胡語文

一般而言，投資者的年收益率由四部分組成：股息率、業(yè)績增長率、估值差、回購回報率。熊市抱團績優(yōu)股，賺取的主要是穩(wěn)定的業(yè)績增長收益、估值差和股息，少量公司會有回購帶來的回報。

根據(jù)我們抽取機構(gòu)重倉的白馬股作為樣本分析來看，自2016年以來，截至2019年3月底，漂亮50累計漲幅192%，其中由業(yè)績增長帶來的增長約為93%，剩下的部分主要有股息率和估值驅(qū)動獲得。由于漂亮50的股息率按照平均2%計算，3年股息率6%，剩下94%的股價漲幅由估值體提升獲得。所以，漂亮50實際上屬于業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。

但目前來看，估值的風險已經(jīng)開始暴露。漂亮50的市凈率已經(jīng)達到了2018年年初附近的高位，即6倍PB。

當然，熊市機構(gòu)抱團績優(yōu)股，有其合理性和必然性，這類公司都有一個特征就是偏消費行業(yè)。但牛市一旦來臨，那么這些消費股又將變成市場的冷門股。因為牛市偏好業(yè)績彈性大的困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)。而這種估值差的收益和業(yè)績增長帶來的戴維斯雙擊才是買入困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)的最大前提。

由于市場正處于熊市末期，市場情緒處于非常脆弱的階段，現(xiàn)在持有那些股價處于長期底部的困境反轉(zhuǎn)型股票，真的不能恐懼，反而要與市場情緒背道而馳，才能在牛市賺大錢。如果繼續(xù)追漲殺跌，那么可能又會錯過布局困境反轉(zhuǎn)型股票的戰(zhàn)略機會。所以，原則是“大跌大買、大漲大賣”。

一些困境反轉(zhuǎn)型公司連續(xù)多年的股價大跌已充分反映公司所暴露的絕大多數(shù)利空消息，這個時候聰明投資者就要學會逆向思維。困境反轉(zhuǎn)型公司，未來一旦咸魚翻身、業(yè)績反轉(zhuǎn)，很可能又是市場的香饃饃。總結(jié)過去每一輪牛市，漲幅最大的都不是所謂的藍籌白馬，而是黑馬。困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)最有可能成為下一輪牛市中的黑馬。

換言之，如果這個時候還去追某些漲幅很大的所謂藍籌白馬，那就真正違背了“買好的、不如買得好”的理念。顯然，市場主流觀點不認可這種抄底便宜貨的投資理念，觀點有分歧也是正常的。真正能夠理解和掌握困境反轉(zhuǎn)型策略在牛市才能獲得巨大的回報。

其實，困境反轉(zhuǎn)型策略已經(jīng)在過去兩年得到了階段性驗證，例如大智慧等，都已經(jīng)給堅守的投資者一份禮物。當然，也有少數(shù)暫時還沒有見到明顯效果的案例。但通過長期實踐，認可困境反轉(zhuǎn)型投資理念的投資者一定會在下輪牛市獲得豐碩的果實。尤其是在股價處于底部或低谷的時候，更需要堅持。

買困境反轉(zhuǎn)型股票，就像做人一樣。做人最需要的是雪中送炭，而不是錦上添花。現(xiàn)在買白馬股，是雪中送炭，還是錦上添花呢？