陳沛玲

摘要：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初創(chuàng)期往往會通過對外舉債經(jīng)營，發(fā)揮財務杠桿的撬動力量。財務杠桿有正作用，有助企業(yè)緩解資金壓力，也有副作用，會滋生財務風險，讓企業(yè)陷入困境。本文通過對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的典型企業(yè)樂視網(wǎng)的財務數(shù)據(jù)進行研究分析，梳理該企業(yè)因財務杠桿運用不當，引發(fā)的高財務風險，最后從完善公司治理、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、進行多元化融資等維度提出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)管控財務風險的可行路徑。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 樂視網(wǎng) 財務杠桿 財務風險

近年來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)強勢崛起，大力促進了我國經(jīng)濟的發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的“準入低門檻、業(yè)務高開放、技術(shù)快迭代”的特性使得業(yè)界市場競爭異常激烈，雄厚的資金后盾成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大做強的競爭利器，所以，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會選擇舉債融資，利用財務杠桿解決資金需求。然而，若沒有恰當運用財務杠桿，會帶給企業(yè)致命性的災難。

本文以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的典型代表——樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司（以下簡稱“樂視網(wǎng)”）為切入點，梳理分析該企業(yè)最近五年（2014年至2018年）的財務數(shù)據(jù)，結(jié)合資產(chǎn)負債率、速動比率、流動比率、營運資本、經(jīng)營現(xiàn)金凈額、財務杠桿系數(shù)等關(guān)鍵財務指標，研究該企業(yè)由于財務杠桿“用力不當”，導致財務風險敝口不斷增大，并由此引申出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)管控財務風險的合理性建議。

一、樂視網(wǎng)概況

經(jīng)查詢工商登記系統(tǒng)，該企業(yè)于2004年底登記注冊，是中國乃至全球視頻網(wǎng)站類企業(yè)中首家上市的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。從樂視網(wǎng)的經(jīng)營范圍和實際業(yè)務來看，主營網(wǎng)絡視頻服務，商業(yè)模式主要為“正版內(nèi)容+用戶付費+增值服務”，同時在主營業(yè)務的基礎(chǔ)上，進軍應用開發(fā)、內(nèi)容創(chuàng)作、終端生產(chǎn)等領(lǐng)域，形成了有內(nèi)容、有應用、有平臺和有終端的“樂視模式”，被業(yè)界認為是我國網(wǎng)絡視頻服務行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的典型代表。樂視網(wǎng)在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的時代背景下一路高歌猛進，市值一度從上市之初的30億元增長至頂峰1700億元，創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板公司市值最高的神話。在光鮮的背后，樂視網(wǎng)頻繁使用財務杠桿，過度融資舉債，進而引發(fā)財務風險，連續(xù)3年經(jīng)營現(xiàn)金凈額為負數(shù)，陷入運營困境。2019年4月26日，該企業(yè)發(fā)布提示風險的公告，稱股票將暫停上市，此舉再次引起社會各界的高度關(guān)注。

二、樂視網(wǎng)近五年財務狀況分析

經(jīng)檢索樂視網(wǎng)2014年至2018年財報資料，本文就該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資策略和財務杠桿效應進行梳理分析，具體如下：

（一）資本結(jié)構(gòu)分析

資產(chǎn)負債率，廣泛被應用于財務分析，該比率能綜合反映出企業(yè)負債水平的高低、長期償債能力的強弱，以及財務杠桿的高低。經(jīng)計算，該企業(yè)比率數(shù)據(jù)如下表1，2014年為：62.23%，第二年上升至77.53%，雖然第三年略有下跌，但下跌幅度不大，2017年反彈，大幅上漲并超過100%，2018年繼續(xù)上升，高達141.25%，短短幾年時間，漲幅驚人，跨度79.02%。

對于資產(chǎn)負債率的安全線，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界認為不高于50%，若高于安全線，則說明該企業(yè)存在較高的財務風險。如表1，樂視網(wǎng)前3年的資產(chǎn)負債率已遠高于50%，2017年飆升超過100%，2018年更是達到頂峰，高達141.25%。這些數(shù)據(jù)足以說明，樂視網(wǎng)近兩年已經(jīng)資不抵債，隱藏著極大的財務風險。

