【摘 要】 2008年金融危機(jī)后，當(dāng)前世界各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛下調(diào)利率水平以刺激經(jīng)濟(jì)增長，本文旨在研究低利率政策對經(jīng)濟(jì)的影響。筆者選取了儲蓄、投資、產(chǎn)出三個指標(biāo)，先結(jié)合日本分析低利率對這三個指標(biāo)的影響，然后運用可視化處理、回歸分析等方法具體分析了低利率政策對中國的影響，在此基礎(chǔ)上作者對中國提出政策建議，為我國實施利率政策提供借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】 低利率政策 經(jīng)濟(jì)增長 日本 中國

利率作為一個重要金融變量，綜合反映了一個國家的競爭力。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇階段，利率政策作為各國中央銀行貨幣政策的重要組成部分也被愈加頻繁的使用。日本自上世紀(jì)90年代進(jìn)入零利率時代，經(jīng)濟(jì)一直處于低迷狀態(tài)。2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)全球性金融危機(jī)，美聯(lián)儲將利率水平降至極低的水平，盡管2016年美聯(lián)儲上調(diào)了利率，但仍處于低利率水平。繼美國之后，世界主要經(jīng)濟(jì)體紛紛調(diào)低了利率水平，希望運用低利率政策加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但目前世界經(jīng)濟(jì)仍然復(fù)蘇乏力。本文從利率的角度出發(fā)，研究利率的變化對經(jīng)濟(jì)的影響，一方面豐富利率政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系的理論研究，另一方面通過對利率政策的研究，總結(jié)經(jīng)驗，有助于為實施我國利率政策提供借鑒意義。

1.低利率政策對日本經(jīng)濟(jì)影響分析

1.1低利率政策對儲蓄的影 [1]

日本存款利率和CPI呈現(xiàn)相似的變化過程，整體呈下降趨勢，其中1980年1989年快速下降，1990年后經(jīng)歷了短暫上升后又繼續(xù)下降。結(jié)合存款利率和CPI的數(shù)據(jù)可計算得到實際存款利率，可以發(fā)現(xiàn)日本實際存款數(shù)據(jù)自20世紀(jì)80年末期一直處于低利率水平。

日本社會總儲蓄率在1980年到1990年間呈緩慢上升趨勢，1990年到2010年日本社會總儲蓄率是下降的。1980年到1990年日本實際利率水平降低，致使國內(nèi)總儲蓄率上升，但1990年后日本國內(nèi)存款利率依然在下降，并且降至零利率水平，可國內(nèi)總儲蓄率卻不增反而降低了，究其原因是因為上世紀(jì)80年代日本人均收入還處于相對低位，到90年后日本人均收入水平已經(jīng)增長至很高的水平了。如圖2，在1980年到1990年期間，日本人均收入水平相對較低，利率下降，利率變動對儲蓄的收入效應(yīng)起主導(dǎo)作用;而在1990年后日本的人均收入水平已經(jīng)增長至很高的水平，加之CPI幾乎為零，所以人們不用為未來的生活擔(dān)心，故此時低利率對儲蓄的替代效應(yīng)占主導(dǎo)。

根據(jù)以上分析，驗證了理論分析的結(jié)論，即當(dāng)一國收入水平較低時，此時收入效應(yīng)占主導(dǎo)，低利率會使儲蓄率增加;當(dāng)收入水平較高時，替代效應(yīng)占主導(dǎo)，低利率使儲蓄率水平降低。

1.2低利率政策對投資、產(chǎn)出的影響[2][3]

