劉吉洪

2018年，申萬環(huán)保工程及服務(wù)行業(yè)跌幅達39.34%，主要源于大訂單-再融資邏輯的核心邏輯被破壞，融資環(huán)節(jié)股權(quán)和債權(quán)（含貸款）極度惡化，即使公司有大額在手訂單但無法轉(zhuǎn)化為盈利預(yù)期。另外，地方政府去杠桿、隱性負債梳理等，導(dǎo)致需求預(yù)期萎縮、未來還款難度加大，行業(yè)又是股權(quán)質(zhì)押暴雷的重災(zāi)區(qū)。

時間來到2019年初，今年環(huán)保行業(yè)將會怎樣？股市動態(tài)分析周刊記者梳理了一些知名券商的觀點及預(yù)測，總體來看對行業(yè)今年的走勢謹慎樂觀，認為政策底顯現(xiàn)的較多，而一些細分板塊、個股或有機會。

政策底顯現(xiàn)

方正證券認為，受國內(nèi)去杠桿和中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，2018年我國經(jīng)濟面臨較大下行壓力，基建投資企穩(wěn)預(yù)期回升。2018年年中以來基建補短板政策不斷加碼，PPP政策開始回暖；同時，社融增速低于預(yù)期，寬信用政策預(yù)期仍將維持，貨幣流動性仍將保持寬松。2018年民企融資陷入冰點，民企信用利差最高達到370個BP，11月以來紓困基金、信用增進工具、再融資政策修訂、鼓勵民營企業(yè)信貸等各項政策出臺，民營環(huán)保企業(yè)融資環(huán)境逐步改善。由于環(huán)保板塊2018年一季度業(yè)績高增，第二季度開始業(yè)績增速放緩，隨著預(yù)期現(xiàn)有利好政策落實，預(yù)計環(huán)保企業(yè)業(yè)績的低點出現(xiàn)在2019年第一季度。環(huán)保企業(yè)的基本面可能是個平底，受基建政策、融資政策和公司自身戰(zhàn)略選擇三方面綜合影響。

光大證券則認為，大部分環(huán)保公司經(jīng)歷了2018年的金融去杠桿、債務(wù)或融資危機后，不僅遭到業(yè)績及估值的雙殺，而且未來加杠桿的能力及意愿出現(xiàn)下降，對項目的選擇也變得越來越慎重。但為契合當前的宏觀經(jīng)濟形勢，金融監(jiān)管政策正逐步修正并微調(diào)。光大預(yù)計行業(yè)未來將呈現(xiàn)三大趨勢：

一、資金向民企傳導(dǎo)將逐步轉(zhuǎn)好。支持民營企業(yè)政策的核心起點是11月1日，習(xí)主席組織召開的民營企業(yè)座談會。他們認為，支持民企要把握“度”，意味著預(yù)期的改善，但在“惜貸”和“送貸”中應(yīng)選擇合適平衡點。

二、中央政府適度加杠桿是重要方向。地方政府、民營企業(yè)加杠桿潛力或意愿有限，可以以中央層面推動大型或補短板項目，其他部門承做，環(huán)保公司參與度將提升。

三、排污成本內(nèi)部化水平增加。建立科學(xué)的收費制度，這是環(huán)保行業(yè)商業(yè)模式破局的終極法門，可以提升環(huán)保資產(chǎn)的質(zhì)量、穩(wěn)定收益及現(xiàn)金流水平。

方正證券和光大證券旗幟鮮明地認為環(huán)保行業(yè)政策底已出現(xiàn)，而中原證券和中金公司雖然沒有直接說出2019年是政策底，但對2018年下半年的支持政策表示歡迎和期待落地，認為將對行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境改善帶來積極變化。

