胡語文

一是中美之間博弈加大，從“修昔底德陷阱”到“囚徒困境”，最終中美之間的談判都是相互博弈的過程。未來較長時間內(nèi)，中國都需要刺激內(nèi)需，盡管適當(dāng)維持本幣貶值是有利于刺激出口的，但不免又會面臨美國的反對聲；如果降低關(guān)稅讓利于國內(nèi)消費，但也會進一步打擊國內(nèi)制造業(yè)的復(fù)蘇；所以，本幣既不能大幅升值，也不能大幅貶值，但關(guān)稅需要適當(dāng)降低，更可能的結(jié)果還是加快外資引入，緩解貿(mào)易摩擦，刺激本國消費，適當(dāng)加快進口，降低貿(mào)易順差。所以，宏觀環(huán)境上，中國的戰(zhàn)略發(fā)展機遇期目標仍是經(jīng)濟發(fā)展主導(dǎo)。

二是游資與機構(gòu)之間的博弈加大。游資以短炒為主，由于藍籌股和價值股基本處于高位，主流機構(gòu)繼續(xù)賺錢的概率下降，游資接力低位超跌股，連續(xù)拉漲停的概率提升，但主流資金參與的品種有限，賽道上只能選擇新基建或者新經(jīng)濟等方向，但業(yè)績增長的新經(jīng)濟企業(yè)少之又少，二級市場進入存量博弈階段。游資占據(jù)了階段性的主動權(quán)，垃圾股和妖股占滿了漲停榜前30名，割韭菜的模式又死灰復(fù)燃了。同時，A股監(jiān)管陷入左右為難。換言之，市場治理的藝術(shù)就是保持一個“度”，熊市背景下，水至清則無魚，在市場沒有得到真正恢復(fù)之前，游資主導(dǎo)的市場現(xiàn)象或許仍將持續(xù)。

三是，刺激家電和汽車消費的消息雖然讓股市題材多了一次炒作的機會，但相比2008年當(dāng)時的家電下鄉(xiāng)而言，現(xiàn)在的政策刺激難免低于預(yù)期。一方面，房地產(chǎn)周期下行限制了相關(guān)聯(lián)的家電汽車消費的增長；另一方面，減稅降費之后的消費改善需要時間，而且耐用消費品的消費頻次較低和消費周期較長，所以，要想提升家電和汽車的消費增速，必須要創(chuàng)新產(chǎn)品科技含量，改變汽車和家電的消費屬性，讓他們成為快速消費品，這樣必將刺激新的需求的爆發(fā)，將大大改善家電和汽車企業(yè)的業(yè)績。從主題投資角度來看，概念性的題材炒作的持續(xù)，最終都需要業(yè)績來兌現(xiàn)，比如5G等題材能否持續(xù)炒作，關(guān)鍵還在于業(yè)績能夠兌現(xiàn)，筆者更看好下游產(chǎn)品終端和上游主設(shè)備商的業(yè)績增長的確定性。一是股價安全邊際更高，二是業(yè)績確定性更大。

四是，A股整體估值下行的原因是GDP增速下行背景下，傳統(tǒng)經(jīng)濟占主導(dǎo)地位的A股盈利增速下滑的局面難以改變，即新老模式轉(zhuǎn)換的過程中，新經(jīng)濟企業(yè)的盈利貢獻仍然不足以扭轉(zhuǎn)傳統(tǒng)行業(yè)盈利下滑帶來的整體盈利下滑的局面，所以，整體盈利增速仍將下滑是大概率，對此，A股整體估值下行并創(chuàng)新低仍是大概率。要改變這種局面，只能加快新經(jīng)濟企業(yè)上市，但也要考慮市場的承受能力，避免短期對市場沖擊過大，所以，科創(chuàng)板作為增量改革的主戰(zhàn)場，這在某種意義上可以解決存量市場發(fā)行制度改革的弊端，但也難免讓人擔(dān)憂存量市場業(yè)績增速下行加劇的風(fēng)險。在過去28年股市的歷史，“逢新必炒”一直是市場投機的主流法則，目前或許仍然有效。

在A股仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段，博弈特征仍屬于當(dāng)前A股的主流特點，只要市場融資供大于求的局面沒有改變，作為投資者就仍然需要重視博弈特征的本質(zhì)。對于價值投資而言，目前仍處于上下兩難的境地，而2019年或許存在階段性的大盤上漲，但系統(tǒng)性上漲的概率并不大，換言之，只有經(jīng)過長期的調(diào)整和換手，市場才有可能進入“最佳擊球區(qū)”。