段銳

【摘要】本文選取2010年1月至2018年12月上證指數(shù)和深圳成指與10余個國際股票指數(shù)，通過單位根檢驗、協(xié)整檢驗以及格蘭杰因果檢驗觀察中國股票與國際股票市場之間的協(xié)整關(guān)系以及格蘭杰因果關(guān)系。最終結(jié)果可見，考慮中國股票市場與國際股票市場，中國股票市場與美國股票市場關(guān)系不大，但與日本、香港以及印度孟買股票市場有一定的相關(guān)性。

【關(guān)鍵詞】單位根檢驗 協(xié)整檢驗 格蘭杰因果檢驗

一、引言

自2001年中國加入WTO世界貿(mào)易組織，中國政府實施了一系列的改革開放政策，使得我國與國際之間的貿(mào)易壁壘逐步減少，進出口總量大幅增加，貿(mào)易依存度越來越高。檢驗我國資本市場的逐步對外開放是否會導(dǎo)致我國股票市場與國際股票市場的聯(lián)動性也逐漸增強;國際股票市場是否對我國的開盤價或者收盤價產(chǎn)生影響，同時我國股票市場是否對國際股票市場的開盤價和收盤價產(chǎn)生影響;金融危機的爆發(fā)是否會影響中國股市與國際股市的聯(lián)動性。本文通過研究中國作為新興市場國家與發(fā)達國家股市聯(lián)動性的普遍特征，以及聯(lián)動性變化的影響因素，為以后的資本市場一體化等政策制度安排實施提供了基礎(chǔ)支持，具有較高的理論價值。

二、文獻綜述

馬柯維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認為：只要投資者所投資的各種資產(chǎn)收益率不存在完全的相關(guān)關(guān)系，或者各種資產(chǎn)收益率的相關(guān)率較低，那么隨著低相關(guān)程度資產(chǎn)的加入，投資者就可以達到在保證收益一定的情況下降低其資產(chǎn)組合風(fēng)險的目的。1968年，赫伯一格魯貝爾教授在《美國經(jīng)濟評論》雜志上發(fā)表了題為《世界性風(fēng)險資產(chǎn)組合福利所得和資本流量》的論文，首次將馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論應(yīng)用于國際范圍。國際資產(chǎn)組合理論認為，在世界股市上進行股票投資組合帶來較高收益的同時降低風(fēng)險的關(guān)鍵因素是兩個國家股票市場收益率之間的低相關(guān)度。Lessard（1973）、Solnik（1974）、Goldstein（1993）和Michael（1993）的有關(guān)研究表明發(fā)展中國家的股票市場與發(fā)達國家的股票市場收益率之間具有很高的低相關(guān)性。

三、實證分析

1、變量說明

實證研究過程選取中國股票市場和國際股票市場的數(shù)據(jù)進行研究，研究樣本選擇中國上證指數(shù)、深證成分、美國標普500、美國道瓊斯指數(shù)、美國納斯達克指數(shù)、香港恒生指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、韓國KOSPI指數(shù)、澳大利亞ASX200指數(shù)、德國DAX30指數(shù)、巴西IBOVESPA指數(shù)和印度孟買30指數(shù)這12個指數(shù)，用來分析中國股市和國際股市之間的聯(lián)動性。本文選定的樣本區(qū)間為2010年1月至2018年12月的月度數(shù)據(jù)。為了研究中國股票市場與國際股票市場的聯(lián)動效應(yīng)，需要選擇中國股票市場與國際股票市場共同交易的匹配數(shù)據(jù)。在處理數(shù)據(jù)時，我們分別對12個指標取對數(shù)。

2、ADF檢驗結(jié)果

為了檢驗各國股指的時間序列是否平穩(wěn)，本文對各國股票指數(shù)進行單位根檢驗，檢驗時間序列是否平穩(wěn)。結(jié)果可知各國股票指數(shù)的對數(shù)序列的值有的大于1%、5%、10%的臨界值，但是它們一階差分后的值均小于1%、5%、10%的臨界值，說明了各國股票指數(shù)對數(shù)差分后都可以變成平穩(wěn)的時間序列。所以在各國股指的對數(shù)收盤價都是一階單整的，因此可以進行協(xié)整檢驗，來考察各國指數(shù)是否有長期的均衡關(guān)系。

3、中國股票市場與國際股票市場的協(xié)整檢驗結(jié)果

研究12個指標之間的協(xié)整關(guān)系檢驗結(jié)果，發(fā)現(xiàn)除了深圳成分指數(shù)與香港恒生指數(shù)和澳大利亞ASX200指數(shù)還存在一個協(xié)整關(guān)系，我國上海與全球股票市場并不存在協(xié)整關(guān)系。總體上看我國股票市場與單個世界其他股票市場指數(shù)之間不存在穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，沒有共同的長期趨勢，只能說明我國股票市場與全球其他國家股票市場之間沒有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，不能說明他們之間沒有聯(lián)動關(guān)系。

4、格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果

考慮滯后5期的模型下上證指數(shù)與深圳成值與國際股票指數(shù)的格蘭杰因果關(guān)系可以看出：在顯著性10%顯著性水平下，上證指數(shù)和深圳成指與美國標普500指數(shù)、美國道瓊斯指數(shù)與巴西IBOVESPA指數(shù)之間沒有呈現(xiàn)出一定的格蘭杰因果關(guān)系;與美國納斯達克指數(shù)、香港恒生指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、澳大利亞ASX200指數(shù)、德國DAX30指數(shù)和印度孟買30指數(shù)卻存在較強的因果關(guān)系，表現(xiàn)在美國納斯達克指數(shù)在滯后3期、澳大利亞ASX200指數(shù)滯后1期、德國DAX30指數(shù)滯后1和3期與上證指數(shù)存在單向格蘭杰原因;而香港恒生指數(shù)滯后1和4期、日經(jīng)225指數(shù)、澳大利亞ASX200指數(shù)以及印度孟買30指數(shù)對深圳成指存在單向的格蘭杰因果原因;而印度孟買30指數(shù)與上證指數(shù)在滯后3至5期存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系。

四、結(jié)論

本文考慮到中國股票市場與國際股票市場之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：考慮中國股票市場內(nèi)部因素，滬深300指數(shù)主要受其自身滯后項的影響，經(jīng)濟增長因子對其影響并不大，而貨幣因子對其有一定的影響但是不夠顯著，而投資者情緒則起到了較強的正向作用。考慮到股票市場的國際聯(lián)動性，我們發(fā)現(xiàn)總的來說中國股票市場與美國股票市場不存在協(xié)整關(guān)系也不存在格蘭杰因果原因，也就是說關(guān)系不大;而相比較而言，中國股票市場與日經(jīng)225指數(shù)、香港恒生指數(shù)、澳大利亞ASX200指數(shù)以及印度孟買30指數(shù)存在一定的協(xié)整關(guān)系以及格蘭杰因果原因?？梢?，中國股票市場影響因素主要在于投資者自身因素以及市場因素，與國際股票市場的影響反而不是那么強烈。

參考文獻：

[1]韓非，肖輝，中美股票市場間的聯(lián)動效應(yīng)分析[J].金融研究，2005，11.

[2]高瑩，靳莉莉，滬深指數(shù)與世界主要股票指數(shù)的關(guān)聯(lián)性分析[J]. 金融管理，2008，18.

[3]陳守東，陳雷，劉艷武，中國滬深股票市場收益率及波動性相關(guān)分析金融研究，2003，7.

[4]Kasa.K. Common stochastic trends in international stock?market [J]. Journal of Monetary Economics， 1992，29.