劉冰

【摘 要】目前，我國(guó)大量資產(chǎn)閑置或者市場(chǎng)活躍度不高，作為逐步被運(yùn)用的金融創(chuàng)新衍生工具，資產(chǎn)證券化能將缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期收入的資產(chǎn)以發(fā)行證券的方式買(mǎi)賣(mài)交易，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)減少融資成本，而且有利于資產(chǎn)負(fù)債管理。本文從這一衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，深入剖析了其完整的實(shí)施過(guò)程，發(fā)現(xiàn)可能存在結(jié)構(gòu)不合理、市場(chǎng)供求不穩(wěn)定、商業(yè)銀行缺乏積極性和政府干預(yù)過(guò)多且相關(guān)立法不完善等問(wèn)題，最終提出有針對(duì)性的建議，建立符合我國(guó)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的特設(shè)載體SPV，并加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)，明確政府以及各市場(chǎng)參與者的角色和權(quán)責(zé)，使這一工具真正發(fā)揮金融功能，為資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；對(duì)策

一、資產(chǎn)證券化介紹

資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)證券化是對(duì)傳統(tǒng)融資方式的重大突破，與其它金融工具相比優(yōu)勢(shì)非常明顯。資產(chǎn)證券化能吸引大量投資機(jī)構(gòu)投資，實(shí)現(xiàn)較低成本的融資，比債務(wù)融資和股權(quán)融資的成本更低，再依靠同步而且真實(shí)的對(duì)外銷(xiāo)售來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)概率。資產(chǎn)和負(fù)債資產(chǎn)可以清晰的區(qū)別開(kāi)來(lái)，能提高資本充足率以更好的滿(mǎn)足監(jiān)管要求，為市場(chǎng)運(yùn)作提供良好的環(huán)境。資產(chǎn)證券化大大的提高了資產(chǎn)流動(dòng)性，一些利潤(rùn)較小的不動(dòng)產(chǎn)對(duì)投資者的吸引較小無(wú)法流動(dòng)，資產(chǎn)證券化可以將這些小的進(jìn)行整合、擴(kuò)大，把這些轉(zhuǎn)換成證券銷(xiāo)售出去，這樣銀行可以多獲得資金周轉(zhuǎn)，證券在銷(xiāo)售和倒轉(zhuǎn)的過(guò)程中，也增加了流動(dòng)性。中國(guó)目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：信用貸款資產(chǎn)證券化、券商專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模迅猛增長(zhǎng)，2017年，我國(guó)資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億元，市場(chǎng)存量突破2萬(wàn)億元。

二、中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題

1.資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單中國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)較少，投資者不熟悉這一個(gè)過(guò)程導(dǎo)致規(guī)模不大，且資產(chǎn)證券化可供運(yùn)作的程序較少。此外，太過(guò)單一的資產(chǎn)品種不利于投資機(jī)構(gòu)，這對(duì)中國(guó)的證券化也有不利的影響。2.市場(chǎng)供求關(guān)系尚不成熟，二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍市場(chǎng)的供求決定了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。供給方面，由于我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，所以證券化資產(chǎn)不夠充足，國(guó)家對(duì)此也在積極的采取措施解決。需求方面，在有限的資產(chǎn)規(guī)模下，機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍被政府限制成比較小，其市場(chǎng)準(zhǔn)入資格也被法律相應(yīng)地界定。證券化在中國(guó)起步較晚，在市場(chǎng)交易中，銀行與銀行之間競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，證券化產(chǎn)品又不多，這樣不利于證券化市場(chǎng)的發(fā)展，此舉不僅會(huì)降低資金周轉(zhuǎn)的速度，不利于債券市場(chǎng)的發(fā)起，還加大了投資機(jī)構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)是十分危險(xiǎn)的。3.商業(yè)銀行缺乏積極性商業(yè)銀行是以利益為目的的金融機(jī)構(gòu)，銀行將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為不動(dòng)資產(chǎn)，也可以將不動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流在市場(chǎng)里流通，這樣可以避免現(xiàn)金的大量囤積，也可以避免因?yàn)椴粍?dòng)產(chǎn)貸款造成的現(xiàn)金虧空，更重要的是可以為投資機(jī)構(gòu)降低金融風(fēng)險(xiǎn)。由此也帶來(lái)了弊病，很多銀行達(dá)成內(nèi)部協(xié)議，通過(guò)資產(chǎn)證券化相互購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)，躲避監(jiān)管壓力，限制了其在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。4.缺少統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法，政府嚴(yán)重干預(yù)資產(chǎn)證券化在中國(guó)還是起步階段，一些法律法規(guī)還沒(méi)來(lái)得及建立起來(lái)。這種法律環(huán)境不健全的情況下，所發(fā)行的證券屬于何種證券、管轄權(quán)歸屬誰(shuí)等法律問(wèn)題會(huì)接踵而來(lái)，且沒(méi)有相應(yīng)的解決方案，這會(huì)讓我們對(duì)其失去信心。政府方面，不僅沒(méi)做到大力支持，還隨時(shí)停止相關(guān)資產(chǎn)支持證券發(fā)行的審批，嚴(yán)重干涉了我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行。