中原證券就點評道：“2018年下半年以來，政府出臺系列政策文件，環(huán)保領(lǐng)域市場空間持續(xù)打開。民企融資難融資貴問題被政府高度重視，政府出臺多維政策對融資環(huán)境形成邊際改善。管理層多舉措紓解股票質(zhì)押風(fēng)險，國企入股改善公司治理結(jié)構(gòu)。行業(yè)發(fā)展最困難時期已過，2019年有望迎來探底階段?！敝薪鸸緞t表示：“靜待政策支持進一步落地?！?/p>

對于政策的變化，國信證券沒有喊出“政策底”，但更樂觀地認為環(huán)保處在業(yè)績、估值和預(yù)期的三重低點，規(guī)范化是最大的行業(yè)利好變化，在補短板的推動下行業(yè)仍有充足發(fā)展空間。

固廢處置和環(huán)境監(jiān)測被一致看好

在統(tǒng)計的十大券商中，有9家券商推薦的板塊包含環(huán)境監(jiān)測板塊，8家券商推薦了固廢處置（或垃圾焚燒），主要的理由是現(xiàn)金充沛和板塊空間有望打開。雖然各家券商給出的一些具體數(shù)據(jù)不盡相同，但都表明這兩個板塊在環(huán)保行業(yè)中相對被看好。

中泰證券表示，根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施規(guī)劃》，到2020年底，規(guī)劃全國城鎮(zhèn)生活垃圾處置規(guī)模達59.14萬噸/日，而2015年時才為23.52萬噸/日，規(guī)劃焚燒占比由2015年的31%上升到54%，預(yù)計十三五期間垃圾焚燒發(fā)電的總空間約為2893.80億元。

而對于環(huán)境監(jiān)測板塊，中泰證券認為環(huán)保督察的“切一刀”以及排污許可制度、環(huán)境稅的征收都將刺激環(huán)境監(jiān)測需求釋放，“千里眼”計劃的啟動將實現(xiàn)對重點區(qū)域的熱點網(wǎng)格監(jiān)管全覆蓋，未來網(wǎng)格化監(jiān)測有望全面鋪開，環(huán)境監(jiān)測市場也隨之打開。

廣發(fā)證券對環(huán)境監(jiān)測板塊的觀點與中泰證券不謀而合，他們認為，受益于“最嚴格環(huán)保制度”對監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)布局及監(jiān)測數(shù)據(jù)質(zhì)量優(yōu)化的要求，環(huán)境監(jiān)測作為智慧環(huán)保的重要一環(huán)頗受政策青睞，我國“十三五”期間環(huán)境監(jiān)測設(shè)備銷售市場空間達千億，對應(yīng)運維規(guī)模為156億/年。且伴隨行業(yè)市場空間釋放，行業(yè)份額加速向龍頭聚集。

對于垃圾焚燒，廣發(fā)預(yù)計2018-2020年行業(yè)復(fù)合增速1%，上市公司普遍在手規(guī)模是投運規(guī)模的1-2倍左右，增長較為確定。垃圾焚燒企業(yè)應(yīng)收賬款較少，現(xiàn)金流較好，對外部融資依賴度不高，即使在融資環(huán)境不佳的情況下，依然能夠保持快速增長，是環(huán)保行業(yè)中能夠不以犧牲現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債率為代價并實現(xiàn)確定性成長的細分領(lǐng)域。

同樣推薦了這兩個板塊的東興證券認為，垃圾焚燒運營市場到2020年將達到264億元，“十三五”期間垃圾焚燒建設(shè)市場規(guī)模約1620億元。推薦環(huán)境監(jiān)測板塊的理由則同樣是由于2018年環(huán)保稅實施，無論企業(yè)還是監(jiān)管部門都力求排污數(shù)據(jù)精確和權(quán)威，這將大大刺激污染源環(huán)境監(jiān)測設(shè)備以及運維市場的需求，板塊訂單有望持續(xù)高增長。

其余看好這兩個板塊的券商給出的理由與上述大同小異，不一一列舉。

落實到具體的標的上，環(huán)境監(jiān)測主要被推薦關(guān)注先河環(huán)保和聚光科技，固廢處置則推薦瀚藍環(huán)境的券商比較多。