釋變量股權(quán)激勵有效期（Validity）的系數(shù)估計值中t檢驗值大于1.96，等于2.33，同時P>|t|值等于0.02小于0.05，表明結(jié)果在5%的置信水平上顯著，證實了假設(shè)2成立。

假設(shè)3實證結(jié)果與分析

代入線性回歸模型：

首先，回歸模型的可決系數(shù)為0.239。然后，假設(shè)3回歸模型的Prob>F=0.00<0.01，說明回歸模型在1%的置信水平上顯著，通過統(tǒng)計檢驗。

由表5回歸結(jié)果顯示，說明假設(shè)三成立。

穩(wěn)健性檢驗

為了驗證上述回歸結(jié)果，本文同時進行了穩(wěn)健性檢驗處理。考慮到無形資產(chǎn)、營業(yè)外收支等影響因素，本文在修正Jones模型的自變量中加入無形資產(chǎn)和營業(yè)外收入凈額來計算非操縱性應(yīng)計利潤，新的應(yīng)計利潤模型為：

其中，為i第t期的無形資產(chǎn)，為i第t期營業(yè)外收支凈額與t-1期營業(yè)外收支凈額的差額。

重新驗證假設(shè)1-3，表6顯示了回歸結(jié)果。可知，對于假設(shè)一，股權(quán)激勵強度Protleuq的系數(shù)估計值在1%的水平上顯著為正，假設(shè)二中股權(quán)激勵有效期Validity的系數(shù)估計值在5%的水平上顯著為負，假設(shè)三中的股權(quán)激勵方式dum的系數(shù)估計值在1%的水平上顯著為負。上述回歸結(jié)果與本文實證分析的結(jié)果相符。

第三章 結(jié)果分析及建議

本文根據(jù)第二部分的結(jié)果，其建議主要有以下四點。

3.1完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

我國上市公司應(yīng)該積極高效的完善公司治理結(jié)構(gòu)，具體建議如下：

第一，堅持深化股權(quán)分置改革。

第二，強化獨立董事的監(jiān)管職能。

第三，合理設(shè)置組織結(jié)構(gòu)和權(quán)責(zé)分配體系。上市公司應(yīng)該確保組織結(jié)構(gòu)的合理性，明確各個崗位的職責(zé)，并為每一個崗位賦予相應(yīng)的權(quán)力。

3.2優(yōu)化股權(quán)激勵方案制定

根據(jù)本文實證部分得到的結(jié)論可知，上市公司需要防止股權(quán)激勵強度過小可能達不到對上市公司工作人員預(yù)期激勵效果，或是激勵強度過大，可能會造成盈余管理行為的產(chǎn)生。

3.3規(guī)范職業(yè)經(jīng)理人市場

在聘用職業(yè)經(jīng)理人階段要合理制定選拔人才機制，爭取低成本高效率地為公司選拔最優(yōu)秀的管理人才;在職業(yè)經(jīng)理人的任職期間要建立權(quán)威的考核體系，并且確保該制度能客觀公正的反應(yīng)所聘用職業(yè)經(jīng)理人的管理能力和專業(yè)素養(yǎng)，以及職業(yè)經(jīng)理人在任職期間的業(yè)績完成表現(xiàn)，決定激勵機制;此外，在行業(yè)內(nèi)、地區(qū)內(nèi)甚至是全球內(nèi)實現(xiàn)誠信檔案共享。

3.4加強證券市場監(jiān)管力度

加強對上市公司信息披露的監(jiān)管有利于發(fā)現(xiàn)公司財務(wù)報表不合理的地方，同時，這需要一個完善的信息披露制度。此外，加強外部審計也是必要的，應(yīng)選擇審計質(zhì)量和效率較高的會計師事務(wù)所合作。會計師事務(wù)所應(yīng)具有獨立性，獨立于企業(yè)、投資者及政府監(jiān)管部門。

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