胡惲蘭 胡宏宋 肖光楊 鄧芷鶴 劉博宇

【摘 要】2018年7月9日小米完成香港上市，并成為港股首家“同股不同權(quán)”的上市企業(yè)?；仡櫺∶资甑陌l(fā)展，市值從創(chuàng)業(yè)之初的2.5億美元到現(xiàn)在的550億美元，實(shí)現(xiàn)了近220倍的增長。小米集團(tuán)作為一家優(yōu)秀公司，社會(huì)對其屬性問題卻一直爭論不休，究其原因是因?yàn)椋芏嗳司托∶准瘓F(tuán)長期依賴智能手機(jī)創(chuàng)造營收，就斷定小米是一家制造業(yè)公司。本文將從以下三個(gè)角度出發(fā)，對小米集團(tuán)進(jìn)行剖析，進(jìn)而提出自己的看法，推斷出小米集團(tuán)其實(shí)是一家互聯(lián)網(wǎng)制造業(yè)公司。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)；互聯(lián)網(wǎng)；制造業(yè)；小米

一、月活及毛利看小米互聯(lián)網(wǎng)屬性

多年來，通過手機(jī)和IoT設(shè)備，小米獲得了巨大的用戶流量，月活用戶不斷增長，即使2015年只有1.1億月活，但到2018年底已經(jīng)達(dá)到2.4億。根據(jù)圖1可以看到，2017-2018年小米月活人數(shù)呈線性迅猛增長，給小米帶來了巨大的互聯(lián)網(wǎng)流量。小米不管是用戶規(guī)模還是客戶粘性，都達(dá)到全球一流互聯(lián)網(wǎng)公司水平。

小米構(gòu)建了新的商業(yè)模式，利用巨大的月活人數(shù)，積累巨額流量，給小米帶來了巨大的互聯(lián)網(wǎng)收入。2018年互聯(lián)網(wǎng)收入毛利達(dá)到103億，占總體毛利的46.5%。一直以來，手機(jī)都是互聯(lián)網(wǎng)收入流量的最大來源，IOT系統(tǒng)連接了2.4億臺(tái)各種設(shè)備，處于占據(jù)各種入口的階段。雖然是低毛利率，但可以看到，該體系已經(jīng)可以給小米米家、有品等電商帶來巨額流量，小米目前電商50%以外的非小米手機(jī)用戶應(yīng)該就是這些IoT設(shè)備帶來的。在未來物聯(lián)網(wǎng)快速變現(xiàn)方式以流量為王的宗旨下，IoT體系必將保持用戶的高速增長，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)。

小米在資本市場一直較為活躍，經(jīng)過多輪融資，小米有了更充沛的精力進(jìn)行多元發(fā)展。小米的基本戰(zhàn)略是以智能硬件為跳板，在占據(jù)一定市場流量的情況下，進(jìn)行物聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)張，逐步開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)市場。所以小米雖披著硬件外殼，其內(nèi)心已然凸顯了其互聯(lián)網(wǎng)屬性。

回歸本質(zhì)，小米的商業(yè)模式就是先通過手機(jī)和IoT設(shè)備獲取流量，再通過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)帶來利潤。小米的毛利增長逐漸開始依賴于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入增長，這在很大程度上說明了小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)屬性。

二、營收增長初具互聯(lián)網(wǎng)屬性

根據(jù)營業(yè)收入增長情況，我們可以看出，小米集團(tuán)2018年僅前三季度收入就已超過17年收入總額的13.84%，且互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)收入近三年保持增長趨勢，2016年增長格外迅猛。雖在18年增長減緩，但已高于智能手機(jī)業(yè)務(wù)的增長速度。其互聯(lián)網(wǎng)營業(yè)收入占比和真正的互聯(lián)網(wǎng)公司相比雖仍存在差距，但考慮到小米由硬件制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型的本質(zhì)，即使其互聯(lián)網(wǎng)收入占比不能達(dá)到騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的平均水平，也一直保持高速增長，且毛利增長始終保持50%以上。大幅的增幅趨勢讓我們相信，雖仍帶著制造業(yè)影子，但小米正朝互聯(lián)網(wǎng)公司蓬勃發(fā)展。

三、估值趨于互聯(lián)網(wǎng)公司

從市盈率來看，互聯(lián)網(wǎng)公司的市盈率一般較高，比如百度、騰訊、阿里等，市盈率普遍超過20。但制造業(yè)企業(yè)偏低，制造業(yè)霸主美的公司的市盈率平均只為16，且很難達(dá)到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)水平。若從這個(gè)角度看，目前市場上對小米較為認(rèn)可的市盈率是22，可見小米已達(dá)到了互聯(lián)網(wǎng)公司的普遍水平。

如果將小米視為一家互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行估值，可從用戶價(jià)值和互聯(lián)網(wǎng)公司估值計(jì)算。小米上市時(shí)的估值543億美元，略低于互聯(lián)網(wǎng)公司估值的合理水平。但如果把小米當(dāng)成一家硬件公司進(jìn)行估值，按制造業(yè)企業(yè)計(jì)算方法折算小米的市盈率。按制造業(yè)估值，小米集團(tuán)的估值將只有一百多億美金左右，明顯低于現(xiàn)在的估值543億美元，所以從這個(gè)方面來說，將其定位為制造業(yè)企業(yè)是不準(zhǔn)確的，小米更趨于互聯(lián)網(wǎng)公司水平。而且我們考慮到互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)市場競爭激烈，且小米公司轉(zhuǎn)型時(shí)期較短，進(jìn)入該領(lǐng)域時(shí)間不長，資本市場對其態(tài)度有所保留，因此該估值亦或存在一定低估的合理性。

四、小米屬性的個(gè)人看法

市場上對小米公司是否屬于互聯(lián)網(wǎng)公司一直存在爭議，畢竟就一家互聯(lián)網(wǎng)公司來說，其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)收入僅占收入總額的不到10%，而智能手機(jī)收入占比卻接近70%，與傳統(tǒng)意義上的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)又有所不同。但通過上述的多角度分析我們可以發(fā)現(xiàn)，這只是因?yàn)樾∶自谶M(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)市場時(shí)采用了迂回戰(zhàn)略。在互聯(lián)網(wǎng)市場已經(jīng)一片紅海時(shí)，小米借助于手機(jī)（硬件類）為平臺(tái)，在吸引一定用戶群體和流量之后，回歸到做互聯(lián)網(wǎng)公司的“初心”之上，以硬件為跳板，逐漸發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)。綜合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)、估值以及市場反應(yīng)可見，小米公司的互聯(lián)網(wǎng)屬性已經(jīng)有所凸顯。因此，我們可以相信小米實(shí)際上是一家披著硬件外殼的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。