陳大帥

【摘要】公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及股利分配對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展有著決定性的作用，本文選取了2015年到2019年A股市場內(nèi)近100家上市公司中1000余個(gè)相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)作為研究樣品，通過A股上市公司發(fā)生實(shí)例探討其自身股權(quán)結(jié)構(gòu)、股份盈利分配以及公司管理體制之間的相互作用。根據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示，公司股權(quán)密集度、個(gè)股現(xiàn)金股利、企業(yè)總體格局、債務(wù)融資范疇和公司管理體制之間起到相輔相成的作用。當(dāng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具備較強(qiáng)的凝聚力時(shí)，公司高層更偏向于以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放企業(yè)盈利，采用現(xiàn)金股利的形式有助于強(qiáng)化股東對公司管理層的監(jiān)管力度，有利于公司管理制度的完善與落實(shí)。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否完善，將會(huì)對公司未來的創(chuàng)新發(fā)展起到關(guān)鍵的推動(dòng)作用。

【關(guān)鍵詞】公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、股利分配;公司治理;關(guān)系研究

自2005年以來，全國范圍內(nèi)的各類企業(yè)開始實(shí)施股權(quán)分置改革。隨著股權(quán)分置的實(shí)施，國內(nèi)股票市場的風(fēng)險(xiǎn)因素有了一定程度的減少，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸穩(wěn)定下來，同時(shí)滿足了國內(nèi)資本市場持續(xù)發(fā)展較高的需求。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利的盈利發(fā)放形式相互之間起到積極作用，對公司的優(yōu)質(zhì)管理體制建設(shè)具有重要意義。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是設(shè)計(jì)全新管理制度的基礎(chǔ)，同時(shí)公司管理體制的結(jié)構(gòu)時(shí)刻影響著股權(quán)分置的詳細(xì)實(shí)施步驟。公司總體結(jié)構(gòu)的性質(zhì)取決于不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步明確不同類型公司的管理體制。目前，我國創(chuàng)新發(fā)展過程中，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)分置對公司管理建設(shè)全新體制具有關(guān)鍵作用，在經(jīng)過股權(quán)分置改革政策的洗禮之后，部分上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生前所未有的變革，同時(shí)對公司管理制度的創(chuàng)新與完善的影響空前。

一、理論分析及假設(shè)

（一）股份結(jié)構(gòu)與公司治理

上市公司的股權(quán)密集度作為國內(nèi)評判一個(gè)公司股權(quán)布局的主要標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，也能夠準(zhǔn)確判斷公司是否具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，以此為基礎(chǔ)，評判該公司是否具有持續(xù)發(fā)展的資質(zhì)與能力。公司第一大股東占股比例、股權(quán)集中度、債務(wù)融資能力決定了上市公司的股權(quán)密集程度。眾所周知，股東是公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的決策參與者與投資人，如果公司第一股東的占股比例較大，必然會(huì)推動(dòng)第一股東加大對公司管理層的監(jiān)管力度，使得其監(jiān)管工作更具效用，進(jìn)而在很大程度上維護(hù)了自身利益，因此目前公司全新管理制度的實(shí)施較之以前更具效用。自我國開始推行股權(quán)分置的政策以來，公司管理層自身具備了部分的公司股權(quán)，使得公司管理層與股東們的效益追求達(dá)成一致，能夠有效避免公司管理層與股東們因自身利益問題而出現(xiàn)的利益沖突，管理層持均股能夠提高公司管理工作效率，同時(shí)增加公司日常生產(chǎn)經(jīng)營效益，對公司各部門的管控而言，具有一定的積極作用。所以對此提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：在一定情況下股權(quán)集中度越高公司治理結(jié)構(gòu)越好

（二）公司股利分配對公司治理的影響

受到不同股權(quán)結(jié)構(gòu)存在差異的影響，股東對公司的控制權(quán)和管理層具有的經(jīng)營權(quán)也是存在一定差異的，國內(nèi)的上市公司針對不同的股權(quán)分置結(jié)構(gòu)有著與之相應(yīng)的股利分配策略，股權(quán)的高度集中為股權(quán)持有者搭建了監(jiān)管公司經(jīng)營者的有效途徑，進(jìn)一步降低了公司低效或無效經(jīng)營活動(dòng)的出現(xiàn)頻率，如此一來，公司將節(jié)省更多的流動(dòng)資金用來充當(dāng)現(xiàn)金股利。當(dāng)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出密度較高的情況時(shí)，大股東們唯恐不當(dāng)?shù)墓衫l(fā)放形式造成公司控制權(quán)分散，因此現(xiàn)金就成為大股東們唯一的經(jīng)濟(jì)收益路徑，所以絕大多數(shù)的股東都會(huì)選擇以現(xiàn)金的形式發(fā)放股利。通過以上闡述，我們做出以下假設(shè)：

假設(shè)2：在一定條件下股權(quán)集中度越高的企業(yè)在公司治理中越傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。

（三）A上市公司股份支付案例統(tǒng)計(jì)和分析

我國財(cái)務(wù)部門與2006年2月，正是提出了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，其中內(nèi)容對股份支付的定義、賬務(wù)處理等方面進(jìn)行了具體的說明?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》出臺后，得到企業(yè)的追捧，國家財(cái)務(wù)部又于2010年7月14日發(fā)布《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第4號》，按照內(nèi)容規(guī)定，國內(nèi)上市公司將大股東低價(jià)轉(zhuǎn)讓IPO企業(yè)股份給管理層等公司員工，這種交易方式被稱為股份支付。