根據(jù)凱恩斯的理論，投資是利率的減函數(shù)，即，利率越低，投資水平越高。

上世紀(jì)80年代，日本降低利率，國內(nèi)實物投資增長速度呈上升趨勢，而在90年代初，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后，盡管日本利率降到了極低水平，實物投資增長速度卻在下降。這是因為長期低利率政策導(dǎo)致國內(nèi)過度投資，經(jīng)濟(jì)泡沫化，國內(nèi)有效需求不足，產(chǎn)品市場上出現(xiàn)供過于求的局面，所以在這段時間盡管日本國內(nèi)利率水平很低，但受到有效需求不足的影響，實物投資呈現(xiàn)下降的趨勢。在1981年到1989年間貸款利率和固定資產(chǎn)形成總額增長率是反向變動的，即貸款利率越低，固定資產(chǎn)增產(chǎn)速度越快;在1990年到2007年，貸款利率保持低水平，而固定資產(chǎn)整體呈下降趨勢，如圖3。

增長。如圖4所示。顯然1981年到1995年低利率政策促進(jìn)了日本GDP的增長，但1996年到2006年盡管實行低利率政策，但GDP并沒有增長。究其原因是因為1996年之后日本經(jīng)濟(jì)陷入“凱恩斯陷阱”，低利率政策無法促進(jìn)產(chǎn)出增長。

筆者通過分析日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程后認(rèn)為，短期低利率政策可以促進(jìn)投資水平，但長期低利率政策將導(dǎo)致過度投資，市場將出現(xiàn)有效需求不足，商品供過于求的局面，此時受有效需求不足的影響，低利率已經(jīng)不能刺激投資增長了。

2.低利率政策對中國經(jīng)濟(jì)影響分析

如圖5，計算實際存款利率的平均值，得到-0.27%，可見中國長期利率水平為負(fù)。2011年以來，中國人民銀行多次調(diào)整利率水平，但總體上實際存款利率維持在-2%左右，實際貸款利率維持在-1%左右，由此可得，中國自改革開放以來長期實際利率水平為零。

2.1中國低利率政策對居民儲蓄率的影響[4]

圖6給出了1981年到2012年我國城鎮(zhèn)居民人均儲蓄率和農(nóng)村居民人均儲蓄率的圖形，從圖中可以看出三點：一.城鎮(zhèn)居民人均儲蓄率和農(nóng)村居民人均儲蓄率都呈上升趨勢;二.城鎮(zhèn)居民人均儲蓄率上升的速度要快于農(nóng)村居民人均儲蓄率;三.農(nóng)村居民人均儲蓄率波動更大，城鎮(zhèn)居民人均儲蓄率較為平穩(wěn)。

針對上述三點，可作如下解釋，首先不論是城鎮(zhèn)居民還是農(nóng)村居民，低利率政策促進(jìn)了居民儲蓄率的上升。上文我們通過分析，，日本在1980年以前主要發(fā)生利率變化對儲蓄的收入效應(yīng)，使得日本在1980年以前居民儲蓄率呈上升趨勢，當(dāng)前，以我國的人均收入水平，我國采取低利率政策同樣也是對儲蓄的收入效應(yīng)起主導(dǎo)作用，所以我國居民儲蓄率是上升的。其次由于城鎮(zhèn)居民收入水平高于農(nóng)村居民，城鎮(zhèn)居民用于衣食住行的支出在家庭總支出中的比重就低于農(nóng)村居民，所以城鎮(zhèn)居民人均儲蓄率自然上升的快一些。第三，農(nóng)村居民收入水平較低，抵御風(fēng)險的能力較差，當(dāng)遇到突發(fā)事件時會引起儲蓄率的大幅波動。

上述分析表明，低利率政策能夠促進(jìn)我國居民的儲蓄率，但是對不同收入群體儲蓄率的影響存在一定的差異。群體收入水平越高，低利率政策對該收入群體儲蓄率的促進(jìn)作用越顯著，儲蓄率也越平穩(wěn)。

2.2中國低利率政策對投資、產(chǎn)出的影響

中國的信用制度和社會保障制度都不健全，加上長期受中國傳統(tǒng)消費觀念的影響，低利率對中國居民消費的影響很小。在我國投資主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式中，低利率政策降低了資金成本，促進(jìn)了投資水平，進(jìn)而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長。中國GDP自改革開放以來快速增長，經(jīng)過30多年的發(fā)展，2010年中國GDP超越日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。但是我國GDP增速自1994年后整體呈現(xiàn)下降趨勢，如圖8，低利率帶來的過度投資以及投資效率低的問題日漸凸顯，直接影響到我國經(jīng)濟(jì)的增長。