另外，再觀察樂視網(wǎng)近5年的流動負債率，均超過50%，這說明該企業(yè)的償還即期負債的壓力較大。

（二）營運資本融資策略分析

營運資本融資策略是企業(yè)短期投融資活動的戰(zhàn)略安排，企業(yè)在進行短期資產(chǎn)籌資時，可能會安排短期融資資金，也可能會安排長期融資資金，或同時安排短期融資資金和長期融資資金。該策略類型有：保守、適中、激進三種，各企業(yè)需結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境進行選擇。

從樂視網(wǎng)的財務報告和披露信息來看，該公司偏好激進型策略，即采用短期融資的資金來支持長期資金的需要，這種做法是極其危險的，若企業(yè)使用外借的短期款投資在長期項目上，長期投資資金回收期長，短期債務償還時間短，很容易產(chǎn)生到期沒有足夠的資金償債的風險。事實也證明了這一點，據(jù)公開資料顯示，樂視網(wǎng)由于激進的融資策略導致發(fā)生多次到期無法償還金融機構(gòu)的借款本息，信譽下降，遭受多家銀行排擠，最終難獲后續(xù)資金支持。

（三）財務杠桿效應分析

企業(yè)財務風險高低程度，也可以通過另一指標——財務杠桿系數(shù)來判斷。鑒于樂視網(wǎng)只有普通股，并無優(yōu)先股，因此，此系數(shù)按如下方式計算，即等于息稅前利潤、息后利潤兩者之比。另外，應用此公式的前提是分子、分母大于零，否則沒有比較價值。

故從表2可以看出，前兩年可應用上述公式，而近三年則不符合公式條件，根據(jù)上述公式計算分析，前兩年的財務杠桿系數(shù)從3.30上升至5.711系數(shù)的上升趨勢說明，該企業(yè)的財務風險程度環(huán)比上升，同時，債務利息即財務費用項目的大幅度增加，更是說明樂視網(wǎng)的高杠桿帶來了高風險。

此外，比較借款利息率和總資產(chǎn)收益率，如前者小于后者，則說明企業(yè)運用的財務杠桿帶來了利潤回報，反之，則沒有。樂視網(wǎng)2014年至2018年的利息率在5%左右，一直遠高于表3中的總資產(chǎn)收益率。這一數(shù)據(jù)說明，樂視網(wǎng)“撬動”的財務杠桿并沒有給企業(yè)帶來“紅利”。

三、樂視網(wǎng)財務風險分析

（一）償債能力不足

根據(jù)表4，樂視網(wǎng)2014年至2016年的流動比率和速動比率的平均值分別為1.25（行業(yè)標準為2）和1.07（行業(yè)標準為1）。顯然，該企業(yè)流動比率未達標。此外，需要關(guān)注的是近兩年兩個比率大幅下降，均跌至0.6以下，與標準比率相差甚遠。以上分析說明，該企業(yè)在償付即到期的負債能力有限，財務風險高。

再看該企業(yè)的營運資本數(shù)額，如表5，有3年為負數(shù)，尤其2017年，營運資本由正數(shù)下降至-658025.06萬元，表明樂視網(wǎng)的流動資產(chǎn)滿足不了流動負債的償付需要，財務風險極大。

（二）利息費用持續(xù)高企

樂視網(wǎng)在擴張階段，資金需求主要來源于外部借款，由此導致短期借款、長期借款、應付利息數(shù)額節(jié)節(jié)攀升，利息費用高企，財務風險相當高，如表6。

表6 2014年至2018年樂視網(wǎng)借款及利息財務指標單位：萬元

四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財務風險管控對策

（一）建立完善的上市公司法人治理結(jié)構(gòu)