根據(jù)對2011年23家A股IPO企業(yè)股份支付案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)與分析，大多數(shù)上市公司都已經(jīng)按照相關(guān)準(zhǔn)則對股份支付進(jìn)行了會(huì)計(jì)處理，如主板公司百隆東方股份有限公司、四川明星電纜股份有限公司等。中小板公司深圳瑞和建筑裝飾股份有限公司、申科滑動(dòng)軸承股份有限公司等。股份支付實(shí)質(zhì)上就是股權(quán)分置的一種，通過對上述公司的案例分析，我們發(fā)現(xiàn)股權(quán)支付對公司的持續(xù)發(fā)展有著相當(dāng)重要的意義，推動(dòng)企業(yè)效益有效提高。

二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

本文通篇研究數(shù)據(jù)取材于銳思數(shù)據(jù)庫，將已經(jīng)上海證券交易所內(nèi)的A股公司作為本文的主要研究對象，去除ST公司以及其他金融行業(yè)上市公司，通過調(diào)研，最終獲得2015年到2019年A股市場內(nèi)近100家上市公司中1000余個(gè)相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)。

本文在控制變量上，主要選擇了公司規(guī)模、公司盈利能力、債務(wù)融資能力三個(gè)關(guān)鍵因素，通過總資產(chǎn)自然對數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率對前三者的定義進(jìn)行區(qū)分。首先是公司規(guī)模，格局較大的公司在進(jìn)行企業(yè)項(xiàng)目融資時(shí)，往往習(xí)慣于從外部資本市場獲得投入資金，這也是為什么大型企業(yè)的投資力度要高于小型企業(yè)，同時(shí)更加關(guān)注對投資者的利益回饋。其次是公司的盈利能力，對于低盈利的公司來說，盈利能力較高的公司在進(jìn)行聯(lián)合融資時(shí)，承擔(dān)著更大的支付股利的責(zé)任，除此之外，盈利能力還可以同時(shí)清晰的看出公司的經(jīng)營水平，因此我們將公司盈利能力劃為控制變量。最后是債務(wù)融資能力，本文選擇了通過資產(chǎn)負(fù)債率來表示公司的債務(wù)融資能力，通過資產(chǎn)負(fù)債率能夠準(zhǔn)確無誤的表達(dá)出公司總資產(chǎn)中采取負(fù)債或籌集的資產(chǎn)總占比。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

通過數(shù)據(jù)的觀察得知，在通常情況下，樣本數(shù)據(jù)里的中位數(shù)要低于平均值，所以此處收集的樣本數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的代表性。當(dāng)解釋變量中的股權(quán)密度指標(biāo)值低于1時(shí)，股權(quán)密度的均值為68.9%，中位數(shù)為73.1%，均值的標(biāo)準(zhǔn)差顯示為19.4%，該數(shù)據(jù)說明參與調(diào)研的100家上市公司的股權(quán)密度較大，有甚之已經(jīng)達(dá)到99.5%。由于公司市盈率的極小值與極大值差距較大，標(biāo)準(zhǔn)差足有31.146，由此可以看出，兩極值逐漸出現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象，換言之，上市公司總資產(chǎn)的籌集方式是可以直接影響到公司股權(quán)分置結(jié)構(gòu)的完整程度，諸如負(fù)債融資、發(fā)放股票等籌集資金的方式都是上市公司股權(quán)分置結(jié)構(gòu)不完整的體現(xiàn)，代表著該上市公司還有很多地方需要完善與改進(jìn)。樣本數(shù)據(jù)在控制變量中時(shí)，公司凈資產(chǎn)收益率極小值為-0.372，極大值為1.026，說明該上市公司必須進(jìn)行全面的綜合調(diào)整，保證公司凈資產(chǎn)收益率的穩(wěn)定提升，從而健全公司的管理體制結(jié)構(gòu)。

四、上市A股公司最新動(dòng)態(tài)分析論證

2015年4月20日下午，滬市成交量最終突破1萬億元，我國相關(guān)部門針對上海證券交易所內(nèi)所有具備A股的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)分置進(jìn)行了詳細(xì)具體的討論。于2016年1月9日，上海證券交易所出臺了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，并加以貫徹落實(shí)。統(tǒng)一對上市公司的所有占股比例較大的股東和公司第一大股東進(jìn)行了持股行為規(guī)范，確立詳細(xì)的公司治理要求。由此可見，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)分置對公司的治理工作形成了相輔相成、相互作用的關(guān)系。

五、結(jié)語

本文通篇采用了以2015年到2019年A股市場內(nèi)近100家上市公司中1000余個(gè)相關(guān)實(shí)例數(shù)據(jù)指標(biāo)作為研究樣品，試析上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)分置以及公司治理之間的關(guān)聯(lián)性。通過調(diào)研結(jié)果可知，公司股權(quán)集中度、各股現(xiàn)金股利、公司規(guī)模、盈利能力、債務(wù)融資能力與市盈率之間呈相輔相成的正面關(guān)系，根據(jù)我國目前的發(fā)展現(xiàn)狀分析，較高的公司股權(quán)密度有助于改善公司的治理結(jié)構(gòu)。僅以此篇，供相關(guān)人員參考借鑒，以期為國家相關(guān)部門對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、股利分配與公司治理的關(guān)系研究工作貢獻(xiàn)一份力量。

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