下面通過模型實證分析：

式（1）中c為常數(shù)項，GDPR為GDP增速，R為利率、CL消費水平、IS為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為待估計參數(shù)，為誤差項，服從正態(tài)分布。由于本文采用的均為比率數(shù)據(jù)和增長率數(shù)據(jù)，故不需要進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。

由表1可知所有變量均通過至少10%的顯著性檢驗，利率的系數(shù)為-1.1455，在1%的置信區(qū)間上顯著，表明低利率對我國經(jīng)濟(jì)增速起到較大的阻礙作用。

改革開放后經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國GDP快速增長的同時也暴露出了一些問題。第一，雖然我國經(jīng)濟(jì)總量大，但是地區(qū)、城鄉(xiāng)之間差異巨大。第二，我國長期采取不可持續(xù)的發(fā)展方式，以犧牲環(huán)境為代價換取經(jīng)濟(jì)的增長。第三，一些中低端制造業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，高端制造業(yè)發(fā)展緩慢。

3.政策建議

3.1實施低利率政策的同時加大對低收入者的補(bǔ)貼或采取階梯稅制，縮小收入差距

低利率政策能夠促進(jìn)我國居民的儲蓄率，但是對不同收入群體儲蓄率的影響存在一定的差異。群體收入水平越高，低利率政策對該收入群體儲蓄率的促進(jìn)作用越顯著。因此在實施低利率政策的同時，運用財政政策加大對低收入者的補(bǔ)貼性收入或采取階梯稅制，這樣一方面可以提高低收入群體的收入水平，增強(qiáng)居民消費能力，另一方面能夠縮小不同收入群體間得貧富差距，有利于社會公平。

3.2靈活運用利率政策，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)作用

低利率政策能夠促進(jìn)投資增長，但是僅僅依靠市場的作用，會導(dǎo)致投資結(jié)構(gòu)不合理。當(dāng)前民營企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率超過60%，并且提供了群社會50%左右的工作崗位，但是我國90%以上的信貸資金都流入了國有經(jīng)濟(jì)中，而民營企業(yè)得到的信貸資金不足10%，所以民營企業(yè)對資金的運用效率要遠(yuǎn)高于國有經(jīng)濟(jì)。僅僅依靠市場來分配資金是不夠的，必須充分發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，積極引導(dǎo)資金流向民營企業(yè)，鼓勵民營企業(yè)的發(fā)展，或者改革國有企業(yè)，引入民間資本，提高國有經(jīng)濟(jì)對資金的利率效率。

3.3轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，走可持續(xù)發(fā)展道路

改革開放30多年，我國經(jīng)濟(jì)取得巨大進(jìn)步，但是對環(huán)境造成了巨大的破壞，因此我國必須轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時也要保護(hù)環(huán)境，逐步向綠色發(fā)展的方式轉(zhuǎn)變。雖然我國被稱為“世界工廠”，但我們制造的都是一些中低端產(chǎn)品，高端制造業(yè)發(fā)展緩慢。我國經(jīng)濟(jì)要向更高層次發(fā)展，現(xiàn)階段應(yīng)鼓勵創(chuàng)新，發(fā)展高端制造業(yè)，逐步向“創(chuàng)新工場”邁進(jìn)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 焦艷.長期低利率政策對經(jīng)濟(jì)的影響—以日本為例[D].山東大學(xué)，2010.

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[3] 滿雪茜.日本零利率政策及數(shù)量寬松貨幣政策研究[D].東北財經(jīng)大學(xué)，2011.

[4] 陳濤.論利率政策與貨幣供給分析（J）.山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報.2000（S2）：66.

作者簡介：李浩（1993-），男，湖北孝感市，碩士，中南財經(jīng)政法大學(xué)，430073，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)（建設(shè)經(jīng)濟(jì)）