完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)能有效發(fā)揮股東及董、監(jiān)、高等層級的相互監(jiān)督和制約的作用，爭取實現(xiàn)公司良好經(jīng)營業(yè)績。樂視網(wǎng)的實際控制人賈躍亭，在樂視網(wǎng)現(xiàn)金流量不足的情況下執(zhí)意進軍智能終端、汽車、互聯(lián)網(wǎng)金融等重資本領(lǐng)域，源源不斷地消耗資金，加上新業(yè)務在初創(chuàng)期和成長期，盈利模式不清晰，業(yè)務收入和利潤不穩(wěn)定，現(xiàn)金流出高于現(xiàn)金流入，一旦沒有了融資支持，整個集團資金鏈斷裂。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應發(fā)揮股東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層的作用，通過集體決策機制來避免“一股獨大”，股東積極參與經(jīng)營管理決策，積極行使投票權(quán)。

（二）健全財務風險管理制度

從樂視網(wǎng)的財務狀況來看，仔細分析其財報的各項數(shù)據(jù)，該公司早已蘊藏著高財務風險，但該風險一直沒有得到管控，導致風險不斷“滾雪球”式的增加，最終爆發(fā)，說明樂視網(wǎng)內(nèi)部缺乏有效的財務風險管理制度。因此，建議互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)設(shè)置專門的財務風險管控團隊或部門，并創(chuàng)新財務管理方式，利用Stata12等軟件工具對財務數(shù)據(jù)進行動態(tài)監(jiān)控，及時識別，提前預警，有效防控財務風險，探索行之有效的盈利模式，保障企業(yè)的穩(wěn)定有序運行。

（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

如前述，財務杠桿系數(shù)值是一個“風向標”，系數(shù)值越高，指向的財務風險越高。財務杠桿系數(shù)值的重要影響因素是債務利息，當負債增加時，利息增加，杠桿系數(shù)值升高，風險加大。因此，建議互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)手段，減少負債總額和有息負債，降低財務杠桿系數(shù)。

一是減少負債總額。樂視網(wǎng)一直靠高財務杠桿運作，近幾年的資產(chǎn)負債率指標已經(jīng)觸碰到了行業(yè)警戒線，利息費用一直高企，蘊藏著巨大的財務風險，當無法償還借款時，企業(yè)信譽急劇下降，難以再次舉債，而且還會影響公司估值，降低投資者和公司核心團隊成員的信心，難以保障公司持續(xù)健康發(fā)展。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)既要控制負債，使長期負債總額、短期負債總額在合理范圍內(nèi)，又要加快資金回籠，增加現(xiàn)金流，以及時償還債務。

二是降低有息負債。有息負債的增加會使杠桿系數(shù)值增大，加大財務風險。從樂視網(wǎng)的財務信息來看負債結(jié)構(gòu)，大部分是有息負債，巨額的有息負債產(chǎn)生了巨額利息費用，使得稅前利潤被吞噬，導致資產(chǎn)收益率不斷下降。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應優(yōu)化各負債結(jié)構(gòu)比例，利用較為充沛的現(xiàn)金流償還部分計息債務，并通過合理的手段盡可能地將計息負債轉(zhuǎn)變?yōu)闊o息負債，提高無息負債比例。

（四）進行多元化融資

融資是當前經(jīng)濟環(huán)境下很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的必選之路，從實踐看，最常見的融資方式是向銀行貸款，此融資方式成本較低，但企業(yè)償債壓力大?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)為分散財務風險，進行多元化融資是行之有效的路徑之一。例如可通過管理層、職工持股募集資金，發(fā)行可滿足特定時間、特定條件將債務轉(zhuǎn)為股票的可轉(zhuǎn)債，降低償債壓力;憑借商業(yè)信用采用遠期票據(jù)等融資方式，延遲資金支付;取得資產(chǎn)時，用融資租賃替代直接購買，減少一次性的大額資金支出：通過引入戰(zhàn)略投資者為企業(yè)造血等等?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)通過多元化融資的手段來分散風險，避免因單一路徑出現(xiàn)問題而給企業(yè)帶來致命性的結(jié)果，助力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。