三、資產(chǎn)證券化資產(chǎn)在我國(guó)發(fā)展的建議

1.加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的培育增強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。政府嚴(yán)重干預(yù)我國(guó)的二級(jí)市場(chǎng)，僅僅由幾個(gè)投資者來(lái)支撐，導(dǎo)致市場(chǎng)與投資者結(jié)構(gòu)不匹配，從而市場(chǎng)要求得不到滿(mǎn)足。因此我國(guó)要適當(dāng)放寬機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，在鼓勵(lì)小型銀行多參與活動(dòng)的同時(shí)，派遣有潛力的職員學(xué)習(xí)證券化知識(shí)；另外，國(guó)家要積極保護(hù)新興的小型投資機(jī)構(gòu)，降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，增加證券化品種。2.建立符合我國(guó)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的特設(shè)載體SPV資產(chǎn)證券化需要設(shè)立特殊的機(jī)構(gòu)，然后由專(zhuān)業(yè)人員來(lái)經(jīng)營(yíng)這些機(jī)構(gòu)。我國(guó)信托投資公司或者投資銀行與特殊目的機(jī)構(gòu)有著根本性的差異，我國(guó)是社會(huì)主義社會(huì)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與其他國(guó)家不同，所以在建立SPV時(shí)要以SPV為載體，形成市場(chǎng)，達(dá)成規(guī)模，嚴(yán)格按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立SPV，目前這個(gè)階段只是不以盈利為目的的事業(yè)法人組織，在未來(lái)根據(jù)我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展需求，可以進(jìn)一步優(yōu)化SPV的職能。3.明確受托人職責(zé)，提高準(zhǔn)入門(mén)檻我國(guó)人口復(fù)雜，且證券市場(chǎng)系統(tǒng)不完善，投資人在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)隨意進(jìn)入和退出，相關(guān)責(zé)任人沒(méi)有積極性和責(zé)任心等這些問(wèn)題都亟需解決。要想避免“次貸危機(jī)”出現(xiàn)在中國(guó)，中國(guó)的證券市場(chǎng)應(yīng)該更加規(guī)范化、法律化，銀監(jiān)會(huì)應(yīng)出面出臺(tái)文件來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)受托人的地位、保護(hù)委托人的相關(guān)利益。受托人是控制風(fēng)險(xiǎn)最核心的部分，政府應(yīng)該督促?lài)?guó)內(nèi)監(jiān)管部出臺(tái)相關(guān)法律來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)定受托人必須符合的條件以及承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)。4.大力發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)只有保證證券化的流動(dòng)性，提供合理的定價(jià)基礎(chǔ)，保證一個(gè)好的債券市場(chǎng)，才能讓中國(guó)的證券化得到發(fā)展。國(guó)家應(yīng)該在鼓勵(lì)投資者的同時(shí)，加強(qiáng)監(jiān)督，防止漏洞出現(xiàn)，防備不法分子謀取暴利，為中國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展提供良好的環(huán)境。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金這類(lèi)有質(zhì)量有保障的社會(huì)資金應(yīng)該受到重視，當(dāng)其進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)時(shí)，能吸引投資人和投資機(jī)構(gòu)的目光，從而擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模，使市場(chǎng)步入創(chuàng)新提速、發(fā)展更加深入的階段。5.完善相關(guān)法律，明確政府責(zé)任根據(jù)我國(guó)目前的證券化程度來(lái)看，我國(guó)急需構(gòu)建新的相關(guān)法律法規(guī)來(lái)監(jiān)管市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。除了了解資本權(quán)利的屬性問(wèn)題，還需要對(duì)其轉(zhuǎn)化的本質(zhì)界定清楚。另外，產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)隔離效應(yīng)對(duì)不同參與者的權(quán)利義務(wù)是否產(chǎn)生影響在法律上也是需要相關(guān)條文來(lái)界定的。采取法律規(guī)范資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，以法律明確當(dāng)事人的義務(wù)，當(dāng)權(quán)利義務(wù)失衡的時(shí)候，要有一個(gè)清晰的頭腦和解決辦法，切不可因?yàn)槔嫱浟x務(wù)和法律。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，監(jiān)督和管理是必不可少的，例如是否有人知法犯法，過(guò)程中的流動(dòng)性是否穩(wěn)定，以及事后的風(fēng)險(xiǎn)追責(zé)問(wèn)題。在實(shí)現(xiàn)相關(guān)者利益平衡的前提下，保證各階段均能在法律的監(jiān)管下健康運(yùn)行，使證券市場(chǎng)行走在陽(yáng)光下。明確政府責(zé)任，為了避免同一基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)品重復(fù)衍生，除了鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新還應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)法律文件做出明確說(shuō)明；縮短資產(chǎn)證券化鏈條，向發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)；公開(kāi)市場(chǎng)信息，減小信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)造成損失，加強(qiáng)投資者行業(yè)安全教育，提高他們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。資產(chǎn)證券化只是個(gè)工具，我們應(yīng)該反思資產(chǎn)證券化實(shí)踐過(guò)程中的不足和問(wèn)題，然后找到其在中國(guó)健康運(yùn)行的良好路徑。

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